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什麼是QT? 會對股市產生何種影響性

近期全球通膨急遽上升，促使美國聯準會 (Fed) 等主要央行加速緊縮貨幣政策，除大幅升息外，並且重新啟動量化緊縮 (Quantitative Tightening, QT) 而本文就將向投資人介紹：

1. QT 是什麼？
2. QT 又是如何運作的呢？
3. QT 對金融市場有什麼影響？

一.QT 是什麼？

QT中文被稱作是「量化緊縮」或，英文为Quantitative Tightening，就是要把聯準會在量化寬鬆 (Quantitative easing，簡稱 QE) 時期擴大的資產負債表規模予以縮小，這是聯準會的貨幣緊縮政策，目的是調節經濟過熱或是抑制通貨膨脹。

例如聯準會在 2020 年三月新冠疫情期間重啟 QE 政策之後，推升資產負債表最高來到 8.9 兆美元，而為了抑制經濟過熱與通貨膨脹，聯準會已於 2022 年六月啟動 QT，帶領聯準會資產負債表溫和下降。

在聯準會 QT 政策的規劃下，截至 2023 年 2 月為止，聯準會資產負債表規模已自先前 8.9 兆美元的歷史高峰，有序降至 8.4 兆美元。


聯準會資產負債表規模　資料來源：TradingView　資料日期：2023/2/20

二.QT 又是如何運作的呢？

通常，聯準會常見的縮表方式有兩種：

1.當債券到期時，不再購買新債 (Run-off)

在 QE 的期間裡，當聯準會持有的債券到期時，聯準會會將收回的本金再投資，重新購入新的債券，讓這筆錢可以持續流存在市場之上。

但在 QT 的期間裡，當聯準會持有的債券到期時，聯準會會選擇拿回債券本金、不再重新投入市場購入新債，故市場上的資金會回流至聯準會，從而達到縮小資產負債表之 QT 效果。

2.賣出還沒有到期的債券 (Selling)

除了上述不再購買新債之外，聯準會也可以透過出賣手上尚未到期的債券，藉此從銀行、民眾手中收回市場資金。

而對比直接出售還沒到期之債券，不再購買新債這種停止本金再投資的 QT 方式，會是較為溫和的緊縮政策，因為這是屬於「被動拋售」的縮表方式，因為聯準會收回資金的時間點，是由債券到期日決定。

而賣出還沒有到期的債券，是最為激進的 QT 方式，因為這是聯準會「主動拋售」手中債券，在主動拋售下，聯準會將自主決定每個月拋售的債券規模，並非倚賴債券到期日。

即使再與聯準會其他的貨幣政策相比，包括縮減購債 (Taper)、升息等，聯準會主動賣債都是最為激進的緊縮方式。

縮表 (QT) 指的是：
停止購買新債，甚至出售債券資產，讓央行資產負債表規模減少。
縮減購債 (Taper) 指的是：繼續購買新的債券，但減少購債量，故央行資產負債表仍會繼續擴大，只是擴大速度減緩。

三.QT 對金融市場有什麼影響？

對股市的影響：

理論上來說，由於聯準會的 QT 縮表目的即是收回 QE 時期釋放出去的貨幣流動性，進而降低資產負債表規模，故這也將使得股票市場上流動的貨幣流動性減少，勢必會對股票市場產生影響。

而現實上來說，聯準會透過 QE 擴大貨幣流動性確實是推升股市的重要買盤，但逆向的 QT 卻不見得絕對導致股市大跌，因為股市還同時會有著總體經濟面、個股基本面的考量，不見得 QT 一個單一因子就會導致股市崩跌。

但 QT 確實是一項負面因子，雖然不見得會令股市重挫，但確實會加劇市場波動，因在 QT 的壓力下，市場資金取得變困難且成本提高，故市場信心容易鬆動。

例如以上一輪 QT 經驗為例，聯準會於 2017 年 10 月 1 日啟動 QT 縮表之後，美股 S&P 仍是一路上漲，並且於 2018 年 1 月 26 日創下歷史新高，但 1 月、2 月即遭遇波動，出現一波大幅修正達 10%，但隨後 S&P 500 就快速收復失土並再創歷史新高。

直到 2018 年 10 月後，S&P 500 即又再度遭遇到一次劇烈修正，此次 S&P 500 跌幅高達 20%、跌入了技術性熊市，彰顯了在 QT 的貨幣政策環境裡，市場波動會大幅加大。


S&P 500　資料來源：TradingView　資料日期：2023/2/20

對債市的影響：

QT 對債市的影響就是非常直接且顯著的，因為聯準會的 QT 政策是對著債券市場做收回資金的動作，故債市流動性縮減的壓力，會是相當顯著。

聯準會執行 QT 縮表，這也就表示聯準會未來不會再購入債券，這意味著債券的買盤將大量縮減，故債券價格就將下跌、而債券殖利率將出現上升。

如下圖同樣以上一輪 QT 經驗為例，聯準會於 2017 年 10 月 1 日啟動 QT 縮表，而債券殖利率短暫出現下跌 (價格上漲) 之後，旋即於 2018 年啟動了殖利率高速上漲 (債券價格下跌) 的週期，且一路跌至 2019 年初。


10 年期美債殖利率　資料來源：TradingView　資料日期：2023/2/20

什麼是QT？

QT中文被稱作是「量化緊縮」或，英文为Quantitative Tightening，就是要把聯準會在量化寬鬆 (Quantitative easing，簡稱 QE) 時期擴大的資產負債表規模予以縮小，這是聯準會的貨幣緊縮政策，目的是調節經濟過熱或是抑制通貨膨脹。

QT方式有哪兩種?

1.當債券到期時，不再購買新債 (Run-off) 2.賣出還沒有到期的債券 (Selling)

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