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好市多（Costo）2023年第3季財報

前言

好市多於 5/7 公布了最新的季度財報（8-K 報告），不幸的是，好市多繳出連續三季令市場失望的財報成績，若再加上近期所爆發的冷凍莓果病毒事件，多少讓投資人覺得有些緊張與不安。根據最新財報，好市多不管在營收或是淨利表現，均達不到市場所預期的表現，但相對的，好市多最引以為傲的會員人數部分仍有所斬獲。以下就讓我們帶大家剖析這次最新的好市多季報！

好市多簡介

好市多（Costco Wholesale Corporation，英文簡稱 Costo）成立於 1983 年，為美國第一大連鎖零售型倉儲式量販店，更是全球倉儲批發量販賣場的創始者，主要採行收費會員制度，消費者每年僅需支付一筆固定的會員費，即可享有全年的購物權益以及獨特的全額退款保證，目前全球共計 840 間賣場、台灣共計 14 間賣場。相較於家樂福、大潤發等量販店，好市多透過「最小化營運費用、最大化消費者剩餘」方針——比如：精準挑選並嚴控上架商品、提供售價相對低的進口商品、發展自有品牌等（科克蘭 Kirkland Signature）——在全球市場中奠定了零售業的龍頭地位。

股價走勢

迪自年初以來，好市多股價上漲了約 12%，表現優於S&P 500（上漲 9.97%），算是些許出乎市場意料之外的成績，從下圖可以清楚看到，在 2022 年持續攀升的利率環境下，消費者的消費力道大幅受到壓抑，尤其非必須消費品的部分更是明顯，好市多股價呈現大幅回落以及高波動態樣。不過，隨著升息循環邁入尾聲，美國通膨情形已逐步下滑並進一步刺激消費市場回溫，根據好市多今年 3 月所公布的財報，雖然不論美國或是全球的同店銷售都比預期來得差，但會員續約率卻創下了史上新高。


圖：好市多股價走勢（資料來源：Tradingview）

好市多Q3財報

根據好市多 5/7 最新公布的會計年度 Q3 財報（FY 2023 Q3），該季度總營收為 536.48 億美元，較去年同期的 525.96 億美元成長了 2% 但低於市場預期的 546.6 億美元；該季度淨利為 13.02 億美元，較去年同期的 13.53 億美元下滑了 3.7%；該季度 EPS 為 2.93 美元，較去年同期 3.04 美元下滑了 3.6% 同樣也低於市場預期的 3.3 美元。綜上所述，好市多不管在營收或淨利方面均不如預期，主要原因仍因目前大環境下（高通膨、升息衝擊）消費者的消費力道受到限制，再疊加匯率與油價的逆風，才導致整體零售業表現疲軟。

其他基本面數據方面，在同店銷售部分，該季度微幅上漲 0.3%，不如市場所預期的 2.8% 表現，此外美國同店銷售亦下滑了 0.1%；在電商銷售表現部分，該季度大幅下滑了 10%，其中尤以高單價商品（如電子產品、珠寶、家具以及玩具等）在線上通路有較明顯的消費衰減，主要仍持續反應非消費必需品的需求疲軟趨勢。

小知識：同店銷售數據是什麼？
以一間商店至少開業滿 1 年為前提，進而分析比較同一間店家在相同時期下的銷售表現，其中「月份」、「季度」為常見的時間比較區間，可以衡量相同店家在相對固定成本下的獲利或虧損表現。

好市多現況

好市多營運狀況

查理·孟格（Charlie Munger）曾經說過：「我愛好市多的一切，我是完全著迷，我不曾賣過一張股票。」更從 1997 年起就是好市多董事會的成員，同時查理個人的投資組合長期僅持有 3 檔股票——好市多就是其中之一。這邊再幫大家複習一下，好市多主要銷售產品涵蓋了保健品、美容保養品、生鮮食品、輪胎、服飾、體育用品、玩具、珠寶、家電、電子產品、DIY 產品、家俱及汽車用品等，種類十分繁多也強調「顧客可以一站買足」；此外，好市多在近年更經營了加油站、藥店、餐飲、光學配鏡中心、相片沖印中心等業務。

檢視下圖，我們可以清楚看到在全年度的營收成績上，好市多可謂逐年穩定提升，其中尤以 ROE（股東權益報酬率）更有明顯成長，大致反映好市多的獲利品質持續成長；此外，為了提升整體獲利能力，好市多除了近年積極拓展全球倉庫部屬之外，更持續推廣曝光旗下的自有品牌「科克蘭 Kirkland Signature」，根據 2022 年《富比世》雜誌統計，只在好市多販售的 Kirkland Signature 商品，其銷售額約達 710 億美元，超過迪士尼、Nike 或星巴克等市場知名品牌，未來的獲利能力也備受市場看好。


圖：好市多營收與收益（圖片來源：Oanda）

除了營收表現外，在股利分派方面，好市多近幾年配息狀況穩定，近五年配息落於 0.6～13 美元區間，其中 2021 年的配息率更高達 114.5%，算是美股中配息相對亮眼的企業。


圖：好市多股利（圖片來源：Oanda）

好市多Q3財報高層看法

放眼下個季度與全年表現，好市多並未針對給出明確的財測指引，不過還是有些跡象值得關注，比方說，最新財報指出上季會員費收入為 10.4 億美元，相較於去年同期的 9.84 億美元依舊有小幅成長，其中會員費佔據好市多大部分的收入來源，每名會員一年年費介於 60 至 120 美元。

再者，好市多執行長在電話會議中明確表示，當前焦點仍需聚焦在經濟不穩定和通膨等議題上，因次，對於是否會調整會員費，執行長也表達出調整會員費的提前在於「不影響續約率、註冊或其他方面的情況下方能進行」，故目前暫無調整會員費的打算。

好市多未來展望

關於好市多的未來展望，從最新的財報數據中可以明顯發現，整體消費市場的力道仍然受到高通膨、升息衝擊等因素影響，民眾大幅縮減非必須消費品的相關支出，也造成強調一站式購足的好市多承受更大的逆風壓力。不過，正如上半部所分析的股價走勢，當升息循環邁入尾聲，並且通膨數據呈現溫和下降，消費市場正逐步回溫也帶動著好市多股價回升。

而再根據好市多的電話會議報告，管理高層預計在下個季度與全年表現，雖然並未給出明確指引，但仍暗示著其銷售狀況將可望獲得改善；此外，我們可以再參考好市多最近一次的 10-K年度報告，報告中指出管理階層於 2022 年 8 月開始擴大了倉庫數量，已從 838 個倉庫拓展至 853 個倉庫，成長達近 2%，可望在景氣回穩時展現出更好的銷售成績。

好市多最新消息

不可否認，在全球競爭激烈的零售市場中，好市多依舊憑藉著優異的護城河與獨特模式，鞏固了其在市場中的龍頭地位，而以下三個地方我們可以特別關注：

●無縫購物體驗：提高顧客購物體驗，進而拉升整體消費者剩餘，再轉換為更亮眼的銷售表現。

●收購 Innovel Solutions 效應：Innovel Solutions（現為 Costco Logistics）是第三方物流解決方案提供商，能夠有效提升好市多在電商銷售表現，刺激消費者購買大型商品並使用其物流服務。

●提高會員費：隨著全球倉庫的拓展腳步，雖然現階段好市多執行長並無提高會員費的計畫，但卻也暗示著，若未來在環境條件允許之外，將有大機率調整會員費。

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