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蘋果（AAPL）2023年第2季財報

前言

蘋果在近期公布了最新的季度財報，其中消費性電子部分（尤其Iphone）銷量超乎市場預期，也因此整體獲利表現擊敗了原先的預估值；外加公司也如往常Q2季度一樣宣布庫藏股，帶動股價在盤後上漲。隨著今年初公布了搭載M2晶片的Mac book pro新品及Mac mini，且預期PC市場有望在本季落底，蘋果業績有望進一步復甦。以下就讓我們帶大家剖析這次最新的蘋果季報！

蘋果簡介

Apple Inc.成立於1976年，是世界知名的科技廠商，主要銷售消費性電子產品（手機、電腦、平板、穿戴式裝置、家用Home Pod等領域）。在近幾年與其他科技大廠相同，開始發展軟體及其他高毛利相關的服務業務，整合進自己既有的產品生態鏈（例如游戲訂閱服務 Apple Arcade、Apple Fitness+、Apple Music、 Apple TV+...等），近幾年更推出 Apple Card信用卡和 Apple Pay，跨入金融科技及支付領域。

Apple透過累積多年的自家產品使用者，嘗試拓展多層面的業務，讓Apple這個品牌的效益最大化。展望未來，軟體服務是許多市場投資者、分析師期待Apple能夠在未來多家拓展的領域。

股價走勢

蘋果年初至今的走勢可以說是科技股們的清流之一，即使不像其他幾個科技巨頭（MSFT、NVDA、META等）有搭上AI題材，Q1還是繳出了大幅打敗大盤的成績。蘋果在近幾年最為人詬病的就是擠牙膏的商業模式，好像變不出什麼新花樣？但若從股價表現來看市場依舊十分賞臉，即使在消費性產品如此悲觀的環境下還能夠強勢反彈。


圖片來源：TradingView

蘋果Q2財報

根據蘋果公布的2023Q2財報，該季度營收為948.4億美元，較去年同期的972.5億美元減少2.5%，但仍超過市場預期的929億美元。營收減少的主要原因是受到全球經濟衰退和供應鏈中斷的影響，以及匯率波動的不利因素。不過如果排除匯率變化的影響，營收實際上呈現年增的趨勢。

其他基本面數據部分，毛利率達到44.3%，較去年同期的43%提高1.3%，主要受益於服務業務占比增長，帶動毛利率提升。稅後淨利為241.6億美元，較去年同期的250.4億美元減少3.4%，每股盈餘（EPS）為1.52美元，較去年同期的1.58美元減少3.8%。觀察財報會發現這部分就是反映營收規模YoY是下降的（總經環境影響銷量下滑、匯率因素），即使毛利率略升但反映在整體淨利上還是微幅衰退。

蘋果現況

蘋果營運狀況

蘋果公司主要收入來源是iPhone，約佔總收入的55%左右。從最新5月的法說會摘要中可以發現執行長庫克本人十分自豪的表示在三月iPhone收入創下了歷史同期新高，顯示iPhone的銷售其實在新興市場成長了不少。蘋果去年受到中國供應鏈中斷、匯率問題導致獲利下降，也因此今年在硬體銷售的部分也會受益復甦的題材。

雖然在Mac及iPad方面銷量不如預期，但也有一部分是因為去年推出M1晶片的產品已經刺激許多銷量，導致基期較高所致。其餘產品如Apple Watch和AirPods則是維持較穩定的銷售表現，算是有優於原先市場預期。

再來是第二大的收入部分—服務，這部分也是毛利最高的業務，佔總收入約22%。這塊服務的增長性雖然在2022年已經開始放緩，但營收占比仍然有持續增長的趨勢，這樣也同時優化了蘋果整體的營收組成（毛利高的業務佔比提升）。

我們可以從細部的財務數字變動觀察到一些端倪。首先最亮眼的硬該就是毛利率的部分，在整體大環境不好的狀況下仍然創下了歷史新高的毛利率（44.3%），這部分根據公司說法是營收組成優化，以及成本控管得當所致的。蘋果在近幾年都傳出不斷砍價供應鏈的消息，現在甚至連晶片都是自己的（代工外包給護國神山台積電），也難怪能有這麼好的毛利率表現。

從地區銷售占比的部分我們也可以發現目前硬體產品的增長主要都是受益新興市場成長迅速（印度、印尼、土耳其等），亞洲地區則是在服務部分的成長十分亮眼，因此未來可以針對業務別不同地區做較深入的研究。

巴菲特很少買科技股，但他選擇買蘋果！巴菲特曾經說：「如果你想汰換任何東西，你可能會選擇其他品牌，但手機如果你用蘋果，你基本上不會換其他品牌。」巴菲特跟一般人一樣有品牌迷思？其實不是，巴菲特最看重的就是基本面數據。

下圖顯示，蘋果自從2020年開始營收與淨利大躍進，也難怪蘋果股價可以在這兩年漲逾260%，5年的CAGR甚至來到13%，超越S&P500（9.48%），可以說是標普500指數裡表現最好的股票。雖然過去疫情影響蘋果手機的出貨，但蘋果還有數項穩定的訂閱服務，如Apple Music、Apple TV+、iCloud等，補足iPhone出貨量大幅下降的營收表現。


圖片來源：OANDA

除了營收外，許多價值投資者的第二考量就是股利分派，蘋果近幾年配息狀況穩定，近五年配息0.7～0.9美元，但配息率僅在兩成左右，意味日後仍有足夠的空間繼續增加派息。


圖片來源：OANDA

庫藏股政策在今年其實沒有甚麼出乎預期的地方，原本市場就預期會有900億美元的回購政策。在現金方面Apple可以說是個Cash cow，手上握了1600億美元的現金，再加上現在有許多訂閱服務，會讓蘋果的財務體質更加健全，有足夠現金餘韻做其他新的投資。市場在近幾年都挺偏好藍籌股，也因此在近幾年都享有較高的本益比，在近期也持續創下本益比區間的新高。目前市場普遍投行給出的目標價也都是買入建議，可以說市場對蘋果的未來表現是較為樂觀的。


圖片來源：TradingView

景氣環境對蘋果影響

目前蘋果公司在全球手機市場上仍保持了領先地位，市場佔有率達16~25%（季節性波動）。可以看到近年蘋果積極推出新的產品和服務，如Apple Car、Apple TV+和Apple Fitness+，但目前以硬體為大宗的情況下，我們還是得關注消費性電子復甦的步調。隨著今年供應鏈問題解決，可能重點就可以關注服務這塊有沒有辦法提升客戶黏著度，也能進一步提升硬體的銷量。

蘋果Q2財報高層看法

從此季度蘋果高層與分析師間的問答可以看出目前蘋果十分注意新興市場的發展。印度市場本季就持續創下了雙位數的增長，庫克也表示近期在當地設立的實體店也已經有許多在地的分銷商，目前正進入高速成長的階段。再來是印尼、巴西、阿聯酋等區域，由於在這些地方的市占率都還很低，也因此成長潛力十分大。

另外分析師也有提出目前最夯的AI相關話題，但庫克針對這部分就沒有甚麼明確的具體說明，只有提到會積極融入既有的產品服務當中。新服務方面庫克則是針對Apple card的儲蓄業務有十分正面的看法，包括高收益率及免費率的優勢，都能夠刺激更多客戶到蘋果的生態鏈裡。

蘋果未來展望

若我們從這季的財務表現來觀察蘋果，可以發現其實在總經逆風的環境下依然是有一定程度的抗性，也難怪反映在股價上也是這段時間少數強勢的科技股之一。我認為未來會推動蘋果股價長期增長的潛力主要有以下三點：

1.新興市場持續增長：隨著原本經濟水平較落後的國家均所得追上先進國家，我們可以想像這些新興市場其實有很高的成長機會，在未來會對標目前iPhone市占率已經較高的成熟市場。尤其觀察到新興市場人口基數相當大，會帶動很大的成長空間。

2.長期穩定的庫藏股政策：自 2012 年以來，APPL 已向股東返還了7403 億美元，其中包括 5733 億美元的回購和 1356 億美元的股息。從 2018 年到 2022 年，AAPL 平均每年回購 772.8 億美元，這樣的庫藏股政策可以讓蘋果被市場定位成一定程度的防禦類股，同時又可以推升EPS。

3.長期穩定的現金流：蘋果每年都維持至少20%以上的淨利潤，在這季又產生了280億美元的自由現金流，歷年來本業都能維持穩定的高額現金流，加上毛利持續改善，顯示蘋果的品牌溢價功力還是挺大的。

但總結來說，現在蘋果的股價也已經反映一定程度的樂觀預期，券商大多給出樂觀的目標價，且本益比也在歷史高點，我們買進前仍先仔細評估未來的成長潛力在數字上會如何顯現。

蘋果最新消息

蘋果綠色供應鏈

蘋果在近幾年十分關注供應鏈改造，包括2030年要全面讓供應鏈達到碳中和，並達到RE100的目標。在最新的法說會摘要中也提到了未來會促使供應鏈採購更多的回收材料，今年4月也宣布了到 2025 年前，所有 Apple 設計的電池都會包含 100% 經認證的回收鈷。綠色投資方面也實際推動了47億美元的綠色債券，資助供應鏈推動綠電改造，推動超過1.5M百萬瓦的再生能源發電。

今年新的產品包括M2晶片相關的Macbook pro、ipad等產品，目前在三月的發表會中已經亮相了。其中比較新穎的就是VR/AR裝置，預計會在6月的WWDC大會上公布，相關的作業系統資訊及開發資訊也會同時揭露，有可能會帶起一小波風潮；而9月的秋季發表會則是會看到新一代的iPhone 15。


蘋果最新"MR"裝置可以結合AR/VR，進軍元宇宙領域

蘋果反壟斷訴訟

由於蘋果在App Store上抽區高達30%的費用，其近年來被多個國家和地區的監管機構指控壟斷市場和存在反競爭行為。這部分牽扯的業務範圍相當大，許多也都還在訴訟或上訴中，有興趣的投資人可以再從公開資訊取得詳細的內容。近期比較大型的就是與Epic Games爆發反壟斷訴訟，在上個月大多數判決結果也已經出爐，10個索賠中有9個是對蘋果有利的，也因此對蘋果來說算是暫時順利落幕。

蘋果發行公司債

根據彭博報導，蘋果將趁著這次財報優於預期的利多發行達50億美元的公司債，目前推測會趁著CPI、PPI等通膨數據公布前發行，以確保利率市場不會有太大變動。這波發債取得的現金將用作未來買回庫藏股、發行股利、資本支出等用途，收益率則會比同期公債高出1.35%左右（30年期的長債）。

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