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日本央行維持負利率政策不變，調整YCC政策“更有彈性”

摘要：
日本央行10月利率會議，移除YCC上限，將日本10年期國債收益率參考區間從上下0.5%擴大至1.0%上下，長期收益率上限以1%作為參考，並允許其在一定程度上超過1%，也就是對於控制YCC的靈活性有所增加； 日本央行貨幣政策聲明要點； 日本央行和財務省出手干預“日元的貶值”和減緩“日本十年期國債收益率向1%攀升”； 日本央行行長植田和男10月31日發言要點； 日本10月 PMI 顯示經濟活動溫和下滑，預計日本製造業活動明年將緩慢復甦，也與全球需求保持一致； 美元兌日圓最高觸及151.70，已抵達去年10月中旬的最高點附近，投資者需要密切留意，USDJPY是否能再次上漲和挑戰151.70水平，這也是幫助確認美元指數是否“見頂”和全球資產“拐點”的一個因素。

1.日本央行10月利率會議，移除YCC上限

本週二（10月31日）公佈的日本央行公佈10月利率決議，以8：1的投票比將政策利率維持在歷史低點的-0.1%不變，並維持10年期公債殖利率目標在0%不變。日本央行取消了每日固定利率債券購買操作，而是根據利率的實際情況，適時作出決定，日本央行將10年期國債收益率參考區間從上下0.5%擴大至1.0%上下，長期收益率上限以1%作為參考，允許長期利率在一定程度上超過1%，也就是對於控制YCC的靈活性有所增加，這被市場解讀為”鴿派”。

2.日本央行貨幣政策聲明要點

考慮到將長債利率嚴格控制在1%以下可能帶來的副作用，調整YCC政策使之更具彈性是必要的。日本央行將主要透過大規模購買國債和靈活的市場操作來實施YCC政策。將繼續耐心實施貨幣寬鬆QQE政策，直到實現穩定的2%通膨目標，特別是實現薪資和物資之間的良性循環，以支持經濟活動，創造薪資擴大成長的環境。日本通膨前景超過預期，但主要是由進口成本長期上漲所造成的。

日本央行也將繼續控制殖利率曲線，以支持日本的經濟活動。日本央行調高通膨預期及GDP成長預期，認為2023至2024財年物價前景風險傾向上行，進入2025財年後將傾向下行。日本央行委員會對2023，2024和2025財年核心CPI（剔除生鮮食品和能源）預期中位數上調為2.8％，2.8%和1.7%，而之前7月份為2.5%，1.9%和1.6%。日本央行委員會對2023，2024及2025財年實際GDP成長預期中位數分別為2.0％、1.0%、1.0%，而前 7月分別為1.3%, 1.2%,和1.0%。有報導稱，明年起日本工資增速可能低於預期，屆時將導致物價下行。

3.日本央行和財務省出手干預“日元的貶值”和減緩“日本十年期國債收益率向1%攀升”

週三（11月1日），日本財務省負責外匯事務的最高官員發出了迄今為止最嚴厲的警告，表明當局做好了乾預外匯市場以遏制日元貶值的準備。到當天中午時分，日本央行正準備進入債券市場以減緩10年期公債殖利率升向1%的速度。接著，日本央行宣布計畫外購債操作，以遏止殖利率的上漲。日本央行將購買3,000億日圓的5-10年期公債和1,000億日圓的3-5年期公債。

日本央行的臨時購債操作顯得相當突兀，因為就在24小時前，日本央行才取消了1%的債券殖利率上限。這也凸顯了日本央行，正處於”既要維護日圓匯率（阻止日圓貶值），又要遏制日債殖利率上升”的兩難。日本央行的購債操作，就是還是要控制美國十年期公債殖利率維持低位，這對”美日利率”擴大造成壓力，進而與日本央行阻止日圓貶值的努力相衝突。

• AMP投資策略和經濟研究負責人Shane Oliver週二（10月31日）表示，這項調整是”進一步的放鬆，是朝政策正常化方向邁出的又一步，也是在逐步移除全球債券的一個支撐源，是全球債券收益率上行壓力的另一個來源。”

日本央行10月利率會議所採取的政策措施是漸進式的，仍顯得太過”鴿派”。三個要注意是，首先，日本央行結束每日固定利率購債操作，在面對全球已開發國家公債殖利率飆升的背景下，這些操作顯得幫助不大；其次，將1%的10年期公債殖利率上限作為參考，這意味著YCC已經不復存在，也是日本央行準備結束負利率的前奏；最後，將2024財年的通膨預期從1.9%上調至2.8%，符合市場預期，因為如果「無上調”，結束YCC的預期或無法成為現實。

4.日本央行行長植田和男10月31日發言要點

與七月一樣，今天決定使殖利率曲線控制（YCC）更具靈活性的目的之一是防止金融市場波動，包括外匯波動。如果有經濟基本面支撐，我們將在一定程度上容忍殖利率上升。從實際角度來看，央行的官員很難確定長期殖利率的日常上漲是否屬於投機行為。無法確定殖利率曲線控制（YCC）或負利率政策哪一個會先結束。在物價出現足夠的正循環之前，我們與目標仍有距離。

我認為長期來看，債券殖利率不會持續超過1%，我不認為殖利率會上升到1.5%或2%。很難說什麼時候我們會實現薪資上漲和物價上漲的持續循環。進口通膨影響的持續時間比預期更長。明年春季的薪資談判是一個重要事件。需要觀察工資如何反映在物價上。在我們實現通膨目標之前，殖利率曲線控制（YCC）和負利率政策將繼續實施。相信明年我們可以預期一定程度的薪資會上漲。利率差距影響匯率，但最近影響日圓走勢的更大因素是海外利率。美國收益率是日本收益率上升的最大影響因素。

5.日本10月 PMI 顯示經濟活動溫和下滑

日本 10 月製造業表現依然疲軟，仍處於50以下的收縮區間，巨大的成本壓力幾乎沒有緩解。本週三（11月1日）公佈的日本10 月製造業 PMI 錄得48.7，比 9 月的 48.5 略有上升，預期也是48.5。關鍵需求和產出指標仍低於整體PMI指數。整體新訂單體和出口訂單也都仍處於收縮區間。

企業裁員，10 月PMI就業指數下跌 0.5 點，至 49.6，這是自 2021 年 2 月以來首次低於 50。企業專注於補充庫存，10 月製成品庫存PMI指數下跌 2.8 個百分點，至 47.8，為2021 年 2 月以來的最低水準。預計日本製造業活動明年將緩慢復甦，也與全球需求保持一致。

6.美元兌日圓最高觸及151.70，已抵達去年10月中旬的最高點

本週二（10月31日）當，日本10月利率會議被市場解讀為”鴿派”後，日圓大跌，消息公佈後，美元兌日圓短線升破150.00一線，最高觸及151.70，已經抵達去年10月中旬創下的最高點附近。但在周四（11月2日）聯準會11月利率會議升息預期大幅降溫的拖累下，美元大幅下跌，日經225指數大漲7.73%，美元兌日圓也上演”倒V下跌”行情，週五（11月3日）閉市在149.37, 日本十年期公債殖利率大漲，最高觸及1.002%，週五（11月3日）閉市在0.923% 。


資料來源：Tradingview,

USDJPY第三次嘗試突破150 的重要心理關口，最高觸及151.70左右，隨後大幅回撤，週五閉市在149.37。值得注意的是， USDJPY的日K線圖(2022年10月中旬-2023年10月31日）和 RSI 指標形成"常規空頭背離"， 關注下週在149.50-150.00區間之間的波動情況。若未能再突破150.00， 或有看向下方148.50-147.50區間的風險。

美國經濟仍是已開發國家中最好的，疊加歐元區或陷入衰退，第二大經濟體的中國的復甦力度還有待確認，這些因素，都仍支撐美元，美元整體漲勢是否終結，還有待確認。美元兌日圓本週最高觸及151.70，已經抵達去年10月中旬的最高點附近，投資者需要密切留意，美元兌日圓USDJPY是否能再次上漲和挑戰151.70水平，這也是幫助確認美元指數是否“見頂”和全球資產“拐點”的一個因素，美債市場或迎2020年以來的最佳表現， 美股和非美貨幣等風險資產，正在預備更大的”狂歡”。

Sandy Wang 撰
6pm SGT time, 2023 年11月04日

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