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美國就業市場降溫，強化了市場對於”聯準會結束本輪升息週期”的預期

摘要：
美國10月非農數據大幅降溫，美元指數短暫下破105.00, 最低觸及104.94, 完美跌穿近一個多月構築”頭肩頂”技術形態105.50左右的”頸線”, 也已經跌破了7月中旬以來的“上行通道”的下軌，風險資產大漲，但聯準會主席鮑威爾仍說“少數幾個月的通膨數據良好，這僅僅是一個開始而已。”專家解讀美國10月非農業報告；美國10月服務業和製造業均放緩，並創五個月新低；美元指數”階段性見頂”風險仍未解除。

1.美國10月非農數據大幅降溫，美元指數短暫下破105

本週五（11月3日）公佈的美國10月非農就業報告顯示，美國10月新增非農就業人口超預期放緩至15萬人，大幅低於9月的非農業新增就業人數的29.7萬人，僅達到9月的一半， 對比預期的18萬人，減少3萬人。同時，美國8月和9月的新增非農業就業人數，合計下修10.1萬人。同時公佈的美國10月失業率錄得3.9%，今年3月以來，連續三個月位於3.8%以上，也創下去年1月以來新高。

同時公佈的美國10月平均時薪（月率）錄得0.2%，低於預期0.3%和9月錄得0.3%，美國10月平均價時薪（年率）錄得4.1%，也小於9月錄得的4.3%，為2021年6月以來，最小年漲幅。值得注意的是，目前美國平均時薪（年增率）的漲幅已經超過美國9月PCE通膨（年增率）的3.4%和美國9月核心PCE通膨（年增率）的3.7%。

週三（11月1日）公佈的美國10月ADP就業人數變化錄得新增11.3萬人，也不及預期的15萬人，同時公佈美國10月的ADP工資同比增長5.7%，創過去兩年以來的最低增速。同時公佈的美國9月JOLTs職位空缺（美國財政部長耶倫最關心的金融指標之一）錄得955.3萬人，低於9月錄得的961萬人，仍處於下降通道，這或是美國就業市場開始降溫的訊號。


資料來源：財經M平方

美國就業市場調查主要分為，非農業就業人口數月增加（以下簡稱”非農月增”）和失業率，這兩項調查。其中，”非農月增”變化可以觀察到短線新增的就業動能，失業率則代表長線就業市場的趨勢。在經濟穩健和強勁的時期,”非農月增”通常會落在 15 - 20 萬之間, 失業率則會不斷降低。

而當經濟步入衰退的時期，”非農月增”會率先翻負，接著失業率才開始回升，反映就業市場放緩的趨勢。美國10月失業率錄得3.9%，高於9月的3.8%，和新增非農業數據的15萬人，大幅低於9月的近30萬人，暗示美國勞動市場降溫，進一步強化了聯準會或結束升息的預期。

美國10月非農業數據公佈後，互換市場價格顯示，聯準會首次降息預期提前至明年6月，此前為明年7月。聯準會或更快開啟降息的預期打壓了美元，提振了美國國債市場。美元指數加速下跌，自9月下旬以來，首次跌穿105.00，最低觸及104.94，美國國債市場則保持了良好的反彈勢頭，美國長短期國債收益率集體下跌，其中美國十年期國債收益率本週下跌27個基點，從上週閉市時的4.84%跌至4.57%。

2. 專家解讀美國10月非農業報告

• 紐約FHN金融宏觀策略師WILL COMPERNOLLE週五（11月3日）表示，我認為市場現在相當有信心，認為美聯儲確實處於終端利率水平，這（10月非農報告）是市場定價的最後一顆釘子。我不會說這份數據報告真的表明經濟在進入第四季度後放緩，我認為仍然有很多經濟數據表明經濟強勁，但這肯定表明了勞動力市場的疲軟，我認為美聯儲已經期待了一段時間了。

• 斯巴達資本證券公司席市場經濟學家Peter Cardillo週五（11月3日）表示，今天的非農業報告是一份疲軟的報告，儘管其中一些疲軟可能歸因於（UAW）罷工。同時，時薪僅成長0.2%，勞動參與率降至62.7%。這是一個好跡象，顯示勞動市場正在走弱。這應該對股市有利。這可能意味著聯準會將在12月再次暫停升息，這將表明聯準會已經結束升息。

• AmeriVet Securities美國利率交易和策略主管格雷戈里•法拉內洛(Gregory Faranello) 週五（11月3日）表示，“就業報告符合我們的觀點，即經濟正在放緩“， “很明顯，這是為什麼本週鮑威爾信心十足。”

筆者認為，對於聯準會來說，放棄緊縮貨幣政策的最有力的證據之一，就是薪資成長的持續放緩，美國10月平均時薪（月增率）僅成長0.2%，平均時薪（年增率）已降至4.1%，這已經是2021年中旬以來的最低點附近。值得注意的是，目前美國平均時薪（年增率）的漲幅的4.1%已經超過美國9月PCE通膨（年增率）的3.4%和美國9月核心PCE通膨（年增率）的3.7% ，這可能繼續支持通膨反彈，美國勞動市場的走軟可能還有很長的路要走。就如聯準會主席鮑威爾所說的“少數幾個月的通膨數據良好，這僅僅是一個開始而已。”

3.美國10月服務業和製造業均放緩，並創五個月新低

本週三（11月1日）公佈的美國10月(美國供應管理協會)ISM製造業指數錄得46.7，大幅不及預期的49.0，創下一年多最大單月降幅，也創下最近三個月的新低，並且已經非常接近今年6月創下的46.0的年內最低點。同時公佈的美國10月ISM製造業就業指數錄得46.8，大幅及9月錄得的51.2；美國10月ISM製造業新訂單指數 錄得45.5，也大幅低於9月錄得的49.2。

本週五（11月3日）晚上10點公佈的美國ISM(美國供應管理協會)數據顯示，美國10月ISM服務業(非製造業) 指數降至51.8，創五個月新低，大幅低於預期的53.0和9月錄得的53.6。同時發表的ISM非製造業就業指數錄得50.2，也大幅低於9月的53.4；ISM非製造業僱傭指數錄得46.8，大幅低於9月的51.2；ISM非製造業商業活動活動指數錄得54.1 ，也大幅低於9月錄得的58.8。


資料來源：財經M平方

美國10月製造業和非製造業相關的數據均放緩，暗示聯準會的緊縮貨幣政策對美國經濟的影響或正在慢慢發揮作用。

以上數據，顯示美國10月以來的製造業和服務業（服務業占美國GDP80%）擴張速度大幅放緩，雇主招聘速度放緩和商業活動疲軟。尤其是美國服務業相關的就業僱傭活動的放緩，這也和美國10月非農報告顯示的美國就業市場的大幅降溫的情況一致。過去一年以來，美國ISM服務業相關PMI指數都維持在50大關以上波動，自10月數據大幅下降後，未來或有跌破50榮枯線的可能。

美國經濟在經歷了過去三個季度的強勁成長後，第四季開始出現回落。美國高利率的後續影響持續發酵，隨著借貸成本的飆升，以及工資增速可能趕不上通脹，以及10月1日開始恢復“學生貸款的支付”，都可能在未來幾個月給美國家庭的需求帶來壓力。

• 美國10月PMI數據公佈後，標準普爾全球市場情報公司首席商業經濟學家Chris Williamson表示：”PMI調查描繪的美國經濟的健康狀況比最新的GDP數據要低得多，10月份商業活動連續第三個月成長非常緩慢。在消費者支出增加的推動下，夏季服務業活動激增，但當前已經停滯。同時，在全球需求疲軟的情況下，製造業也難以恢復成長動能。調查數據與GDP年增率1.5%左右基本一致。需求疲軟環境的一個好處是，10月份的物價壓力進一步降溫，這使得聯準會2%的通膨目標三年來首次成為人們關注的焦點。通膨前景更加光明，利率相應見頂的希望，有助於提升企業對未來一年前景的信心，但服務業和製造業的新業務流入都需要增加，以確保強勁增長能夠持續。”

• 《華爾街日報》早在9月中旬就曾表示，”重新恢復償還學生貸款可能會在未來一年從美國消費者的口袋裡掏走多達1000億美元，使消費者受到擠壓，美國一些最大的零售商擔心支出放緩。”從10月1日開始，數以千萬計的學生貸款借款人平均每個月將需要支付200至300美元。這將是自2020年3月暫停貸款償還以來，借款人首次不得不償還貸款。而這筆花費，原本是可能花在支持美國零售銷售業的其他地方。

4.美元指數”階段性見頂”風險仍未解除

隨著聯準會未來再升息的可能性的大幅下降, 市場風險偏好大幅回升。根據過去十年的經驗，每當聯準會結束升息週期，美元將不可避免的遭遇顯著的下跌行情。一位華爾街對沖基金經理人表示：”若越來越多全球投資機構對聯準會已結束升息週期形成共識，美元指數可能將迎來一波跌勢。”本週美元指數完美下破9月底至10月底形成的”頭肩頂”技術形態，並大跌1.90%（或大跌200點）也是過去幾個月”美元貶值壓力”被釋放的表現。


資料來源：Tradingview

美元指數近一個多月構築”頭肩頂”技術形態，本週已經完美下破105.50左右的頸線，最低觸及104.94, 已經跌破了7月中旬以來的上行通道下軌，本週五（11月3日）閉市在105.07，若後市反彈未能突破106.80-107.35區間，或正式展開更大幅的下跌行情，看向104.50-103.50區間。

歐美方面，重點關注下週三（11月8日）聯準會主席鮑威爾晚上10點的講話， 下週五（11月10日）美國密西根大學11月消費者信心指數和密西根大學11月5年消費者通膨預期。下週三（11月8日）公佈的德國10月國消費者物價調和指數， 和歐元區9月零售銷售和下週五（10月10日）公佈的英國第三季GDP相關數據。

亞太方面，請關注下週一（11月6日）公佈的日本央行貨幣政策會議紀要， 下週四（11月9日）中國10月消費者物價指數；下週二（11月7日）公佈的澳洲儲備銀行11月公佈利率決議及澳洲儲備銀行貨幣政策聲明。下週三（11月8日）公佈的紐西蘭儲備銀行第四季通膨預期指數相關數據。

Sandy Wang 撰
6pm SGT time, 2023 年11月04日

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