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歐洲央行10月利率會議“暫停升息”，歐元疲軟依舊

摘要：
本週四（10月26日）歐洲央行10月利率會議維持基準利率（也是主要再融資利率）4.50%不變； 歐洲央行的行動顯示升息週期可能已結束；歐洲央行行長拉加德發言稱，歐元區經濟將在未來幾季停滯不前；歐元區的服務業和製造業都正處於”嚴重低迷; 机构金融分析师稱歐洲央行”進一步升息的門檻非常高”； 歐洲央行的利率決議不太可能成為歐元兌美元上漲的主要推動力。要提振歐元，需要聯準會利率達到高峰、美元疲軟以及美國以外的國家經濟增速穩定。

1）歐洲央行10月利率會議“暫停升息

本週四（10月26日）歐洲央行10月利率會議維持基準利率（也是主要再融資利率）4.50%不變，存款利率4.00%不變，邊際貸款利率 4.75%不變。這是歐洲央行連續升息10次，累積升息450個基點後的首次”暫停升息”。歐洲央行表示，歐洲央行過去的利率上調仍然強烈傳導到融資條件。如果利率在目前水準維持足夠長的時間，將對通膨及時回歸目標做出重大貢獻。

未來的決策將確保政策利率在必要的時間內維持足夠的限制性水準。緊急抗疫購債計畫（PEPP）的再投資計畫將至少持續到2024年底。通膨將在長時間內居高不下，9月通膨顯著下降，包括強烈的基準效應在內，大多數核心通膨指標持續放緩。決心確保通膨及時回歸到2%的中期目標。本週五（10月27日）瑞銀表示，歐洲央行的行動顯示升息週期已結束。

2) 歐洲央行行長拉加德發言要點

經濟仍然疲軟，高利率的影響正在擴大，經濟在今年餘下時間內將保持疲軟狀態。巴以衝突是主要的風險來源，未討論提前結束緊急抗疫購債計畫的再投資。現在討論降息為時過早，暫停升息不意味著我們將永遠不會再加息，不會對歐洲央行是否處於利率高峰做出判斷。國債殖利率上升是我們考慮的外溢效應，有助於降低通膨。政策傳導效應“非常強大”，傳導效應將在2024年第一季或更長時間內繼續放大。


資料來源：Tradingview

歐元兌美元EURUSD，自7月中旬以來大幅下跌，在過去一個月整體橫盤在1.0500 – 1.0650區間整理，如果再跌，或看向1.0500-1.0450區間，反轉，則回測1.0700-1.0750區間。

本次歐洲央行10月利率會議”暫停升息”以及拉加德的發言，或暗示該央行認為將利率保持在這個水平足夠長的時間將能夠實現將通膨率降至2%的目標。目前市場已將焦點轉向“高利率要維持多久”，投資者已經押注歐洲央行最快將在明年6月開啟降息。本週五（10月27日）高盛表示，歐洲央行將從2024年第三季開始降息。

3）歐元區的服務業和製造業都正處於”嚴重低迷

歐元區10月的經濟活動”出人意料”地急轉直下，歐元區的服務業和製造業都正處於”嚴重低迷”之中， 除了法國商業活動略好於預期以外，整個地區的需求普遍下降，德國衰退可能已經到來，顯示歐元區可能會陷入衰退。

• 歐洲央行行長拉加德(10月24日)表示，歐元區經濟將在未來幾季停滯不前。

• 漢堡商業銀行首席經濟學家賽Cyrus de la Rubia(10月24日)表示，歐元區情況正從糟糕走向更糟。如果今年下半年歐元區出現溫和衰退，連續兩季負成長，歐央行將會措手不及。

本週二（10月24日）公佈的數據顯示，歐元區10月標普製造業PMI（初值）較前值43.4進一步回落至43.0，不如預期的43.7，這也是該指數第16個月低於50榮枯線，也是自2020年5月以來的最低水準。同時公佈的歐元區10月標普服務業PMI（初值）從前值48.7進一步跌至47.8，這也是近三年來新低；歐元區10月標普綜合PMI初值錄得46.5，低於預期的47.4和前值的47.2，也是2020年11月以來的最低水準。

如果不包括新冠疫情的幾個月，這也是自2013年3月以來的最低水準。歐元區最大經濟體德國的10月商業活動連續第四個月萎縮，製造業和服務業PMI再次下滑，令市場兌歐元區或已陷入衰退的擔憂再次升溫。歐元區經濟活動的疲軟，也凸顯了，全球需求低迷，高通膨和貨幣緊縮的經濟環境，已經對歐元區經濟發展造成了損害。

• 法國10月綜合PMI初值錄得45.3，優於預期的44.6和前值44.1；

• 法國10月服務業PMI初值錄得46.1，優於預期的44和前值44.4；

• 法國10月製造業PMI初值錄得42.6， 前值為44.2，創下41個月低點。

• 德國10月綜合PMI初值錄得45.8，不如預期的46.6，同時弱於前值；

• 德國10月服務業PMI初值錄得48，不如預期的50和數值50.3；

• 德國10月製造業PMI初值錄得40.7，從前值39.6略有回升，優於預期的40.1。

4)金融机构分析师稱歐洲央行”進一步升息的門檻非常高”

Neuberger Berman歐洲固定收益投資級主管Patrick Barbe本週四（10月26日）在一份報告中表示，歐洲央行維持利率不變的決定，以及此前加息有助於抑制需求、推低通脹的聲明，對債券市場構成了支撐。他表示，這應會導致殖利率曲線趨陡，因為較短期債券殖利率會走低，同時支撐信貸市場。 Barbe表示，歐洲央行的言論表明，”進一步升息的門檻非常高”。

道明證券本週四（10月26日）表示，歐洲央行10月份的決定應該會發出很好的訊號，即存款機制利率將維持在4%。我們認為歐洲央行進一步升息的門檻相當高，並認為管委會將更傾向於調整利率維持在高點的時間長度，而不是恢復升息。歐洲央行的利率決議不太可能成為歐元兌美元上漲的主要動力。要提振歐元，需要聯準會利率達到高峰、美元疲軟以及美國以外的國家經濟成長穩定。

摩根大通私人銀行全球外匯策略主管Samuel Zief本週四（10月26日）在一份報告中表示，隨著每一份數據的出爐，歐洲央行逐漸轉向鴿派的可能性越來越大，而且肯定比聯準會更大，這使得歐元區債券和戰術性外匯交易更具吸引力。他表示：“在這種背景下，我們認為歐洲的收益率在整個曲線上提供了令人信服的價值，而拋售歐元的戰術外匯交易看起來很有吸引力。”

筆者非常認同，道明證券的觀點，即”歐洲央行的利率決議不太可能成為歐元兌美元上漲的主要推動力。要提振歐元，需要聯準會利率達到高峰、美元疲軟以及美國以外的國家經濟增速穩定”，目前，“美聯儲利率達到峰值”和“美元疲軟”，都還有待確認，“除美國外的國家經濟增速穩定”更還是未知數。近期（10月23日）美德利差突破2021年3月中旬創下的2.072%的歷史高點，最高觸及2.097%， 若美德利差能夠站穩2.097%後再次上漲，不排除歐元兌美元再跌向更深的去年10月創下的0.9550- 1.0050區間的可能。

Sandy Wang 撰
6pm SGT time, 2023 年10月28日

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