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美國十年期公債殖利率升破5%，美元兌日圓再漲或升至155

摘要：
聯準會緊縮貨幣政策前景面臨變數，美元前景正在接受考驗; “美國9月零售數據” 大幅好於預期，美指卻衝高回落； 美國9月製造業或”觸底”；聯準會官員集體”放鴿”, 風險情緒上升，美元漲勢受限；美聯儲褐皮書報告要點；美元指數或正在構築”頭肩頂”形態，警惕106.80-107.35區間下方”拋壓”； 美國10年期公債收益率突破5%，創16年以來新高；美聯儲主席鮑威爾重要發言，美聯儲11月“暫停加息”或已成定局； 美國股市和美國債市過去一周“雙雙下跌”，再現“股債雙殺” ；關於華爾街熱議的美債”期限溢價”；若日本央行不干預， 美元兌日圓或將升至155； 日本央行準備調整通膨預期的含義；日本央行可能會在今年年底前結束負利率政策；日本央行堅守寬鬆立場，日本9月出口反彈；本週黃金和美國十年期公債殖利率同時上漲。

1. 聯準會緊縮貨幣政策前景面臨變數，美元前景受考驗

美國總統拜登（Joe Biden）本週五（10月20日）在白宮橢圓形辦公室發表全國電視演說，他表示，不能放棄和平以及解決巴勒斯坦問題的“兩國方案”， 和以色列討論了遵守“戰爭規則”的必要，將要求為以色列提供“前所未有”的補充資金支持。宣布將向國會提出緊急預算申請，向以色列與烏克蘭提供軍事援助， 雖然他並未說明撥款金額，但預計對兩國軍援——連同對台灣的援助——將合共超過1000億美元。

他也在演說中宣稱，美國拒絕放棄和平，也不會放棄透過讓以色列和巴勒斯坦各自立國的“兩國方案”來解決以巴問題。同時，美國繼續承諾尊重巴勒斯坦人民享有尊嚴與實現民族自決的權利。他說：“我們不能也不會讓像哈馬斯（Hamas）這樣的恐怖分子與像普京（Vladimir Putin）這樣的暴君獲勝，我拒絕讓這成真。” 他說要讓他們“付出代價” 。根據最新五角大廈報道，美國正在向中東部署更多防空系統，以應對中東地區局勢升級。在當地時間週六（10月21日）晚上發表的聲明中，美國國防部長勞埃德·奧斯汀(Lloyd Austin)表示，他「已開始在整個（中東）地區部署末段高空區域防禦系統（薩德）以及額外的'愛國者'營」。

本週二（10月17日）， 在“大幅優於預期”的美國9月零售銷售數據和美國9月工業生產數據公佈後，美元僅小幅反彈，包括聯準會主席鮑威爾在內的眾多聯準會官員，集體密集“鴿派發聲”， 基本觀點， 都是認為近期美國國債收益率的快速攀升，相當於“收緊貨幣政策”，降低了進一步加息的可能性。 “巴以衝突”的帶來的相關風險，也可能成為聯準會更早結束本輪升息週期的原因之一。本週美元指數橫盤整理，”階段性見頂”的貶值風險仍在。

1) “美國9月零售數據”大幅優於預期，美指卻衝高回落

本週二（10月17日）晚上8:30美國商務部公佈的美國9月名義零售銷售額錄得歷史新高的7048.8億美元，上個月為6998.8億美元；美國9月零售銷售（月率）錄得0.7%,大幅高於預期的0.3%，微低於前值的0.8%（前值由0.6%上修至0.8%）， 也錄得連續第六個月增長；美國9月核心零售銷售月率錄得0.6%，預期0.2%，前值由0.6%上修至0.9%；美國9月零售銷售（年率）錄得3.8%，高於8月的2.9%，也創下2023年2月以來的新高。

其中，對美國零售貢獻最大漲幅的部分來自電子商務銷售，汽車與零件銷售，以及餐廳酒吧銷售。消費者支出對美國經濟十分關鍵，佔整體經濟活動（也就是美國GDP）的逾7成，而零售銷售又佔消費者支出的1/3，因此，該指標被認為是衡量美國經濟發展的重要指標之一。所以零售銷售的大漲，反映了美國消費需求旺盛， 直接觸發了亞特蘭大美聯儲對於美國第三季度“GDPNow模型”的預估的再度上修，從之前的預估的5.1%上修至5.4%。

結合上周公布的美國9月CPI和PPI的持續反彈，顯示美國通膨情勢依然嚴峻，疊加美國就業市場仍韌性十足，這使得市場預期聯準會今年年底前再次升息的預期有所升溫。數據公佈後， 美元指數短線一度從本週低點的106.10左右迅速上漲至106.50左右， 但最終選擇下行和橫盤震盪，完美演繹“過山車”行情， 或暗示美元“階段性見頂”的風險加大。


資料來源：財經M平方
美國零售銷售的年增率（紅色線）和月增率（藍色線）自今年4月以來，都在穩定增長的趨勢中。

2）美國9月製造業或“觸底”

本週二（10月17日）晚上9:15公佈的美國9月工業生產(Industrial Production)（月率）錄得0.3%，優於預期的0.0%和前值的0.0%。該指標是衡量美國製造業、採礦業和效用部門的產出，工業產出是以產量計算而不以美元計價的產值來衡量，因此該指標不受通膨因素扭曲，被認為是能更貼切如實反映美國工業的指標。該數據的上升顯示美國工業產出增加，經濟擴張，利多美元，但不加限制的生產和消費擴張則可能刺激通膨。

本月初（10月2日）公佈的美國9月ISM製造業指數上升至49.0，雖然仍位於萎縮區間，且為連續10個月萎縮，但收縮程度為近一年來最低，顯著優於預期的47.7 ，較8月前值的47.6進一步改善； 同時公佈的美國9月Markit製造業PMI終值錄得49.8，也好於預期48.9和前值的47.9。這些數據為美國製造商帶來了希望，暗示最糟糕的時期可能已經過去，美國製造業有”觸底”的傾向。


資料來源：財經M平方

美國9月製造業指數PMI (藍色線)出現反彈的傾向， 以及美國9月工業生產（紅色線）走出“零軸”，暗示美國經濟中的製造業部分，或正在嘗試走出”低谷”。

3）聯準會官員集體「放鴿」, 風險情緒上升，美元漲勢受限

在過去兩週, 多個聯準會官員，包括達拉斯聯邦儲備銀行主席洛根（Lorie Logan）， 聯準會副主席菲利普·傑斐遜（Philip Jefferson）， 美國亞特蘭大聯邦儲備銀行主席波斯提克(Raphael Bostic)， 和舊金山聯邦儲備銀行主席戴利(Mary Daly)等表達了，關於近期美債收益率飆升已經相當於“加息”, 降低了美聯儲繼續加息的必要性的相關言論之後，本週仍有幾個美聯儲的官員強調了高收益率的緊縮作用，暗示加息並非是”必要的”。

目前市場對於聯準會11月”暫停升息”的預期或已經”板上釘釘” 。根據CME 觀察工具，聯準會11月維持利率在5.25%-5.50%不變的機率為99.9%。聯準會升息週期即將接近尾聲，升息預期對美元的提振作用已經非常有限，”巴以衝突”帶來的”避險情緒”也有所消退，”避險”對美元的提振作用也看起來了非常有限，疊加三週以來的多個美聯儲官員的“鴿派言論”，也壓制了美元，本週整體美元指數維持在106.00-106.65區間”橫盤整理”。

• 費城聯邦儲備銀行總裁哈克（Patrick Harker）本週10月17日和10月20日表示：小型企業在融資方面面臨困難， 隨著美國中小企業陷入困境，聯準會不應考慮進一步升息，並認為聯準會應延長加息暫停期。聯準會將繼續縮表來收緊金融狀況。美國就業市場仍然出乎意料地強勁。經濟表現非常出色且具彈性。

• 里士滿聯邦儲備銀行行長托馬斯·巴爾金（Thomas Barkin）10月17日表示：利率調整透過金融環境運作。長期利率上升，這已經收緊了政策環境。依賴利率的挑戰在於利率的波動性。

• 達拉斯聯邦儲備銀行主席洛根（Lorie Logan） 10月20日表示，債券殖利率持續上升可能減輕對聯準會升息的需求； 希望實現更緊縮的金融條件，這將放緩經濟成長；資產負債表縮減還需要相當長的時間，即使聯準會降息，資產負債表仍可能減少。

4）聯準會褐皮書報告要點

本週四（10月19日）公佈的聯準會褐皮書顯示，美國短期經濟展望整體上可以用穩定或成長略微疲軟來形容，全國勞動市場的緊張情況持續緩解。大多數轄區顯示自9月褐皮書報告發布以來，經濟活動基本上沒有變化，整體物價繼續溫和上漲。由於價格和產品供應的差異，消費者支出呈現不穩定態勢，在一般零售商和汽車經銷商中表現得尤其明顯。一些地區報告稱預計未來價格將大幅上漲的公司數量減少。多數轄區的薪資以和緩至溫和的速度成長，多位受訪人稱企業調整了薪資方案，以緩和勞動成本衝擊，包括以遠距辦公取代加薪、下調簽約獎金。

5) 美元指數或正在構築“頭肩頂”形態，警惕 106.80-107.35區間下方“拋壓”

自10月7日開始的”巴以衝突”給市場帶來的這波近兩週的避險情緒中，黃金表現顯著強於美元，美元指數對整個金融大盤的影響力開始減弱，伴隨著10月20日凌晨鮑威爾發表的偏鴿派相關言論，市場對聯準會11月”不升息”的預期已基本確認。美元反彈無力，關注下週106.00下方的得失。


資料來源：Tradingview

美元指數的日K線圖和四小時K線圖，可能正在構築”頭肩頂”頂部反轉的技術形態，目前整體橫盤整理，若反彈未能突破106.80-107.35區間，或繼續構築”頭肩頂”形態的“右肩”，若有效跌破105.50，更大幅的“貶值”下跌或即將啟動。反之，则繼續回測107.35一線。

雖然本周公布的美國9月零售銷售，確認了美國通膨或有反彈的壓力嚴峻，但是近期多個美聯儲官員的鴿派言論，尤其是本週五美聯儲主席鮑威爾的鴿派發言，限制了美元的漲勢。另外，本週二（10月17日），日圓的貶值，又被貌似被日本央行在美元兌日圓（USDJPY）接近150.00的重要心理關口進行了“幹預”，導致USDJPY從149.75迅速跌至148.75。

本週非美貨幣區間震盪為主，其中，EURUSD上漲和USDCHF的下跌“遙相呼應”，紐元和日元，依然堅定的維持著兌美元下跌，令人印象深刻。黃金和油價上漲，堅持獨立特行的大幅上漲行情，彰顯了“巴以衝突”的影響仍在持續。以下是過去一周的漲跌記錄：

• DXY美元指數在65點區間震盪（106.00– 106.65）, 10月20日閉市價106.16, 對比10月13日閉市價106.67, 下跌51點

• EURUSD震盪上漲107點（1.0508 - 1.0615）或漲1.02%, 10月20日閉市價1.0594, 對比 10月13日閉市價1.0508, 上漲86點

• GBPUSD在125點區間震盪（1.2090 - 1.2215）, 10月20日閉市價1.2162, 對比10月13日閉市價1.2140, 上漲22點

• AUDUSD在95點區間震盪 (0.6390 - 0.6295) ，10月20日閉市價0.6312, 對比10月13日閉市價0.6295, 對比10月6日閉市價0.6383, 下跌88點

• NZDUSD震盪下跌115點（0.5930 – 0.5815），10月20日閉市價0.5827, 對比10月13日閉市價0.5883, 下跌56點

• USDJPY震盪上漲165點（148.75 – 149.98）, 10月20日閉市價149.98, 對比10月13日閉市價149.55, 上漲43點

• USDCHF 震盪下跌140點（0.9040 - 0.8900），10月20日閉市價0.8923, 對比10月13日閉市價0.9023,下跌100點

• USDCAD 在135點區間震盪（1.3605 - 1.3740）, 10月20日閉市價1.3713, 對比10月13日閉市價1.3650, 上漲63點

• USDCNH 在425點區間震盪（7.3040 - 7.3465）, 10月20日閉市價7.3251, 對比10月13日閉市價7.3105,上漲146點

• USDSGD 在80點區間震盪（1.3670 – 1.3750），10月20日閉市價1.3715, 對比10月13日閉市價7.3680, 上漲35點

• Gold上漲88.50美元每盎司 （1908.00 – 1996.50），10月20日閉市價1980.66, 對比10月13日閉市價1932.17, 上漲48.49美元每盎司

• 比特幣震盪上漲3200點（27025 – 30225）, 10月20日閉市價29586, 對比10月13日閉市價26932, 震盪上漲2654點

• 德州油(WTI Oil) 上漲545點（85.90 – 91.35），10月20日閉市價89.81, 對比10月13日閉市價88.16, 上漲165點

• 布倫特油(Brent Oil) 上漲465點（89.15 – 93.80），10月20日閉市價92.57, 對比10月13日閉市價91.32, 上漲125點

2.美國10年期公債殖利率突破5%，創16年以來新高

1) 聯準會主席鮑威爾重要發言，聯準會11月“暫停升息”或已成定局

本週四（10月19日），聯準會主席鮑威爾在紐約經濟俱樂部發表重要講話，主要觀點是表示，需要經濟成長放緩和勞動力市場進一步疲軟，來克服頑固的通脹，美國長端國債收益率的大漲是此次收緊貨幣政策的重要驅動因素。美國經濟強勁且勞動市場持續緊張，可能需要更嚴格的借貸條件來控制通膨，不過市場利率上升可能降低聯準會採取行動的必要性。

但同時指出收益率上升似乎與市場對聯準會進一步升息的預期無關。另外，鮑威爾還表示，地緣政治“高度緊張”構成關鍵風險, 若金融環境變化“持續”，就可能影響政策。市場普遍評論，他的這次講話，可能是聯準會即將轉向的重要風向標！

他的言論被市場解讀為“鴿派”， 增強了市場對於“至少11月美聯儲不會加息”的預期。作為”全球資產定價的錨”的美國十年期公債殖利率快速突破5%，創下2007年7月20日以來的新高，並首次達到5.001%，美國十年期公債殖利率通常作為抵押貸款，學生貸款和汽車貸款的基準利率，對投資者而言，5%的收益率是個非常重要的里程碑，過去16年來，美國十年美債殖利率從未突破這一關口。在新冠疫情爆發初期的2020年3月9日左右，該數據最低觸及0.33%左右，今年年初，該數據在3.50%左右，本週五（10月20日）閉市價停在4.92%。以下更多他的演講的詳細內容。

10月初公佈的數據顯示，美國9月非農新增就業人口遠超預期，同時今年7和8月的數據也大幅上修。本週二公佈的美國9月零售銷售數據也大幅超出預期，都顯示美國經濟的韌性遠比想像中的強。鮑威爾並未暗示，經濟的這種彈性會進一步助長通膨，證明有理由進一步升息。但他表示，可能(could)只是利率還不夠高，維持時間還不夠長。正如鮑威爾在今年8月的一次演講中所做的那樣，他在描述美聯儲是否會再次收緊貨幣政策時，兩次使用了“可能”(could)一詞，而不是更為強硬的“將” (would)。當時他表示，經濟成長走強的跡象”可能危及進一步的進展，並可能導致進一步收緊貨幣政策”。

• Allspring Global Investments的投資組合經理Noah Wise表示：“鮑威爾今天的言論無疑是推動利率升至5%的一個重要因素。”

• 有”新聯準會通訊社”之稱的財經記者Nick Timiraos近期（10月19日）撰文稱，鮑威爾的最新講話，表示，除非有明確證據表明經濟韌性會危及降通膨的進展，伴隨長期利率迅速上漲，借貸成本持續上升，實際上會取代聯準會的再次升息，聯準會11月不升息或”已成定局”。鮑威爾暗示，只要近期降通膨的努力持續取得進展，長期美債殖利率的上漲可能會讓央行暫停歷史性的升息。這在一定程度上是因為，過去一個月長期利率的迅速上漲可能會放緩經濟成長，借貸成本持續上升，實際上取代聯準會的再次升息。

聯準會在過去18個月大幅緊縮貨幣政策，以歷史最高速度，將聯邦基金利率提高了525個基點，並減少了約1兆美元的美債持有量，我們將繼續採取足夠緊縮的政策，以確保通膨降至2%。 通膨較一年前已大幅降溫，但警告經濟成長速度快於聯準會預期，並將可能導致通膨繼續走高。要永續地回歸2%通膨目標，可能需要一段時期低於趨勢的經濟成長，以及勞動市場狀況進一步疲軟。

“政策立場目前對成長具有限制性，這意味著緊縮政策正在給經濟活動和通膨帶來下行壓力。鑑於先前政策的緊縮步伐較快，未來可能繼續出現有意義的經濟收緊。”, “近幾個月來金融狀況顯著收緊，長債收益率是此次收緊的重要驅動因素。聯準會關注這些事態發展，因為金融狀況的持續變化可能會對貨幣政策的路徑產生影響。”

預計9月的名目PCE（個人消費支出物價指數）年增率3.5%持平前值，較2022年6月的峰值7.1%砍半； 預期9月核心PCE年增率3.7%，低於8月的3.9%和去年2月高峰的5.6%,相關數據將於下周公布。但距離2%的目標仍然過高，我們需要更團結來將通膨降至目標水準。 “最近三個月和六個月的短期核心通膨指標目前低於3%，但這些短期措施往往不穩定。

無論如何，通膨仍然過高，幾個月的良好數據只是建立通膨持續下降以實現我們目標信心的開端。我們尚不知道這些較低的讀數會持續多久，也不知道未來幾個季度通膨將穩定在什麼水平。（抗擊通膨的）道路可能會崎嶇不平並且需要一些時間（才能實現目標），但我和我的同事們團結一致，致力於將通膨可持續地降至2%。”

勞動市場正在降溫，但或需更長時間經濟放緩和就業疲軟才能通膨達標, 在談及勞動力市場時，鮑威爾讚揚勞動參與率提高，以及移民數量反彈至疫情前的水平，都”可喜地增加了”工人供應，”許多指標表明，儘管情況仍然緊張，但勞動力市場正在降溫”。職缺數已從高點大幅下降，目前僅略高於疫情前水準；自主離職率和跳槽者賺取的工資溢價都已降回疫情前；對工人和雇主的調查顯示，就業市場的緊張程度重返疫情前水準；薪資成長正逐漸降溫到隨著時間推移與2%通膨率一致的水準。

“迄今為止，通膨下降並沒有以失業率大幅上升為代價，這是一個非常受歡迎的發展，但在歷史上卻不尋常”。他還表示，美國今年的經濟成長令人驚訝，預測者普遍認為第三季GDP將保持韌性，然後在今年第四季和明年放緩。

2）美國股市和美國債市過去一周“雙雙下跌”，再現“股債雙殺”

短期來說，美債與美股價格在市場情緒影響下，通常呈現”負相關”的關係。在經濟成長時期，投資人的風險意願上升，美債殖利率上升，美國公債價格下跌，願意買美債的人少，轉向買股市和非美貨幣等風險資產的資金多，美元指數下跌，美股上漲。從中長期來說，美股和美債的相關性就不是很穩定，可能會根據聯準會的貨幣政策環境而改變。

例如，在聯準會”擴表”（擴大資產負債表規模）的過程中，就是增持美國的國債和抵押貸款支持證券等，增加市場貨幣流通數量。美債和美股可能出現”同時上漲”。而在聯準會”縮表” （縮減資產負債表規模）的過程中，就是減持美國的國債和抵押貸款支持證券等，減少市場貨幣流通數量，尤其是當美國國債收益率上升到5%以上時，美債和美國可能出現”同時下跌”。

過去一周，美國股市和美國債市的表現，就是完美印證了美聯儲在“縮表”過程中，疊加美國長端10年和30年期國債收益率觸及5%時，引爆了“股債雙殺”的奇特現象。所以，在這波美債和美股呈現”正相關性”的”股債雙殺”的情況下，美國國債市場的下跌，或已經成為拖累美國股市下跌的”先行指標”。


資料來源：Tradingview

截止本週五（10月20日）閉市, 美國6個月和1年期，2年期，10年期和30年期的國債收益率分別錄得5.544%,5.411%, 5.077%,4.918%和5.082%。對比上週，除了短期的美國6個月期公債收率小幅下跌以外，其它期限的美債殖利率全面上漲，尤其是，本週四，長端的美國10年和30年期公債殖利率曾最高短暫觸及5.001% 和5.146%。

值得特別注意的是，美國長端公債殖利率觸及5%，卻並未刺激美元上漲，美元指數未能跟隨美國長端公債殖利率的走高而走高， 美元指數本週閉市106.16，低於上週五閉市時的106.67，這可能暗示，市場對美國債務擴張過快仍有所顧慮，以及這也可能和近期美國長短期國債收益率的“倒掛”的迅速“收窄”有關， 這也或暗示，美元或有“階段性見頂”的風險。

3） 關於華爾街熱議的美債“期限溢價”

根據「華爾街見聞」的報道，最近很多財經專家，提及是由於 「期限溢價」的飆升， 很大程度上推動了近期美國長端國債收益率的飆升。在過去十年，10年期美債期限溢價基本上處於零值以下（2021年3-6月暫時轉正），最近幾天10年期美債期限溢價轉為正值，為2021年6月以來首次。市場分析普遍認為，期限溢價大幅攀升與美國國債的供需失衡有關，而因為美國第四季仍面臨「長久期公債」的供給高峰，今年或許很難看到殖利率回落的訊號。

什麼是美債 “期限溢價”？美國10年期國債殖利率，可以拆解為未來短端利率的期望+期限溢價（term premium）。所謂“期限溢價”，就是對投資者持有長期債券的風險的補償。簡單來說，”期限溢價”指的是補償投資人因為可能遭遇的風險所帶來的損失。

對期限溢酬的理解可分為三個面向：一是通膨水準和未來貨幣政策貨幣的不確定性；二是貨幣政策選擇如何影響經濟前景；三是純粹的國債供需關係。那麼也就是說，當前”期限溢價”的飆升，意味著在投資者看來，美國的經濟成長、通膨和國債供需都發生了出人預料的變化，成為了不確定的風險因素。一方面先前公佈的不少經濟數據都暗示，美國經濟仍過熱，聯準會升息預期升溫，因此市場不得不重新審視聯準會”更長時間保持在更高水平”這一政策路徑，所造成的中長期不確定性進行重新定價，而另一方面則可能是因為美債供需持續失衡，當湧入市場的美債大大超過需求，“供大於求”，將推高美債收益率。

• 聯準會洛根10月20日表示，國債殖利率上升的一部分與期限溢價有關，一部分也與經濟數據的強勁相關。

• 貝萊德智庫週一（10月17日）表示，美國長期公債殖利率可能仍有上升空間，但隨著通膨緩解和聯準會利率接近峰值，殖利率可能在短期內漲跌互現。該智庫表示，將未來6-12個月長期美債的投資建議從先前的”低配”調整為”中性”。不過，從長期來看，該智庫仍低配美債，預計受持續的通膨、財政赤字上升和政府公債發行量增加等因素的影響，投資者將要求更多的補償才會願意持有長債。該智庫稱，“期限溢價提高很可能是收益率上漲的下一個驅動因素。從長期來看，10年期美債收益率可能達到5%或更高。”


資料來源：Tradingview

已經倒掛超過1年的美國10年期/2年期國債收益率的倒掛，從上週五（10月13日）閉市時的“-0.446%”, 大幅縮小至本週五（10月20日）閉市時的”-0.159%”。本週道瓊指數，標普500指數和纳斯達克指數，分別大跌3.13%，4.05%和4.41%。

“巴以衝突”背景下的中東地緣局勢緊張，避險情緒籠罩全球金融市場，美元高位橫盤整理，黃金飆升，美債十年期國債收益率飆升最高觸及5%，借貸融資成本大幅上升，全球股市不振， 尤其是特斯拉股價下挫，輝達公司(英偉達NVDA)等半導體企業受美國升級對華晶片出口管制的影響，獲利和市佔率預期下降，也影響了科技股表現。本週道瓊指數，標普500指數和纳斯達克指數分別大跌3.13%，4.05%和4.41%, 其他全球主要國家股市普遍下跌3.5%- 5.0%，以下是過去一周的漲跌的記錄：

• 道瓊指數震盪下跌1070點（34155 – 33085）或跌3.13%, 10月20日閉市價33085, 對比10月13日閉市價33618, 下跌533點

• 標普500指數震盪下跌178點（4400 – 4222）或跌4.05%, 10月20日閉市價4222, 對比10月13日閉市價4323, 下跌101點

• 那斯達克指數震盪下跌671點（15225 - 14554）或跌4.41%，10月20日閉市價14554, 對比10月13日閉市價14990, 下跌436點

• 日經225指數JP225下跌1245點(32250 - 31005)或跌3.86%, 10月20日閉市價31005, 對比10月13日閉市價31883, 下跌878點

• 澳洲標普200指數震盪下跌270點（7095 – 6825）或跌3.81%, 10月20日閉市價6825, 對比10月13日閉市價7018, 下跌193點

• 德國DAX30指數震盪下跌526點（15300 -14774）或跌3.44%, 10月20日閉市價14774, 對比10月13日閉市價15145,下跌371點

• 歐洲斯托克50指數震盪下跌147點（4170 – 4023）或跌3.53%, 10月20日閉市價4023, 對比10月13日閉市價4126, 下跌103點

• 英國富時100指數震盪下跌316點（7705 – 7389）或跌4.10%，10月20日閉市價7389, 對比10月13日閉市價7613, 下跌224點

• 台灣股票指數在8點區間震盪（637 – 629）, 10月20日閉市價635, 對比10月13日閉市價632, 微漲3點

• 中國A50股票指數震盪下跌574點（12215 – 11641）或跌4.70%,10月20日閉市價11641, 對比10月13日閉市價12154, 下跌513點

• 香港恆生指數（HK50）震盪下跌852點（17871 – 17019）或跌4.77%, 10月20日閉市價17019, 對比10月13日閉市價17708, 下跌689點

• 中國恆生企業指數震盪下跌309點（6130 – 5821）或跌5.04%, 10月20日閉市價5821, 對比10月13日閉市價6083, 下跌262點

3.若日本央行不干預， 美元兌日圓或將升至155

1）日本央行準備調整通膨預期的涵義

根據日本共同社上週二（10月10日）和本週二(10月17日)消息，日本央行很可能在本月底（10月30日）的貨幣政策會議上討論上調2023和2024財年的通膨預期。日本央行考慮將2023/24財年（2024年3月結束）的通膨預期，從7月的2.5%上調至接近3.0%。

另外，日本央行也將把2024年的”不包括新鮮食品在內的消費者物價”的核心通膨預期從1.9%提升至2%的政策目標以上，從而延長其認為物價達到或超過2%目標的時間。這也意味著央行將（預設）連續三年看到通膨率達到或超過2%。在日本企業將成本轉嫁給消費者之後，官員們認為日圓疲軟和油價上漲增加了通膨壓力。

儘管如此，官員認為日本央行2%的目標仍遙遙無期，2025財年可能會維持在目前預測的1.6%左右。今年08月08日， 根據日本央行發布的《經濟與物價情勢展望》報告，日本央行曾將2023財年核心CPI通膨預期從4月的1.8%上調至2.5%。為什麼日本央行多次調整通膨預期，最直接的原因，是因為日本國內通膨持續成長，並且已經連續在一年半左右的時間，高於日本央行2%的通膨目標了。


資料來源：財經M平方

由日本統計局公佈日本三種CPI通膨，其中1）日本消費者物價指數CPI指的是以某一期間的家戶消費行為為基期，衡量在購買同一籃子商品或勞務的情況下，家戶的支出變化，並作為計算通貨膨脹的依據。 2）核心CPI 指的是將CPI 排除”生鮮食品”後所得出通膨水準；3）核心核心CPI 指的是將核心CPI 再排除”能源”後所得出，因扣除價格波動較大的生鮮食品和能源項目，其更能反應家庭單位購買商品及服務的實際狀況。從去年4月左右開始，日本 CPI，核心CPI 和核心核心CPI, 全面超過2%，從去年年8月開始，已經全面維持在3%以上的水平。

細究日本央行調整通膨預期的原因可能有以下幾個， 第一，是由於日本央行堅稱，此輪物價上漲主要是輸入型通膨，是由成本推動，也就是源自於進口成本上升，而不是由國內需求所拉動的，也還未有達到日本政府所希望的”基於工資和物價增長”的良性循環的一種日本國內內生型通脹，即伴隨著日本經濟的穩定增長而產生的通脹。這也是日本央行仍堅持維持目前寬鬆貨幣貨幣政策的原因之一。

第二，由於日本國內因”低人口出生率”和常年通貨緊縮造成國內經濟需求不足，長期依賴海外出口市場來恢復經濟的日本政府， 擔心市場會因為以美聯儲為代表的的其他主要發達央行的緊縮貨幣政策環境下，迫使市場誤以為，日本央行可能也退出寬鬆的貨幣政策，例如“結束負利率”，或取消YCC曲線控制。這將導致日圓大幅升值，使得日本出口優勢下降，進而影響正在修復”貿易逆差”（自2021年8月開始 “貿易逆差”）中的日本經濟的復甦。

日本央行(BOJ)官員野口（Noguchi）對此表示，"我們別無選擇，只能上調2023財年的通膨預期"，這可能會促使市場放棄對日本已經習以為常的超寬鬆貨幣政策。第三，目前”美日利差” （美國十年期公債殖利率與日本十年期公債殖利率差），截止本週五（10月20日）閉市，已經錄得過去近23年以來的“最闊”的415BP( US10Y-JP10Y = 4.157%)，已經快要接近2000年1月左右曾達到的5.06%的利差。日元相關的套利交易的給日元帶來的長期的“拋壓”，也是符合日本央行的“寬鬆貨幣政策”的意願的，日本央行還不想要盡快結束其寬鬆貨幣政策的話，就需要調整通膨預期。


資料來源：財經M平方

日本自2021年8月開始的大幅“貿易逆差”，目前正在修復中。

2） 日本央行可能在今年底前結束負利率政策

隨著中東地緣政治緊張局勢升級，中東地區的戰爭可能導致的石油供應鏈的中斷，尚未充分反映在金融市場上，由此造成的石油供應衝擊可能比俄烏戰爭造成的衝擊更嚴重。雖然美元和日圓也是傳統避險資產，但是美元兌日圓過去兩週的表現中性，美元和日圓都沒有大幅上漲的意願。

日本央行週三（10月18日）宣布計畫外購債操作，以減緩日債殖利率漲勢， 也向市場彰顯了該行放緩國債殖利率上漲步伐的決心。此次購債操作並未立即對基準10年期日債殖利率產生影響，該品種的殖利率今日稍早觸及十年新高0.815%。日本國債再度承壓，是因美債遭遇拋售，且交易員在日本央行10月貨幣政策會議前考驗日本央行的容忍度。

在本週三的計劃外購債操作之前，日本央行自7月28日調整殖利率曲線控制（YCC）政策以來已三度幹預債券市場。一些投資人認為7月增加YCC彈性的行動是朝著結束負利率政策邁出的一步。日本央行進行計劃外的購債，提議從10月19日開始直接購買3000億日元的日本國債（剩餘期限為5年到10年），並以1000億日元直接購買10年到25年剩餘期限的日本國債。

本週四（10月19日）消息，日本最大工會聯合會Rengo要求明年提高加薪幅度，這可能為日本央行邁向政策正常化提供所需的關鍵因素。 Rengo呼籲企業原則上加薪“至少5%”，作為其薪資談判基本願景的一部分，這比今年談判前設定的“約5%”目標略高。更高的加薪目標可能說服日本央行相信薪資成長動能可能持續。植田和男早前在接受《讀賣新聞》採訪時提到，日本央行可能在年底前有足夠證據來確定薪資增長的可持續性，Rengo宣布的目標可能是植田和男予以考慮的一個事件。

根據彭博10月19日報道， 日本央行前任委員Makoto Sakurai本週四(10月19日)表示，認為日本央行更有可能在進一步調整YCC之前放棄負利率。日本央行可能會在今年底前結束負利率政策；負利率可能會在殖利率曲線控制（YCC）調整前取消。


資料來源：Tradingview

過去一週（10月16日-20日），美日利差，美元兌日圓，美元指數的走勢再次分化，"美日利差" 從3.90%漲至4.15%，同時， USDJPY 從148.75漲至最高149.98, 美元指數從106.00 -106.65區間橫盤整理。在市場普遍預期日本央行的寬鬆不變的情況下，同時聯準會的“緊縮的貨幣政策”接近尾聲，“美日利差”或將進一步收窄，在美元上漲幅度有限的情況下，也限制了USDJPY的進一步的上漲幅度。

3）日本央行堅守寬鬆立場，日本9月出口反彈

日本出口連續兩個月下降後反彈，日本 9 月出口年增率录得 4.3%，扭轉了 8 月下降 0.8% 的局面，為 3 月以來最強勁的數據，也超出了市場預期 3.0% 。日本出口的成長主要是由亞洲區域的需求改善所推動的，伴隨日本在亞洲區域內貿易下降速度在“連續下降九個月”後，逐漸的減慢，日本對中國的出口繼8 月份下降11.0%之後，錄得下降6.2%，日本對東協的出口下降8.1%，而8 月則下降9.2%。相較之下，日本對其最大貿易夥伴美國的出口成長了13.0%，對其整體出口成長的貢獻為2.5個百分點，日本對歐盟的出口也保持強勁，9 月上漲 12.9%。

從產品來看，日本9月汽車和半導體出口持續分化。汽車出口(年增率)猛增30.4%，而晶片相關出口下降10.4%，與三個月平均水平大致持平。儘管如此，汽車出口成長已從先前的最高水準回落，原因是基數效應，以及早期汽車晶片短缺導致的“追趕需求”減弱。需要注意的是，儘管對中國的出口受到限制，但半導體機械相關的出口從 8 月的-36.3% 上升至 9 月的-14.5%。這一輕微改善暗示全球半導體週期或已見底，因為這表明半導體製造商正在透過加大生產線投資來為即將到來的經濟復甦做好準備。

今年第四季度和 2024 年初，全球對日本商品的需求可能仍將低迷。美國和歐元區的經濟成長，可能維持在不冷不熱的狀態。最近亞太區域內貿易的低迷正在改善，但在有針對性的刺激措施的支持下，中國的復甦可能不完整且漫長，這意味著日本對中國的出口將逐步復甦。

4） 美元兌日圓再漲或看向155

日本央行是否要放棄寬鬆的貨幣政策以及再次幹預匯市仍在不確定性之中，美國銀行近期發言表示，”警惕市場美元多頭交易過於擁擠，但仍預計明年第一季度美元兌日圓將升至155 ”， 而這也是日本政府將“開始擔心”的程度。結合，日本央行準備本月底調整通膨預期，暗示日本央行也不想盡快結束其寬鬆貨幣政策，仍希望藉由弱勢的日圓的優勢支持日本經濟的複蘇，美元兌日圓繼續上行的機率很大。

資料來源：Tradingview

如果日本政府不採取乾預”日圓貶值”的措施，USDJPY可能隨時突破心理關口150.00一線，之後上行動能可能加速。反之，如果匯價遭遇阻力並開始下跌，初步支撐將在149.50一線。

本週二（10月17日），日圓的貶值，又被貌似被日本央行在美元兌日圓（USDJPY）接近150.00的重要心理關卡進行了“干預”，導致USDJPY從149.75快速跌至148.75，但很快反彈回接近150關卡。就最近兩週以來USDJPY持續上漲，集結在150左右整理的表現來看，日本央行的干預，作用不大，日圓仍是最弱勢的貨幣之一。其它非美貨幣區間震盪為主，非美貨幣兌日圓也是維持區間震盪格局為主，其中，歐元兌日圓和瑞郎兌日圓上漲幅度最大，這和本週歐元和瑞郎兌美元錄得大幅上漲有關。以下是過去一周的漲跌記錄：

• USDJPY上漲105點（148.75 – 149.80），10月20日閉市價149.85, 對比10月13日閉市價149.55, 上漲30點

• GBPJPY 在180點區間震盪（181.00 – 182.80）, 10月20日閉市價182.28, 對比10月13日閉市價181.55, 上漲73點

• EURJPY 震盪上漲190點（157.00 – 158.90）, 10月20日閉市價158.70, 對比10月13日閉市價157.14, 上漲156點

• AUDJPY在160點區間震盪（94.05 – 95.65）, 10月20日閉市價94.60, 對比10月13日閉市94.13, 上漲47點

• NZDJPY 震盪下跌155點（88.65 – 87.10）, 10月20日閉市價87.32, 對比10月13日閉市87.99, 下跌67點

• CADJPY 在95點區間震盪（109.00 – 109.95）, 10月20日閉市價109.25, 對比10月13日閉市109.43, 下跌18點

• CHFJPY震盪上漲335點（165.05 – 168.40），10月20日閉市價167.92, 對比10月13日閉市165.70, 上漲222點

• SGDJPY在90點區間震盪（108.60 – 109.50）, 10月20日閉市價109.13, 對比10月13日閉市109.03, 上漲10點

4.黃金和美國十年期公債殖利率同時上漲

隨著美國公債殖利率的近期大漲，以及”巴以衝突”不斷升級的中東地緣軍事危機背景下，聯準會或更早結束本輪緊縮貨幣政策的周期。在”避險情緒”支持的買需大量湧入， 以及聯準會緊縮前景持續降溫的支持下，黃金近日表現相當強勁，在過去兩週的時間（10月05日-10月20日），黃金已經大漲漲10%（1815.00 – 1996.50）,再漲或看向2000-2050區域。


資料來源: Tradingview

黃金在今年5月初創下紀錄高點2050左右後持續回落，在10月2日最低跌至1811，隨後展開反彈，在“巴以衝突”爆發後，漲勢迅速擴大， 並漲破了今年5月到9月形成的下行通道。本週最高觸及1996.50左右，另外，技術上也出現看漲信號， 今年3月初到10月初的日K線圖和RSI指標形成了“隱藏看多背離”，若金價進一步走高，有望漲向2000-2050區域，反之，則回測1800 -1850區域。

中長期來看，黃金和美國十年期公債殖利率是”負相關”的關係。但是，我們在本週看到了在10月19日，美聯儲主席鮑威爾發表重要講話稱，美國國債收益率的上漲，可能意味著無需更多加息後，在美國十年期國債收益率升破5 %之際，美股股市大跌，但黃金卻也大漲。這主要是因為，黃金和美債實際利率水準的”負相關性”更強。

黃金本質上是抗通膨的零息債券，因此實際利率可以看作持有黃金的機會成本，理論上黃金價格與實際利率呈現反向關係。鮑威爾的發言，就相當於是明確了至少“11月利率會議不加息”，當市場預期”長期通脹預期”仍在上升，”通脹的漲幅”大於”利率的漲幅”的時候，實際利率預期水平是在下降的，所以黃金大漲。另一個原因是，目前，“巴以衝突”所引發的“避險情緒”，激發了黃金的避險屬性的充分發揮，壓倒利率因素的影響。


資料來源：Tradingview

今年7月中旬以來的美元指數的走強，和美國十年期/三個月期的長短期國債收益率的倒掛的“收斂”程度的縮小，顯示出的“正相關性”增強的傾向。隨著過去兩週黃金的大漲，觀察到美元指數的漲勢有所收斂，美國十年期/三個月期的長短期國債收益率的倒掛程度繼續「收斂」（從上週的-0.885 %，縮小至-0.553%）。

短期來說，黃金或在聯準會可能進一步升息的預期下橫盤震盪。中長期來說，聯準會在2024年結束本輪緊縮升息週期將是大概率事件，同時2024年下半年聯準會或啟動降息的預期，或將壓制美元實際利率和美元指數，這都利好黃金。另外，在國際區域性衝突不斷，在“巴以戰爭”和“俄烏戰爭”未來的演變還是未知數的情況下，全球主要國家央行傾向於透過增持黃金儲備來穩定本國匯率，這也利好黃金。

5.短期風險

隨著“巴以衝突”忽然發生，巴以衝突對全球政治經濟格局的後續影響，還有待進一步觀察，以及美聯儲多個官員的口風轉向“鴿派”，尤其是美聯儲主席鮑威爾本週四（10月19日）在紐約經濟俱樂部發表重要講話，可能是聯準會即將轉向的重要風向標。這給，聯準會9月利率會議時發出的“傾向於在更長時間維持高利率的鷹派預期”， 帶來了新的不確定因素。

根據相關通報，2023年APEC峰會將於11月15日在美國舊金山舉行，而聯準會的下一次利率決議將於當地時間11月1日公佈。中美預計在11月亞太經濟合作組織（APEC）高峰會時舉行最高領導人會晤，這可能是中美關係發生重大變化，及聯準會釋放政策轉向訊號的關鍵時間窗口。

聯準會與美國政府對於美國經濟或軟著陸的前景樂觀，以及美國經濟前景預期相對全球主要國家表現更為穩健，隨著“巴以衝突”戰爭風險擴大，在避險情緒下，美元本輪上漲存在被拉長的可能性，美國十年期公債殖利率有飆升至5% 以上可能， 目前在4.92%附近。另外，日本央行堅守“寬鬆的貨幣政策”，以及YCC控製曲線政策不變，歐洲區域增長乏力，中國經濟復甦不及預期，即便是在美聯儲貨幣政策轉向的情況下，美元仍可能將維持強勢。

若美元指數再次挑戰並站穩107.30上方，美元強勢的表現或將繼續施壓全盤，USDJPY或有望再次測試突破150, EURUSD有望再次測試1.0450，美股再次嘗試大幅下跌的可能性也很大。同時，也需要警惕，若接下公佈的經濟數據顯示美國經濟轉向衰退風險大增，將釋放本已在醞釀當中的“美元貶值壓力”。

歐美方面，重點關注下週五（10月27日）公佈的美國10月美國標普製造業和服務業PMI採購經理人指數（初值） ，下週四（10月26日）公佈的美國GDP年率(Q3)初值， 和美國第三季個人消費支出物價指數（初值）。以及下週五（10月27日）公佈的美國9月核心個人消費支出物價指數相關數據，以及密西根大學10月5年期消費者通膨預期 和美國10月密西根大學消費者信心指數。下週一（10月23日）公佈的歐元區10月標普製造業及服務業採購經理人指數 （初值），下週四（10月26日）歐洲央行公佈利率決議。

亞太方面，請關注下週五（10月27日）公佈的日本10月日本東京地區消費者物價指數，和下週三（10月25日）公佈的澳洲央行9月消費者物價指數相關數據。

Sandy Wang 撰
6pm SGT time, 2023 年10月22日

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