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聯準會9月利率會議「鷹派」暫停升息, 美元兌日圓或很快挑戰150

摘要：
聯準會9月利率會議“鷹派”暫停升息，美元指數創下十週新高；美聯儲9月利率會議“按兵不動”，但釋放“鷹派預期”； 美國財長耶倫確認美國經濟穩健； 9月FOMC會議後，美債殖利率全面上漲，美股加速崩塌； 日本央行繼續按兵不動，美元兌日圓或很快挑戰150；儘管通膨挑戰持續存在，日本央行仍堅守立場；日本8月消費通膨持續走高，9月製造業萎縮，服務業成長放緩； 英國央行9月利率決議暫停升息，英鎊異常疲軟； 歐元區通膨持續降溫，歐元疲軟依舊； 中國央行維持基準貸款利率不變。

1. 聯準會9月利率會議”鷹派”暫停升息，美元指數創下十週新高

1) 聯準會9月利率會議“按兵不動”，但釋放“鷹派預期”

目前美國經濟基本面超強，尤其是服務業PMI和零售數據的上漲動能良好，支持美國國內消費維持旺盛。各大金融機構也調高對美國經濟或軟著陸的信心，這也和目前，美元指數已經連續十週上漲的情況一致。

本週，美國、英國、瑞士、日本、瑞典和挪威等六個國家的央行公佈其利率決議，其中，”暫停升息”保持目前利率不變的是美聯儲，英國央行，瑞士央行和日本央行，分別維持利率在5.50% ，5.25%，1.75%和-0.1%不變。瑞典央行和挪威央行則分別升息25各基點至4.00%和4.25%。另外，歐洲央行剛在上週四升息25個基點至4.50%。

其中，聯準會”暫停升息”但”鷹派表態”引領了本週市場在周四以後的走勢的階段性轉折，美元指數由本週一至週三的”震盪下跌68點”（105.30-104.65）轉為”大幅上漲113點”（104.65-105.78），收回本周初的全部跌幅，本週五閉市價停在105.58，對比上週五的105.33的閉市價，僅錄得小幅上漲25點，凸顯了美元升值的”有所節制”。

馬上即將進入今年第四季度，對比去年第四季度，美元指數曾大幅貶值 9.13%(113.90 – 103.50)。雖然， 美國經濟基本面穩健，依然支持美元強勢，但也需要警惕，接下來，市場對於美元或尋求適當貶值的可能性的增加，以及美元的主要對手盤的，歐洲央行，日本央行，和英國央行的政策動向和經濟發展情況。

本週四（9月21日）凌晨2點，聯準會9月貨幣政策委員會FOMC會議宣布，聯邦基金利率的目標區間維持5.25%到5.50%不變，符合市場預期，這也是繼今年6月「暫停加息」後的聯準會本輪緊縮週期內的第二次「暫停升息」。這次9月利率會議釋放的三個最重要的訊號，是暗示今年年內或再加息一次，明年或降息次數由先前預測的四次降至兩次，預期在更長時間內維持高利率。

同時，也上修了美國經濟成長預期和就業市場降溫預期，並預期美國通膨進一步降溫，聯準會更樂觀的美國經濟成長預期和更鷹派的利率政策前景提振美國長短期國債殖利率全面上漲，美元指數自本週低點大幅拉升，尤其在鮑威爾講話後尤為明顯的轉為整體上漲行情，同時美國股市明顯下跌。

本次9月FOMC利率會議，以下新增加的內容，尤其特別值得關注

第一， 聯準會升息週期即將接近尾聲，保留2023年底前再加息一次的可能性，整體政策轉為觀望。鮑威爾在會後的記者會表示，準備在情況適宜時候再度升息，經濟活動更加強勁，意味著還需採取更多利率行動，但目前尚未感受到本輪緊縮的全面效果，將根據最新數據做決定，在利率路徑上謹慎推進。

第二， 美元利率處於高點的時間更久。將2023年利率中位數預期維持在5.6%不變; 將2024年的利率中位數預期從4.6%（隱含4次降息）上調到5.1%（隱含2次降息），也就是2024年降息的預測由100bp縮減至50bp。這是本次會議釋放的最大的”鷹派”訊號，這也和聯準會主席鮑威爾一再表示的”聯準會將維持限制性利率，直至有信心通膨降至2%”一致。同時，也將2025年利率中位數預期由3.4%上調至3.9%; 預計2026年利率中位數預期為2.9%。

第三， 對美國經濟的韌性更有信心。把對經濟活動擴張情況的表述由此前的 “溫和（moderate）”改為”穩健(solid)”。聯準會上調了2023年美國經濟成長GDP的預測，從 1.0%上調至 2.1%; 2024年的美國GDP預測，從1.1%上調至1.5%；2025年和長期GDP維持在1.8%。

第四， 預期美國通膨進一步降溫。 2023年美國核心PCE通膨的預測從3.9%降至3.7%，2024年維持2.6%不變，2025年從2.2%小幅上調至2.3%。

第五， 預期美國就業市場進一步降溫。把上次的表述“最近幾個月就業增長強勁”，改為“最近幾個月就業增長已經放緩，但保持強勁”， 2023失業率預測從4.1%下調至3.8%。 2024年及2025年預測，從4.5%下調至4.1%，長期維持在4.0%不變。


資料來源：Tradingview

7月中旬以來的美元指數的走強，和美國十年期/三個月期的長短期國債收益率的倒掛的“收斂”程度的縮小，顯示出的“正相關性”增強的傾向，這或暗示，美國長短期國債收益率的收斂或就是美元開始走強的轉折點的“領先指標”，具體情況還需要未來繼續觀察。

聯準會9月利率決議政策聲明要點

最近的經濟指標表明，經濟活動一直在穩步擴張。近幾個月就業成長放緩，但仍保持強勁，失業率仍維持在較低水準。美國銀行體系健全且富有彈性。家庭和企業信貸條件收緊可能會對經濟活動、就業和通膨造成壓力，這些影響的程度仍不確定。通膨率仍居高不下，委員會仍高度關注通膨風險，委員會致力於在長期內實現最大就業和將通膨率恢復2%的通膨率。

為了支持這些目標的實現，委員會決定將聯邦基金利率的目標範圍維持在 5.25% 至 5.50%。在確定適當的額外政策緊縮程度時，委員會將考慮貨幣政策的累積緊縮、貨幣政策影響經濟活動和通膨的滯後性，以及經濟和金融狀況和事態發展。

此外，委員會將繼續減少其持有的國債、機構債務和機構抵押貸款支持證券，如其先前宣布的計劃所述。在評估適當的貨幣政策立場時，委員會將繼續監測新資訊對經濟前景的影響。如果出現可能阻礙委員會目標實現的風險，委員會將準備酌情調整貨幣政策立場。委員會的評估將考慮廣泛的信息，包括勞動力市場狀況、通膨壓力和通膨預期以及金融和國際發展的數據。

聯準會主席鮑威爾發言要點

軟著陸是FOMC的首要目標，Fed不希望削弱軟著陸的可能性。儘管如此，聯準會不會將軟著陸視為基本預期。債券殖利率上升並非通膨擔憂所致，反映經濟成長改善預期。持續的高能源價格將影響通膨預期。將通膨率降低到2%還有很長的路要走，將維持限制性利率，直到有信心通膨將降至2%。長期通膨預期仍維持良好的錨定狀態；聯準會預計8月份核心PCE將年增3.9%。

如果經濟活動表現比預期更強勁，這意味著我們將不得不採取更多措施（也就是，需要更高的利率）來降低通膨。強勁的經濟活動是需要採取更多利率措施的主要原因。我仍然認為勞動市場需要放緩。勞動市場仍然緊張，但我們看到了更好的平衡，失業率保持在3.8％，仍然處於低位。

勞動市場出現了實質的再平衡，而失業率並沒有大幅增加，這是一件好事。在適當的時候我們會有降息的時機，我從未打算就任何降息的時間發出信號。我們首要關注的是恢復價格穩定。升息導致經濟衰退”始終是一個擔憂”。

目前的政策立場是限制性的，”維持利率不變”並不意味著我們已經達到我們所尋求的限制性立場。實質利率現在是「有實質意義的正值」。美國實質GDP成長超出預期，GDP成長受到強勁的消費支出推動。

今年最後兩次會議上所做的決策將取決於全部數據的綜合情況；已經非常接近我們認為需要達到的目標了；大多數政策制定者認為再次升息更有可能是合適的，如果合適，準備進一步提高利率；FOMC堅決致力於將通膨率降至2%，我們的決策將基於數據和風險評估，將逐次會議做出決策。家庭和企業資產負債表比預期更強勁。當我們提高利率時，靠借貸為生的人感受會更強烈。

2) 美國財長耶倫證實美國經濟穩健

近期美國財政部長耶倫的多次發言，確認美國經濟基本面穩健，並強調美國經濟或避免衰退的預期。在當前，尤其是在市場對於美國政府面臨財政赤字上升，債務負擔加重，以及對於美國政府或在陷入停擺的擔憂情緒上升的背景下，她對美國經濟向好的評論，增強了市場對於美國經濟或“軟著陸”的信心。

這也和聯準會在9月利率會議上表態一致，也就是在維持美元利率在更長時間維持在較高水平的情況下，上調了對美國經濟成長的預測和下調了對失業率的預測，這相當於調高了對美國經濟或實現軟著陸的預期。

• 美國財政部長耶倫9月9日在新德里舉行的G20峰會表示，她越來越有信心美國將能夠遏制通貨膨脹且不致損害就業市場，稱數據顯示通膨穩步放緩和新一輪求職者湧入，令她感到鼓舞。

• 美國財政部長耶倫9月10日在印度接受訪問時說，總體通膨率已降至3%，儘管仍高於聯邦儲備局2%的目標，但就業人數和國內生產總值（GDP）並未出現任何下降。她在過去一年中一直表示，”通膨率可能在失業率不飆升的情況下達到聯準會2%的目標”。

耶倫之前也曾表示她希望美國能在避免經濟衰退的同時，仍能遏止消費者價格上漲。耶倫這次訪問時說：“我現在對這個預測感到非常樂觀。我們眼下的路徑看來完全就是這樣。”，“每項通膨指標都在下降”，雖然美國失業率在今年早些時候降至半個多世紀以來的最低水準後，8月份有所上升，但這並不是大規模裁員造成的。

她看到勞動力市場出現一些緩和是“重要的，也是一件好事”，而且“這是一個明顯的優勢”，因為更多的人正在找工作。看到勞動市場有所放鬆是重要的，也是一件好事，隨著更多人正在尋找工作，這是一個明顯加分。

•美國財政部長耶倫本週一（9月18日）表示，她沒有看到美國經濟進入低迷的跡象，但她警告稱，如果國會未能通過維持政府運作的法案，可能會導致經濟增長勢頭放緩。 “我沒有看到任何跡象表明經濟有下滑的風險”，“美國勞動力市場仍然強勁，通膨也在下降。”

• 高盛集團的經濟學家近期預期，美國陷入衰退的可能性僅15%，低於先前的20%。

• 聯準會9月利率會議後，高盛等投資銀行已經將聯準會首次降息時間從先前預期的2024年第二季延後至2024年第四季。

• 聯準會9月利率會議後，匯豐銀行表示，美元漲勢將延續至2024年。


資料來源：Tradingview

目前從技術上，美元指數錄得連續10週連漲，本週五閉市在105.58，美國十年期國債收益率也錄得過去三週連漲，本週五閉市在4.436% ，美元的上行和美債殖利率同步上漲的情況明顯。美元指數自7月中旬以來的上漲趨勢仍保持完好，如果能繼續保持104.50-105.00區間上方，或繼續支持美元上漲。

本週美元指數再次創下新高105.78，週五閉市在105.58，錄得從7月中旬的最低99.50左右開始的連續十週上漲， 本週行情以本週四美聯儲9月利率會議為轉折點，FOMC會議之前，美元震盪下跌的”觀望”行情為主，聯準會9月利率會議”鷹派”暫停升息後，美元強勢上漲，非美貨幣中，跌幅最大的是英鎊，大跌近200點，或跌1.49%。歐元，澳元，紐元，加元，日圓相對穩定在近兩週的低位附近震盪，黃金也表現疲軟。以下是過去一周的漲跌記錄：

• DXY美元指數在110點區間震盪上漲（105.33 -104.65 – 105.78）, 9月22日閉市價105.58, 對比9月1日閉市價104.26, 漲132點

• EURUSD在115點區間震盪下跌（1.0657 - 1.0735 - 1.0620）, 9月22日閉市價1.0643, 對比9月1日閉市價1.0773, 跌130點

• GBPUSD震盪下跌185點（1.2420 - 1.2235）或跌1.49%, 9月22日閉市價1.2235, 對比9月1日閉市價1.2586, 跌351點

• AUDUSD在125點區間震盪 (0.6510 - 0.6385) ，9月22日閉市價0.6439, 對比9月1日閉市價0.6445, 微跌6點

• NZDUSD在90點區間震盪（0.5985 – 0.5895），9月22日閉市價0.5959, 對照9月1日閉市價0.5938, 漲21點

• USDJPY震盪上漲115點（147.30 - 148.45）或漲0.78%, 9月22日閉市價148.35, 對比9月15日閉市價147.84,上漲51點，對比9月1日閉市價146.17, 漲218點

• USDCHF 震盪上漲140點（0.8935 - 0.9075）或漲1.57%，9月22日閉市價0.9065, 對比9月15日閉市價0.8975，上漲90點，對比 9月1日閉市價0.8856,上漲209點

• USDCAD 在140點區間震盪（1.3380 - 1.3520）, 9月22日閉市價1.3482, 對比9月15日閉市價1.3520, 下跌38點 市對比9月1日閉價1.3589，跌107點

• USDCNH 在320點區間震盪（7.2880 - 7.3200）, 9月22日閉市價7.2978, 對比9月15日閉市價7.2809 , 上漲169點，對比9月1日點閉價7.2632, 上漲346點

• USDSGD 在100點區間震盪（1.3600 – 1.3700），9月22日閉市價1.3637, 對比9月15日閉市價1.3617 , 上漲20點，對比9月1日閉市價1.3540, 漲97點

• Gold在33美元每盎司區間震盪 （1947.50 – 1914.50），9月22日閉市價1925.27, 對比9月1日閉市價1939.69, 跌14.42美元每盎司

• 比特幣在1130點區間震盪（27460 – 26330），9月22日閉市價26514, 對比9月1日閉市價25723, 漲791點

• 德州油(WTI Oil) 在400點區間震盪（89.00 – 93.00），9月22日閉市價90.86, 對比9月15日閉市價91.08，下跌22點，市對比9月1日閉價86.30 , 上漲456點

• 布倫特油(Brent Oil) 在350點區間震盪（92.00 – 95.50），9月22日閉市價93.06, 對比9月15日閉市價94.35，下跌129點，對比9月1日閉價89.36,上漲370點

2. 九月FOMC會議後，美債殖利率全面上漲，美股加速崩塌

聯準會將在更長時間內保持高利率的預期前景，美元利率越高，就會抬升美國國債價格“定價分母的折現率”，美國國債價格會下跌，美國國債收益率就會上漲。市場拋售美國公債和買進美元，推動美國十年期公債殖利率升破4.5%，最高觸及4.509%，刷新近17年以來的最高水平，並帶動美國長短期公債殖利率全面上漲。

截止本週五閉市，美國6個月期，1年期，2年期，10年期和30年期的國債殖利率，分別漲至5.54%， 5.46%，5.11%，4.44%和4.53%的新高。美國30期公債殖利率創下12年以來的新高，美國5年期和2年期公債殖利率都創下美國次貸危機爆發以前的新高。

美國的利率水準目前正在嘗試突破2006年的利率峰值。過去40年，不管聯準會的緊縮利率週期還是寬鬆利率週期，“緊縮週期”是不太可能會超過“前波緊縮週期”的高點，甚至”寬鬆週期”的低點，也會比”前次寬鬆週期”的低點來的更低。所以聯準會的利率水準是一直處於較低的水平，也使得美國債券價格的「折現率」不斷的走低，美國債券價格上漲，美債殖利率下跌。

目前，短期的美國3個月，6個月和1年期的國債殖利率已經突破了2006-2007年緊縮週期的最高點， 其它長端的美國公債殖利率也朝著更高的方向走，如果美國長端公債殖利率也突破2006-2007緊縮週期的高點，這將是一個非常重大的轉變，也就是低利率的環境不再，而資產高估值的時代也或宣告終結。


資料來源：Tradingview

截止本週五（9月22日）閉市, 短端的美國3個月，6個月和1年期的國債收益率分別錄得5.487%，5.541%和5.464%，已經突破了2006-2007年緊縮週期的最高點5.15%，5.30%，5.25%。

另外，美國國債價格的大跌，也拖累全球主要國家的國債價格的大跌，全球債券殖利率繼續走高， 例如，日本，德國，法國，加拿大，紐西蘭的國債價格分別創下近10年，12年，12年，15年和12年的新低，對應的以上各國的國債殖利率也各自創下近10-15年以來的新高。

其中，日本的十年期公債殖利率正逼近日本央行的1%的底線，本週最高觸及0.771%，本週五閉市在0.742%。所以，聯準會的可能的進一步升息，和維持更高的利率在更長的時間的預期，也使得全球主要國家的央行，都感受到了極大的壓力。


資料來源：Tradingview

截止本週五（9月22日）閉市，對比上週，美國短期的6個月期國債收益率曾錄得小幅下跌（5.531%跌至5.517%），本週錄得小幅上漲（5.517%漲至5.541%），這和聯準會暗示的今年年底至少或再加息一次的預期一致。另外，美國30年期公債殖利率升至4.5%以上，這是自2011年來的首次。

美國高科技企業相關的製造業和服務業的業績與利潤回報是美國股市長期上漲和多頭市場的基礎。美元利率在更長時間維持高利率的預期，高利率環境不利經濟成長預期，疊加近期公佈的歐元區經濟數據疲軟，全球經濟衰退擔憂再升溫，作為風險資產的美股首當其衝，之前被AI投資熱潮帶動的“看漲”情緒已經發生了巨大的逆轉。

本週，美股三大股指，道瓊指數，那斯達指數和標普500指數分別大跌 2.43%, 3.99%和3.36%， 創下自今年3月“矽谷銀行倒閉事件”以來的最大單週跌幅。其他主要國家股市裡面，跟隨美股跌幅最大的是日經225指數，澳洲標普200指數，德國DAX30指數， 歐洲指數50指數，歐洲斯托克50指數和台灣股票指數分別下跌3.71%，4.41%， 2.86%，2.79%和3.62%。英國股市和中國股市，橫盤區間震盪，相對來說，已經算是表現不錯了。

資料來源：Tradingview

美國十年期和兩年期國債收率倒掛從上週五（9月15日）閉市時的“-0.703%“進一步收窄至本週五（9月22日）閉市時的”– 0.678%”。上週本文作者提醒，美股或接下來或形成階段性頂部的風險， 道瓊斯指數自今年7月底8月初靠近35000關口時，也就是非常接近2021年的歷史高點36500時，已經展開下跌修正，整體上行動能減弱。本週，道瓊斯指數，納斯達克指數和標普500指數加速下跌，或已經基本確認了道瓊斯指數，納斯達克指數和標普500指數分別在今年8月初的35600左右，15800左右，和4600左右形成了”階段性的頂部”。

中長期來說，筆者仍看好美股，尤其道瓊斯指數還是需重回35000上方才可能穩固其”漲勢”並再度向上突破。本週四凌晨聯準會的9月利率會議，不僅上調了明年和後年，兩年利率預期，而且釋放了將在高利率保持比市場預期更久的鷹派訊號。

而且，聯準會官員理事鮑曼和波士頓聯儲主席柯林斯都分別發表意見表示，如果經濟數據不配合，聯準會仍可能繼續升息，鮑曼還暗示”聯準會可能加不只一次”。長期高利率對經濟造成的衝擊，或進一步使股市更加脆弱，美股回檔可能會持續一段時間，直到市場充分消化了這次利率會議的資訊。

美國共同基金巨頭先鋒集團全球首席經濟學家Joseph Davis近期表示，“這是一種不穩定的狀況”，“從歷史上看，通脹通常都是以經濟增長放緩作為代價來打敗的”，“不需要做出利弊權衡降低通膨，幾乎沒有先例。”本輪美股回檔下跌之後，或有望出現”更好的進場買點”。以下是過去一周的漲跌的記錄：

• 道瓊指數下跌845點（34800 – 33955）或下跌2.43%，9月22日閉市價33987, 對比 9月15日閉市價34637，下跌650點，對比9月1日閉價34793, 下跌806點

• 標普500指數下跌150點（4470 – 4320）或下跌3.36%, 9月22日閉市價4324, 對比9月15日閉市價4455，下跌131點，對比9月1日閉市價4511, 下跌187點

• 那斯達克指數下跌610點（15290 - 14680）或下跌3.99%，9月22日閉市價14719, 對比9月15日閉市價15207，下跌488點，對比9月1日閉市價15479, 下跌760點

• 日經225指數JP225下跌1240點(33400 - 32160)或跌3.71%, 9月22日閉市價32505, 對比9月15日閉市價33292，下跌787點，9月1日閉市價比32756 ，下跌251點

• 澳洲標普200指數震盪下跌320點（7250 - 6930）或下跌4.41%, 9月22日閉市價7043, 對比9月15日閉市價7245，下跌202點，對比9月1日閉價7299,下跌256點

• 德國DAX30指數震盪下跌445點（15900 -15445）或下跌2.86%, 9月22日閉市價15498, 比較9月15日閉市價15870，下跌372點，對比9月1日閉市價15863,下跌365點

• 歐洲斯托克50指數震盪下跌120點（4295 – 4175）或下跌2.79%, 9月22日閉市價4189, 對比9月15日閉市價4286，下跌97點，對比9月1日閉市價4292 , 下跌103點

• 英國富時100指數在115點區間震盪（7640 – 7755）, 9月22日閉市價7671, 對比9月15日閉市價7709，下跌38點，對比9月1日閉市價7488, 上漲183點

• 台灣股票指數震盪下跌23點（635 - 612）或跌3.62%, 9月22日閉市價616, 對比9月15日閉市價633，下跌17點，對比9月1日閉市價629, 下跌13點

• 中國A50股票指數在420點區間震盪（12325 - 12745）, 9月22日閉市價12685， 對比9月15日閉市價12413，上漲272點，對比9月1日閉市價12757, 下跌12757, 72點

• 香港恆生指數（HK50）在655點區間震盪（17500 – 18155）, 9月22日閉市價18025， 比較9月15日閉市價18050，下跌25點，對比9月1日閉市價18347,下跌322點

• 中國恆生企業指數在255點區間震盪（6038 – 6293）, 9月22日閉市價6237， 對比9月15日閉市價6254，下跌17點，對比9月1日閉市價6346, 下跌109點

3. 日本央行繼續”按兵不動”，美元兌日圓或很快挑戰150

1） 儘管通膨挑戰持續存在，日本央行仍堅守立場

本週五（9月22日）日本央行公佈利率決議，以9：0的投票比通過本次的利率決議，維持在-0.1%不變，維持10年期國債收益率目標維持在0%附近不變，符合市場預期，並在其前瞻性指引中保持鴿派基調，包括承諾”毫不猶豫地採取額外寬鬆措施”。

日本央行表示，將繼續耐心實施寬鬆政策，以幫助實現物價目標, 需要關注匯率走勢，以及匯率對價格的影響, CPI同比漲幅可能放緩，而核心CPI可能減速, 物價和經濟面臨極高的不確定性, 進口價格帶來的成本成長將放緩,雖然物價上漲, 但消費仍在溫和成長, 企業固定投資出現溫和成長。

日本央行面臨的困境是，除旅遊業以外的國內經濟疲軟，消費者通膨放緩速度比其預測慢。日本9 月製造業和服務業 PMI 數據的下滑就說明了這一點。最新數據顯示，繼春季工會談判加薪後，名目薪資成長短暫飆升，但實際上，6 月名目薪資成長放緩。日本央行將仍短期內維持負利率以支持經濟發展，同時謹慎選擇時機逐步取消YCC殖利率曲線控制政策。

日本央行的官員和金融機構，正在討論日本何時最終退出寬鬆的貨幣政策：

• 工業大臣西村本週二（9月19日）表示，“通膨正在加速, 考慮到全球正在發生的事情，日本央行旨在爭取時間的政策最終將結束並正常化。”

• 日本央行行長植田和男本月稍早對《讀賣新聞》表示，一旦央行確信物價和工資通膨都是可持續的，日本央行就有“多種選擇”，包括結束負利率政策。這是他首次引領市場公開討論日本央行實現通膨目標的可能性和日本利率政策轉變的可能性。

• 美國銀行：日本央行可能最快在明年1月取消負利率政策以限制日圓下跌。


資料來源： Tradingview

2023年3月-7月中旬以來，美元兌日元，USDJPY的日K線圖和 RSI 指標形成”隱藏多頭背離” ，暗示USDJPY未來或進一步上漲。本週五（9月22日）閉市在148.37,下週再漲，或很快挑戰150.00。反之，則重新回試146-145區間。

日本央行行長植田和男發言要點：

日本經濟正在適度復甦，日本的消費整體逐漸復甦。海外經濟仍然是風險因素，美國經濟成長提高了軟著陸的可能性。我們還沒有處於可以實現通膨目標的環境；我們仍然無法確定哪個變數會導致2%通膨目標的實現，也無法確定負利率政策的結束時間。

我認為自7月會議以來，通膨預期並沒有大幅上漲。可持續的工資增長是通膨的關鍵因素，我們對日本實際工資持續下降的情況感到擔憂，無法確定何時能看清工資方面的進展，尚未預見通膨伴隨著穩定工資增長的目標得以實現。將繼續耐心實施寬鬆貨幣政策，如有必要，將毫不猶豫地增加寬鬆措施。

我們希望透過繼續寬鬆政策，並在進口價格上升推動的較高通膨率的幫助下實現2%的通膨目標。不必擔心長期利率的輕微上升，這與通膨預期的上升是相一致的。需要時間來確認價格和工資的良性循環。密切注意服務價格，服務價格必須繼續上漲以實現2%的通膨目標。希望外匯市場能反映基本面。

2）日本8月消費通膨持續走高，9月製造業萎縮，服務業成長放緩

本週五（9月22日）公佈的數據顯示，日本國內消費物價通膨持續走高。日本 8 月整體消費者物價指數CPI通膨率年減 0.1 個百分點至 3.2%，但扣除新鮮食品和能源的核心核心通膨率持續上升至 4.3%，與 7 月持平。日本8月扣除新鮮食品後的核心通膨率年增3.1%，高於3.0%的預期，仍高於日本央行2%的目標。

就核心商品而言，8 月非耐久性消費品通膨率始終居高不下，錄得 13.3%，較 7 月略有下降。相較之下，8 月耐用消費品通膨率放緩至 3.0%，為 2022 年 3 月以來的最低水準。服裝和鞋類通貨膨脹率小幅上升 0.1 個百分點至 4.3%，為二十多年來的最高水準。優衣庫今年將日本全職員工的薪資提高了 40%，勞動成本上升也起了一定作用。

鑑於日本國內經濟前景疲軟，服務業通膨仍可能僅限於旅遊相關產業。旅遊業的小規模繁榮以及勞動力短缺是消費物價指數中服務業通膨的主要驅動力。 8 月娛樂文化服務通膨率上升 0.6 個百分點，至 4.6%，為 2021 年 12 月以來的最高水平，也是連續第六個月上漲。近期國際油價上漲可能在今年剩餘時間內維持通膨上升，部分抵銷家庭能源補貼的影響，並緩解10月後的食品價格通膨。

日本製造業活動以七個月來最快速度萎縮。日本製造業活動以今年 2 月以來的最快速度下降，日本9月整體（Headline ）製造業PMI 錄得 48.6，低於8月 的 49.6 。其中，新訂單分類指數（New Orders ）相關的PMI大幅下跌至僅 45.9，遠遠抵消了 8 月錄得的從 48.6 升至 49.1 的漲幅，對整體經濟拖累最大。

同時，日本的外部需求也加速萎縮，日本製造業的新出口訂單（New Export Orders）相關的PMI 從先前的 48.4 降至 48.1。隨著區域貿易低迷持續到第三季度，日本製造業萎縮情況或持續惡化。同時，本月日本國內製成品需求似乎進一步減弱。隨著近期國際油價大幅上漲，尤其是布蘭特原油，本週最高飆升至每桶 95.50美元，創下近10 個月高點。疊加國內需求狀況疲軟，生產商無疑感受到了利潤的壓力，因為他們無法將所有的增量轉嫁給供應鏈。

同時，美國和歐盟成長前景黯淡，全球主要已開發國家利率上升以及中國經濟復甦步履蹣跚，日本製造業可能仍將持續疲軟。日本國內消費者的實際工資或未能跟上國內通膨上漲的步伐 ，正在遭受居高不下的通膨的困擾。


資料來源：Pantheon Macro

日本9 月份服務業活動擴張速度放緩。日本服務業PMI （Services PMI）的商業活動指數（Business Activity）相關的PMI繼8月上升至 54.3 後，本月降至 53.3。日本 9 月服務業勞動市場壓力有所緩解，就業分類指數（Employment）相關的PMI跌至 50 的關鍵讀數以下，為錄得48.7。與製造業相比，服務業的能源和原料密集程度較低，因此受到能源和材料進口成本上升的影響較小。

服務投入價格較受就業成本驅動，普遍的薪資通膨尚未形成。服務業務前景可能會受到營運成本上升和當前需求疲軟的打擊。預計日本服務業成長仍將主要由旅遊業來推動，中國的旅遊團已經恢復，但鑑於中國經濟復甦乏力，需求不太可能迅速反彈至疫情前的水平。鑑於實質薪資持續下降，今年日本國內對服務業的需求可能難以取得進展。

上週，美元兌日圓的走勢表明，即使日本央行行長發出“口頭幹預”，日圓的強勢也只是“曇花一現”。本週，在聯準會9月利率會議”鷹派”暫停升息後，美元大漲，帶動美元兌日圓震盪上漲100點左右，由於非美貨幣整體低迷，所以，非美貨幣兌日圓也是以區間震盪行情居多，其中由於本周英國央行和瑞士央行分別鴿派“暫停加息”，英鎊和瑞郎大跌，帶動英鎊兌日元和瑞郎兌日元大幅下跌1.36%和1.33%；加元，紐元表示相對穩健，分別兌日圓上漲1.95%和1.10%， 以下是過去一週的漲跌記錄：

• USDJPY震盪上漲100點（147.50 – 148.50）或漲0.68%, 9月22日閉市價148.35， 對比 9月15日閉市價147.85，上漲50點，對比9月1日閉市價146.17, 上漲218點

• GBPJPY 震盪下跌250點（183.50 – 181.00）或下跌1.36%, 9月22日閉市價181.54， 對比9月15日閉市價183.07，下跌153點，對比9月1日閉市價183.97,下跌243點

• EURJPY 在145點區間震盪（157.00 – 158.45）,9月22日閉市價157.93， 對比9月15日閉市價157.58，上漲35點，對比9月1日閉市價157.48, 漲45點

• AUDJPY 在150點區間震盪（94.50 – 96.00）,9月22日閉市價95.53， 對比 9月15日閉市價95.08，漲45點，對比9月1日閉市價94.21, 上漲132點

• NZDJPY 震盪上漲170點（87.00 – 88.70）或漲1.95%, 9月22日閉市價88.41， 對比9月15日閉市價87.20，上漲121點，對比9月1日閉市價86.84, 157點

• CADJPY 震盪上漲120點（109.20 – 110.40）或漲1.10%, 9月22日閉市價110.00， 對比9月15日閉市價109.25，上漲75點，對比9月1日閉市價107.52,上漲248點

• CHFJPY震盪下跌220點（165.20 – 163.00）或下跌1.33%，9月22日閉市價163.50， 對比9月15日閉市價164.69，下跌119點，對比9月1日閉市價164.99, 下跌149點

• SGDJPY 在90點區間震盪（107.80 – 108.70）, 9月22日閉市價108.57， 對比9月15日閉市價108.30，微漲27點，對比9月1日閉市價107.83, 下跌74點

4. 英國央行9月利率決議暫停升息，英鎊異常疲軟

本週四（9月21日）英國央行公佈9月利率決議，意外決定將政策利率維持在5.25%不變。這是英國央行在本輪升息對抗頑固的高通膨的過程中，首次在選擇”暫停升息”。市場普遍認為，由於英國8月的通膨放緩幅度超過預期，疊加，英國近期公佈的經濟數據疲軟，尤其是PMI數據顯示，英國經濟活動的減弱速度可能快於先前的預期，尤其是英國服務業在9月陷入更深的困境，令市場擔心高利率的緊縮貨幣政策已經對英國經濟發展的造成了沉重的壓力。

也有分析認為，英國央行這次的暫停升息似乎是在釋放一個訊號，顯示英國經濟衰退風險正迅速超過高通膨風險，成為英國政策制定者主要關切的問題。英國8月核心CPI（年率）錄得6.2%，大幅低於上個月的6.9%，8月整體CPI（年率）錄得6.7%，低於7月的6.8%，包括房屋成本的8月CPIH （年率）錄得6.3%，低於上個月的6.4%。英國製造業PMI自去年8月開始就一直處於50榮枯線以下的48.5-44.2之間，近期（9月22日）公佈的英國9月製造業PMI(初值)資料錄得本輪升息週期以來的新低點的44.2。

同時， 英國服務業PMI自今年8月以來，也掉落到50榮枯線以下，英國服務業9月PMI（初值）跌至本輪升息週期以來的最低47.2。這也導致了英國整體9月綜合PMI（初值）創下2021年1月以來的新低的46.8，該數據也自今年8月以來也已經掉落到50榮枯線以下。

英國央行9月利率會議主要內容：

下調未來GDP增速預期。根據相關估計，英國7月GDP下降了0.5%。英國央行官員下調了GDP成長率預期，預計2023年第三季GDP成長率將在0.1%；而2023年下半年經濟成長將比上次利率決議時的預期更弱。繼續削減國債購買規模。委員會也決定在未來12個月將英國國債購買規模削減1,000億英鎊。為貨幣政策目的而購買的英國國債總計將減少至6,580億英鎊。英國勞動市場出現了進一步寬鬆的跡象，但以歷史標準來看，勞動市場依然緊張。

職缺與失業率之比持續下降。截至7月的三個月內，調查失業率走高至4.3%，比上次利率決議時的預期更高。私部門平均週薪年率也增加至8.1%，但薪資成長指標大都趨於穩定。英國通膨大幅降溫，但服務業物價仍較高。強調了自上次利率決議以來國際油價的大幅上漲，這將使得英國的通膨壓力仍有高企的潛力。英國央行將繼續密切關注通膨壓力的持續性以及整體經濟的韌性，並將在足夠長的時間內維持限制性貨幣政策，以便使得通膨可持續的回到2%的目標範圍。官員們也為進一步升息敞開了大門，如果有證據顯示通膨壓力更加持續的話。

英國央行行長貝利講話重點：

近幾個月來，通膨率大幅下降，英國通膨下降是好消息，我們認為這種情況將繼續下去，但我們沒有自滿的餘地，我們必須堅持不懈地抗擊通膨，預計11月通膨將出現「明顯下降」。貨幣政策委員會中的一些委員表示需要進一步升息以控制物價。根據本週政策會議紀要，利率需要“在足夠長的時間內保持足夠的限制性”，以使通膨率回到央行2%的目標。將密切注意是否需要進一步加息。若我們看到通膨在未來大幅走高，英國央行可能會重新升息，然而，若英國經濟成長率依舊不振，那麼英國央行也可能停止升息步伐。

重要金融機構觀點

• 花旗銀行：英國央行再次升息的可能性接近35%，基本情境為，英國央行直至2024年5月不會再有升息

• 摩根士丹利：預計英國央行將在今年餘下時間內維持利率於5.25%不變，並於2024年5月開始降息。預計2024年底，利率為4%。

• 巴克萊：將英國央行終端利率預期從先前預期的5.50%下調至5.25%

• 法國巴黎銀行：預計英國央行在2024年第二季的降息次數將減少一次，但仍預計2024年利率將達到4.00%。法國巴黎銀行將英國央行終端利率預測從5.50%下調至5.25%。


資料來源： Tradingview

英國9月利率決議公佈後，英鎊兌美元短線走低至1.2250左右，為2023年3月27日以來最低。自7月中旬以來，英鎊兌美元加速下跌並跌破1.30000一線後，GBPUSD的日K線圖和RSI指標，形成了“隱藏空頭背離”，在過去10週整體都是在震盪下跌，本週五對比上週五閉市價再跌144點，9月22日閉市停在1.2239 。歷史上來看，GBPCHF 和GBPUSD的歷史走勢的正相關性還是很強的，自今年7月中旬以來，GBPCHF已經大幅下跌，並不斷接近今年年初的低點附近，這也暗示GBPUSD或有進一步下跌的傾向。

5. 歐元區通膨持續降溫，歐元疲軟依舊

歐洲央行上週四（9月14日）的9月利率會議上，進行了本輪升息週期的連續第10次升息，主要再融資利率上調至4.50%，存款利率上調至4.00%。歐洲央行行長拉加德表示，這不能確定是否是利率峰值，而更多鷹派官員在其後也已經強調，這可能不是最後一次升息。

歐元區通膨持續降溫，本週二（9月19日）公佈的歐元區8月CPI（年率）終值錄得5.2%，為去年1月以來新低，預期5.30%，前值5.30% ；歐元區8月核心CPI（年率）終值錄得6.2%，與預期的6.2%和前值的6.2%持平； 歐元區8月CPI（月率）錄得0.5%，預低於預期的0.6%和前值的0.6% ；歐元區8月核心CPI月率終值錄得0.3%，和預期的0.3%和前值的0.3%持平。

資料來源：財經M平方

歐元區調與消費者物價指數（HICP）較去年同期代表整體歐元區通膨的壓力，與歐央行的政策發展息息相關。歐洲央行設定的穩定通膨區間為 2% ，若通膨低於目標通膨，歐央行偏好採取相對寬鬆的貨幣政策。歐元區8月整體HICP通膨的和核心HICP通膨分別錄得 5.24%，已經大幅低於去年10月的高峰的 10.62%。歐元區8月核心HICP通膨錄得5.28%，仍處於高位。

經濟合作暨發展組織（簡稱：經合組織OECD）近期（9月19日）發布了新一期經濟展望。其中，OECD上調美國今明兩年的成長預期，同時下調歐元區今明兩年的成長預期。歐元作為美元最大的對手盤，歐元的下跌壓力仍在。

將2023年全球經濟成長預期由2.7%上調至3.0%；將2024年全球經濟成長預期由1.5%下調至1.3%。將2023年美國經濟成長預期由1.6%上調至2.2%；將2024年美國經濟成長預期由1.0%上調至1.3%。將2023年歐元區經濟成長預期由0.9%下調至0.6%；將2024年歐元區經濟成長預期由1.5%下調至1.1%。將2023年日本經濟成長預期由1.3%上調至1.8%；將2024年日本經濟成長預期由1.1%下調至1.0%。並預估中國經濟成長率2023年為5.1%，2024年為4.6%。

• 被成為「末日博士」的經濟學家魯比尼近期（9月18日）發言表示：歐元區和英國面臨經濟”滯脹”風險； 經濟滯脹將為英國央行和歐洲央行帶來了巨大困境；美國經濟前景良好，不會有”硬著陸”。他的發言，和近期美元連續十週走強，歐元，英鎊疲軟的走勢一致。

• 歐洲央行管委維勒魯瓦（9月19日）表示，只要對抗通膨的進程有需要，歐洲央行就會把利率維持在4%的水準。這或暗示他目前不贊成進一步升息。

• 路透社9月19日調查：受訪的70位經濟學家均表示，歐洲央行存款利率將維持在4.00%至年底。有41位表示，歐洲央行將至少等到2024年第三季再降息。

資料來源：Tradingview

歐元兌美元， EURUSD，自7月中旬以來，已經連續10週下跌，本週五閉市在1.0645，目前或正在測試今年6月初的創下的重要支撐位1.0635一線。如果再低跌，或看向1.0500-1.0550區間，反轉，則回測1.0700-1.0750區間。

6. 中國央行維持基準貸款利率不變

本週三（9月20日），中國央行宣布維持LPR不變，一年期利率為3.45%，五年期利率為4.20%。 9月15日，央行下調存款準備金率25個基點，釋放長期流動性約5000億人民幣，主要是為了加速本月底剩餘地方政府專款債券額度的發放。各地利用專款債券資金主要用於基礎建設投資，也用於建設工業園區和土地再開發，為賣地或建房做準備。同時，製造業貸款的飆升正在推動製造業投資，上半年的追溯減稅總計人民幣9000億人民幣，應有助於緩解小型企業的財務壓力。

短期來看，今年上半年中國經濟復甦進度弱於預期， 雖然中國政府近期不斷推出一系列刺激經濟的政策，但是具體效果，仍需要時間來確認；由於基本面上，中國央行的寬鬆的貨幣政策， 和聯準會緊縮的貨幣政策的背離，中美利差或仍將維持在較高水平，疊加當前中國較疲弱的經濟基本面和美國較強勢的經濟基本面，離岸人民幣或仍將仍面臨一定下行風險。

中長期來看，連續多天中國央行公佈的人民幣兌美元中間價均強於市場預測均值，釋放明確的中國政府“阻止人民幣貶值”的信號， 疊加中國央行的刺激經濟的政策已經得到中央政治局會議的確認，如果今年第四季到明年，中國的基本面得以大幅修復，市場信心回暖，人民幣有望獲得更多支撐。


資料來源：Tradingview

中國央行官員近期多次的”口頭干預”人民幣近期的快速貶值，人民幣匯率有企穩的跡象，截止本週五閉市USDCNH閉市在7.2978。技術上，USDCNH在今年6月到9月間的日K線圖 和 RSI 指標形成“常規空頭背離”，或暗示美元兌離岸人民幣或有繼續下跌的可能。

中國人民銀行繼續抵禦人民幣匯率或持續貶值的壓力。就上週，日本央行和中國央行同時進行”口頭幹預”日圓和人民幣的貶值效果來看，人民幣比日圓更強的多。

• 中國人民銀行高級官員鄒蘭上週表示，中國將限制市場擾亂，反擊人民幣單邊走勢，並尋求防止匯率超調。中國人民銀行擁有充足的工具，例如官方儲備、國有銀行外國資產以及乾預在岸和離岸市場的各種方式，以實現其匯率目標。

• 中國央行明確表示，中國的貨幣政策將首先根據國內經濟需求制定，而不是影響匯率。中國正在針對這些數據採取有針對性的、反應性的經濟政策制定方法。我們認為，作為培育內需、提振私部門信心和支持房地產市場的定向支持的一部分，第四季度和一年期和五年期貸款利率下調很有可能獲得進一步的財政支持。

7.短期風險：

下週繼續關注美國汽車業罷工事件的後續發展及影響。以及重點關注美國政府10月初可能發生的“關門危機”，由於美國兩黨分歧加劇，仍在預算問題上互不讓步，美國政府有可能將從10月1日起正式關門。屆時，除社保支出外的許多政府職能都可能會暫時中止，包括聯準會進行利率決策所使用的數據的收集工作的進程也可能被拖慢。

最新消息顯示，美國眾議院兩派共和黨人就這項臨時支出法案達成了協議，為政府暫時提供資金，但該協議在參議院（由民主黨控制）通過可能性並不大。如果拜登政府真的發生政府停擺，這不僅衝擊美國經濟，並破壞市場對美國政府維持運作能力的信心，從而打壓美元。跟據高盛的預測，政府停擺可能會持續2-3週，考慮對私部門的影響，政府全面停擺每持續一周，季度年化GDP成長率將下降約0.2%。也有經濟學家預計，如果極端的停擺情況發生，美國經濟就會直接陷入衰退。

歐美方面，關注下週四（9月28日）美國第二季GDP及美國第二季PCE個人消費支出物價指數相關數據，以及下週五（9月29日）美國8月PCE個人消費支出價格指數與美國9月美國密西根大學消費者信心指數及通膨預期相關數據。下週四（9月28日）公佈的歐洲央行經濟報告和德國消費者物價指數；下週五（9月29日）公佈的英國第二季度GDP， 德國8月零售銷售，以及歐元區9月消費者物價指數相關數據。

亞太方面，請關注下週三（9月27日）公佈的日本央行貨幣政策會議紀錄，以及下週四（9月28日）日本東京地區9月消費者物價指數，和下週三（9月27日）已公佈的澳洲央行消費者物價指數相關數據。

下週，對標去年第四季美元的大幅下跌，美元指數或在105左右尋求適當貶值調整，也需要警惕，美元的上漲通道依然完好，是否繼續慣性上漲，也值得關注。

Sandy Wang 撰
6pm SGT time, 2023 年9月23日

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