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美國經濟發展勢頭良好，美元強勢格局未變，日元貶值至145

摘要： 美國7月CPI通脹溫和反彈，整體通脹下跌趨勢未變； 美國7月PPI 通脹超預期上行； 美國8月密歇根大學消費者調查顯示通脹預期走弱；美國通脹下行預期和經濟發展預期好過大多數發達經濟體，支持美元繼續強勢； 美股反彈或正在接近尾聲，本周全球主要國家股指“集體下跌”；今年歐元兌日元已漲2000點，漲幅是歐元兌美元的兩倍；英國央行8月利率會議加息25個基點，應對依然高企的通脹； 英國近期經濟數據顯示經濟強勁復甦，但英鎊兌美元反應平淡；美元兌日元漲至145，創下10個月來的新高； 日本核心CPI已經連續15個月超日本央行的預期；日本央行微調YCC曲線後，日元貶值加快； 儘管需求增長放緩，日本服務業活動仍保持增長； 原油醞釀“強勢上漲”行情，已創九個月新高。

1.美元強勢格局，可能還要再持續一段時間

1) 美國7月CPI通脹溫和反彈，整體通脹下跌趨勢未變

本週四（8月10日）晚上公佈的美國7月消費者物價指數CPI（年率）錄得3.2%，小幅高於6月的3.0%， 但低於預期的3.3%。值得特別注意的是，這也是自過去12個月以來（自2022年6月）首次，通脹數據加速上升。同時公佈的美國7月核心消費者物價指數CPI（年率）錄得4.7%，小幅低於6月的4.8%和預期的4.8%。同時公佈的美國7月CPI（月率）錄得0.2%，和前值和預期的0.2%持平。

美國總體CPI（年率）和核心CPI（年率）在2022 年9月左右曾分別達到峰值的9.1%和6.6%左右，之後，連續10個月下降。能源相關的的原油價格在7月份大幅攀升18.70%（WTI原油，69.50 – 82.50），也是推助美國通脹反彈的一股不可忽視的助力。另外目前美國勞動力市場有所降溫，但是工資通脹仍是潛在的通脹反彈的一股動力，美國非農報告顯示的美國7月“平均時薪”同比增長4.4%， 雖然低於去年同期（2022年7月）的5.2%， 但仍遠高於新冠疫情爆發之前（2019年7月的3.2%）的水平，暗示美國工資水平繼續強勁增長。

雖然7月美國總體CPI小幅反彈，但核心通脹數據的小幅下降0.1%，或增強了市場預期美聯儲今年年內不會再加息的預期, 根據CME觀察工具，市場對於美國9月利率會議保持目前的5.25%-5.50%的利率不變的預期是90%。 《華爾街日報》在數據公佈後報導稱，衍生品市場最新的預測顯示，美國目前5.2%-5.5%的利率水平很可能將在今年剩餘時間內保持不變。


资料来源，CME

美國的CPI可以細分為食品CPI，能源CPI，核心服務CPI，核心商品CPI四項，其中核心服務CPI和核心商品CPI可合稱為核心CPI，核心CPI是剔除“受到氣候和季節影響較大”的商品（一般指食品和能源）後的居民消費物價指數。

美國核心商品主要包括新交通工具、二手車、服裝、家用電器、家具、醫療護理等諸多商品；核心服務則包括住房、運輸、醫療、教育、通信、娛樂等諸多分項，其中住房分項所佔比重最大，約佔核心服務的三分之二，因此核心服務可簡略分為住房分項和除住房以外的其它分項兩大類。

美國7月核心商品CPI（年增率）錄得0.93%， 核心服務CPI（年增率）是6.12%, 在美國在物價放緩的過程中，“商品”通脹和“服務”通脹的差距仍是很大的，我們看到商品相關的通脹的下滑非常明顯，而服務業的物價的下滑就沒有那麽的明顯，尤其是“住房”相關的租金等的通脹下跌沒有那麽的快。而服務業占美國GDP的比重高達80%以上，美國家庭更多轉向核心服務，服務相關通脹高企是目前美國通脹高企的重要支撐因素。



資料來源：財經M平方

從圖中，我們可以看到，美國7月通脹年增率的CPI， 核心CPI，核心商品CPI和核心服務CPI分別錄得3.2%，4.7%，0.93%和6.12% 。美國商品相關的通脹（紫色線）的下滑非常明顯，而服務業相關的通脹（淺藍色線）下滑就沒有那麽的明顯。

2）美國7月PPI 通脹超預期上行

本週五（8月11日）晚上8點半美國勞工部公佈的美國7月生產者物價指數PPI（年率）錄得0.8%，略高於預期的0.7%，大幅高於前值的0.2% ，同時公佈的，剔除了波動較大的食品和能源的美國7月核心PPI（年率）錄得2.4%，略高於預期值2.3%，與前值持平。

生產者物價指數(Producer Price Index) 是評估商品生產者在美國最初市場生產各階段中的價格變化，生產者物價指數是衡量商品通脹壓力的重要指標。隨著7月份油價的大幅上漲，未來幾個月或迅速傳導至製造業和運輸服務業等能源密集型行業，美國通脹反彈或難以避免。


資料來源： 財經M平方

PPI 是通常反映最初生產階段中的價格變化， CPI是反映最終消費者可能購買的一籃子商品和服務時所支付的價格變化, 當市場端需求強勁，PPI先上漲，而後帶動CPI上漲。從圖中，我們看到美國整體“CPI – PPI”（紅色線）和美國核心“CPI- PPI“（綠色線），從5月到達峰值後，開始小幅“拐頭向下”，這暗示美國通脹或有“再次反彈回升“的可能。

美國7月CPI和PPI的反彈， 暗示美國通脹或有“重新抬頭”的風險，也增加了美聯儲或未來繼續加息的預期，本周美國長短端國債收益率均錄得不同程度的上漲，也支撐了美元繼續反彈上漲。另外，近期多位美聯儲官員也發表了相對鷹派的言論，也推動了美債收益率的上漲。

• 紐約聯儲主席威廉姆斯（John Williams）指出，將需要保持一段時間的限制性政策，如必要，將對進一步加息持開放態度。

• 美聯儲理事鮑曼（Michelle Bowman）表示，”可能需要進一步加息以壓低通脹。我還預計，可能需要進一步加息，才能讓通脹率降至聯邦公開市場委員會(FOMC)設定的2%目標。”，“貨幣政策並未走在'預設路線'上，數據將推動未來的決策。如果未來的數據顯示通脹進展停滯，我們應該仍願意在未來的會議上提高聯邦基金利率。”

資料來源：Tradingview

截止8月11日市場閉市，美國6個月，1年期，2年期，10年期和30年期國債收益率分別錄得5.482%，5.351%，4.899%，4.158%和4.265%， 對比上週，8月4日閉市價，分別不同程度的上漲。路透調查：81%的受訪分析師認為，美國10年期國債收益率在當前週期已觸及峰值。

3）美國8月密歇根大學消費者調查顯示通脹預期走弱

本週五（8月11日）晚上10點公佈的美國8月密歇根大學消費者信心指數錄得71.2，小於前值的71.6, 但略高於預期值71.0, 同時公佈的美國8月密歇根大學消費者一年期通脹預期為3.3%，低於前值3.4%和預期的3.5%；五年期通脹預期為2.9%，低於前值和預期值的3.0%。美國消費者通脹預期回落，導緻美元指數回吐部分“7月PPI數據”公佈後的漲幅。

4）美國通脹下行預期和經濟發展預期好過大多數發達經濟體，支持美元繼續強勢

隨著，美國“軟著陸”預期的增強，雖然美國核心通脹仍然很高，但是對比歐元區，英國和其它發達國家經濟體來說，美國的通脹下行速度是最快的，經濟發展預期是最好的。以CPI角度來看，美國整體通脹和核心通脹分別在3.2%和4.7%， 歐元區分別在5.3%和6.6%，英國分別在7.9%和6.9%。

以GDP角度來看，美國今年第一和第二季度的GDP分別增加2.0% 和2.4%，對比歐元區的-0.1%和0.3%，以及英國的0.1%和0.2% ，美國相對其它國家的經濟韌性要好得多。本周美元繼續強勢上漲，美元兌日元表現最為出眾，再次觸及最高145.00關口，而對增長敏感的澳元和紐元最為弱勢。

本週在本週四晚上9點半， 美國7月CPI數據公佈之前，市場氣氛“猶豫不決”，主要的真正的行情，也就是美元的上漲，是本週四晚上美國7月CPI數據公佈以後，才真正確定的，截止本週五（8月11日）閉市，美元指數報價102.85。以下是過去一周的漲跌記錄：

•DXY美元指數震盪上漲100點（101.80 – 102.80 ），8月11日閉市價102.85，對比8月4日閉市價102.00, 上漲80點

•EURUSD 震盪下跌120點（1.1050 - 1.0930 ），8月11日閉市價1.0945，對比8月4日閉市價1.1005,跌60點

•GBPUSD 震盪下跌150點（1.2800 – 1.2650），8月11日閉市價1.2693，對比8月4日閉市價1.2748，跌55點

•AUDUSD震盪下跌130 點 (0.6615 – 0.6485 ) ，8月11日閉市價0.6495，對比8月4日閉市價0.6563，跌68點

•NZDUSD震盪下跌140點（0.6115 – 0.5975），8月11日閉市價0.5975，對比8月4日閉市價0.6096, 跌121點

•USDJPY震盪上漲350點（141.50 – 145.00 ）, 8月11日閉市價144.95，對比8月4日閉市價141.70，上漲325點

•USDCHF 在80點區間震盪（0.8700 – 0.8780），8月11日閉市價0.8762，對比8月4日閉市價0.8727，漲35點

•USDCAD 在180點區間震盪（1.3320 – 1.3500），8月11日閉市價1.3444，對比8月4日閉市價1.3380,漲64點

•USDCNH 震盪上漲 875點（7.1755 – 7.2630），8月11日閉市價7.2630，對比8月4日閉市價7.1858，上漲772點

•USDSGD 震盪上漲160點 （1.3370 – 1.3530），8月11日閉市價1.3508，對比8月4日閉市價1.3375，上漲133點

•Gold黃金跌36美元每盎司 （1946.60 – 1910.60），8月11日閉市價1913.57，對比8月4日閉市價1942.50, 跌29美元每盎司

•比特幣在28650 –30095區間震盪， 8月11日閉市價29365，對比8月4日閉市價28867，上漲498點

資料來源：Tradingview

美元指數的日K線圖和RSI 指標分別從2021年5月到2023年7月，或者從2022年1月到2023年7月， 兩次形成“隱藏多頭背離”，暗示美元仍有繼續上漲的動能。這也和美國經濟基本面“穩健”，以及美國經濟“軟著陸”預期增強，以及經濟發展前景良好，遠超大多數發達國家的情況一致。

5）美股反彈或正在接近尾聲，本周全球主要國家股指“集體下跌”

進入8月的第二週，對比8月初，美國納斯達克指數跌勢最大，跌幅4.48%，距離跌破15000近在咫尺，標普500指數跌幅2.47%，距離跌破4450非常近，道瓊斯指數表現非常穩健，僅僅跌0.40%。全球主要國家股指市場，除了日經225指數外，大多也跟隨美國股指市場, 集體下跌，其中中國股市跌幅最大，香港恆生指數，中國A50指數，和中國恆生企業指數分別跌5.07%，6.43%， 6.79% 。以下是過去一周的漲跌的記錄：

•道瓊斯指數在500點區間震盪（35520 – 35020），8月11日閉市價35294，對比8月4日閉市價35049 ，上漲245點，對比7月28日閉市價35436，下跌142點，或跌0.40%

•標普500指數跌97點（4542 – 4445）, 8月11日閉市價4469，對比8月4日閉市價4479，下跌10點，對比7月28日閉市價4582，下跌113點，或跌2.47%

•納斯達克指數跌450點（15425 – 14975），8月11日閉市價15040，對比8月4日閉市價15280，下跌240點，對比7月28日閉市價15746，大跌706點，或跌4.48%

•日本JP225指數（JP225）漲1025點（31800 – 32825）, 8月11日閉市價32470，對比8月4日閉市價31952，上漲518點，對比7月28日閉市價33121，下跌651點，或跌1.97%

•澳大利亞標普200指數(AUS200) 在100點區間震盪（7395 – 7285 ），8月11日閉市價7318，對比8月4日閉市價7315，上漲3點，對比7月28日閉市價7422，下跌104點，或跌1.40%

•德國指數30（GER30）在300點區間震盪（16000 -15700）, 8月11日閉市價15850，對比8月4日閉市價15834，下跌16點，對比7月28日閉市價16460，下跌610點，或跌3.71%

•歐洲指數50（EU50）在140點區間震盪（4400 – 4260）, 8月11日閉市價4326，對比8月4日閉市價4304，上漲22點，對比7月28日閉市價4465，下跌139點，或跌3.11%

•英國富時指數100（UK100）在220點區間震盪（7480 -7620），8月11日閉市價7529，對比8月4日閉市價7509，上漲20點，7月28日閉市價7669，下跌140點，或跌1.83%

•台灣股票指數（TWIX）下跌20點（650 -630），8月11日閉市價631，對比8月4日閉市價642，下跌11點，對比7月28日閉市價667，下跌36點，或跌5.40%

•中國A50股票指數（CHINA50）下跌560點（13240 -12680）, 8月11日閉市價12709，對比8月4日閉市價13240，下跌531點， 對比7月28日閉市價13387，下跌678點，或跌5.07%

•香港恆生指數（HK50）跌820點（19550 – 18730），8月11日閉市價18823，對比8月4日閉市價19426，下跌603點， 對比7月28日閉市價20116，大跌1293點，或跌6.43%

•中國恆生企業指數（CHINAH）跌340點（6730 – 6390），8月11日閉市價6435，對比8月4日閉市價6690，下跌255點，對比7月28日閉市價6904，下跌469點，或跌6.79%

2. 歐元兌日元已漲2000點，漲幅是歐元兌美元的兩倍

歐元區最近公佈的數據，表明歐元區經濟增長和通貨膨脹前景都不容樂觀。近期（7月31日）公佈的歐元區今年第二季度的國內生產總值GDP錄得0.3%，勉強避免了技術性衰退。而今年第一季度和去年第四季度的GDP分別連續兩個季度錄得”-0.1%”的負增長，或意味著歐元區進入了技術性衰退。

花旗經濟驚奇指數（Citi Surprise Index）也顯示，在今年大部分時間裡“持續走低”，歐元區的表現是最糟糕的。同時歐元區7月總體消費者物價指數（年率）錄得5.3%，小幅低於6月的5.5%，與預期的5.3%持平；歐元區核心CPI（年率）仍保持在5.5%的高位，與前值的5.5%持平，高於預期的5.4%，仍距離是歐洲央行的2% 的目標很遠。

本週四（8月3日），歐盟統計局公佈的歐元區6月PPI（年率）錄得-3.4%，降幅創2020年6月以來最大，超過預期的-3.2%，前值為-1.5 %， 歐元區PPI連續第二個月位於負值區間，表明通脹壓力持續消退，並暗示通縮壓力進一步顯現。歐元作為美元的最大對手盤，歐元區表現糟糕，美元或有被迫反彈上漲的風險。

自從7月27日歐洲央行7月利率會議“鴿派”加息25個基點後，歐元總體維持震盪下跌。根據路透8月11日的消息，接受調查的多數經濟學家認為，歐洲央行將在9月暫停加息，但在通脹升溫的情況下，年底前仍有可能進一步加息。在此次調查中，70位經濟學家中有37位預計歐洲央行9月14日將不會採取行動，53%的經濟學家預計存款利率將在今年某個時候上調至4.00%，其中33名預計加息將在9月，4名預計將在10月或12月。


資料來源：財經M平方

花旗經濟驚奇指數為統計各項經濟數據與市場預期的差值，並加總所得。若該指數大於零，則代表整體經濟表現普遍優於預期，反之亦然。一般當景氣迅速好轉時，花旗經濟驚奇指數快速上揚；而景氣轉差時，指數則迅速跌落至零軸以下。

從圖中，我們可以看到，歐元區是表現最差的，遠低於全球平均線（藍色線）和美國（灰色線）以及新興市場（藍色線），但對比7月初，略有好轉。值得注意的是，EURUSD的自7月以來的反彈，和該圖中的歐元區（紫色線）的反彈上漲一致，也和歐元區的今年第二季度經濟的微弱復甦態勢一致。


資料來源：TradingView

歐元兌美元匯率自7月中旬創下17個月高點1.1250左右以來，連續四周下跌。歐元兌美元自7月歐元利率會議開啟下跌以來，總體在1.0900和1.1050之間區間震盪整理。目前來看，歐元仍處於自去年9月低點以來形成的上升通道中。

歐元兌美元的日K線圖和RSI在近期形成新的“隱藏多頭背離”形態，下週或有短線上漲的可能，歐元多頭若能站穩1.1100，可能重啟升勢，反之，若跌破1.0900 ，或打開1.0900 – 1.0650下行區間。需要特別注意的是，隨著USDJPY今年年初以來的大幅上漲13.73%（127.50-145.00），EURJPY也已經累積上漲2000點（138.00 -159.00），或漲15.22%，漲幅遠超EURUSD的漲幅7.14%（ 1.0500 – 1.1250），也就是說，EURJPY的漲幅是EURUSD的2倍還多，已經接近EURJPY去年全年的漲幅的18.40%（125.00 – 148.00）。

歐洲央行消費者調查：消費者預計明年的通脹率為3.4%，此前預計為3.9%； 預計未來3年通脹率為2.3%，此前預計為2.5%。對未來12個月經濟增長的預期變得不那麼消極，對未來12個月失業率的預期保持不變。消費者對未來12個月和未來3年的通脹預期均有所下降。對未來12個月名義收入增長的預期保持不變，對名義支出增長的預期進一步下降。

歐洲央行近期發言要點：潛在通脹可能在2023年上半年達到峰值。大多數核心通脹指標顯示出放緩跡象。最新的7月份通脹數據大體上符合預期。通脹的持久和共同成分似乎也開始下降，包括服務業。基礎通脹在2023年上半年可能已經見頂。歐元區的潛在通脹可能已經見頂，這表明其他價格的增長也在放緩。這一最新消息很可能會鞏固歐洲央行在9月停止連續第九次加息的預期，因為潛在通脹會過濾掉最不穩定的價格，受到歐元區央行行長們的密切關注。

歐洲央行首席經濟學家連恩（8月11日）發言要點: 從大致2020年到2021年，歐洲央行處於一個長周期中，通脹率一直遠低於2%的目標，央行採取了負利率和其他非常規政策。現在，央行進入了一個不同的周期，通脹率長期高於目標水平，央行將逐漸調高利率。連恩預測在幾年後，歐洲央行的政策利率可能會降至2%左右，目前為3.75%。

此外，經濟學家們也普遍預計利率將會在2%左右。如果央行的政策利率和通脹率都在2%，那麼實際利率將接近零，屬於低利率水平。連恩認為，全球經濟需要一個長期的、通脹調整後的實際利率接近零的情況。因此，歐洲央行正在朝著這個方向調整，而不是回到極低（即疫情前的-0.5%）利率水平。企業和家庭制定價格時會考慮需求水平以及成本因素。高利率對住房市場的影響顯而易見，會導致需求下降，並影響相關產業，如家電、汽車等。

高利率會降低人們對購買商品和服務的意願，因為他們可能更傾向於將資金存入銀行獲得高額回報。對企業而言，高利率會增加借貸成本，導致公司降低投資和融資活動。利率是一種鈍化的工具，對整個經濟產生影響，但對住房市場和需要大量債務融資的行業影響更大。目前已經可以看到利率上升對經濟需求水平產生了可見的影響。通脹將在今年晚些時候大幅下降，對能源價格下降充滿信心。歐洲央行將確保通脹在中期回升至2%，不能接受通脹過高或過低的情況。

•摩根大通預計歐洲央行將在2024年第三季度開始降息，晚於之前預期的2024年第二季度。

•荷蘭合作銀行高級宏觀策略師Bas van Geffen認為，歐洲央行將在較長一段時間內按兵不動，但通脹受挫仍可能迫使歐洲央行今年晚些時候加息。由於歐洲央行仍然依賴數據，如果數據不能讓委員會相信通脹正逐漸向目標靠攏，9月和10月將是再次加息的最大風險。

3. 英國央行8月利率會議加息25個基點，應對依然高企的通脹

上週四（8月3日）英國央行8月利率決議，加息25基點至5.25%，符合市場預期。但是鷹派立場的口氣有所減緩，英國央行副行長佈羅德班特（Ben Broadbent）表示“當前的貨幣政策立場是限制性的”，首次出現這種措辭，另市場有“加息已到峰值”的感覺，這打壓了英鎊，英鎊兌美元在決議公佈後刷新近期低點至1.2620左右。

他還表示“在較長一段時間內保持相對高的利率對降低通脹而言至關重要。與此同時，鑑於英國相對於其他經濟體而言，價格壓力放緩的步伐並沒有那麼快，因此金融市場繼續預計英國央行終端利率將處在5.75%水平附近。” 另外，英央行也預計“到今年年底通脹率將進一步大幅下降至5%左右”。

而目前英國的整體通脹CPI（年率）為7.9%（注意，美國相同的通脹指標為3.2%），核心CPI（年率）為6.9%。這或意味著，依然高企的通脹形勢，會使得英國央行採取比美聯儲和歐洲央行更為鷹派的立場。美國銀行（8月5日）在此次會議之後表示，“英國央行本週的會議持鴿派立場。較低的英國終端匯率和較疲軟的歐元區整體數據表明，英鎊兌歐元的風險將更為對稱，但我們繼續認為英鎊兌美元近期面臨下行風險。”

1)英國央行會議紀要要點：

將密切關注經濟韌性，以及持續的通脹壓力。如果有證據表明通脹壓力更加持續，則需要進一步收緊貨幣政策。政策在“足夠長的時間內”具有足夠的限制性。 “工資的增速增加了通脹更為持久的風險”，仍然認為“通脹預期面臨上行風險”。 5月份的通脹情況高於預期。

英國央行預測顯示，根據市場利率和模型預測，一年後的通脹率為2.82%，而5月時預測為3.38%。英國央行政策利率有望在明年3月達到峰值5.75%。未來的加息決定將依賴數據的表現。將在9月利率決議上關注英國國債的售出利率，這一數字將反映出英央行量化緊縮的情況。若英國國債的售出步伐加快，則可能令央行傾向收緊邊際貨幣政策條件，這將意味著英國央行在必要時可以有一定的迴旋餘地。英國央行上調今年經濟增速預期，下調明後兩年經濟增速預期。


資料來源： 財經M平方

英國消費者物價指數（CPI）主要反映英國通貨膨脹的壓力，而CPIH 消費者物價指數是在CPI 的基礎上，多考慮了房屋的成本，包括按揭貸款、住宅保險、房地產中介費用以及維護和改造等成本（佔比近三成）。英國央行當前並重 CPI 及 CPIH 為參考通脹的指標，瞄准通脹目標 2% 。從2022年10月英國整體CPI和核心CPI分別達到峰值的 11.1%和 6.5%之後，持續下跌。

2)英國央行行長貝利（Andrew Bailey）發言要點：

需要確保通脹率“完全回落”至2%，穩定的低通脹對經濟至關重要。我們可能需要再次提高利率，但不確定。預計今年通脹將繼續下降； 我們預計通脹在7月將進一步下降至約7%； 我們預計通脹率將在十月份降至約5%。

能源價格下降的逐步傳導解釋了英國和歐元區CPI之間的差異。非能源通脹存在更多不確定性； 食品和飲料通脹似乎已經達到了峰值； 英國的食品和飲料價格仍然居高不下。我們預計食品價格通脹今年將逐漸下降，商品價格通脹可能下降得更快。

自五月以來，服務價格通脹方面消息並不讓人高興； 但是我們不應過度解讀，因為服務價格通脹反映了波動性因素。經濟增長疲軟將有助於降低通脹水平，通脹風險仍然偏向上行。很多事情將取決於勞動力市場和工資的發展情況。 CPI回落至預期區間時，很可能低於目標水平， 工資增長明顯強於5月時的情況。英國勞動力市場仍然強勁，有跡象顯示勞動力市場正在放鬆，薪資增長將會減緩。

證據清楚表明，較高的銀行利率正在產生影響。政策需要繼續具有限制性。如果高通脹持續存在，需要進一步收緊貨幣政策。服務價格漲勢持續強勁可能暗示通脹將維持在高位。關鍵問題是我們對通脹預期下降後工資需求（回落）的信心有多大，與其他因素不同，工資增長並沒有軟化。鑑於貨幣政策的滯後性，利率影響的證據需要時間才能顯現，這並不令人意外。

今年將受兩個相當大的基數效應影響，通脹水平將降低，英國能源價格下降將有助於降低通脹，能源領域的重大基礎效應尚未顯現。英國經濟比預期更具韌性，失業率仍然處於歷史低位。現在還不是宣布結束並保持利率不變的時候，利率沒有預設的路徑，現在就猜測我們什麼時候可能降息為時過早。

3)英國國家經濟社會研究院發言要點：

預計英國央行最早要到2028年才能將通脹恢復到2%的目標； 預計到2023年底，英國通脹將降至5.2%； 預計英國經濟要到2024年底才能恢復到疫情前的產出； 預計到2024年底，英國經濟陷入衰退的概率為60%。就貨幣而言，如果市場認為全球經濟增長面臨的風險繼續增加，美元可能會獲得更大的上漲空間。這可能會導致英鎊兌美元再次測試支撐位。

4)英國近期經濟數據顯示經濟強勁復甦，但英鎊美元反應平淡

英國第二季度經濟增長0.2%，超出了市場普遍預期的0.0%；與此同時，英國6月GDP（月率）錄得更0.5%的增長，大幅超出了市場預期的0.2%和前值的-0.1%。英國第二季度GDP（年率）錄得0.4%，高於預期和前值的0.2%；英國第二季度GDP（季率）錄得0.2%，高於預期的0.0%和前值的0.1%；英國6月工業產出（月率）錄得1.8%，大幅好於前值的-0.6%和預期的0.1%；英國6月製造業產出（月率）錄得2.4%，大幅好於前值的-0.1%和預期的0.2%。


資料來源： Tradingview

自7月中旬以來，英鎊兌美元，隨著英國6月CPI數據大幅降溫後，加速下跌並跌破1.30000一線後，GBPUSD的日K線圖和RSI指標，形成了“隱藏空頭背離”，在過去四周都是在醞釀震盪下跌，截止本週五（8月11日閉市）報價為1.2695 。

從圖中，我們也可以觀察到GBPCHF 和GBPUSD的歷史走勢的正相關性還是很強的，但是自7月中旬以來，GBPCHF已經大幅下跌，並接近今年年初的低點附近，這也暗示GBPUSD有進一步下跌的傾向，若下週GBPUSD進步下跌，或看向1.2650左右水平，反之，則繼續回測1.30000關口。

4. 美元兌日元漲至145，創下10個月來的新高

USDJPY在145左右，是今年日本央行首次採取 “口頭”干預外匯市場的觸發水平。去年9-10月，日本央行曾在USDJPY觸及152 和145 左右的時間段，兩次“花重金”拋售美元，大量買入日元，來干預“日元”的貶值。

今年6月26日，日本最高貨幣官員神田正人(Masato Kanda)在USDJPY首次觸及145.00左右的時間點，就日元的疲軟發出警告, 此次干預，導致USDJPY連跌兩週觸及最低137.50後，再次展開大幅上漲，並在本週五（8月11日）再次觸及145.00。市場普遍預計在美元兌日元升至152.00之前不會進行實際干預，2022年11月的最高點在151.95左右。


資料來源： Tradingview

從3月底到7月底，USDJPY的日K線圖和RSI，形成的“隱藏多頭背離”的形態，在8月初以來，從USDJPY的138.00 - 145.00上漲，完美兌現了這一上漲趨勢。

1)日本核心CPI已經連續15個月超日本央行的預期

日本勞工部周二（8月8日）發布的數據顯示，日本6月勞動現金收入(Labor Cash Earnings)（年率）錄得上漲2.3%，低於前值的2.9%，但不及預期的1.6%。日本勞動現金收入代表每個標準勞工的稅前平均收入，它包括加班費和獎金，但不包括持有金融資產和資本利得。

收入增加將加大過度消費的壓力，因此收入的上升趨勢將引發日本經濟的通脹壓力。疲軟的薪資數據可能會給消費帶來壓力，迫使零售商通過促銷等活動來壓低價格以吸引消費者。該數據支持日本央行的觀點，即日本距離物價漲幅持續超過2%仍有一段距離，在工資開始上漲之前，不會改變其超寬鬆的長期貨幣政策。根據路透消息，日本投資者在7月拋售海外債券，這是近3個月以來首次，這和作者上週提到的“蝴蝶效應”相關，具體可以參考文章“日本央行微调YCC政策，引发“蝴蝶效应”，冲击“全球资产定价”。

日本的通貨膨脹率仍處於高位，日本核心CPI已經連續15個月超日本央行的預期，但日本央行堅持認為，目前造成通脹的來源是“外部輸入”導致的，即日本通脹是主要是由“進口成本上升”的因素所推動的，不是日本國內需求推動的。

另外，自2021年下半年開始，日本的對外貿易逆差導致的貿易赤字情況，至今沒有明顯改善，對於一個資源匱乏，非常依賴對外靠貿易來立國的國家來說，這種趨勢並不是日本政府所希望看到的，如果日本央行開啟“緊縮的貨幣政策”之後導致日元升值，有可能進一步惡化目前的貿易赤字情況。


資料來源：財經M平方

日本消費者物價指數（CPI）由日本統計局所公佈。其中分別有三種不同定義的CPI :
(1) CPI : 以某一期間的家戶消費行為為基期，衡量在購買同一籃子商品或勞務的情況下，家戶的支出變化，並作為計算通貨膨脹的依據。

(2) 核心CPI : 將CPI排除“生鮮食品”後所得出，日本央行將其視為重點觀察指標，於2013年1月設立同比2%的通脹目標。

(3) 核心核心CPI : 將核心CPI再排除“能源”後所得出，因扣除價格波動較大的生鮮食品和能源項目，其更能反應家庭單位購買商品及服務的實際狀況。日本6月CPI，核心CPI和核心核心CPI分別錄得 3.30%，4.20%和3.30%。

2)日本央行（8月7日）官員發言要點：

鑑於物價前景存在越來越大的上行和下行風險，日本央行以更大的靈活性進行收益率曲線控制以應對這些風險是合適的。在實現物價穩定目標的可能性充分上升之前，日本央行需要維持收益率曲線控制，同時以更大的靈活性進行控制。

為了確保貨幣寬鬆政策能夠在必要時順利持續下去，希望日本央行在有能力的情況下，提前在一定程度上提高收益率曲線控制的靈活性。以可持續和穩定的方式實現2%的通脹率的道路似乎已經清晰可見。允許長期（國債）利率在一定程度上上升，以應對物價環境，將使實際利率穩定，並使日本央行能夠遏制（通脹上升的）副作用。

日本央行實施貨幣政策的目的是在保持寬鬆金融環境的同時考慮市場功能，這是合適的。由於企業的工資和價格設定行為出現了變化的跡象，因此有必要密切監測它們對價格的影響。隨著企業轉嫁成本增加的舉措變得普遍，價格可能會偏離日本央行的基準預期。調整收益率曲線控制（YCC）存在固有的困難。一位成員表示，確定明年工資上漲是否會持續將是一個關鍵問題。

3) 日本央行微調YCC曲線後，日元貶值加快

從2016年9月21日（YCC ,+/-0.1%），日本央行開始實施YCC曲線控制以來，到2018年7月（YCC ,+/-0.2%），到2021年3月(YCC, + /-0.25%)到2022年12月(YCC,+/-0.5%)，在最近的2023年7月28日(YCC,+/-0.5%, 1%),， USDJPY的報價從101.00，到111.00，到110.00， 到131.00，到139.00，也就是每一次實施YCC波動區間的擴大，日元有走“短期反彈，長期的貶值”的傾向，也就是日元有“更多的寬鬆”。

僅僅兩週的時間，USDJPY就輕鬆上漲至145，進一步印證了這種傾向。但，畢竟美元中長期的上漲空間有限，美元兌日元再次下跌，也就是日元走強，或也是“美聯儲緊縮的貨幣政策”真正開始轉向的訊號。


資料來源：Tradingview

自日本央行 7月利率會議，當時USDJPY的報價在139.00左右，微調YCC曲線政策後，僅僅兩週的時間，USDJPY就輕鬆上漲至145.00，漲幅4.32%。

USDJPY繼上週7月28日，日本央行公佈“更靈活”的YCC政策後，日元“繼續貶值”的傾向明顯，本週USDJPY繼續大幅上漲並在再次觸及145.00左右，上次觸及該價位是在6月底左右。本週四，隨著公佈的美國7月CPI數據略有反彈, 美元大漲後，美元兌日元緊跟著大漲，截止本週五（8月11日）閉市，報價為144.95。非美貨幣兌美元在本周大多震盪整理和小幅下跌， 非美貨幣兌日元也是震盪上漲，其中，英鎊兌日元，美元兌日元，歐元兌日元，瑞郎兌日元漲幅最大，紐元兌日元漲幅最小。以下是過去一周的漲跌記錄：

•USDJPY大漲350點（141.50 – 145.00）, 8月11日閉市價144.95，對比8月4日閉市價141.70，大漲325點，對比7月28日閉市價141.15，大漲380點

•GBPJPY 大漲375點（180.50 – 184.25 ），8月11日閉市價184.00，對比8月4日閉市價180.50，大漲350點，對比7月28日閉市價181.35， 漲265點

•EURJPY 大漲340點（155.80 – 159.20）, 8月11日閉市價158.65，對比8月4日閉市價155.96，上漲270點， 對比7月28日閉市價155.43，上漲322點

•AUDJPY 漲200點（92.90 – 94.90）, 8月11日閉市價94.15，對比8月4日閉市價93.00，上漲115點，對比7月28日閉市價93.83，上漲32點

•NZDJPY 在140點區間波動（86.30 – 87.70）, 8月11日閉市價86.75，對比 8月4日閉市價86.35,上漲40點， 對比7月28日閉市價86.90，錄得下跌15點

•CADJPY 漲100點（106.80 – 107.80）, 8月11日閉市價107.80，對比8月4日閉市價106.84,上漲96點， 對比7月28日閉市價105.54，上漲226點

•CHFJPY漲360點（161.90 – 165.50），8月11日閉市價165.35，對比8月4日閉市價162.25,上漲310點， 對比 7月28日閉市價162.12, 上漲323點

•SGDJPY 漲160點（105.75 – 107.35）, 8月11日閉市價107.05，對比 8月4日閉市價105.75, 上漲130點，對比7月28日閉市價105.93，上漲112點

4)儘管需求增長放緩，日本服務業活動仍保持增長

日本7 月份服務業 PMI 錄得53.8， 小於前值6 月份的 54.0 。受日本國內復蘇減弱和庫存急劇下降的影響，7 月份整體服務業 PMI 下滑 0.2 點至 53.8，為 1 月份以來的最低水平。 7月份商業預期指數下滑1.2點至58.9，為3月份以來的最低水平。

日本央行仍要面對，服務業增長放緩以及消費者承受的持續成本壓力。儘管服務業活動持續增長，但低於 50 的就業指數證實了勞動力市場相對疲軟。這意味著日本距離“基於更高工資，和由內需推動的國內復蘇”還很遙遠。因此，日本央行可能會在今年下半年繼續維持負利率的寬鬆的貨幣政策。


資料來源： Pantheon Macro

5. 原油醞釀“強勢上漲”行情，已創九個月新高

在歐佩克組織“減產”的主導，已及美國經濟前景向好，軟著陸預期增強的背景下，自6月底7月初以來，國際油價逐步走高，已經累積上漲25.19%（67.50- 84.50）， 近期隨著“俄烏衝突”或有再度升級的”避險情緒”下，以及近期天然氣價格飆升的推動下，WTI原油在本週三（8月9日）突破了關鍵的83.50美元，並最高觸及84.50左右。

值得特別注意的是，近期7月油價的大漲，加元，澳元和紐元等商品貨幣卻是“烏云密布”的弱勢下跌， 尤其是和油價相關性較高的加元，也是維持弱勢，自7月中旬以來，美元兌加元(USDCAD)上漲400點，或漲3.05%（1.3100 -1.3500 ），AUDUSD和NZDUSD也分別下跌5.66%（0.6890 – 0.6500） 和6.64%（0.6400 -0.5975 ）, 並未有跟隨油價的飆漲而走高，不禁令人懷疑，目前的油價的上漲的可持續性。


資料來源： Tradingview

原油(WTI Oil) 突破前期重要價位83.50美元，也就是日線圖的“雙底”對應的頸線水平, 本週五（8月11日）閉市在83.00附近。油價或已經基本確認了今年油價在65美元左右的階段性底部。

油價中長期前景仍然樂觀，但今年下半年，在大多數發達國家央行仍堅持普遍的“緊縮貨幣政策”下，全球經濟增長或繼續低迷，油價短期風險或仍未解除。技術上看，自今年5月4日左右WTI油價格大跌至63.70 -65.00美元區間，再次重新測試今年自3月20日以來油價創下的低點區間後，自6月底7月初開啟大幅反彈上漲, 到截止目前，德克薩斯油和布倫特油已經分別上漲31.50%和21.53%。

•德克薩斯油(WTI Oil) （ 63.50 – 83.50），8月11日閉市在83.00
•布倫特油(Brent Oil) （72.00 – 87.50）, 8月11日閉市在87.00

6.短期風險

美國7月CPI和PPI數據的反彈上漲，表明美國通脹反彈的壓力仍在，疊加近期油價大幅反彈，也增加了通脹回溫的壓力。重點需要關注美聯儲主席鮑威爾在本月底，傑克遜霍爾央行年會上的重要發言。

傑克遜霍爾央行年會， 是一年一度的全球央行的重要會議，美聯儲主席經常會在此會議上釋放重要的政策信號。預計鮑威爾不在這次會議上透露轉向寬鬆的信號，但是只要他承認本輪加息的利率峰值已經觸及或接近，或都將意味著本輪美元緊縮週期或即將結束，投資者對於未來美聯儲政策轉向的押注隨時“蜂擁而至”，屆時，美元或才能展開更堅定的下跌行情！

美國十年期國債收益率在上上週五（8月4日）閉市時，錄得在4.2%附近一根較長的“上影線” ，在本週五（8月11日）閉市，觸及最高4.18%左右開始回撤，無法再次上攻4.20%，暗示美國十年期國債收益率或有在4.20%見頂的風險，或也意味著市場已在為美聯儲即將觸及“利率峰值”做準備了，具體情況還要再做觀察。

歐美區域，需要關注下週二（8月15日）公佈的美國7月零售銷售相關數據，以及下週四（8月17日）公佈的美聯儲公開市場委員會會議紀要。下週三（8月16日）英國7月消費者物價指數相關數據，和歐元區第二季度GDP（季調後）相關數據的公佈。

亞太區域，需要關注下週二（8月15日）公佈的日本第二季度GDP（初值）相關數據，以及下週五（8月18日）公佈的日本7月核心消費者物價指數相關數據。下週二（8月15日）公佈的中國零售銷售年率，以及下週二（8月15日）公佈的澳大利亞儲備銀行公佈會議紀要，和下週三（8月16日）公佈的新西蘭儲備銀行公佈利率決議和新西蘭儲備銀行新聞發布會。

Sandy Wang 撰
6pm SGT time, 2023 年8月12日

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