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日本央行微調YCC政策，引發“蝴蝶效應”，衝擊“全球資產定價”

摘要：美元指數反彈至102左右, 升值有所節制； 本周美元繼續強勢反彈，在周五非農數據公佈後遇阻； 美國6月“職位空缺數” 繼續下跌，力證美國勞動力市場降溫；惠譽下調美國債務評級, 壓制美元繼續上漲的動能；美國財政部發布大規模發債計劃， 美國十年期國債收益率上破4%；美國國債收益率倒掛“收窄”, 美股股指或開啟“階段性下跌”； 若美元繼續堅挺，美元兌日元再漲或看向145；日本央行微調YCC政策，引發“蝴蝶效應”，衝擊“美國十年期國債收益率” ；日本央行7月貨幣政策會議紀要，以更大的靈活性，控制YCC曲線政策；澳洲央行“按兵不動”，澳幣疲軟， 澳大利亞央行連續三個月維持基準利率為4.10%不變；中國宣布終止對進口大麥徵收反傾銷關稅，提振澳元幅度有限。

1.美元指數反彈至102左右, 升值有所節制

1)本周美元繼續強勢反彈，在周五非農數據公佈後遇阻

本周初公佈的一系列經濟數據，利好美國經濟，刺激美元指數，繼續強勢上漲。 8月的第一周，美元指數強勢上漲至最高觸及102.80。本週二（8月2日）公佈的美國7月ADP就業人數增加32.4萬人，大於預期的18.9萬人，大幅小於前值（6月）的45.5萬人。本週四（8月3日）公佈的美國7月標普綜合採購經理人指數，ISM非製造業指數，ISM非製造業新訂單指數，ISM非製造業價格支付指數和ISM非製造業就業指數， 分別錄得52.0, 52.7, 55.0, 56.8和50.7, 均穩定在50“榮枯線”以上。

服務業占美國GDP的比重高達80%以上, 所以，美國服務業相關經濟數據穩定維持在50以上，也是美國經濟有望實現軟著陸的理由之一。本週四（8月3日）美國勞工部公佈的美國今年第二季度美國非農生產力(Non-farm Productivity)增長3.7%，大幅好於預期的2.0%和前值的-1.2%。非農生產力，是顯示的是每個工作人員每小時的產量，非農生產力是衡量美國經濟健康發展的一項指標，對美國GDP有直接影響力。

在本週（8月4日）“喜憂參半”的美國7月非農就業和“每小時平均工資”數據公佈後，美元指數短線大跌近百點至101.75， 最後閉市價為102.01左右。美國勞工部公佈的美國7月季調後非農就業人數錄得18.7萬，為2020年12月來的最小增幅，不及市場預期的20萬，前值（6月）也由20.9萬下修至18.5萬。 5月的數據，也由30.6萬，下修至28.1萬。同時公佈的美國7月失業率錄得3.5%，低於預期及前值的3.6%，仍處於近50年以來的低點。

同時公佈的美國7月平均每小時工資（年率）錄得4.4%，低於預期的4.2%，和前值的4.4%持平；美國7月平均每小時工資（月率）錄得0.4%，低於預期的0.3%，和前值的0.4%持平。新增非農數據的持續下修，表明美國勞動力需求有所降溫，但是工資水平的繼續強勁增長，7月的平均時薪增幅與6月持平在4.4%，雖然低於去年同期（2022年7月）的5.2%， 但仍遠高於新冠疫情爆發之前（2019年7月的3.2%）的水平。

•本週五，被視為“美聯儲喉舌”，有“新美聯儲通訊社”之稱的華爾街日報記者Nick Timiraos撰文稱，“美國雇主們在今年夏天放緩了招聘速度，進一步表明經濟出現逐漸降溫的跡象，這緩解了美聯儲在下次會議上加息的壓力。” , “最近的工資漲幅與經濟學家們認為的低且穩定的通脹水平並不一致。假設工人生產率溫和增長，年工資增長率應在約3.5%的水平，才能讓通脹率更接近美聯儲的目標。”

•美聯儲主席鮑威爾在7月的一次會議上表示: ”我們必須誠實地面對歷史記錄，過往情況表明，當央行介入並減緩經濟以降低通脹時，結果往往是勞動力市場狀況有所軟化。”

•亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克稱美國就業增長正在有序放緩，沒有必要進一步加息來緩解通脹。不過，博斯蒂克的基本展望是，在2024年下半年之前不會進行任何降息。

•芝加哥聯儲主席古爾斯比表示就業市場有所降溫，否認工資是通脹的領先指標，並稱應開始考慮要維持利率多長時間。


資料來源：Tradingview

美元指數，自去年12月到今年7月底，半年多的時間，維持在100.50-105.50區間震盪，其中，在近期（7月12日）公佈美國6月CPI數據大幅走低至3 %後，美元指數一度大跌，並跌破100.00的重要心理價位，最低觸及99.50左右，在過去三周連續反彈上漲，本週最高觸及102.80左右，截止本週五（8月4日）閉市在102.00。

自上週，歐洲央行“偏鴿派”的7月利率會議後，隨著歐元的大幅回落，疊加本周初公佈的一些列經濟數據利好美元，本週前四天，美元指數維持強勢反彈上漲的態勢，最高觸及102.80左右，同時，作為商品貨幣的加元，澳幣和紐幣在本週跌幅最大。

自本週五，弱於預期的美國7月非農就業相關數據公佈後，市場對美聯儲進一步加息的押注降溫，美元指數短線急跌，最低觸及101.75左右，幾乎回吐了本週所有漲幅。本週五同時公佈的美國平均時薪的強勁增長，仍使得市場預期，美聯儲或有理由繼續維持高利率，所以， 截止本週五（8月4日）閉市，美元指數頑強地守住了102關口。以下是過去一周的漲跌記錄：

•DXY美元指數在100點範圍震盪（101.70 – 102.80 – 101.75 ），本週五非農後，跌85點（102.60 -101.75 ），8月4日閉市價102.00, 對比上週五（7月28日）閉市價101.70，仍錄得小幅上漲

•EURUSD 在150點區間震盪（1.1050 – 1.0900 – 1.1040 ），本週五非農後，漲100點（1.0940 -1.1040），8月4日閉市價1.1005

•GBPUSD 在230點區間震盪（1.2850 – 1.2620 – 1.2790），本週五非農後，漲110點（1.2680 -1.2790），8月4日閉市價1.2748

•AUDUSD 跌220點 (0.6740 - 0.6520 ) ，本週五非農後, 漲50點（0.6550- 0.6600）,8月4日閉市價0.6563

•NZDUSD跌 170點（0.6230 – 0.6060），本週五非農後, 漲60點（0.6070 – 0.6130）,8月4日閉市價0.6096

•USDJPY在 300點震盪 （140.80 - 143.80 - 141.70 ）, 本週五非農後，跌100點（142.70- 141.70），8月4日閉市價141.70

•USDCHF 在 140點區間震盪（0.8665 – 0.8805），本週五非農後, 跌80點（0.8780 – 0.8700），8月4日閉市價0.8727

•USDCAD 漲230點（1.3150 – 1.3380），本週五非農後，跌60點（1.3380 -1.3320），8月4日閉市價1.3380

•USDCNH 震盪上漲 720點（7.1400 – 7.2120），本週五非農後，跌200點（7.1950 -7.1750），8月4日閉市價7.1858

•USDSGD 漲170點 （1.3280 – 1.3450），本週五非農後，跌70點（1.3435 -1.3365）8月4日閉市價1.3375

•Gold黃金跌 42美元每盎司 （1972.00 – 1930.00），本週五非農後，漲17美元每盎司（1930-1947），8月4日閉市價1942.50

•比特幣在28500 - 29850區間震盪， 8月4日閉市價28867

2） 美國6月“職位空缺數” 繼續下跌，力證美國勞動力市場降溫

美國“職位空缺數”，這個指標，是美國財政部長耶倫最關心的金融指標之一，自今年5月跌破1000萬大關之後，6月數據，再次錄得跌至1000萬以下小幅下跌。本週二（8月1日）美國勞工部公佈的美國6月JOLTS職位空缺錄得958.2萬人，低於預期的962萬，和前值（5月）的961.6萬人， 也創下了近兩年多（2021年4月）以來的新低。

美國6月“職位空缺與失業人數之比（ratio of job openings to unemployed）”由4月的1.82降至1.61，而在肺炎疫情爆發前，這一比例約為1.2。也就是說，在美國，平均每一名失業者將會有1.6個職位空缺。從去年3月美聯儲開始加息到目前，已經超過17個月的加息週期，美國“非農職位空缺”連續兩個月跌破1000萬大關，雖然來的有點晚，但也部分緩解了市場對於美國或出現長期結構性通脹的擔心， 也暗示美國勞動力市場開始持續的降溫。


資料來源：財經M平方

美國JOLT職位空缺數和美國職位空缺率都處於下降通道，這或是美國勞動力市場開始降溫的信號。

3) 惠譽下調美國債務評級, 壓制美元繼續上漲的動能

本週二（8月1日），國際三大信貸評級機構之一的惠譽國際（Fitch Rating）將美國債務評級從最高的AAA下調至AA+。惠譽認為的下調美國債務評級的理由，主要有以下兩個方面。

第一個是美國“國家治理質量的惡化”。雖然美國兩黨今年6月達成暫時債務上限至2025年1月的協議，但是過去20年來，“美國包括財政和債務問題在內的治理標準一直在穩步惡化。一再出現的債務上限政治僵局和最後一刻的決議削弱了人們對財政管理的信心。”

第二個是美國“債務膨脹，赤字惡化”。與大多數同行不同，美國政府缺乏中期財政框架，並且預算流程複雜。加上幾次經濟衝擊以及減稅和新的支出舉措，促成了過去十年的債務連續增加。美國迅速膨脹的債務負擔，增加了美國面對未來經濟衝擊的脆弱性。

預計到2025年，美國債務負擔將達到美國GDP的118%，比“AAA”評級國家的中位數39.3%高出2.5倍以上。加上政府赤字上升，廣義美國政府赤字佔GDP的比例從2022年的3.7%，升至2023年的6.3%，反映出聯邦收入周期性疲軟，新的支出舉措和更高的利息負擔。預計2025年“利息收入比”將達到10%（AA中位數為2.8%，AAA中位數為1%）。更大赤字將由2024年GDP增長疲軟，利息負擔增加，以及地方政府赤字擴大至1.2% 來推動。

值得特別注意的是，惠譽還預計9月份美聯儲將進一步加息25個基點，將聯邦基金利率推高至5.5%到5.75%的區間。並還指出，由於信貸條件收緊、商業投資疲軟和消費放緩等因素，美國經濟可能會在今年四季度和明年第一季度陷入“溫和”衰退。

惠譽的決定引發了美國官員的強烈反應。美國前財長Larry Summers表示，這一決定 “荒謬”。美國財政部長耶倫，批評稱這一決定是“武斷的，而且是基於過時的數據”。伯克希爾-哈撒韋(BRK.A, BRK.B) CEO巴菲特近期表示，惠譽降級決定背後的擔憂是合理的，但“美元是世界儲備貨幣“， “有些事情是人們不用擔心的，這就是其中之一。” 不會因為惠譽下調美國評級的決定而改變伯克希爾的策略，“我們在上週一和本週一購買了100億美元的國債。”

2.美國財政部發布大規模發債計劃， 美國十年期國債收益率上破4%

本週三（8月2日）美國財政部發布最新公告稱，將在下週出售長期美國國債1030億美元，大幅高於市場預期的960億美元。此外，美國財政部還將7-9月期間的淨借款預期規模上調至1萬億美元，遠遠超過美國財政部在5月預期的7330億美元。

雖然惠譽評級降級的影響較大，但從更長遠的美國經濟周期來說，這對美國國債是有積極的監督和保障的正面影響。尤其是在當前正值美國財政部出售大規模的長期美國國債的時間點上。 “美國財政部此舉對金融市場的衝擊，甚至超過惠譽調低美國主權債券評級。”一位華爾街對沖基金經理向記者表示。

過去幾天，華爾街都在密集討論，關於美聯儲持續縮減資產負債表規模，加上海外央行紛紛減持美國國債，誰來接盤美國財政部超預期發行的美債。受此事件影響，美國十年期國債收益率迅速上漲，上破4%整數關口，並最高觸及4.20%，已經接近去年10月21日創下高點4.33%附近。

而此前，市場普遍預期，由於美聯儲本輪加息即將接近尾聲，美國十年期國債收益率或在今年年底回落3.5%-3.8%區間波動，而此次大規模出售美國長期國債的計劃，可能使美國十年期國債收益率維持在4%上方， 這或引發“美債沽空潮”，大量資本放棄股市，轉向投資債市。

本周美國三大股指，道瓊斯指數，標普500指數，納斯達克指數分別下跌1.67%，2.61%和3.48%，其中，過去曾經連續上漲了五個月的標普500指數和納斯達克指數本週內連續下跌四天，創下今年3月美國矽谷銀行倒閉以來最差單週表現。這似乎已經印證了這種“傳導效應”。


資料來源：Tradingview

截止8月4日市場閉市，美國長端國債收益率，10年期和30年期國債分別自上週（7月28日閉市）的3.95%和4.01%，上漲至4.04%和4.20%。美國短端國債收益率下跌明顯，美國6個月期，1年期，2年期國債收益率，對比上週（7月28日閉市）的5.51%，5.38%和4.88%，分別跌至5.46 %，5.33%和4.77%。

美國的此次超預期發債，警醒了投資者，美國財政狀況惡化形勢可能遠超市場預期。一位美債經紀商告訴記者，“美國財政部之所以超預期發行美債募資，一個重要原因是美國財政部需要支付更多美債利息。

由於美聯儲大幅加息令美債發行利率水漲船高，美國財政部的美債利息支出壓力隨之驟增。也由於美國稅收收入低於預期，目前美國財政部通過發行更多美債籌資以支付國債利息。”， “更麻煩的是，若美聯儲更長時間維持高利率，加之美國財政部無法解決稅收收入增加問題，未來美聯儲超預期發債募資兌付債券利息或成為一種常態。”

•有美國金融機構估算，長期美債收益率每上漲100個基點，全球私人資本對美國國債的投資需求會增加11%。此外，在其它條件不變的情況下，假設美聯儲繼續縮減約2150億美元，也會令10年期美債收益率上漲10個基點，但這是否滿足私人資本的美債配置收益要求，卻是未知數。

•巴克萊銀行發布最新報告指出，美國財政部提高債券發行募資規模將持續數個季度。即使美聯儲在明年上半年結束量化寬鬆政策，廣泛的財政預算赤字仍將要求美國財政部發行更多國債募資。若2024年財年美國財政部淨發債募資額接近2萬億美元，市場不會感到驚訝。

進入8月的第一周，“美國財政部大規模發債計劃”和“惠譽下調美國主權信用評級”的重磅事件，引發了市場對美國財政前景的擔憂，美國三大股指市場和國債市場雙雙下跌。全球主要國家股指市場，也跟隨美國股指市場, 集體下跌。美國企業競爭力是美國股市和美國股指上漲的潛在支撐。美股科技股方面，在季度利潤大超預期的帶動下，亞馬遜本週累積漲5.6%，但是蘋果公司在過去三個季度營收下滑，本週五大跌4.8%，市值已跌破3萬億美元。

Refinitiv數據顯示，截止目前，已有84%的標普500成分公司公佈了財報，其中80%的業績超預期。疊加美股上漲勢頭大幅超出今年年初市場的普遍預期，在今年年底之前，若道瓊斯指數能站穩35000點，漲至36000點或近在咫尺，標普500指數目前在4500點左右徘徊，重回4800點也存在可能，納斯達克指數目前在15000點左右徘徊，重回曆史高點的16000左右的可能性也很大。以下是過去一周的漲跌的記錄：

•道瓊斯指數跌630點（35680 - 35050）,或跌1.77%，本週五非農後，先漲後跌V型反轉下跌（35150 - 35500 - 35050）,8月4日閉市價35049 ，對比7月28日閉市價35436，下跌387點

•標普500指數跌120點（4600 - 4480），或跌2.61%，本週五非農後，先漲後跌V型反轉下跌（4500 - 4540 - 4475 ）, 8月4日閉市價4479，對比7月28日閉市價4582，下跌103點

•納斯達克指數跌550點（15800 – 15250），或跌3.48%，本週五非農後，先漲後跌V型反轉下跌（15310 - 15525 - 15255 ）, 8月4日閉市價15280，對比7月28日閉市價15746，下跌466點

•日本JP225指數（JP225）跌1770點（33480 - 31710），本週五非農後，先漲後跌V型反轉下跌（31950 -32300 – 31950）, 8月4日閉市價31952，對比7月28日閉市價33121，下跌1169點

•澳大利亞標普200指數(AUS200) 跌200點（7480 – 7280 ）， 本週五非農後，先漲後跌V型反轉下跌（7285 -7368 – 7316）, 8月4日閉市價7315，對比7月28日閉市價7422，下跌107點

•德國指數30（GER30）跌750點（16525 -15775），本週五非農後，先漲後跌V型反轉下跌（15800 -15970 – 15830）, 8月4日閉市價15834，對比7月28日閉市價16460，下跌626點

•歐洲指數50（EU50）跌220點（4495 – 4275），本週五非農後，先漲後跌V型反轉下跌（4285 -4345 - 4304）, 8月4日閉市價4304，對比7月28日閉市價4465，下跌161點

•英國富時指數100（UK100）跌290點（7720 -7430）本週五非農後，先漲後跌V型反轉下跌（7480 - 7565 - 7509）, 8月4日閉市價7509，7月28日閉市價7669，下跌160點

•台灣股票指數（TWIX）跌50點（670 -630），本週五非農後，先漲後跌V型反轉下跌（638 -647 - 641）, 8月4日閉市價642，對比7月28日閉市價667，下跌25點

•中國A50股票指數（CHINA50）在480 點區間震盪（13480 -13000-13240），本週五非農后區間波動（13220 - 13290）, 8月4日閉市價13240， 對比7月28日閉市價13387，錄得下跌147點

•香港恆生指數（HK50）跌1055點（20375 - 19320），本週五非農後，V型反轉下跌（19425- 19450 - 19425），8月4日閉市價19426， 對比7月28日閉市價20116 ，錄得大幅下跌690點

•中國恆生企業指數（CHINAH）跌430點（7020 – 6590），本週五非農後，V型反轉下跌（6675-6770-6690），8月4日閉市價6690，對比7月28日閉市價6904，下跌214點

3.美國國債收益率倒掛“收窄”, 美股股指或開啟“階段性下跌”

隨著美國通脹壓力的大幅緩解，美聯儲本輪加息接近尾聲，美元的終端利率或已鎖定5.50%-5.75%， 緊跟美元基準利率的美國短端國債收益率的上漲空間或非常有限，而美國長端國債收益率，在美國財政部的“大規模發債計劃”的影響下，美國十年期國債收益率再次突破4.0%一線，並最高觸及4.20%，未來或仍有上漲的空間。

而今年大部分時間，該數據都是在3.5%附近波動，在今年3月初剛剛爆發以美國矽谷銀行為代表的美國銀行業危機時，曾短暫飆漲到4.05%左右。疊加市場普遍對於美國經濟“軟著陸”預期的增強，美國長端期國債收益率的倒掛，終於在本週出現突破性的“收窄”行情。

其實，在今年7月的第一周，美國長短期國債收益率的“倒掛”就出現了明顯的“迅速脫離低點”和“倒掛開始收斂”的一個變化，來到8月的第一周，出現“二次確認”的美國長短期國債收益率的“倒掛收窄” ，與此同時，美國股指市場出現了一個非常明顯的下跌修正，也帶動全球其他主要國家的股指市場出現了明顯的一波下跌的行情。這是不是階段性“轉折性”的變化的起點，還有待繼續觀察。

美國長短期國債收益率的“倒掛”,從下圖的“美國10年期/2年期國債收益率” 和“美國10年期/3個月期國債收益率”走勢圖來看的觀察來看，在本週出現了非常明顯的“收窄”訊號。有理論認為，長短期國債收益率的“收窄”，就是股市“啟跌”的信號，具體是否成立，我們還需要繼續觀察，標普500指數（SPX500）在本週五，在4600左右一線遇阻後，迅速下跌至最低4475左右，閉市價位4480。


資料來源： Tradingview

美國10年期和2年期國債收益率，在今年的3月8日和7月3日， 曾兩次觸及在最深倒掛110個基點左右（-1.10%），在本週五（8月4日）閉市錄得“-0.73%”，收窄幅度33.6% ，與此同時，標普500指數跌2.64% （4600 - 4480）。


資料來源： Tradingview

美國10年期和3個月期國債收益率，在本週五（8月4日）閉市錄得“-1.24%”，對比2023年5月4日創下最深倒掛的190個基點（-1.90%），“收窄幅度”達34.7%，與此同時，標普500指數跌2.64% （4600 - 4480）。

4.若美元繼續堅挺，美元兌日元再漲或看向145

1）日本微調YCC政策，引發“蝴蝶效應”，衝擊“美國十年期國債收益率”

上週五（7月28日），日本央行微調日本長端國債收益率曲線的決定，也就是“ YCC曲線目標維持在0.5%，但允許市場交易至1.0%”的消息公佈後，日本十年期國債收益率快速突破0.5%，最高觸及0.65%左右。日本央行釋放的調整YCC控製曲線的信號，或是日本央行未來最終要結束其長久以來實行的超級寬鬆的貨幣政策的初期信號，這會使得日本國債更具吸引力，而之前大量購買美國國債的投資者，或轉向投資日債，拋售美債，從而致使美債價格大跌。

市場對於“日本央行貨幣政策”可能回歸正常化的押注，可能加劇資金從歐美經濟體回流日本，進而使得美債價格進一步承壓。所以，我們看到，本周美國財政部宣布，“下週將出售長期美國國債1030億美元，大幅高於市場預期的960億美元。”此舉，刺激美國十年期國債收益率飆升至4 %以上。所以說，日本央行微調YCC曲線政策，引發金融市場“蝴蝶效應”，衝擊“美國十年期國債收益率。

瑞銀（UBS）的某個十年期日債收益率的投資模型為，“美債收益率和日本CPI是關鍵解釋變量， 若美債收益率從此上升，那麽日債收益率也會繼續上升” 。上週五（7月28日）瑞銀Masamichi Adachi分析師團隊發布報告稱，“如果美國從（今年）第四季度開始步入衰退，日本央行將不會在10月31日召開的議息會議上調整收益率目標區間，也不會在今年開始徹底的政策正常化。

如果美國（今年）第四季度沒有陷入衰退或更早結束衰退，10年期國債收益率目標可能會上調，並在2024年10月開啟加息週期。尤其是，如果預測顯示美國和全球經濟今年乃至明年之後都將保持彈性，日本央行可能會在10月份再次調整YCC政策。日本央行將保持按兵不動，直到能夠確認美國衰退和全球經濟低迷徹底結束。瑞銀的美國團隊預計美聯儲將於明年9月結束降息。 並預計日本央行將於2024年10月開始徹底的政策正常化。

如果美國沒有出現衰退或衰退時間要短得多，那麼時間可能會更早。日本央行可能會在2024年10月進行首次加息，將利率從目前的-0.1%上調至0.1%，然後在2025年1月加息15個基點，並在接下來的4 月、7 月和10月加息25個基點。然而，如果2026財年CPI通脹預測仍低於2%，政策利率可能會維持在0.1%的低位，即剛剛結束負利率政策。關於縮表方面，日本央行可能會在2025年之前進行討論，實際實施或在2026年或者更晚開始。 ”

日元在過去的很長的時間以來，都是就是維持“- 0.1%的利率”，金融市場上有非常多的在做衍生性商品操作的人，他們經常會去借接近0利率的日元，然後去投資其它國家的貨幣，或者做其它的金融操作。例如，最常見的，借“0”利率日元，然後去投資美元，英鎊，澳元，加元。

這種海外美元和日元的相關的衍生性商品交易，如果在日元有一個改變的時候，美元就會變得非常脆弱，因為日元相關的投資組合在海外有將近3兆5000億美元，佔日本的GDP的2/3，大量的日元在海外，就是以“日元換成美元”的形式，存在於全球金融系統的“美元環流”裡面， 不斷的在交易。

所以，如果日本央行做了任何政策上的改變，例如，放棄“負利率”，或者和其他發達國家央行一樣，開啟日元加息週期，或者”放棄YCC利率曲線”的控制，日元相關的投資組合將從海外資產，轉向投資日本本國債券，讓更多的資金回流到日本，日元兌美元的走強將是大概率事件。

瑞銀的基準預測，“美國將從第四季度開始陷入衰退，美聯儲將從今年12月開始降息。因此，美債收益率很難會上升，而美元兌日元可能會下跌。日本央行可能不希望看到美元兌日元跌至130以下，因為企業對2023財年的平均預測為132。 ”

2 ) 日本央行7月貨幣政策會議紀要，以更大的靈活性，控制YCC曲線政策

本週三（8月2日）公佈的日本央行7月政策會議紀要， 以及日本央行副行長內田真一的重要發言，再次重申和澄清了近期日本央行調整YCC政策的意圖。日本央行副行長內田真一重申，日本央行決定調整收益率曲線控制（YCC）並非意味著結束超寬鬆政策，而是為了繼續耐心實施寬鬆政策。關於日本的通脹，是否主要是由需求端變化，也就是由本地支出或者消費增加，或者工資增長等的因素所驅動的，還未有結論。


資料來源：Tradingview

上半週，美元兌日元繼續上漲，最高觸及143.80左右，本來是朝著145關口邁進， 但在周五，不及預期的美國7月非農數據公佈之後，隨著美元的大幅下跌，日元兌美元開啟上漲，同時日元的上漲也是非美貨幣裡面最堅定的。

日本央行7月貨幣政策會議摘要：委員們稱，繼續實施當前的寬鬆政策非常重要。日本央行委員會6月份已經就調整收益率曲線控制的可能性進行了激烈的討論。雖然由9人組成的委員會最終決定在6月維持政策不變，但他們就調整YCC的可能性以及在調整時應注意的事項交換了意見。這是日本央行上週五決定放鬆收益率控制的前奏，理論上允許10年期國債收益率升至1%，高於此前宣布的0.5%的上限。

會議紀要顯示，有關YCC的爭論比植田和男在6月會後的新聞發布會上所表示的要激烈，其當時言論與會議紀要之間的差異強化了一種市場觀點，即日本央行很難在行動之前暗示任何改變YCC的可能性。一位委員稱，必須避免因退出猜測而引發的收益率飆升。一位委員稱，應儘早討論對收益率曲線控制政策（YCC）的處理方式；一名委員表示，鑑於價格前景存在越來越大的上行和下行風險，日本央行以更大的靈活性進行收益率曲線控制是合適的，以應對這些風險。

一名委員表示，在實現價格穩定目標的可能性充分上升之前，日本央行需要保持收益率曲線控制，同時以更大的靈活性進行控制； 最終委員會一致認為，鑑於債券收益率曲線更為平滑，市場功能有所改善，6月份沒有必要對YCC進行調整。

日本央行副行長內田真一在本週三（8月2日）發言要點：目前，過早退出寬鬆政策而失去實現價格目標機會的風險，大於收緊政策過晚的風險； 日本央行將維持政策框架，因為我們尚未看到通脹持續穩定地觸及物價目標； 由於我們控制利率，對市場功能的影響是不可避免的。

經濟和價格前景的上行和下行都存在很大的不確定性。外匯波動是影響經濟的重要因素； 調整收益率曲線控制（YCC）不是為了退出寬鬆，而是為了繼續耐心實施寬鬆政策； 預計10年期日本國債收益率不會升至1%； 不認為調整收益率曲線控制（YCC）會拖累經濟。

日本央行將抑制長期利率過度上漲，因此預計我們最新的舉措不會降低經濟活動水平。非常清楚通脹對家庭的影響。過早收緊政策的風險超過保持政策不變的風險； 需要對收益率曲線控制（YCC）框架進行微調以繼續實施政策。目前不計劃進一步提高YCC上限。在需要給經濟降溫的時候，將會提高負利率。將根據國債收益率上升，快速介入國債市場； 預計浮動住房貸款利率不會受到影響。預計長期收益率不會劇烈、大幅上升。


資料來源：Tradingview

隨著本週三，美國財政部宣布推出大規模發售“美國長期國債”，8月3-4日，美國十年期國債收益率迅速飆升4%以上，疊加近期日本十年期國債收益率穩定於0.64%附近，“美日利差” 從3.55%小幅收窄至3.40%，與此同時，USDJPY 從143.80跌至141.80, 美元指數從102.80 跌至101.80。這三者之間的走勢的“ 正相關性”增強。所以我們接下來也要觀察，這三者之間的這種“正相關性”如何繼續演繹。 “美日利差”如果持續收窄，美元兌日元的上漲動能或受到限制。

USDJPY繼上週7月28日，日本央行公佈“更靈活”的YCC政策後，日元“繼續貶值”的傾向明顯，本週USDJPY繼續上漲並最高觸及143.80左右，本週五，美國非農數據報告後，隨著美元的下跌，而大幅下跌，截止本週五（8月4日）閉市，報價為141.70。非美貨幣兌美元在本周大多震盪整理， 非美貨幣兌日元也是震盪區間整理。以下是過去一周的漲跌記錄：

•USDJPY在320點區間波動（140.70 - 143.90 -141.70），本週五非農後, 下跌100點（142.70-141.70）,8月4日閉市價141.70，對比7月28日閉市價141.15，仍錄得上漲55點

•GBPJPY 在250點區間波動（180.80 -183.20 – 180.50 ），本週五非農後, V型反轉下跌（180.80-181.45-180.50）,8月4日閉市價180.50，對比7月28日閉市價181.35，錄得下跌85點

•EURJPY 在250點區間波動（155.00 - 157.50 – 155.50），本週五非農後, V型反轉下跌（156.00-156.60-155.95）,8月4日閉市價155.96， 對比7月28日閉市價155.43，錄得上漲53點

•AUDJPY 在200點區間波動（93.80 – 95.80 – 93.00），本週五非農後, V型反轉下跌（93.20 – 93.80 – 93.00）,8月4日閉市價93.00，對比7月28日閉市價93.83，錄得下跌83點

•NZDJPY 在200點區間波動（86.60 – 88.60 – 86.35），本週五非農後, V型反轉下跌（86.50 – 86.90 – 86.35）,8月4日閉市價86.35, 對比7月28日閉市價86.90，錄得下跌55點

•CADJPY 在300點區間波動（105.10 – 108.10 – 105.85），本週五非農後, V型反轉下跌（106.00 – 106.50 – 105.85）,8月4日閉市價106.84, 對比7月28日閉市價105.54，錄得上漲130點

•CHFJPY在230點區間波動（161.70 – 164.00 – 162.20） ，週五非農後, V型反轉下跌（162.50 – 162.80 – 162.25）,8月4日閉市價162.25, 對比7月28日閉市價162.12,錄得上漲13點

•SGDJPY 在200點區間波動（105.70 – 107.40 – 105.70），週五非農後, V型反轉下跌（105.75 – 106.10 – 105.60）,8月4日閉市價105.75, 對比7月28日閉市價105.93，下跌18點

5. 澳洲央行“按兵不動”，澳幣疲軟

1)澳大利亞央行連續三個月維持基準利率為4.10%不變

本週二（8月1日）澳大利亞央行宣布，維持基準利率不變，將官方現金利率（ORC）維持在4.10%水平不變， 但同時表示為確保通脹在合理的時間框架內回歸目標水平，未來可能還需要“一定程度地”進一步收緊貨幣政策。這也是繼今年7月的澳洲央行利率決議後，連續第二個月暫停加息，保持觀望。澳洲聯儲表示，通脹預計將在2025年底回到2-3%的目標範圍內。

澳洲聯儲表示也刪除了之前聲明中提到的委員會仍然 “警惕持續高通脹的預期將導致物價和工資更大幅度上漲的風險”，此舉或為澳洲央行“結束加息”鋪平了道路。澳洲聯儲可能正接近其緊縮週期的尾聲。消息爆出後， 澳元兌美元速走低，本週最低觸及0.6520左右，進一步遠離0.6700重要心理關口。


資料來源：Tradingview

但整體來看，澳元兌美元仍處於過去六個月的區間內0.6500-0.6900。
短期內，再跌或跌破0.6500，打開0.6500 – 0.6200區間，反之，則再次測試0.6600一線。

澳大利亞近期一些列的通脹數據的超預期降溫的表現，為澳洲央行按兵不動的決定提供了進一步的支撐。澳大利亞今年第二季度CPI消費者物價指數（季率）從此前錄得的1.4%增速放緩至0.8%，低於市場預期的1.0%。澳大利亞7月截尾均值CPI（年率）則從此前錄得的6.6%增速放緩至5.9%，同樣低於市場預期的6.0%增速。

澳大利亞截尾均值CPI（季率）則錄得1.0%的增速，低於市場預期的1.1%和前值1.2%。澳大利亞7月TD通脹（TD Securities Inflation）年率錄得5.4%， 低於前值的5.7% 。不過，距離通脹回歸到目標水平2%，仍有較長一段時間。目前，利率市場有押注澳洲央行，今年年內仍可能再加息一次，然後將在較長一段時間內保持“按兵不動”。

澳洲聯儲貨幣政策聲明要點：繼續保持按兵不動,將為委員會爭取到更多的時間以評估經濟狀態和前景以及相關風險。未來，委員會將繼續密切關注全球經濟、家庭支出趨勢以及通脹和勞動力市場的前景，將繼續致力於推動通脹回歸目標水平並將採取一切必要的行動以實現這一目標。

委員會希望保持勞動力市場的進展成果。委員會在8月會議上曾考慮過加息，但決定維持利率不變的理據更充分。政策在短期內大幅收緊，現在具有限制性。收緊政策可能進一步防範通脹風險。預計利率將在2023年底達到4.25%的頂峰，並在2025年底降至3.25%。預計2023年末GDP增長率為0.9%，2024年末為1.6%，2025年末為2.3%。

預計2023年底CPI為4.1%，2024年底為3.3%，2025年底為2.8%。預計2023年失業率為3.9%，2024年為4.4%，2025年為4.5%。預計未來兩年全球增長將遠低於平均水平。預計CPI在2025年6月為3.1%，並在2025年12月降至2.8%。

澳洲聯儲表示，自去年5月以來，利率已提高了4個百分點，更高的利率正在使經濟建立更可持續的供需平衡，並將繼續這樣發展。考慮到這一點以及圍繞經濟前景的不確定性，委員會本月再次決定維持利率不變。這將為評估迄今為止加息的影響和經濟前景提供更多時間。儘管公司報告勞動力短缺情況已經有所緩解，但職位空缺和廣告招聘需求仍然很高。

由於經濟和就業增長預計將低於趨勢水平，預計失業率將從目前的3.5%逐步上升至明年年底的4.5%左右。由於勞動力市場緊張和高通脹，工資增速有所加快。在總體水平上，只要生產率增速加快，工資增速仍與通脹目標保持一致。暫停加息將提供時間評估加息的影響。滯後性和消費方面存在重大不確定性。進一步的政策決策將取決於數據。

最近的數據與通脹在預測期內回歸到2-3%的目標範圍以及產出和就業持續增長一致。將通脹率在合理時間內恢復到目標水平仍然是該委員會的首要任務。中期通脹預期與通脹目標保持一致非常重要。工資增長已經在勞動力市場的回應下加速增長。通脹下降但仍然過高。預計低於趨勢的經濟增長將持續一段時間。最近的數據表明通脹回歸目標。許多住房貸款人正經歷痛苦的財務緊縮，消費增長已大幅放緩。

•高盛將澳洲聯儲的峰值利率預期從之前的4.6%下調至4.35%。

•西太平洋銀行：現在澳洲聯儲的官方現金利率（OCR）很可能已經達到了4.1%的峰值。

•國際結算銀行牛津經濟研究院宏觀經濟預測主管Sean Langcake表示，澳洲聯儲連續第二個月將官方現金利率維持在4.1%不變，表明該行認為迄今為止的加息週期已經充分減緩了需求增長和通脹。由於通脹降溫速度快於預期，澳洲聯儲似乎不太可能在周二的政策會議上聽到更有說服力的加息理由。他補充說，澳洲聯儲可能已經達到了現金利率週期的峰值，暫停加息可能會持續到2024年。

•路透調查：澳洲聯儲將在2023年第四季度將現金利率上調至4.35%。 29位經濟學家中有24位表示，澳洲聯儲將於9月5日保持現金利率不變，維持在4.10%。

2）中國宣布終止對進口大麥徵收反傾銷關稅，提振澳元幅度有限

中國宣布從本週六（8月5日）起，取消對澳大利亞大麥實施反傾銷稅和反補貼稅措施，顯示中澳兩國關係改善的最新跡象。中國商務部於2020年5月18日宣布對原產於澳大利亞的進口大麥徵收反傾銷稅和反補貼稅，實施期限為五年。

中國商務部官網星期五（8月4日）公告，取消上述措施。澳大利亞政府也希望藉此“解除大麥關稅”這一決定的機會，勸說中國全面解除對澳大利亞其它商品的貿易限制措施。澳大利亞貿易部長法雷爾星期五表示，將以此次流程為模板，解決葡萄酒出口問題。中澳，作為兩個重要貿易夥伴國家，目前正在繼續努力為實現雙方的商業關係正常化。

這個消息，對澳元來說可能是一個重大利好。但是澳元的上漲，主要還是要看，美元何時開啟真正的下跌和美元的貶值幅度。今年2月以來，澳元整體傾向“貶值”， 從今年高點0.7150 ，伴隨美元的近期反彈，在近期又第二次觸及0.6500左右的今年年內低點，這也與中國今年上半年復蘇緩慢，全球需求低迷有關。

而且，今年下半年全球需求可能繼續疲軟，因為美國可能進入溫和衰退，而歐元區目前已經疲軟。中國政府已表示，下半年將不再採取大規模的需求刺激措施，而是推出有限的，有針對性的措施，例如地方性的房貸寬鬆以提振房地產市場，以及延長博物館和遊樂園開放時間等供給側消費舉措。這種有限的政策支持意味著中國的複蘇可能將繼續曲折，不平衡和漫長。

6.短期風險

就短期形勢來看，美元似乎仍有繼續上漲的動能，近期，多個美聯儲官員們鷹派表態，為美元指數提供了源源不斷的支持。芝加哥聯儲主席古爾斯比，本週二（8月1日）在接受采訪時抨擊了市場的降息預期時，稱“任何降息都將在遙遠的未來。”， 亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克則稱：“ 基本的展望是在2024年下半年之前不會進行任何降息，堅決不在確保通脹達到2%之前改變政策方向。”

在主要產油國持續減產推動下，油價在7月大漲，並達到今年4月份以來的最高水平，布倫特油和德克薩斯油，最近分別站上86.00和82.00的今年年內高點，也拉動了能源股走高。油價中期前景仍然樂觀，但今年下半年，全球經濟增長或繼續低迷，油價短期風險仍未解除。

值得特別注意的是，近期7月油價的大漲，加元，澳元和紐元等商品貨幣卻是“原地踏步”，基本上在200-300點區間波動。也需要警惕油價再次飆升，也對通脹降溫帶來壓力。接下來，需要繼續關注美國通脹相關的經濟數據的表現及美聯儲官員的言論，這些都將影響美元短期走勢。

歐美區域，重點需要關注本週四（8月10日）公佈的美國7月消費者物價指數CPI通脹數據，和本週五（8月11日）公佈的美國7月生產者物價指數PPI相關數據。亞太區域，重點需要關注，本週三（8月9日）中國消費者物價指數CPI相關數據，以及本週五（8月10日）公佈的日本第二季度GDP相關數據。

接下來，也需要關注，美聯儲主席鮑威爾在本月底（8月27日）傑克遜霍爾央行年會上的重要發言，傑克遜霍爾央行年會， 是一年一度的全球央行的重要會議，美聯儲主席經常會在此會議上釋放重要的政策信號。

預計鮑威爾不在這次會議上透露轉向寬鬆的信號，但只要他承認本輪加息的利率峰值已經觸及或接近，或都將意味著本輪美元緊縮週期或即將結束，投資者對於未來美聯儲政策轉向的押注隨時“蜂擁而至”，屆時，美元或隨時展開更堅定的下跌行情！

Sandy Wang 撰
6pm SGT time, 2023 年8月5日

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