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美國5月通脹“超預期降溫”，美聯儲6月利率會議“鷹派”暫停加息

摘要：美聯儲6月利率會議“跳過”一次加息，暗示還會再加息兩次； 美國5月CPI和PPI“超預期”降溫； 密歇根大學通脹預期下滑；歐洲央行6月會議“鷹派”加息25個基點； 日本央行6月利率會議繼續“寬鬆”政策不變；中國央行降息應對復甦停滯的跡象。

1.美國5月通脹“超預期降溫”，美聯儲6月利率會議“暫停加息”

1)美聯儲6月“跳過”一次加息，暗示還會再加息兩次

本週四（6月15日）2點，美聯儲宣布維持5.00%-5.25%的聯邦基金利率目標區間不變。自2022年3月來，美聯儲已經連續加息10次，累計加息高達500個基點，聯邦基準利率從0.00%-0.25%上升至目前的5.00%-5.25%。根據FOMC 6月點陣圖，2023年年底利率預期中值為5.6%，此前為5.1%，這或暗示著今年還要加息50個基點，意味還有有兩次加息的空間。

在有記者詢問美聯儲主席鮑威爾，”如果需要繼續加息，為什麼美聯儲不一步到位呢？”, 鮑威爾解釋道：“這就像開汽車一樣。速度問題與最終的水平問題是兩個不同的問題。對於去年來說，速度非常重要，但隨著我們越來越接近目的地，放慢速度是常識。”英國金融時報對此的解讀是：“將經濟比喻成汽車已經是美聯儲的‘老生常談’，並無任何新意且並不恰當。這本質上不是一場比賽、一次自駕游或者一次通勤，鮑威爾口中帶有像徵意義的‘汽車’並不需要拼命追趕什麼，因為理論上來說，這會冒著撞上前方障礙物的風險。所以從這個角度看，鮑威爾可能在表達對‘不會發生經濟衰退’的信心。”

美聯儲主席鮑威爾（Jerome Powell）發言要點：物價穩定是美國經濟的基石，沒有價格穩定，將無法實現持續強勁的勞動力市場，幾乎所有決策者認為今年應該適當進行進一步的加息。緊縮政策的全部影響尚未顯現， 失業率一直在歷史低位徘徊，勞動力市場仍然非常緊張，勞動力需求仍然遠遠超過勞動力供應，預計工資不會下降，但增長速度會放緩。大多數決策者預計經濟的溫和增長將繼續。通脹已經有所緩和， 通脹壓力持續高企，仍然認為通脹風險偏向上行， 將通脹率恢復到2%還有很長的路要走， 政策緊縮的影響程度仍然不確定，降低通貨膨脹可能需要低於趨勢的增長以及勞動力市場的軟化。

我們（目前的利率水平）已經更接近足夠限制性的水平了。強勁的勞動力市場逐漸降溫可能有助於經濟實現軟著陸。恢復物價穩定是我們的首要任務，這將惠及未來幾代人。今年降息是不合適的，沒有任何人提出“今年降息”的建議。我不會太看重經濟預期，因為具有太多不確定性，我們還不了解銀行業動蕩的全部後果。當通脹下降時，在未來幾年降息是合適的。我們希望把通脹率降到2%，同時把對經濟的損害降到最低。

在2022年和今年，許多分析師認為，降低工資增速對降低通脹很重要。在核心PCE下降方面沒有看到太多進展，希望看到這一數據明顯下降，“非住房服務業通脹回落”的關鍵是“勞動力市場狀況走軟”, 我們只看到了服務業通脹回落的“早期跡象”, 我們離終端利率並不遠。繼續加息可能是合理的，但速度要更溫和， 主要問題在於確定進一步加息的程度，5.6%的利率中值水平與3月份銀行動蕩之前的水平相當。進一步加息要考慮到貨幣政策對經濟活動和通脹影響的滯後效應，以及緊縮政策對經濟和金融穩定方面的影響。

美聯儲FOMC聲明要點： 委員們一致同意此次利率決定，保持利率不變為評估更多數據提供了便利；通脹仍處於高位，委員會仍高度關注通脹風險並堅決致力於將通脹率恢復到2%的目標； 就業增長強勁，失業率仍然低；銀行系統健康且具有韌性；進一步收緊政策的力度將取決於經濟狀況。 FOMC的與會者中多數認為實際GDP增速面臨較高的不確定性，風險傾向下行；FOMC與會者中多數認為失業率面臨較高的不確定性，風險傾向上行；FOMC與會者中多數認為PCE通脹和核心PCE通脹面臨較高的不確定性，風險傾向上行。

FOMC會議後，據CME“美聯儲觀察”，美聯儲7月加息25個基點的概率升至71.9%。另外，美聯儲利率掉期押注9月份利率峰值將達到5.35%，且不再押注年內降息。國際貨幣基金組織IMF的發言人朱莉·科扎克（Julie Kozack）近期表示：“如果事實證明通脹比預期更持久，那麼美聯儲可能需要在更長時間內推高利率。”


資料來源： CME

本次6月的利率決議比市場預期的更為鷹派，美聯儲未來或再加息兩次，並且將在更長時間維持高利率的預期，使得市場預期美聯儲本輪加息週期的利率峰值，或在5.50%-5.75%。疊加近期美國通脹水平的加速下滑，美聯儲在今年接下來的時間的“政策緊縮程度”或不會超出本次6月利率決議上所釋放的信號。一旦市場充分消化了這一預期，則真正的“反轉行情”或將隨時到來。

2）美國5月CPI和PPI “超預期” 降溫

本週二（6月13日）公佈的美國5月CPI消費者物價指數（年率)錄得4.0%，大幅低於前值的4.9%，也低於預期的4.1%，該數據也已經連續11個月下降。美國5月核心CPI消費者物價指數（年率)錄得5.3%，也低於前值的5.5%，與預期的5.3%持平。美國5月CPI（月率）錄得0.1%，低於預期的0.2%和前值的0.4%，美國5月核心CPI（月率）錄得0.4%，與預期及前值一致。

本週三（6月14日）公佈的美國5月生產者物價指數PPI（年率）從4月錄得的2.3%大幅放緩至1.1%，也低於市場預期的1.5%， 也創下2020年12月以來的最低水平；美國5月核心PPI（年率）從4月錄得的 3.2%放緩至2.8%，也低於市場預期2.90%；美國5月PPI（月率）錄得-0.3%，低於4月的0.2%，和市場預期-0.10%；美國 5月核心PPI月率則保持在 0.2%不變，符合市場預期。

雖然美國5月CPI和PPI數據整體“加速放緩“ ，反映美國通脹狀況顯著改善 ，美聯儲面臨的壓力明顯減輕。但是核心CPI（年率），也就是剔除交通（汽油）和食品之後的通貨膨脹的數據，仍然運行在5%上方，暗示美國的核心通脹依然堅挺頑固，以及通脹水平是2%的目標的2倍多，美國通脹依然位於高位，潛在通脹的上漲風險仍在，這也增加了美聯儲7月利率會議繼續加息的概率。有“美聯儲傳聲筒”及“新美聯儲通訊社”之稱的華爾街日報記者Nick Timiraos ，暗示美聯儲很可能會在今年夏季或秋季再次行動。


資料來源：Tradingview

美元指數，技術上看，從日線圖上看, 美元指數, 整體接下來或仍傾向於整體繼續貶值， 105.50左右或成為今年美元的一個階段性最高點。而去年9月底創下最高峰值區間113.50-114.50左右，或再也回不去了, 美元貶值幅度是市場關注焦點。

反映到金融市場上，在6月FOMC會議之後，風險資產開啟不同程度的上漲行情。市場並不是特別擔憂美聯儲接下來的緊縮前景，亦或是印證了之前本文作者之前的6月5日文章（美國5月非農數據“大超市場預期”，增加了美聯儲繼續加息概率）的觀點：“美元指數5月份以來的整體上漲 3.98% (100.50 -104.50) 的表現來看，市場或已經充分消化了美聯儲的這次的‘加息預期’，需要警惕，即使在接下來的6-7月，即使美聯儲真的加息，市場或可能會出現’買消息，賣事實 ‘ 的行情。”美元指數在利率決議後，“下跌力度”大於“反彈力度”，非美貨幣展開不同程度的上漲,美國三大股指同時大幅上漲，尤其是納斯達克指數錄得連續8週上漲，黃金自近期高點每盎司2050美元的回撤行情可能已經接近尾聲。以下是過去兩週(自6月初以來) 的漲跌記錄：

• DXY美元指數跌250點（ 104.50 -102.00），6月16日閉市價102.29
• EURUSD 漲300點（1.0650 – 1.0950 )，6月16日閉市價1.0940
• GBPUSD 漲500點 (1.2300 – 1.2800) ，6月16日閉市價1.2820
• AUDUSD 漲450點 (0.6450 – 0.6900) ，6月16日閉市價0.6867
• NZDUSD漲250點（0.6000– 0.6250），6月16日閉市價0.6227
• USDJPY漲330點（138.50 – 141.80），6月16日閉市價141.85
• USDCHF震盪下跌250點 (0.9150 – 0.8900) ，6月16日閉市價0.8933
• USDCAD跌450點（1.3650 – 1.3200），6月16日閉市價1.3195
• USDCNH 震盪上漲1250點（7.0650 – 7.1900），6月FOMC會議後，下跌850點（7.1900 – 7.1050），6月16日閉市價7.1270
• USDSGD大跌200點（1.3550– 1.3350），6月16日閉市價1.3367
• 道瓊斯指數大漲1900點（32600 – 34500），6月FOMC會議後，大漲600點（33900-34500）,6月16日閉市價34300
• 標普500股票指數大漲300點（ 4150– 4450），6月FOMC會議後，漲100點（4350-4450）， 6月16日閉市價4416
• 納斯達克指數大漲1100點（14200 – 15300 ），6月FOMC會議後，大漲420點（14880 -15300），6月16日閉市價15126
• 黃金兌美元在1925 – 1985美元每盎司區間震盪，6月FOMC會議後，大漲40美元每盎司（1925 – 1965），6月16日閉市價1957.40
• 比特幣在 2700點範圍區間震盪（27450 – 24750） , 6月FOMC會議後，漲1670點 （24750- 26420） 6月16日閉市價16420

3）密歇根大學通脹預期下滑

本週五（6月16日）公佈的美國6月密歇根大學消費者信心指數錄得63.9，高於預期的60，和前值的59.2。美國6月五年期通脹率預期錄得 3.00%， 低於預期 3.10%和前值的3.10%， 美國6月一年期通脹率預期錄得 3.3%，低於預期 4.10%和 前值 的4.20%，也創一年以來的新低。雖然以上數據顯示美國消費者信心增強，但是通貨膨脹的預期卻大幅下滑，暗示美國通脹未來可能會進一步繼續緩解，或在一定程度上，限制美聯儲今年年內繼續加息的幅度，不利美元， 美元指數面臨繼續跌向100.50左右的今年年內低點的風險。

2.歐洲央行6月會議“鷹派”加息25個基點

同時本週四（6月15日）公佈的歐洲央行利率決議，宣布繼續加息25基點，短期基準利率（也稱為再融資操作利MROR）升至4.0%，存款便利利率（DFR）升至3.50%，歐洲央行邊際借貸利率（MLFR）升至4.25%， 符合市場預期，而且歐洲央行行長拉加德“鷹派表態”：“七月很有可能繼續加息，沒有考慮暫停， 歐洲央行在加息方面仍有進一步的空間。”

歐洲央行從2022年7月以來，已連續8次加息，累計加息了400個基點。此外，歐央行將2023年，2024年和2025年的通脹預測上調了0.1%，分別至5.4%、3.0%和2.2%。美國通貨膨脹或繼續走弱的通脹前景， 疊加歐元區“鷹派”加息態度，以及上週澳大利亞央行和加拿大央行的分別再次重啟加息25個基點的消息，增加了美元維持弱勢的可能性。


資料來源：Tradingview

早在兩週前的6月5日本文作者就發表文章提醒，“EURUSD的日K線圖 和 RSI指標形成‘隱藏多頭背離’，暗示EURUSD或有開啟上漲的可能。若未能有效跌破1.0500 – 1.0600區間，或開啟反彈上漲，並看向今年5月初高點1.0950- 1.1050。”，截止6月16日EURUSD的閉市價為1.0940 。德國商業銀行和澳新銀行的經濟學家最近發表其對於歐元兌美元今年年底的預測為1.14。

本週五（6月16日）公佈的歐元區消費者物價指數CPI（年率）錄得6.1%，這是歐洲央行的2% 的目標的3倍多，同時公佈的歐元區核心消費者物價指數CPI（年率）錄得5.3%，所以歐洲央行繼續加息打壓通脹的鷹派態度也就不難理解了，未來7-9月加息或也不可避免，這也是最近歐元快速升值的背景原因之一。

•歐洲央行管兼芬蘭央行行長Olli Rehn近期（6月16日）表示“ 至少將在7月進一步加息”。
•歐洲央行管委兼比利時央行行長溫施（Pierre Wunsch）近期（6月16日）發言表示：“還沒看到核心通脹開始放緩的跡象，如果核心通脹沒有大幅下降，那麼歐洲央行很可能在9月再次加息，若核心通脹率維持在5%左右，那麼可能需要在9月甚至更長時間內加息。”

3.日本央行6月利率會議繼續“寬鬆”政策不變

日本央行行長植田和男(Kazuo Ueda)，在今年4月剛剛上任的第一次日本央行利率會議中，多次表示，“過早退出擴張性政策”的風險，他說，“突然轉向緊縮政策可能會對就業和工資增長產生不利影響，從而令實現2.0%的長期穩定通脹率的努力複雜化。” 如果僅僅2個月後，他就改變立場，或將對植田和男的可信度不利。

因此，我們看到，本週五（6月16日）日本央行利率會議，延續4月利率會議的“按兵不動”， 決定維持基準利率 -0.1%不變， 維持日本10年期國債收益率目標為 0%不變，維持YCC“收益率曲線控制” （+/-0.5%區間）政策不變， 符合市場預期。日本央行在過去7年半以來，一直維持 “-0.1% 的基準利率”（從2016年 1月開始），就沒有變過。日本央行的利率決議公佈後，日元繼續貶值，美元兌日元上漲185點 （140.00 – 141.85）。

日本央行會議要點：日本經濟可能繼續溫和復蘇，但面臨的不確定性非常高，日本央行一致投票通過”YCC收益率曲線控制”, 在工資上漲的同時，耐心地保持寬鬆的物價目標。日本核心消費者通脹可能在本財年中期增速放緩。如有必要，日本央行將毫不猶豫地加大寬鬆力度。日本央行維持10年期國債收益率目標區間在±50個基點，將年度ETF購買上限維持在12萬億日元不變，補充存款機制和促進貸款的利息計劃的框架不變。出口和產出保持穩定，資本支出適度增長，消費適度增長。通脹預期在升高後保持穩定, 由於傳導效應，最近CPI在3.5%左右。

日本央行行長植田和男(Kazuo Ueda)本次利率會議發言要點：日本經濟面臨的不確定性極高， 工資增長前景存在較高的不確定性，預計工資將比去年大幅上漲。工資、價格等已經出現了變化，將繼續研究這些變化是否會持續，不確定在收益率變化時這種情形是否將持續。股票反映了未來的增長前景， 理論上低利率對股市有利。

通脹過高的風險並非為零， 很難說穩定CPI所需的是什麼樣的工資增長水平。日元疲軟既有積極影響也有消極影響，貨幣穩定運行反映經濟基本面很重要。 2%的通脹目標有助於理解政策，政策目標與通貨膨脹掛鉤，而不是工資，食品、日用品、酒店價格有所走強。美國加息的負面影響可能稍後顯現，包括經濟下滑的可能性。在指導政策時，我們不僅需要考慮中間價格預測，還需要考慮整體情況。


資料來源：Tradingview

美日利差，和美元兌日元上漲，但美元指數下跌，這三者之間走勢出現分化， 或暗示，如果美元“上漲幅度有限”被市場確認是正確的，，那麼未來“日元的貶值幅度或有限”就是成立的。具體，還要看，接下來市場對於“美聯儲繼續加息”的消息被市場消化的程度，若美元下跌越來越更加堅定， 那麼日元何時走強將是“市場關注的焦點中的焦點”。

日本央行還沒有要“退出刺激政策”的準備， 而近期，歐洲央行，澳大利亞央行，加拿大央行分別加息25個基點，美聯儲6月“暫停加息”，但暗示在2023年下半年還有兩次加息，美日利差，或繼續主導美元兌日元在短期內可能仍傾向於上行。同樣的邏輯，在“利差”的支持下，其他非美貨幣，尤其是歐元兌日元，英鎊兌日元和加元兌日元都在不同程度的上漲。進入今年6月以來，其他G7非美貨幣都在不同程度的大幅上漲的情況下， 唯獨日元大幅下跌，日元弱勢還能撐多久，投資者需要密切關注。

技術上看，在日央行宣布維持超寬鬆政策不變後，日元短線大幅下跌，過去兩週以來，“USDJPY” 震盪上漲330點的帶動下，疊加大多數G7國家的非美貨幣不同程度的上漲250-500點範圍， 非美貨幣兌日元展開不同程度的500點振幅左右的上漲行情，其中，英鎊兌日元漲幅最大，GBPJPY大漲950點，歐元兌日元也升至15年新高155.00， 以下是過去兩週的漲跌記錄：

•USDJPY 漲330點（138.50 -141.80），6月16日閉市價141.80
•GBPJPY 漲950點（ 172.50 – 182.00），6月16日閉市價182.00
•EURJPY 漲650點（ 148.50 – 155.00），6月16日閉市價155.00
•AUDJPY 漲730點（90.20 – 97.50），6月16日閉市價97.50
•NZDJPY 漲500點（83.50 – 88.50），6月16日閉市價88.50
•CADJPY 漲500點（102.50 – 107.50 ），6月16日閉市價107.50
•CHFJPY 漲600點（152.50 –158.50 ），6月16日閉市價158.50
•SGDJPY 漲350點（102.50 – 106.00），6月16日閉市價106.00

4.中國央行降息應對復甦停滯的跡象

中國人民銀行（中國央行）本週二（6月13日）宣布， 將7天期逆回購利率從2%降至1.9%，並稱為維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行以利率招標方式開展了20億元逆回購操作，這也是去年8月中旬以來首次下調。中國央行近期也下調了一年期MLF利率10bp至2.65%，符合市場預期。消息公佈後，離岸人民幣下跌，美元兌離岸人民幣突破7.15關鍵水平線，並最高觸及7.1910左右， 也創下過去半年以來的新高。

6月15日，中國一年期 MLF利率 ，也就是中期借貸便利(Medium-term Lending Facility，MLF)從 2.75% 降至 2.65%。另外，市場也普遍認為，中國央行此次降息或將推動一系列政策全力支持實體經濟的複蘇，也意味著中國“降息週期”或全面打開，市場預期下週二（6月20日）中國央行利率會議，也可能下調中國一年期和五年期 LPR 利率（貸款市場報價利率，Loan Prime Rate，簡稱LPR）以及存款利率。

中國央行此次降息的背景因素：第一，中國國內需求偏弱，房地產行業和私營企業相關的投資疲軟，今年第二季度經濟復甦不如預期。第二，發達國家的衰退預期增強情況下，海外需求持續疲軟。第三，中國今年上半年（1-5月）的居民消費價格指數（CPI）累計同比僅為0.8%，市場對中國經濟陷入通縮的擔憂升溫。第四，勞動力市場問題仍然令人擔憂，5 月份青年失業率連續第五個月上升至 20.8%。中國央行行長易綱上周也表示， “將加強逆週期調節，全力支持實體經濟”。


資料來源：財經M平方，

全球各國的製造業自2021年中旬以來普遍下行，隨著全球發達國家的“經濟衰退”的預期進一步加深, 有可能繼續延續回落。圖中，紅色線代表中國官方製造業採購經理人指數，相對於其他幾個發達國家，例如藍色線的美國，紫色線的歐元區，黃色線的英國，以及綠色線的日本，表現相對平穩。


資料來源：Tradingview

美元兌離岸人民幣 , 從圖中，我們可以看到USDJPY和USDCNH的走勢的“正相關性”，自去年以來，有越來越越強的傾向。最近（6月以來）非美貨幣普遍兌美元不同程度的上漲，但是日元兌美元，和人民幣兌美元仍是走的“偏貶值”的路線。 USDCNH 的日K線圖 和 RSI指標形成“隱藏空頭背離”， 同時USDCNH 也在今年1月初到6月中旬左右走勢，形成的ABCD的圖形模式，或已經接近尾聲，同時USDCNH和美元指數，也出現了“頂背離”的形態。目前美元兌離岸人民幣受到7.2050 -7.1500區間的壓制，若在7.2050附近受阻回落， 或併將釋放出“階段性見頂”的信號。同時，本輪自4月中旬（4月13日左右）開啟的美元指數的漲勢， 是否已經在5月底6月初錄得的“104.50”左右階段性見頂，也或是市場目前關注的焦點之一。

反映到金融市場上，美元兌離岸人民幣去年第四季度，9月中旬 到12月初，曾有近3個月的時間在7.0000的重要心理價位之上，自5月中旬再次漲破7.0000一線以來，維持震盪上漲格局，6月15日左右觸及最高7.1900，本週五（6月16日）閉市價在7.1270，另外，近期，中國股市跟隨美國股市的強勁反彈而反彈上漲的跡像明顯。以下是過去兩週以來的漲跌記錄：

•USDCNH 震盪上漲1250點（7.0650 – 7.1900），6月FOMC會議後，下跌850點（7.1900 – 7.1050），6月16日閉市價7.1270
•中國A50股票指數（CHINA50）上漲840點（12250 – 13090），6月16日閉市價13092
•中國恆生企業指數（CHINAH）上漲800點(6080 – 6880), 6月16日閉市價6809
•香港恆生指數（HK50）上漲2150點（18050 – 20200），6月16日閉市價19988

5.短期風險：

下週，需要重點關注，美國國務卿安東尼·布林肯6月18日至19日訪華之旅，這也是他上任後，首次訪問中國，也是近五年以來首位訪問中國的美國最高官員。基於目前“俄烏戰爭”已經進行了一年多，還未有結果，“台海局勢”也日益緊張，中美保持對話，對穩定中美關係，防止軍事誤判，對於全球和平來說，極其重要。因此，此次“訪華之旅”備受全球各國政府和各界人士的高度關注。

市場消息稱，近期美國財政部長耶倫Janet Yellen在發表了利好“中美關係”的言論之後，布林肯“訪華之旅”便獲得中國政府的確認。上週二（6月13日）耶倫在出席美國國會聽證會時表示，“儘管有問題需要解決，但與中國脫鉤將是巨大錯誤”，“美國民眾從美中貿易中‘ 獲益巨大’，中國民眾同樣獲益，同中國的貿易給美國經濟帶來積極影響。停止同中國貿易將是‘災難性的’，應該尋求降低風險，但是‘絕對不可以脫鉤 ’”。

如果此次佈林肯訪華之旅，能夠達成市場普遍預期的“中美關係”重回健康發展的軌道，也就是美方倡導的“避免衝突”，“控管競爭”及“探索合作”三大方向。同時將為接下來的更多中美高級官員的會面做好準備工作，包括美國財政部長耶倫Yellen和商務部長雷蒙多（Gina Raimondo）都可能在未來幾個月內訪問中國。這對金融市場來說，是“重大利好”。

歐美區域，重點需要關注下週五（6月23日）公佈的美國銀行壓力測試結果，下週四（6月22日）的公佈的瑞士央行利率決議和英國央行利率決議。亞太區域，重點需要關注下週二（6月20日）公佈的中國人民銀行公佈利率決議和澳大利亞儲備銀行會議紀要 ， 以及下週三（6月21日）公佈的日本央行貨幣政策會議紀要 。

接下來“美元貶值幅度”依然是市場關注的焦點，美元貶值或有利於美聯儲進一步加息，和有助於金融環境的“安全與穩定” 的需求, 美元指數何時下破100.00是重點中的重點。美元指數5月份以來的整體上漲 3.98% (100.50 -104.50) 的表現來看，市場或已經充分消化了美聯儲的這次的“加息預期”，需要警惕，即使在接下來的7- 9月，即使美聯儲真的“加息”，市場或可能會出現“買消息，賣事實”的行情。

Sandy Wang 撰 10pm SGT time, 2023 年6月17日

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