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本輪美元加息週期中，美國經濟表現穩健，WTI原油在65美元左右“觸底”反彈

摘要：美國4月非農數據超預期增長，失業率仍在低位， 在過去14個月的本輪美元加息週期中，美國經濟表現穩健； 美聯儲5月利率會議，如預期上調基準利率至5.00%-5.25%，美國通脹下行趨勢正在進行中，本輪加息週期接近終點。歐洲央行“放緩加息”25個基點，“高利率或將長期持續”；近期油價的暴跌， WTI原油在65美元左右“觸底”反彈 。

1. 美國經濟在本輪緊縮貨幣政策的周期中，表現穩健

1）美國4月非農數據超預期增長，失業率仍在低位

上週五（5月5日）晚上，美國勞工部公佈的美國4月新增非農就業人口錄得25.3萬，遠超市場預期值18.5萬。此外，3月份非農新增就業人數從23.6萬人下修至16.5萬人，2月份非農新增就業人數從32.6萬人下修至24.8萬人。最近六個月，美國平均每月新增非農就業人口約為30萬。同時公佈的美國4月失業率下降0.1個百分點至3.4%，為1969年以來的新低，低於預期值3.6%。同時公佈的美國4月平均每小時薪資（月率）加速上漲，環比上漲0.5%，高於預期值和前值均為0.3%。

而且，自2022年年初以來，除了2022年3月，其餘所有月份，非農就業數據都要好於經濟學家們的預測數據。這些數據，表明儘管美聯儲收緊貨幣政策，美國就業市場持續強勁， 美國勞動力市場仍有彈性。也有分析認為，這可能意味著美聯儲為了控制通脹，還會在更長時間內維持更高的利率，甚至也有今年6月FOMC會議，美聯儲會繼續加息的討論。

上週二（5月2日）公佈的美國3月JOLTS 職位空缺為959萬人，遠低於預期的977.5萬人和前值的997.4萬人，也創下近兩年以來的新低, 這個數據或暗示美國僱傭需求或正在降溫，在一定程度上有利於緩解“通貨膨脹”，也為美聯儲暫停“加息”提供了一定的支持。需要注意的是，儘管美國3月職位空缺下降，但仍然遠高於Covid19疫情前大約700萬人的空缺水平。也就是說，雇主的需求在一定程度上仍支撐薪資價格，進而影響物價。同時，上週五（4月28日）公佈的美國3月PCE個人消費者物價指數（年率）錄得4.2%，仍遠高於美聯儲的通膨目標是2%，這一差距或促使美聯儲繼續維持高利率在較長的一段時間，直到通貨膨脹近2%。

英國《金融時報》援引LPL Financial的首席經濟學家杰弗裡•羅奇的觀點：”美國4月新增25.3萬個就業崗位，高於預期，這可能是經濟陷入衰退前的最後一份強勁就業報告。上個月的數據被向下修正，這或許是未來幾個月就業增長將放緩的信號。”

Nationwide的首席經濟學家Kathy Bostjancic表示：”勞動力市場的強勁表現抑制了經濟衰退很快會到來的預期，與此同時它也降低了市場對於最早今年三季度美聯儲就開始降息的預期。我們的觀點仍然是，經濟衰退是確定性比較高的事情，將在今年下半年到來，但持續穩定的就業增長和工資增長的確表明，衰退可能在今年晚些時候才開始。”

畢馬威首席經濟學家Diane Swonk認為，”美國勞動力市場仍然極度緊張。美聯儲為進一步加息敞開大門是有原因的，非農數據並不像我們希望的那樣讓人放心。”


資料來源：CME（芝加哥交易所）觀察工具

根據CME觀察工具，目前市場預期美聯儲6月“按兵不動”，就繼續維持基準利率在5.00%-5.25%的概率高達 90.4%，然後預期在今年9月開啟首次降息25基點至4.75%-5.00%的概率為51.4%。這與美聯儲強調的，“今年年內不大可能降息”的立場仍有很大的差距。

2）在過去14個月的美元加息週期中，美國經濟表現穩健

在本輪美國緊縮貨幣政策的周期（2022年3月16日到2023年5月5日）當中的，以下幾個重要數據變化不大。

第一是美國的失業率變化不大， 從美國去年3月開始加息的時候，當時的美國失業率是3.6%，最近3月的失業率為3.5%，4月的失業率為3.4% 過去一年多以來，也是一直維持在3.4% 到 3.7%的區間，變化不大。

第二個是美國股市變化不大，以SPX500為代表的美國股市，去年的3月17日（美聯儲本輪第一次加息）大概在4400左右，去年5月初在4200左右，今年3月17日在4000左右，今年5月初在4150左右，5月5日閉市報價在4134.00左右。 （觀察，道瓊斯指數，納斯達克指數也是大致如此）。

第三個是，黃金報價變化不大，去年3月17日（美聯儲本輪第一次加息）在每盎司1950美元左右，去年3月最高報價在每盎司2050美元，去年5月初報價在每盎司1900美元左右，今年5月初在每盎司2050美元左右，5月5日閉市報價在每盎司2015.50美元左右。

第四，美國去年第一季度的GDP數據為-1.6%，美國今年第一季度GDP為1.1%。也就是說，這過去14個月的美國本輪加息的緊縮週期，不論是美國的就業環境，美國的GDP成長，還是美國股市，甚至對於美國利率政策敏感的黃金，都是反映不大，甚至越來越好。

2. 美聯儲5月利率會議後，美元下行壓力增大

1）美聯儲5月利率會議，如預期上調基準利率至5.00%-5.25%

上週四（5月4日）凌晨2點，美聯儲5月利率會議，如市場預期的將基準利率上調至5.00%-5.25%。美聯儲曾在3月份會議聲明中表示:“委員會預期對（加息）政策進行額外鞏固是合適的”，並指出了若干將影響其決策的因素。然而，在5月份的會議聲明中美聯儲改變了措辭，表示“就進一步鞏固（加息）政策的程度做出決定是合適的。” 也就是說，美聯儲在此次5月利率會議上刪除了3月暗示過的“未來進一步加息”的表述，也就是相當於，暗示“暫停加息”。

同時，美聯儲主席鮑威爾（Jerome Powell），重申了“今年年內不大可能降息”的立場， 以及強調了未來的政策將取決於經濟數據, 美聯儲的焦點仍在“雙重使命”上，即“促進最大就業”和“維持通脹穩定”，對於經濟衰退，他表示，“美國可能會出現輕微的經濟衰退”。

由於2020年疫情期間美聯儲實施大規模的“量化寬鬆”，疊加“俄烏衝突”等因素誘發了“通貨膨脹”的快速上漲，美聯儲自2022年3月起開啟了近40年以來最快的加息週期，其中四次連續加息75個基點。澳大利亞，加拿大和歐元區國家等發達國家緊隨其後，紛紛開啟起了一輪加息潮。本次加息也是美聯儲開啟本輪加息週期以來的，連續第十次加息，累積加息500個基點。

自今年3月初以來，美國幾家中小型銀行和瑞士銀行業危機對美聯儲的貨幣政策造成了不可忽視的影響，在一定程度上導致金融業信貸條件的收緊，相當於進行了一次或者幾次加息操作，降低了持續加息的必要性。美聯儲主席鮑威爾也曾表示，“銀行業危機就好比一次或更多次加息”。

美聯儲本輪加息週期大概率或已經接近尾聲，鑑於美國核心通脹仍明顯具有粘性和韌性，美聯儲將會維持高利率一段時間，目前市場對於美聯儲何時開啟降息仍存在很大的不確定性，美聯儲稱，未來將更多的依賴經濟數據來製定貨幣政策。

2）美國通脹下行趨勢正在進行中，本輪加息週期接近終點

美國主要通脹相關的指標CPI和PCE數據，自去年9月開始“拐頭向下”，從下圖顯示美國通脹的下行趨勢目前保持良好，雖然距離美聯儲通貨膨脹2%目標仍有距離，但只要通貨膨脹不再反彈，保持現有利率就可能達成目標，因此本輪加息週期，離結束的時間越來越近。目前市場普遍預期上周美聯儲5月份加息25基點至5.0%-5.25%後就會暫停加息，進入觀望期。


資料來源：財經M平方

美國通脹相關的CPI指數和PCE指數（年率），在去年6月左右達到頂峰後，在去年9月左右開始明顯向下，目前繼續下行的趨勢保持完好，其中，圖中淺綠色線代表的服務業相關的個人核心消費者支出物價指數PCE還未有真正走低，這成為美聯儲堅持維持高利率在一段時間的原因。

美聯儲5月利率決議公佈前後，市場預期美聯儲未來貨幣政策或轉向“寬鬆”的預期越加增強，對美元的構成了壓力。同時近期一些消息暗示，美國銀行業危機仍可能衝擊美國經濟，美國第一共和銀行瀕臨破產，被摩根大通收購的消息。以及另一家，擁有約70家分支機構，資產規模約440億美元美國地區性銀行，西太平洋合眾銀行（Pacific Western Bank），有報導稱該銀行正在考慮“包括出售或融資在內”的戰略選擇，導致該銀行的股價在上週三和周四下跌了超60%。疊加，美國債務上限“違約風險上升”的問題仍困擾市場，鮑威爾也表示“如果沒有達成債務協議，經濟後果高度不確定”。

上述消息導致近期市場“避險情緒”回溫，作為避險資產的日元，瑞郎，以及黃金收益明顯。上周美元指數在100.50 – 101.50區間窄幅波動，膠著掙扎，非美貨幣“橫盤震盪”或傾向“小幅上漲”， 其中，英鎊，澳元和紐元上漲明顯。美元兌日元大跌四百多點，或跌3.12%，美元兌瑞郎創下近15個月低點跌至0.8820附近，黃金大漲並指向近兩年創下的記錄高點,，每盎司2060美元左右 。

•DXY美元指數在101.00 – 102.50區間震盪，現報100.50
•道瓊斯指數在32950 –34250之間大幅震盪，5月5日閉市價33660
•標普500指數在4050 – 4180之間大幅震盪 ，5月5日閉市價4134
•納斯達克指數在12950 – 13290之間大幅震盪，5月5日閉市價13250
•黃金兌美元在每盎司1980 – 2060美元區間震盪，5月5日閉市價2016.50
•EURUSD 在140點區間震盪（1.0950 – 1.1090），5月5日閉市價1.1018
•GBPUSD 上漲200 點（1.2450 – 1.2650），5月5日閉市價1.2630
•AUDUSD上漲130點（0.6620 – 0.6750），5月5日閉市價0.6749
•NZDUSD上漲150點（0.6150 – 0.6300），5月5日閉市價0.6293
•USDJPY大幅下跌430點（137.80 -133.50）， 5月5日閉市價134.180
•USDCHF 在170點區間震盪（0.8990 – 0.8820），5月5日閉市價0.8905
•USDCAD大幅下跌260點（1.3630 – 1.3370），5月5日閉市價1.3372
•USDCNH 下跌670點（6.9620 – 6.8950）, 5月5日閉市價6.9185
•USDSGD下跌110點（1.3350 – 1.3240），5月5日閉市價1.3242

3. 歐洲央行“放緩加息”25個基點，“高利率或將長期持續”

上週四（5月4日），歐洲央行5月利率會議，如市場預期的放緩加息步伐，宣布將三大關鍵利率上調25基點，歐洲央行存款便利利率升至3.25%，邊際貸款利率升至4.00%，主要再融資利率升至3.75%，達到2008年10月以來最高水平。歐洲央行自去年7月開始本輪升息週期以來，已經連續加息7次，歐央行仍然維持鷹派立場，表示“利率水平仍未足夠具有限制性來將通脹壓低至2%的目標水平” 。歐央行在提到未來的政策決議時表示，未來還有一次以上的加息，這使市場對央行“接近暫停加息”的預期上升。近期瑞士聯合銀行表示預計歐洲央行利率峰值在3.75%； 德意志銀行表示預計歐洲央行的終端利率可能在4%。

歐洲央行表示：準備調整所有工具，確保實現2%的通脹目標 通脹前景將在太長時間內持續過高； 基礎價格壓力仍然強勁。預計將於7月停止資產購買計劃再投資, 將定期評定向長期再融資操作（TLTRO）對政策立場的影響。將繼續採取數據依賴型的方法, 管理委員會未來的決定將確保通脹及時回到2%的中期目標，並將在必要時保持在這一水平。

貨幣政策的滯後性以及向實體經濟傳導的力度存在不確定性。未來的決策將確保利率具有足夠的限制性，利率決定將基於通脹前景。到2023年6月底，資產購買計劃下的再投資的減少幅度將達到每月150億歐元。近幾個月以來，總體通脹率有所下降，但潛在的價格壓力仍強勁。公佈的數據大體上符合管委會在上次會議上對中期通脹前景的評估。


資料來源：Tradingview

EURUSD 和美元指數的“負相關性”關係明顯，歐元占美元指數的權重為57.6%，歐洲央行利率決議釋放任何令市場感到意外的信號都可能引髮美元指數的劇烈波動，反之，亦是如此。

在歐洲央行的利率會議後，歐洲央行行長拉加德在新聞發布會上表示: 通脹目前仍然太高，並將在高位持續“過長”時間，央行管委會一致同意有必要加息。拉加德說, 通脹前景仍存在重大上行風險，尤其是工資壓力進一步加大，企業近期報告高利潤率，且能源成本和供應鏈瓶頸仍在推高通脹，金融狀況仍不夠緊縮，未來將確保政策利率調整至限制性水平，暗示將進一步加息。

歐洲央行行長拉加德發言要點：工業部門的前景正在惡化， 工資壓力進一步增強。不會暫停加息，大家都同意需要提高利率，逐步回歸更標準的加息幅度是合理的。美國地區銀行的情況與歐洲不同，歐洲央行的加息是一個旅程，目前還沒有到達終點， 部分委員建議加息50個基點是合適的。不會做出關於降息的承諾。我們不依賴於美聯儲，如果美聯儲暫停加息，我們仍可以繼續可以收緊貨幣政策。我們就核心通脹問題進行了長時間的討論，我們特別關注食品通脹。

4. 近期油價的暴跌， WTI原油在65美元左右“觸底”反彈

上週在“美國銀行業危機”, “美國債務上限”如果不上調或存在違約風險的危機, 市場擔憂“經濟衰退”等因素影響下，打壓WTI原油上週四（5月4日）一度跌至今年3月創下的歷史低位63.70美元附近，致使五月初以來，已經跌幅高達16%。

全球經濟衰退的的風險，或者市場拋售原油的主要推動力量。全球前景前景黯淡，尤其是美國經濟衰退的可能性上升，儘管中國重新開放，但中國的重啟反彈可能只能部分緩解全球需求疲軟。最重要的是，但全球需求前景仍遠低於一年前。近期，黃金暴漲，油價暴跌， 這反映出市場的“避險情緒”正在升溫，關注的焦點或已經從銀行業危機，蔓延到了“潛在的經濟衰退”可能對實體經濟的衝擊。

不過，俄羅斯副總理諾瓦克（Alexander Novak）表示，油價當前的下跌有可能是暫時的，需要對油價下跌進行詳細研究，以確定可能的OPEC的可能的應對措施。歐佩克將於本月起減產116萬桶/日，而俄羅斯亦將維持50萬桶/日減產。眾所周知，65美元左右，是美國頁岩油生產商與OPEC共同潛在“成本線”，最終WTI原油大幅反彈並收復日內全部跌幅，目前反彈至71.50美元左右。


資料來源：Tradingview

技術上看，上週四（5月4日）WTI油價格大跌至63.70 -65.00美元區間，回到今年自3月20日以來油價創下的低點區間，目前維持反彈上漲格局，德克薩斯油，目前小幅反彈至71.50; 布倫特油自71.50的低位，小幅反彈至75.60。以下是，自4月中旬（4月12日）以來開啟的原油的大跌，在近期（5月5日）小幅反彈的記錄。

•德克薩斯油(WTI Oil) （83.30 – 63.70 – 71.50），目前報價71.50
•布倫特油(Brent Oil) （87.50 – 71.50 – 75.60）, 目前報價75.60

5. 短期風險

目前，在美國第一共和銀行和西太平洋合眾銀行暴露的出來的問題，使得美國銀行業危機持續動盪發酵，疊加美國債務上限問題仍懸而未決，同時“潛在的經濟衰退“或近在眼前。而美國三大股指，自去年10月以來，由於市場確認“美國通脹見頂”，以及美國基本面相關的經濟數據大體上維持“穩健向好”，始終維持反彈上漲格局。而且，自去年3月開始的本輪美元加息週期以來，去年3-5月左右，和今年3-5月左右，美國三大股指，道瓊斯指數，標普500指數，納斯達克指數的報價變化不大。美國經濟在“確認”出現“衰退”以前，或需要出現一次較大規模下跌，才能解除市場風險。

重點需要關注本週三（5月10日）晚上公佈的美國4月核心CPI 消費者物價指數，該數據對美聯儲6月利率會議有一定的影響。關注本週四（5月11日）公佈的美國4月核心生產者物價指數，和本週五（5月12日）公佈的美國5月密歇根大學消費者信心指數的相關數據。亞太區域，重點需要關注本週四（5月11日）公佈的中國4月消費者物價指數， 和本週二（5月9日）公佈的第一季度澳大利亞零售銷售數據。

這次5月4日的美聯儲5月 FOMC會議的加息，極可能是本輪加息週期的最後一次。市場震盪行情更多。而且市場情緒目前已經傾向美元貶值仍占主導， 需要警惕，當市場充分消化以及充分定價美聯儲今年年內的緊縮政策，則美元的下跌行情可能會更加堅定，美元指數在105.50左右，或成為今年美元的一個階段性最高點。美元貶值幅度依然是市場關注的焦點，美元指數何時破100.00是重點中的重點。

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