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植田和男“鴿派首秀”日元短線大跌，本週四美聯儲或本輪“最後一次加息”

摘要：美國本週四或進行本輪加息週期的“最後一次加息25個基點”；植田和男“鴿派首秀”利率會議，維持YCC政策不變，日本央行4月利率會議維持寬鬆政策不變，日元短線大跌；東京消費者通脹因食品價格上漲而加速；“日本套利交易”的反轉將是2023年外匯市場上最大的黑天鵝事件之一；美元貶值幅度依然是市場關注的焦點，美元指數何時破100.00是重點中的重點。

1.美國本週四或進行本輪加息週期的“最後一次加息25個基點”

上週四（4月27日）公佈的美國第一季度GDP（年率）錄得1.1%，大幅不及預期值2%和去年第四季度的2.6%，同時公佈的美國第一季度PCE個人消費者物價指數（季率）錄得4.2%，遠高於預期的0.5%和前值的3.7%；美國第一季度核心PCE個人物價指數（季率）錄得4.9%，高於預期4.8%和前值4.4%。

上週五（4月28日）公佈的美國3月PCE個人消費者物價指數（年率）錄得4.2%，小幅高於預期的4.1%， 但低於2月的5.0%。 PCE是衡量美國普通民眾消費通脹的關鍵指標，從某些角度來說，是比CPI更全面更準確的衡量“通貨膨脹”的經濟指標。眾所周知，美聯儲的通脹目標是2%左右，也就是說，PCE個人消費支出物價指數從目前的4.2%水平回落到2%。

以上數據，暗示美國經濟在增長放緩的同時，雖然美國通脹整體持續下行，但美國的粘性通脹依然頑固，同時，上週（4月25日）公佈的美國3月新屋銷售數據和房價指數的飆升，或再次推升了市場對於美國“通貨膨脹”再次升溫的擔憂，連帶推升了美聯儲加息預期的升溫，美元指數因此獲得提振而小幅反彈。

美國的銀行存款上週錄得增長，打破了長達一年流向收益率較高的貨幣市場基金，中小型銀行的不安情緒得到很好的舒緩。銀行貸款也在上升，儘管幾家中小銀行倒閉，但信貸狀況已恢復穩定。美聯儲上週五發布的經季節性因素調整的數據顯示，美國銀行存款在截至4月19日的一周增加了211億美元，大額定期存款增加推動了這一勢頭。

美國經濟基本面穩定，也是美聯儲繼續加息的底氣，美聯儲5月利率會議（5月4日，凌晨2點）加息25基點或已“板上釘釘”。根據CME觀察工具，目前市場預期美聯儲5月加息25基點，將利率提升至5.00%-5.25%的概率高達85.2%，然後預期在今年9月開啟首次降息25基點至4.75%-5.00%的概率為41.5%。

目前市場聚焦本週四凌晨2點的美聯儲利率會議，這極可能是本輪加息週期的最後一次加息。如果美聯儲主席鮑威爾在該會議上透露任何關於加息週期即將結束，市場預期美聯儲貨幣政策的“寬鬆前景”將再次點燃，美元或將承壓下跌，反之，美元將繼續震盪反彈。美國第一共和銀行業績惡化、股價暴跌引發市場對美聯儲5月加息的質疑，短期美元反彈呈現避險屬性, PCE物價指數變化不大，表明美國整體通脹下行的趨勢未改，支持美聯儲早些停止加息，對美聯儲轉向鴿派的信心增強。


資料來源： TradingView
技術上看，美元指數, 接下來或傾向於整體繼續貶值， 105.50左右或成為今年美元的一個階段性最高點。而去年9月底創下最高峰值區間113.50-114.50左右，或再也回不去了。預計下周美元貶值是重點，美指何時突破100點關口是市場關注的焦點。若美元指數已經再次向上測試的重要支撐位102.00，進一步上漲，或看向103.50， 反之，或進一步看向今年2月的低點100.50左右。

技術面來看，上周美元指數在100.50- 102.00區間窄幅波動，走勢膠著。除了日元以外的非美貨幣兌美元多數橫盤整理。日本新行長在其“首秀”的日本央行利率會議上宣布日本將繼續維持寬鬆的貨幣政策，日元貶值明顯，截止目前USDJPY漲至136.85左右。由於目前已經公佈今年第一季度的財報中的261家標普500成份股公司中，達約81%的企業盈利好於預期，美股因此獲得提振上漲。美股三大指數，道瓊斯指數，標普500指數和納斯達克指數分別上漲2.56% ,2.96%和3.59%, 非美貨幣“橫盤震盪”或傾向“小幅上漲”。

•DXY美元指數在101.00 – 102.50區間震盪，現報101.50
•道瓊斯指數大漲850點（33250–34100），或漲2.56%
•標普500指數大漲120點 （4050 -4170），或漲2.96%
•納斯達克指數大漲460點（12800 -13260），或漲3.59%
•黃金兌美元（XAUUSD）在每盎司1975 – 2005美元之間區間震盪，現報1985.50
•EURUSD 在100點區間震盪（1.0950 – 1.1050），現報1.1010
•GBPUSD 在180點區間震盪（1.2400 – 1.2580），現報1.2560
•AUDUSD在100點區間震盪（0.6550 – 0.6650），現報0.6635
•NZDUSD在80點區間震盪（0.6100 – 0.6180），現報0.6185
•USDJPY大幅上漲360 點（133.3 -136.90），現報136.80
•USDCHF 在150點區間震盪（0.8850 – 0.9000），現報0.8950
•USDCAD在100點區間震盪（1.3650 – 1.3550），現報1.3550
•USDCNH 在6.8950 – 6.9450區間震盪，現報6.9430
•USDSGD在在70個點區間震盪（1.3320 – 1.3390），現報1.3350

2. 植田和男“鴿派首秀”利率會議，維持YCC政策不變

1) 日本央行4月利率會議維持寬鬆政策不變，日元短線大跌

上週五（4月28日），日本央行進行了，以植田和男為日本央行行長的的的首個利率會議，宣布維持超級寬鬆的貨幣政策不變，維持YCC收益率曲線政策不變，刪除了“預計短期和長期政策利率將保持在當前或較低水平”的表述，省略了利率前瞻性指引 。將基準利率維持在歷史低點-0.1%，將10年期國債收益率目標維持在0%附近，繼續在每個工作日以固定利率購買10年期日本國債，符合市場預期。同時，還宣布將對過去的貨幣政策進行審查，並打算在一年到一年半的時間內公佈其調查結果。與此同時，日本央行重申其對收益率控製曲線政策的承諾，只要有必要，就可以實現其 2% 的持續通脹目標。

與此同時，也發布的第一季度經濟活動和物價展望，下調了23財年實際GDP預期，並上調了23財年通貨膨脹預期。日本央行預期2023財年GDP增速為1.4%，此前預期為1.7%；預期2024財年GDP增速為1.2%，此前預期為1.1%；預期2025財年GDP增速為1%。日本央行預期2023財年核心CPI為1.8%，此前預期為1.6%；預期2024財年核心CPI為2.0%，此前預期為1.8%，預期2025財年核心CPI為1.6%。

日本國去年物價飆漲，但是日本央行認為，這主要是受到“俄烏戰爭”推升進口成本增加所導致的，並沒有計劃改變2%的通膨目標。 “植田和男”未來任內的貨幣政策，可能修正YCC政策，但是為了避免引發金融市場動盪，或將採取循序漸進的方式進行。自1990年以來，日本陷入通縮，應對 “物價穩定目標的挑戰” 持續了長達25年的時間，日本央行的寬鬆措施對日本經濟活動，物價和金融部門產生了相互作用和廣泛影響。

日本“史無前例”的“量化寬鬆”要如何“退場”，才能保持金融秩序的穩定。這個任務很重要，在日本央行確認日本已經擺脫通縮的背景下，才會考慮開始執行。美國和歐洲主要國家的央行都在“加息”對抗通脹，收緊貨幣政策的路上，所以日本央行遲早要行動起來。當日本央行一旦行動起來，這將會對金融市場造成很大的衝擊。

技術上看，在日央行宣布維持超寬鬆政策不變後，日元短線大幅下跌，“USDJPY” 大幅上漲360點的帶動下，疊加大多數非美貨幣橫盤整理或小幅上漲的情況下，非美貨幣兌日元普遍大漲，其中，英鎊兌日元漲幅最大，GBPJPY大漲550點，以下是過去一周的漲跌記錄：

•USDJPY漲360點（133.30 -136.90），現報136.75
•GBPJPY漲550點（166.50 – 172.00），現報171.30
•EURJPY漲400點（146.80 – 150.80），現報150.40
•AUDJPY 漲200 點（88.00 – 90.00），現報90.75
•NZDJPY 漲300點（81.50 – 84.50），現報84.45
•CADJPY 漲350點（97.50 – 101.00 ），現報100.80
•CHFJPY 漲350點（149.50 –153.00 ），現報153.10
•SGDJPY漲300點（99.50 – 102.50），現報102.60

2） 東京消費者通脹因食品價格上漲而加速

儘管能源補貼產生了抑制通貨膨脹的作用， 但日本的通脹壓力似乎在擴大。日本 4 月東京整體消費通脹率 CPI 同比上漲 3.5%，比 3 月份攀升 3.3% ，預期為 3.3%，不包括新鮮食品和能源在內的核心通脹率甚至比總體通脹率更快地上升至 3.8%（3 月份為 3.4%）。食品價格上漲是總體 CPI 上漲的主要因素，但由於進口成本上升的滯後效應，更廣泛的非能源通脹也在攀升。通脹壓力正變得更加廣泛，這不僅是由於先前大宗商品價格上漲的二次效應，而且還由於需求驅動的價格上漲。

在月度比較中，商品價格上漲 0.8%（經季節性調整後環比），服務價格穩步上漲 0.2%。日本央行可能會承認食品價格進一步上漲的可能性，而“厄爾尼諾現象”的極端氣候現象，或可能增加了全球食品價格的不確定性，即使但全球能源價格已經走軟。

儘管東京 CPI 在 4 月份加速上漲，但世界經濟前景不佳可能會導致日本央行堅持其消費通脹在2023年下半年逐漸消退的前景。全球前景黯淡，尤其是美國經濟衰退的可能性上升，可能會拖累日本經濟增長，中國的重啟反彈可能只能部分緩解全球需求疲軟。最重要的是，儘管中國重新開放，但全球需求前景遠低於一年前。日本國內經濟也遠未達到自我維持的增長周期，製造業活動低迷，服務業復甦主要依靠旅遊業。儘管存在國際食品通脹風險，但國內外低迷的需求前景以及今年日元走強的可能性將影響日本央行今年維持政策前景不變。


資料來源： Pantheon Macro

3）“日本套利交易”的反轉將是2023年外匯市場上最大的黑天鵝事件之一

日本央行在收益率曲線控制（YCC）政策上的下一步舉動， 仍可能是2023年全球金融市場上的最大的一個“黑天鵝事件”之一， 或進一步擾動全球債市和全球外匯市場。去年12月20日，日本央行意外宣布放寬日本十年期國債收益率波動區間，也就是調整收益率曲線計劃（YCC), 將收益率目標區間上限 從 “-0.25% 到+0.25%區間” 到“-0.5%到+0.5%區間” ，就一度衝擊全球債市，導緻美國國債價格下跌，美國十年期國債收益率上漲（3.5% 上漲至3.9%），並衝擊澳元和黃金等資產的上漲。

短期來說，日本央行可能會保留其當前寬鬆貨幣政策適合日本脆弱復甦的觀點。中長期來說，市場預期新任日本央行行長，將極有可能推動貨幣政策正常化，進一步縮小美國和日本的國債利差，推動日元走強。目前有分析認為，日本央行或將最早在今年6 月份改變YCC控製曲線， 以及在 2024 年第一季度首次加息。 YCC 作為是貨幣政策工具之一，已經對市場運作產生了副作用。日本央行將嘗試區分 YCC 政策和政策利率行動，為了改善市場功能，預計日本央行將在不久的將來調整或廢除 YCC 政策。

一旦出現巨大的變化，日元套利交易的“交易鏈” 將會反轉，這可能是“日元20年一遇的大行情”，可能有以下幾個影響。
第一， 如果日本央行改變（或者廢除）YCC政策並推動日本國債收益率上升，日本國債債券相對吸引力的進一步增加，勢必會吸引日本的大型保險公司和養老基金繼續加速回流日本本國債市。

第二，日本央行對YCC曲線的調整，也相當於提高了日元相關資金的融資成本，而引發日元相關的資金對歐美債券的持倉進行平倉，引發大量資金回流日本。也就是，投資者賣出美國國債或者歐洲國家的國債來換取的美元，英鎊或者歐元，然後再買入日元, 這就會導致日元的進一步升值。

第三，如果日本必須操作“結束量化寬鬆”，或會導致歐洲和美國的資產會遭到拋售潮，就是歐美股市可能會下跌。因為日元的套利交易者將會拋售他們從日本借來的資金所購買的資產，包括美國股票和歐洲股票，用拋售西方國家的投資部位，然後換成日元，日元進一步升值。目前USDJPY報價在136.75左右，很多分析師預估今年年底之前會回到120。


資料來源： TradingView
美日利差，USDJPY和DXY（美元指數）, 自去年11月高點到今年1月下旬整體同步下跌，“正相關性”明顯。美日利差的下跌，帶動USDJPY的下跌，進而帶動美元指數的下跌。這種結構性的 正相關性，可能會有其它因素可能打斷這種鏈接，但是這種“打斷”都是暫時性的，將來還是會回到這個結構性的長期性的因素。就是“美日利差”決定“USDJPY”，也就是“美日利差”引導資金流動，然後再去影響和衝擊到匯率。所以我們接下來也要觀察，這三者之間的這種“正相關性”如何繼續演繹。

3. 短期風險

重點需要關注本週四（5月4日）晚上公佈的美聯儲5月利率決議和美聯儲新聞發布會, 以及本週五（5月5日）美國4月非農就業人數變化 相關的數據。以及關注本週四（5月4日）公佈的歐洲央行利率決議以及歐洲央行新聞發布會。亞太方面，關注本週二（5月2日）公佈的澳大利亞5月央行利率決議和銀行貨幣政策聲明。

這次5月4日的美聯儲5月 FOMC會議的加息，極可能是本輪加息週期的最後一次。市場震盪行情更多。一旦美聯儲在5月利率決議上透露任何關於加息週期將結束的訊息，美聯儲貨幣政策或轉向寬鬆的預期，對美元造成重大“利空”。而且市場情緒目前已經傾向美元貶值仍占主導，美聯儲再加息25個基點依然堅定，“美元或先升值後貶值”，需要警惕，當市場充分消化以及充分定價美聯儲今年年內的緊縮政策，則美元的下跌行情可能會更加堅定，美元指數在105.50左右，或成為今年美元的一個階段性最高點。美元貶值幅度依然是市場關注的焦點，美元指數何時破100.00是重點中的重點。

Sandy Wang 撰
4:50pm SGT time, 2023 年5月1日

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Sandy Wang:

作為擁有十多年交易經驗的“頭寸交易者”，Sandy Wang 是OANDA 在亞太區域的其中一位市場分析師，專注於從宏觀經濟觀點和基本面分析的角度對外匯，債券，股票指數和大宗商品等多個金融工具領域的研究。其中，Sandy對“所有貨幣對之間的相互關聯性”，以及這些“貨幣對”與其它金融工具或者金融指標的相互關聯性的研究特別有興趣。Sandy 是一位有系統有條理的研究員，關注於設計和建立能夠使每一種所研究的金融工具實現盈利最大化的交易策略。她畢業於新加坡國立大學，持有新加坡金融管理局(MAS) 和澳大利亞證券投資委員會（ASIC）外匯相關執照。她常駐新加坡，於2016 年加入 OANDA，擔任外匯專家，自 2021 年以來一直為市場評論撰稿。

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