---

市場焦點轉向“美元貶值幅度”，黃金和原油上漲前景廣闊

摘要：市場整體或轉向預期美元“貶值幅度”或大於“升值幅度”, 美聯儲3月利率會議加息25基點，難擋美元繼續下跌; 美元指數 和 美債收益率的走勢小幅“脫鉤”; 歐洲央行的“鷹派加息”和“美聯儲或政策轉向”預期的增強，或更有利於歐元; 美聯儲的利息政策前景或繼續主導USDJPY的走勢; 原油或已經觸底反彈， 再漲或指向100。

1.市場整體或轉向預期美元“貶值幅度”或大於“升值幅度”

1）美聯儲3月利率會議加息25基點，難擋美元繼續下跌

上週四（3月23日）晚上舉行的美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）3月利率會議，如市場預期的將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到4.75%至5.00%, 這也是美聯儲自去年3月開啟本輪加息以來的連續第九次加息。美元指數小幅上漲1.48%（101.50 - 103.00）後，繼續傾向下跌，目前報價在102. 20附近。市場對於本輪美聯儲加息週期即將結束的預期，對美元形成了壓制，美元後續或整體轉向 “貶值幅度” 大於“升值幅度”。美元指數在3月8日觸及的105.50左右，或成為今年美元的一個階段性“最高點”，而去年9月底創下最高峰值區間113.50-114.50左右，或再也回不去了。

美聯儲政策聲明要點： 美聯儲官員一致支持加息25基點，強調近期銀行業風波帶來的不確定性，維持今年利率預期中值在5.1%不變； 曾考慮過暫停加息，降息不是今年的基本預期，而且有必要的話將加息至更高，近期擴表是暫時的，不影響貨幣政策； 沒有一個美聯儲官員認為2023年會降息。本次政策聲明刪除了過去出現了八次的政策聲明里的“FOMC委員預計持續加息適宜”這句話，改為“預計一些額外的政策緊縮可能是適當的”，這被市場解讀為“暗示美聯儲加息週期或接近尾聲”。

在之後的新聞發布會上，美聯儲主席鮑威爾發言要點如下：矽谷銀行管理層的嚴重失誤導致銀行面臨流動性風險，SVB是一個例外，銀行體係不存在廣泛的弱點，歡迎對這起銀行業破產案的所有調查，過去一周銀行系統的存款流動已經穩定，銀行系統健康且具有韌性，我們正在進行全面審查，以確定是否需要加強監管。

今年年初以來高於預期的經濟數據與最近發生的銀行破產風波大致“功過相抵”，預計年內可能還有一次加息，今年年內降息不是我們的基本預期。維護對美聯儲的信心非常重要， 我們非常專注於將通脹降下來，非住房服務價格仍未有進展，商品通脹正在下降，儘管速度比我們希望的要慢，也非常清楚商業房地產的集中風險。政策必須足夠緊縮以降低通脹，其中一些緊縮可能來自信貸狀況，金融條件的收緊可能比指標所顯示的更為嚴峻，我們需要了解這種收緊的程度和持續時間。到最後，我們將採取足夠的措施將通脹降至2%， 如果我們需要將利率提高更高，我們將會這樣做。

很難看出銀行危機對出現軟著陸情景有什麼幫助，我仍然認為有一條通往軟著陸的道路。

美聯儲3月利率會議的政策聲明和主席鮑威爾講話，對比2月發生了一些細微變化，或是受到最近美國3家銀行倒閉的風波的影響，需要注意的是美國2月消費者物價指數CPI通脹（年率）才從前值的6.4%下降到了6%， 這依然是美聯儲政策目標2%的3倍。同時“通貨膨脹”易漲難跌，可能CPI數據未來會有反复（更多詳細解釋，可以參考筆者之前的一篇文章 “通貨膨脹”易漲難跌，“低利率時代”或很難再回去了），美聯儲也難以不“繼續加息”的原因。筆者認為，下次5月利率會議再次加息25個基點的概率還是很大的。

另外，近期公佈的一些數據，暗示是美國經濟依然穩健。美國3月Markit綜合PMI（初值）錄得53.3，好於 前值 50.1和 預期的 49.5；美國3月Markit製造業PMI（初值）錄得49.3，好於前值 47.3 和預期 的47，也是去年10月以來的新高；美國3月Markit服務業PMI（初值）錄得 53.8，好於前值 50.6和 預期的50.5。這也或者支持美聯儲5月再次加息25個基點的底氣。

鑑於美國銀行業的壓力，美聯儲或對未來加息的態度更為謹慎。一些美聯儲官員的近期發言，也對於“繼續加息”的態度也有所轉變。之前一直持“鷹派立場”的明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡里Neel Kashkari近期（3月26日）表示：“最近的銀行動盪增加了美國經濟衰退的風險，但現在判斷這對經濟和貨幣政策意味著什麼還為時過早。”但是聖路易斯聯儲主席布拉德表示：”矽谷銀行是一個非常特殊的案例，美國銀行系統仍然非常強大和有彈性，處於非常良好的狀態，最近的壓力引發全球危機的可能性很低。”

根據CME“美聯儲觀察”工具：美聯儲5月維持利率4.75%-5.00%不變的概率為52%，加息25個基點至5.00%-5.25%區間的概率為48%；9月降息25個基點的概率為42.8%，維持利率不變的概率為24.2%； 今年12月的利率峰值為4.25%-4.50%。這些數據暗示市場對美聯儲繼續加息的預期進一步降低，最多還有一次加息，還押注在今年年底前將開啟降息。美國銀行近期把美聯儲利率峰值預測從5.25%-5.50%下調至5.00%-5.25。

資料來源： TradingView
美國三十年/兩年期國債收益率（美國30年國債收益率- 美國2年國債收益率）的倒掛，在2023年3月8日左右達到最高119個基點（-1.19%）的峰值，在3月24日曾短暫突破0.00%(也就是短暫走出倒掛) 並觸及0.045%。目前又回去25.3個基點（-0.253%）的倒掛。美國三十年/兩年期國債收益率的倒掛，已經開始出現反轉拉升並突破“零”軸，或也預示美國聯邦基金利率或未來開始要慢慢反轉向下。這也和市場預期美聯儲或在未來的幾個月的進入降息週期相一致。具體，我們還需要詳細觀察其它長短期利率收益率倒掛，是否也在接下來一段時間，是否有效走出“倒掛”。

2）美元指數 和 美債收益率的走勢小幅“脫鉤”

反映到金融市場上, 上周美元指數在103.00 – 101.50之間震盪，整體仍傾向下跌，目前報價在102.65。在近期的美國矽谷銀行等三大銀行破產事件發生後，美國6個月，1年，2年，10年和30年期國債收益率分別在5.30%,5.27%,5.07%,4.08%和 4.03% “見頂”下跌， 目前分別反彈上漲至4.85%，4.53%，4.04%，3.56%，3.77%， 和一周前的數據基本持平。非美貨幣，和黃金，以及美國三大股指均走出“區間窄幅波動”的走勢。值得注意的是，美元指數的近期的下跌和美國國債收益率的集體上漲，出現了小幅“脫鉤”的現象。

這是否是預示著“ 市場已經充分消化以及充分定價美聯儲今年年內的緊縮政策”，或者說，美元的漲幅已經被充分消化? 但是美國國債收益率仍在“美聯儲”或進一步至少再加息一次的預期下小幅上漲。美元可能在美聯儲真正開始收緊政策前維持“橫盤整理”，然後在接下來的幾個月開啟更為明顯的下跌。這或是新一輪“大盤反轉”的開始。


資料來源：TradigView
美國六個月，一年期,兩年期, 十年期和三十年期的國債收益收益率分別在過去一周小幅上漲，而美元指數總體維持下跌。美國國債收益率和美元指數的小幅“脫勾”現象，值得投資者再後續觀察。

3） 歐洲央行“鷹派加息” 和“美聯儲或政策轉向”預期的增強，或更有利於歐元。

上週三（3月22日）歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德發言表示，她維持鷹派立場，"通脹動力仍然強勁"，“價格穩定和金融穩定之間不存在權衡問題”，同時指出歐洲央行必須將通脹降至目標水平。德國經濟委員會曾近期警告，“如果貨幣政策受到金融市場風險的影響，通貨膨脹可能會再次抬頭。經濟委員會預計2023年的通貨膨脹率為6.6%，2024年為3.0%，這表明歐元區未來面臨通貨膨脹挑戰。

和美聯儲相比，歐洲央行在上週的利率決議中向市場傳達了一個強烈的信息，儘管瑞士信貸的銀行業危機或已經過去，但認為銀行體系仍具有韌性，歐洲央行的委員會們仍對進一步加息持開放態度。多位歐洲央行官員表示擔心，目前對政策利率的低預期偏離了歐洲央行的盡快“加息打壓通脹”的初衷，這也就是或暗示歐元未來有更大的上行潛力。市場或低估了歐洲央行會繼續加息“對抗通脹”的決心，如果確認未來銀行業平穩度過危機，歐洲央行可能將繼續加息至更高水平以對抗通脹，這將對歐元提供支撐。

2.美聯儲的利息政策前景或繼續主導USDJPY的走勢

上週，市場風險厭惡情緒的升溫，使日元獲得了支撐走強。本週隨著 第一公民銀行(First Citizens Bank) 同意收購破產的矽谷銀行SVB的部分股權,將承擔矽谷銀行的所有存款和貸款。 First Citizens Bank同意收購矽谷銀行的存款和貸款，以及部分其他資產，也就是說矽谷銀行的投資者不必擔心其存款或貸款的安全。這些消息可能有助於降低市場對美國銀行系統壓力的焦慮情緒。同時也緩解了部分的“風險厭惡情緒”， 疊加美國國債收益率普遍小幅上漲，USDJPY在129.50 – 131.50之間區間波動。

日本最近公佈的通脹數據，好壞參半。根據官方數據，上個月日本的整體通脹有所緩和。 2月消費者物價指數年率錄得3.3%，相較於1月錄得的4.3%下降了整整1個百分點。不過，政策制定者對剔除波動項食品和燃料價格的核心通脹的表現有所不滿。 2月核心消費者物價指數錄得3.5%，高於1月錄得的3.2%。通脹依然堅挺地處在高位，其中一項指標甚至是近四十年來的峰值。

食品價格小幅上漲, 2 月份食品價格對 CPI 的貢獻微升 0.1 個百分點至 2.0 個百分點，其中 1.7 個百分點來自非生鮮食品。這主要反映了較高的進口成本，直接進口食品或進口能源和其他進口產品提高了國內生產成本， 生鮮食品對2月CPI的貢獻僅為0.3個百分點。扣除新鮮食品和能源的 CPI 繼續攀升，2 月份同比上漲 0.3 個百分點至 3.5%。由於進口成本上升，消費品價格上漲。 2 月份服裝和鞋類通脹加速 0.5 個百分點至 3.6%，而醫療用品和設備通脹上漲 1.2 個百分點至 2.4%。

日本央行現任行長黑田東彥（Haruhiko Kuroda）將於4月8日卸任日本央行行長一職。即將新上任的日本央行行長植田和男（Kazuo Ueda）在短期內，預計不會有大的政策調整。同時日本央行下次利率會議（4月28日）將會是由新任行長植田和男的首次會議，他之前的表態，是需要看到通脹趨勢改變，才會退出寬鬆。根據相關報導，日本政府對日本央行長久以來的寬鬆的貨幣政策表達了擔憂，如果說，植田和男（Kazuo Ueda）任何的政策小調整，或就能為日圓的上漲，提供來自日本政府的支持。目前，日本和美國之間的貨幣政策的“背離”，仍將是美元/日元走勢主要的驅動力。

近期日本央行行長黑田東彥又重申了他的政策觀點： 持續的大規模貨幣寬鬆政策是合適的，可持續的通脹目標仍未達成，現在討論退出政策的具體細節還為時過早。另外，日本經濟再生擔當大臣後藤茂之近期表示，將從預算儲備中拿出2.2萬億日元用於經濟刺激計劃。這也是和黑田東彥的寬鬆政策一致的表態。

3.新加坡2023年1月大幅增持黃金，黃金儲備增加近30%

黃金在歷史上，發生“政治經濟危機”以及“地緣衝突”的時候，被公認為 最有“保值價值” 的金融工具。黃金的“避險屬性”，“貨幣屬性”和“投資屬性”已經在2022年，充分展現。自2022年2月底爆發“俄烏戰爭”以來，各國央行逐漸選擇增持黃金儲備是非常符合邏輯的。 2022年，全年世界各國央行增購黃金1136噸，這是1967年以來，全球央行購買黃金的最高峰，也是自1950年以來，自有全球央行開始有購買黃金的記錄以來的第二高峰，同時也是全球央行連續第十三年“淨買入黃金”。同時2022年全球各國累計減持美國國債的數量達到2464億美元。

其中，作為海外最大美債持有國的日本在2022年，減持了698億美元的美國國債，這是觀察未來全球金融市場表現的一個重要的 “參照”指標。近期（3月24日），德國最大商業銀行德意志銀行股價在德國法蘭克福股市大跌，盤中跌幅一度高達超14%，引發市場對歐洲銀行股的擔憂，避險情緒再次點燃，這也對黃金形成支撐。

進入2023年以來，有三大買家大量購入黃金。第一個是新加坡，根據3月9日的相關報導，新加坡央行在2023年1月，經由新加坡金融管理局 (MAS) 一個月狂囤購買入黃金44.6噸（1,434,600 盎司），從而將黃金持有量從153.8 噸增加到198.4噸，也就是說，新加坡的黃金儲備在短短一個月內增長了29%，是新加坡有史以來的第二次單月大幅的購入黃金的量。而新加坡在之前的第一次大規模採購黃金還是在1968年建國之初的時候，從南非購買100噸黃金。新加坡作為一個小國和東南亞的金融中心，此次大量增持黃金，或是為了穩固其“金融中心”的地位。

第二個是土耳其，這也是2022年的全球央行里面的最大黃金買主。由於去年土耳其貨幣貶值幅度高達30%，購買的黃金的目的是對抗通脹，同時增加其金融體系的信用。第三個是中國，中國央行自去年11-12月開始，連續四個月增持黃金，中國總黃金儲備漲至2050噸。

目前，全世界可能正在經歷“經濟滯脹”的初始階段， 美國和歐洲等發達國家的通脹高企，美聯儲或馬上進入加息的尾聲階段，美國國債收益率見頂，美元指數見頂，疊加“歐美經濟體”某些國家或進入經濟衰退，這些因素都使得配置和投資黃金的價值凸顯。筆者不僅堅定看好黃金，也看好白銀和銅等貴金屬，在2023年以及未來一個更長的一段時間，都是很好的投資標的。

高盛大宗商品交易員Ryan Voon在最新的報告中寫道，“今年有三個原因推動黃金上漲，第一，在於當前黃金拋售趨勢已經接近尾聲，第二，在於美聯儲不管何時轉向都利好黃金這類避險資產，第三，在於受地緣政治衝突影響，各國央行對黃金這類“中立資產”會更加偏愛。”同時，高盛在近期的相關報告中提到，“如果央行繼續以每季度400噸的速度購買黃金，那麼在其他條件相同的情況下，金價可能會上漲25%。在不太極端的情況下，如果2023年每季度的央行採購量將降至250噸，在其他條件相同的情況下，金價可能會上漲12.5%。”

黃金2023年展開整體上漲行情幾乎“板上釘釘”。技術上看，其實黃金在2022年12月以來，反复在1765.00-1800.50之間反复區間震盪後，已經在今年3月初左右，站穩1800.00，在近期美國三大銀行破產風波後，已經上破每盎司2000美元的重要心理價位，並最高觸及每盎司2010美元，目前報價在每盎司1966.50美元左右，今年接下來的時間，或開啟一波更大的上漲行情，短期看向2022年2月底3月初，俄烏戰爭爆發初期觸及的2050-2070左右的峰值區間。



資料來源：TradingView
黃金在2022年2月底3月初，俄烏衝突剛剛爆發的時候，曾最高測試觸及每盎司2050-2070美元區， 這也是黃金繼續上漲的目標區間，目前在每盎司1966.50美元左右。

4. 原油或已經觸底反彈， 再漲或指向100

黃金上漲和石油近期同時反彈上漲遙相呼應，預計未來各自展開更大幅的上漲可能性很大，主要是受到“美元貶值”預期加大的驅動。

第一，雖然市場對美聯儲5月加息25個基點的預期仍在，但是美元依然整體偏向“貶值”情緒明顯，美元貶值有利於油價。

第二，美國第一公民銀行宣布收購破產的矽谷銀行，這進一步緩解市場對銀行業的擔憂，整體金融市場的避險情緒消退， 風險偏好增強，有利油價上行。

第三， 上週習近平訪問俄羅斯， “俄烏戰爭”或很快有和平談判而結束的可能，也提振了市場的風險偏好情緒。

第四，俄羅斯石油減產信號，俄羅斯自3月起減產50萬桶/日（約5%的產量水平）將限制供給端，這或也是油價上漲的背景因素之一。

第五，中國對石油的需求可能會繼續上升。第六，WTI原油受到土耳其方面的消息刺激短線大漲，後續影響還有待觀察。因國際仲裁庭裁定土耳其經過庫爾德地區出口原油需要得到伊拉克的同意，土耳其決定暫停途徑庫爾德地區的原油出口。這一消息引發WTI原油價格在本週一開始大漲，收盤漲幅高達5%。

技術上看，目前石油價格反彈至70-75美元關口後，震盪反复。自3月20日以來油價已經或“觸底”，目前維持反彈上漲格局，目前自周一（3月20日）開始，德克薩斯油自低位64.50左右，大幅反彈至73.50; 布倫特油自70.50的地位，大幅反彈至79.10。

•德克薩斯油(WTI Oil) 漲900點（64.50 – 73.50）,或漲14.31%，目前報價73.40
•布倫特油(Brent Oil) 漲860點 （70.50 – 79.10）,或漲12.20%, 目前報價78.65

資料來源： TradingView
WTI Oil, 德克薩斯油自低位64.50左右，大幅反彈至73.50, 今年接下里的時間內或看向100。

5.短期風險

美聯儲在未來製定政策時，需要同時兼顧“物價穩定”（也就是“ 對抗通脹”），“金融穩定”，和“ 經濟增長”， 這是非常困難的的任務。筆者認為，美聯儲或先側重“金融穩定”和 “物價穩定”， 而通脹改善情況始終是美聯儲制定政策的主要側重點。關注本週四（3月30日）美國PCE個人消費支出物價指數 和 下週五（3月31日）的美國核心個人消費支出物價指數的數據。關注下週四（4月6日）“ 美聯儲公開市場委員會會議紀要 ” 以及下週五（4月7日）美國非農數據的公佈。

另外，預計5月 FOMC會議之前，市場震盪行情更多，以及“美元先貶值後升值”，需要重點考察美國自身的“通脹”的改善情況的相關數據，以及參考歐洲央行，和其他發達國家的央行的利率政策，可以作為“示範”的參考。美聯儲加息對抗通脹不會變，或繼續支持美元升值，但“經濟發展和金融穩定”需要美元貶值。也需要警惕，當市場充分消化以及充分定價美聯儲今年年內的緊縮政策，則美元的下跌行情可能會更加堅定，美元指數在105.50左右，或成為今年美元的一個階段性最高點。

亞太方面，關注本週五（3月31日）中國3月官方製造業採購經理人指數 和非製造業採購經理人指數 的數據。以及下週一（4月3日）的中國3月財新製造業採購經理人指數。關注下週五（3月31日）的日本3月東京地區消費者物價指數， 和核心消費者物價指數， 以及日本零售相關的數據的公佈。關注下週二（4月4日）澳大利亞儲備銀行公佈利率決議， 和澳大利亞儲備銀行貨幣政策聲明。以及下週三（4月5日）新西蘭儲備銀行公佈利率決議 和新西蘭聯儲利率聲明。

Sandy Wang 撰
12:50pm SGT time, 29Mar 2023

---

Sandy Wang:

作為擁有十多年交易經驗的“頭寸交易者”，Sandy Wang 是OANDA 在亞太區域的其中一位市場分析師，專注於從宏觀經濟觀點和基本面分析的角度對外匯，債券，股票指數和大宗商品等多個金融工具領域的研究。其中，Sandy對“所有貨幣對之間的相互關聯性”，以及這些“貨幣對”與其它金融工具或者金融指標的相互關聯性的研究特別有興趣。Sandy 是一位有系統有條理的研究員，關注於設計和建立能夠使每一種所研究的金融工具實現盈利最大化的交易策略。她畢業於新加坡國立大學，持有新加坡金融管理局(MAS) 和澳大利亞證券投資委員會（ASIC）外匯相關執照。她常駐新加坡，於2016 年加入 OANDA，擔任外匯專家，自 2021 年以來一直為市場評論撰稿。

---