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習近平出訪俄羅斯，“俄烏危機”有望和平解決

摘要： 市場焦點轉向 “美元貶值幅度“和“美聯儲加息預期逆轉的幅度”；“美元貶值的預期“仍在增強； 瑞銀集團收購瑞士信貸銀行；習近平出訪俄羅斯，“俄烏危機”有望和平解決，市場風險情緒有所改善；日圓在避險情緒和“美日利差”快速收窄的帶動下大漲；國際油價大跌，或隨時“觸底反彈”。

1.市場焦點轉向 “美元貶值幅度“和“美聯儲加息預期逆轉的幅度”

美元自今年2月初以來的反彈行情”在近期已經結束，進一步漲跌需要看美聯儲接下來的政策指引和公佈的經濟數據。短期內，市場關注的焦點轉向，“美元貶值與美聯儲加息預期逆轉的幅度”到底有多大。 在美國銀行業危機的“避險情緒”帶動下，美債收益率的近期的大幅下跌，或告一段落。

上週末到現在，美國六個月，一年期和兩年期國債收益收益率和RSI指標上周形成的“常規看跌背離”形態已經兌現， 在近期的矽谷銀行等三大銀行破產事件發生後，美國6個月，1年，2年，10年和30年期國債收益率分別在5.30%,5.27%,5.07%,4.08%和 4.03% “見頂”下跌， 目前分別反彈漲至4.85%，4.43%，4.03%，3.50%，3.68%。 上周美債收益率大幅下調，帶動的美日利差（也就是：美國十年期國債收益率 - 日本十年期國債收益率）的調整，也從上週“美國三大銀行破產危機”後（從3月9日到3月20日）的45個基點（3.50%-3.05%）的下調，縮窄至目前的23個基點 （3.50%-3.27%）。 這也帶動了美元兌日圓USDJPY 的小幅回調上漲1.30%（130.50-132.20）。

就在兩週前的3月7日，美聯儲主席鮑威爾剛剛在美國國會聽證會上表達了”極端鷹派”的立場，對抗通脹一定會堅持到底， 根據當時的CME觀察工具，市場對峰值利率的預期在5.50-5.75%區間，對今年年末利率預期還是在5.50-5.75%區間。美國銀行業危機後，3月12日左右美國政府和美聯儲出台了定期融資計劃（BTFP）增強銀行的流動性和支持銀行正常運作，以及3月19日美聯儲又聯合歐洲央行，英國央行，加拿大央行，日本央行和瑞士央行，通過常設“美元流動性互換協議”，增加硬件的流動性供應。這些措施預計對於“緩和銀行危機”有很大幫助。

目前市場對美聯儲的利率峰值預期調整到4.75%-5.00%區間。經濟合作與發展組織（Organization for Economic Co-operation and Development）近期對於美聯儲終端利率預期調整為5.25%-5.5%，歐洲央行和英國央行終端利率分別均為4.25%。目前市場因為“美國三家銀行破產事件”的局部暫時性的因素，而大幅調整美聯儲終端利率預期”可能有點衝動， 筆者對於這個數據是比較認同的，“打壓通脹”還是美聯儲以及大多數發達國家央行的首要任務是不會輕易改變的。 尤其上週四（3月16日）歐洲央行宣布加息50個基點不變，堅持自己的加息節奏，不受美國和瑞士的銀行業流動性危機的影響，已經做了示範和表率，這也將是美聯儲或繼續加息對抗通脹的背景因素。若美聯儲3月利率會議暫停加息，或引發更多的恐慌，因為這似乎在暗示 “美國銀行業危機”可能比想像中的更糟。所以，筆者認為，繼續加息25個基點的可能性很大。

預計“美元貶值的預期“仍在增強，如果在本週四美聯儲的3月利率會議之後，聚焦美聯儲主席鮑威爾的發言，如果他有表示任何“鴿派轉向”相關的言論，預計美債收益率或再次啟動一波下跌，這些反過來是“助力”是美元進一步的貶值的力度。反之，或限制美元貶值的幅度。


資料來源：TradingView
美元指數，接下來或傾向於繼續貶值， 105.50左右或成為今年美元的一個階段性最高點。

反映到金融市場上,在美元整體傾向下跌的情緒下，非美貨幣分別不同程度的小幅上漲， 美國三大股指橫盤震盪後，目前開啟小幅上漲的勢頭，其中代表科技股的納斯達克指數漲幅最大。黃金大幅上漲和原油近期的大幅下跌或告一段落。同時，比特幣近期開啟強勁的一波上漲。以下是最近兩週的漲跌記錄：

•DXY美元指數震盪下跌260點（105.50 -102.90) 現報102.90
•道瓊斯指數-2050/+1000點（33500 – 31450 – 32450），現報32830
•標普500指數-270/+170點（4070 – 3800 – 3970 ），現報3972
•納斯達克指數-770/+920點（12450 – 11680– 12600），現報12590
•黃金兌美元上漲190美元每盎司（1810 – 2000 ），現報1965
•USDJPY 大跌小漲 -730/+185點（137.80-130.50 -132.35 ），現報132.35
•USDCNH 震盪下跌1630點（6.9950 – 6.8320 ），現報6.8700
•USDSGD跌220點（1.3570– 1.3350），現報1.3350
•EURUSD 漲200點（1.0550-1.0750）, 現報1.0750
•GBPUSD漲460點 (1.1820 -1.2280 ) ，現報1.2250
•AUDUSD漲180點（0.6550 – 0.6730），現報0.6680
•NZDUSD下跌190點（0.6090 – 0.6280），現報0.6190
•USDCHF -370/+180 (0.9440 -0.9070 – 0.9250)，現報0.9250
•USDCAD+550/-200點（1.3350 - 1.3850 – 1.3650），現報1.3660
•比特幣Bitcoin 漲8750點（19750 – 28500）, 現報28017

短期來看，重點需要關注接下來的一段時間，美國的民眾對於銀行的“信心危機”是否能在美國總統拜登主導的一系列緊急拯救措施，以及過了3月利率會議以後，看5月利率會議之前，這幾家銀行破產風波是否能平息下來。如果美聯儲3月加息25個基點後美國的銀行系統能保持穩定，這就說明美國銀行系統還是是很強大的。

從中長期來說，由於2月就業市場， 關於失業率有稍微上升3.6%， 小幅大於前值的3.4%， 失業率還是很低。同時，2月的非農就業人數是增加31.1萬人，雖然沒有1月的增加50多萬人那麽多，但是仍是高於市場預的20萬，也就是說就業市場仍是“火熱”。

3月7-8日的鮑威爾國會證詞是要決心“繼續升息和堅定打壓通脹”的， 通脹方面，需要繼續觀察接下來幾個月的的數據的公佈的情況。目前“通貨膨脹”的頑固性還在，重點觀察3月底即將公佈的PCE（個人消費者）核心指數， 如果這個數據大幅高於預期，可能市場預測，5-7月還有可能再“加息”75個基點來對抗通脹。

2. 瑞銀集團收購瑞士信貸銀行

近期3月19-20日，瑞士最大銀行，瑞銀集團收購瑞士第二大銀行瑞士信貸銀行，並為瑞士信貸提供了30億瑞士法郎的流動性支持，這也或避免了對全球金融造成更多的“經濟動盪”。瑞士信貸是和矽谷銀行等中小銀行不一樣的重量級的世界級的超大銀行，“大到不能倒”是真真實實存在的，所以瑞士政府出面協調完成了這次的收購。需要注意的是 瑞信銀行是屬於瑞士，並不是屬於歐元區國家，貨幣獨立性也表明瑞信銀行對歐央行加息不存在直接邏輯關係。

所以我們看到USDCHF未有極端的大漲或者大跌，而是在0.9430 – 0.9080 之間大幅區間震盪和橫盤整理， 也從側面看到該事件的影響有限。歐洲央行在美國和瑞士銀行業危機的壓力下，仍大幅加息50個基點。從歐洲央行的反映來看，“美國銀行倒閉事件”可能沒有大家想的對金融市場影響的那麽大。

值得注意的是，合併後的瑞銀集團總資產將超過1.5萬億美元。在收購消息公佈後，瑞信債券的一年期信貸違約掉期（CDS）由3月14日的800多個基點飆升至1000個基點附近，升至歷史最高水平，瑞銀5年期信貸違約掉期CDS創下十年來最高水平。 CDS價格越高，代表投資者對其違約擔憂越嚴重，違約概率越大。標普更將瑞銀集團展望從“穩定”下調至“負面”，評級為“A-”。這也引發了瑞士政府和市場的的普遍擔憂。

3月19日，美聯儲宣佈於加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行、瑞士央行六大央行通過常設美元流動性互換額度的安排，加強銀行間的流動性供應。同時，美國當局正在權衡所有銀行存款得到擔保的可能性。目前，聯邦存款保險委員會（FDIC）為公認的機構存款提供擔保，最高金額為25萬美元。 “美元流動性互換協議”的實施， 以及“瑞士信貸和瑞士銀行的合併“，或使市場對於“銀行業危機”的短期恐慌情緒慢慢緩和。

3. 習近平出訪俄羅斯，“俄烏危機”有望和平解決

本週一（2月20日），中國國家主席習近平抵達莫斯科，與普京總統會面，開啟“和平之旅”，對俄羅斯進行為期三天的國事訪問，很多分析認為中國最高領導人可能想在“俄烏戰爭”中充當“調停人”， 和平解決爭端， 地緣政治風險顯著降溫。

週二（2月21日）中國國家主席習近平和俄羅斯總統普京共同簽署《中華人民共和國和俄羅斯聯邦關於深化新時代全面戰略協作夥伴關係的聯合聲明》和《中華人民共和國主席和俄羅斯聯邦總統關於2030年前中俄經濟合作重點方向發展規劃的聯合聲明》。這也或暗示中俄雙方願意進一步緊密合作，希望通過和談和平解決“俄烏危機”。過去一周以來的美國銀行業流動性危機引發的“避險情緒”顯著降溫。所以，從3月20 到截止目前，日圓和黃金的漲勢告一段落，分別開啟了一定程度的下跌，離岸人民幣和中國股指小幅上漲：

• USDJPY 漲 1.76 %（130.50-132.80）， 現報132.59
• 黃金兌美元跌 3.25%（2000 - 1935），現報1943.40
• USDCNH 跌400點（6.9050 – 6.8650 ），現報6.8770
• 中國A50股票指數（CHINA50）漲340點（12800 – 13140） , 現報13141
• 中國恆生企業指數（CHINAH） 漲300點（6400 – 6700） , 現報6690
• 香港恆生指數（HK50）漲850點（18850 – 19700） , 現報19700

中國央行下調存款準備金率25個基點。根據中國央行網站的3月17日的消息，“為推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長，決定於2023年3月27日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。” 本次下調後，金融機構加權平均存款準備金率約為7.6%。在全球大多數發達國家央行在收緊貨幣政策， 近期爆發的美國銀行業危機的背景下，中國央行通過將法定準備金率下調 25 個基點至 10.75%的方式，向市場這釋放了5000億人民幣的流動性。這可能是為了緩衝全球市場動盪帶來的任何潛在負面影響。由於離岸人民幣通常緊隨美元指數的走勢， 此次降准或對美元兌離岸人民幣的影響不大。


資料來源:TradingView
USDCNH的走勢，仍是受到2022年9-11月間，美元兌離岸人民幣形成“頭肩頂” 的技術形態的壓制。如果確認無法突破7.0000一線， 隨著美元指數的貶值，接下來或看向6.8450 – 6.7000 區間。

中國央行，也就是中國人民銀行維持基準利率不變。中國人民銀行表示當前利率相對合適後，中國央行將一年期 MLF 維持在 2.75% 不變，也符合預期。如果內需拉動的增長在今年晚些時候失去動力，將準備增加政策支持。目前，中國人民銀行可能會通過使用再融資等結構性工具，重點關注對較小企業和私營部門等較弱領域的有針對性的信貸支持。

4. 日圓在避險情緒和“美日利差”快速收窄的帶動下大漲

美元, 日圓和黃金都是具有避險屬性的資產，觀察上週末的美國三家銀行破產危機發生後的一周， 日圓兌美元走高， 黃金也兌美元也大幅走高，美元下跌。這是因為在市場環境不確定性上升時，投資者傾向於拋售風險更高的股票， 我們從美國三大股指，道瓊斯指數，標普500指數， 納斯達克指數在短短幾天（3月8日- 3月13日）分別被大幅拋售而下跌6.12 % ，6.63%和6.19%， 轉而購買“已經處以歷史低價位”和“風險低”的美國國債，所以我們看到美國2年期，5年，10期國債價格分別上漲 2.97%,4.74% 和5.45%，這也推動了美債收益率的下跌，美元受到拖累而下跌，同時，“美日國債收益率利差”快速收窄。日圓作為傳統的避險貨幣和融資貨幣，投資者拋售股票會導致資金回流日本，不僅是美國股指下跌，日本股指的代表日經225指數（JP225）也是短短幾天（3月8日- 3月15日）大幅下跌7.50% ，這也推高了日圓。

•道瓊斯指數-2050/+1000點（33500 – 31450 – 32450），現報32830
•標普500指數-270/+170點（4070 – 3800 – 3970 ），現報3972
•納斯達克指數-770/+920點（12450 – 11680– 12600），現報12590
•美國2年期國債USB02YUSD 漲 300點（101.00 – 104.00），現報102.90
•美國5年期國債USB05YUSD漲500點（105.50 – 110.50），現報109.70
•美國10年期國債USB10YUSD漲600點 （110.20 – 116.20）,現報113.90
•日經225指數（JP225）跌2150點（28650 - 26500），7.50%，現報27245

日本央行3月利率會議意見要點：隨著企業不斷提高價格和工資，高於預期的通脹可能會持續下去， 日本央行必須耐心維持寬鬆貨幣政策，直到實現價格目標，預計今年下半年日本通脹將放緩至2%以下；必須關注政策過早轉變而失去實現物價目標的機會的風險，而不是政策轉變太遲的風險； 有官員表示預計收益率曲線控制（YCC）政策將被調整； 債券市場功能仍在惡化，因此必須保持警惕。

全球需求疲軟拖累日本出口增長。日本 2 月份出口（年率），在繼 1 月份增長 3.5% 之後 ，同比增長 3 個百分點至 6.5%。日本出口到美國和歐盟的出貨增長量大於東盟和中國，對歐盟的出口增長2 月份增長 9.2 個百分點至 18.6%，而美國增長 4.5 個百分點至 14.9%， 2 月份對東盟的出貨量放緩 3.1 個百分點至 6.2%，而 2 月份對中國的出口同比下降 10.9%，這也是連續第三個月下降。鑑於全球需求增長前景黯淡，以及中國經濟復甦也是溫和的，日本出口增長可能在上半年保持疲軟。


資料來源：TradingView
自上週四以來的矽谷銀行等三大銀行破產危機的消息傳出後， 日圓大漲，USDJPY跟隨“美日利差”的收窄而大幅下跌 ，自3月9日到3月20日，USDJPY下跌720點（137.70 – 130.50），目前報價132.25。

5. 國際油價大跌，或隨時“觸底反彈”

近期，美國三大銀行倒閉引發的”避險情緒” 瀰漫整個金融市場，市場擔憂“經濟衰退”風險， 或影響“潛在需求”進一步降低。摩根大通首席全球市場策略師Marko Kolanovic近日表示，“美國銀行業的動盪已經使得經濟軟著陸變得不太可能，並增加了市場和地緣政治出現‘明斯克時刻’的風險。即使央行成功遏制了危機蔓延，但由於市場和監管機構的壓力，信用環境勢將更快速收緊。”原油大跌，3月8日-3月20日 WTI原油大跌 19.58%（80.20 – 64.50），布倫特油也大跌 18.78%（86.80 – 70.50），這是自2020年2月以來的最大單週跌幅。

但是，自3月20日以來油價最近小幅反彈上漲，或得益於“俄羅斯釋放的減產信號”和“習近平訪問俄羅斯”的和平之旅。週二（2月21日）俄羅斯副總理亞歷山大·諾瓦克（Alexander Novak）表示，“俄羅斯接近實現承諾的50萬桶/日的減產目標，考慮到當前的市場形勢，俄羅斯決定在今年7月前將石油產量維持在一個較低的水平。”需要注意的是，俄羅斯於2月宣布，自3月起減產50萬桶/日（約5%的產量水平），這也是對G7對俄石油及石油產品設置價格上限的回應。目前自周一（3月20日）開始，德克薩斯油自低位64.30左右，小幅反彈至68.80， 布倫特油自70.50的地位，小幅反彈至74.68。

•德克薩斯油(WTI Oil) -1590 /+450 點（80.20 – 64.30 – 68.80）， 目前報價68.88
•布倫特油(Brent Oil) -1630/+ 415點 （86.80 – 70.50 – 74.66），目前報價74.75

6.澳元低迷，澳洲央行下次會議或討論“暫停加息”

澳大利亞就業市場向好，澳大利亞2月季調後失業率3.5%，低於預期3.60%和前值3.70%； 澳大利亞2月就業人口6.46萬人，高於預期4.85萬人，前值-1.15萬人。由於美國和瑞士銀行業的危機，近期市場的避險風險情緒瀰漫，不利於澳元， 澳元走勢，主要看接下來的市場風險情緒和美聯儲的3月以及未來美聯儲的加息預期。

澳洲央行會議紀要∶可能需要進一步收緊政策來降低CPI，雖然整體CPI可能在第四季度見頂，但核心CPI仍過高； 政策已處於限制性領域，經濟前景不明朗； 消費前景仍是一個關鍵的不確定性因素。同意在下次會議上“重新考慮”暫停加息的理由， 暫停加息的時間由數據和經濟前景決定，暫停加息將給澳洲聯儲時間重新評估經濟預期。

7.短期風險

美聯儲關注的短期焦點或轉向“金融穩定”，暫緩“ 對抗通脹”， 市場預期美聯儲將可能“放緩加息甚至降息”，所有這些答案都在本週四獲得更清楚的指引。聚焦本週四（3月23日）凌晨2點美聯儲3月利率決議，美聯儲過去一年以來的鷹派加息政策已經讓美國金融系統中較為脆弱的部分出現問題，而導致三家銀行，矽谷銀行、簽名銀行以及第一共和銀行的倒閉。同時，瑞士信貸的危機也加劇了投資者的擔憂。市場對美聯儲本週四將繼續推進加息的預期有所降溫，但是加息25個基點仍是普遍看法。

同時需要關注以及下週四（3月30日）美國PCE個人消費支出物價指數 和 下週五（3月31日）的美國核心個人消費支出物價指數的數據。因為通脹改善情況才是美聯儲最關注的製定政策的側重點。

另外，預計5月 FOMC會議之前，市場震盪行情更多，以及“美元先貶值後升值”，需要重點考察美國自身的“通脹”的改善情況，以及參考歐洲央行，和其他發達國家的央行的利率政策，可以作為“示範”的參考。

美聯儲加息對抗通脹不會變，或繼續支持美元升值，但“經濟發展和金融穩定”需要美元貶值。也需要警惕，當市場充分消化以及充分定價美聯儲今年年內的緊縮政策，則美元的下跌行情可能會更加堅定，美元指數在105.50左右，或成為今年美元的一個階段性最高點。

Sandy Wang 撰
11:50am SGT time, 22Mar 2023

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Sandy Wang:

作為擁有十多年交易經驗的“頭寸交易者”，Sandy Wang 是OANDA 在亞太區域的其中一位市場分析師，專注於從宏觀經濟觀點和基本面分析的角度對外匯，債券，股票指數和大宗商品等多個金融工具領域的研究。其中，Sandy對“所有貨幣對之間的相互關聯性”，以及這些“貨幣對”與其它金融工具或者金融指標的相互關聯性的研究特別有興趣。Sandy 是一位有系統有條理的研究員，關注於設計和建立能夠使每一種所研究的金融工具實現盈利最大化的交易策略。她畢業於新加坡國立大學，持有新加坡金融管理局(MAS) 和澳大利亞證券投資委員會（ASIC）外匯相關執照。她常駐新加坡，於2016 年加入 OANDA，擔任外匯專家，自 2021 年以來一直為市場評論撰稿。

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