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中國各地爆發反對 “清零防疫政策”的抗議, 日圓近期表現強勢

1.美聯儲會議紀要偏 “鴿派”，美元和美股橫盤“區間整理”

美聯儲上週四（11月24日）凌晨公佈的11月聯邦公開市場委員會(FOMC)會議紀要表明，“放緩加息”基本已經是官員們的共識，整體偏向“鴿派”。目前，最大的困擾市場的矛盾點，來自，美聯儲的“放緩加息但維持較長時間的高利率”的政策，以及終端利率到底或在什麼位置。

目前金融市場的大多數交易品種的“區間震盪”模式，或預示投資者對於美聯儲或加息至5%的預期已經被市場充分消化了。而從目前的的4%的基準利率真正升至5%（或者6%）能夠帶來多大的影響？過去半年以來，美聯儲“激進加息”帶來的風險厭惡情緒或告一段落，越來越多的“美元多頭”獲利了結離場。

這也是美元過去兩個月以來偏軟的原因。美元指數在紀要公佈後，在105.00-106.00之間低位窄幅震盪。

技術上，後續若跌破105，或引發更大的跌勢，若站穩105.00，或重啟反彈上漲。美聯儲11月會議紀要內容要點如下：

1）在11月的貨幣政策會議上，絕大多數與會者認為，放慢加息速度可能仍然是合適的。一些美聯儲官員希望在加息步伐放緩前看到更多數據。鑑於貨幣政策的影響滯後，“放慢加息速度”將更好地讓美聯儲評估其目標的進展情況。放慢加息速度可以降低金融系統風險，經濟放緩應等待通脹降溫取得更多進展。
2）隨著貨幣政策接近一個充分限制的水平，與會者強調聯邦基金利率的最終目標變得比速度更重要。更具限制性的政策符合風險管理， 過度緊縮的風險上升。
3）一致認為，通脹壓力上行的跡象減少。與會者普遍指出，通脹前景的風險仍偏向上行。
4）所有參與者都認為11月加息75個基點是合適的。
5）抑制通脹所需的美聯儲基金利率最終水平存在重大不確定性，認為終止終端率高於先前預期。
6）勞動力市場仍然緊張，初步跡象表明經濟可能正在緩慢走向更好的供需平衡。
7）儘管有跡象表明流動性狀況緊張，利率波動加劇，但美國國債市場的運作仍然有序。

投資者押注美聯儲整體貨幣政策轉向的信心大增，如果通脹能夠繼續下降，終端利率可能會低於先前的預期， 目前利率市場也對美聯儲加息路徑的“終端利率”大幅修正，預計到2023年5月美聯儲政策利率將達到4.875%，低於11月美聯儲會議後預測的5.135%。本週一（11月28日）多位美聯儲重量級人物發表“鷹派”言論，“將利率提高至5%-7%區間底部”，令美元獲得小幅提振。

1) 聖路易斯聯儲主席布拉德:” 收益率曲線倒掛不一定是在發出衰退信號，美聯儲需要將利率提高至5%-7%區間底部，將繼續加息到2023年，目標是在2023年達到通貨緊縮；市場略微低估了FOMC為遏制非常高的通脹率而更激進加息的可能性。”
2) 美聯儲副主席布雷納德：” 在全球通脹的不確定性增加的情況下，美聯儲必須防範通脹預期持續高於2%目標的風險；在一系列長期供應衝擊和高通脹的情況下，貨幣政策應當以風險管理的姿態來避免通脹預期上行的風險，這一點非常重要。”
3) 紐約聯儲主席威廉姆斯：”通脹太高了，進一步收緊貨幣政策應有助於恢復供需平衡，並在未來幾年將通脹拉回2%；緊縮的貨幣政策已經開始降低通脹壓力，這將需要一些時間，但我完全有信心將回到價格穩定的持續時期；預計需要將限制性政策保持到2023年，至少到2024年才會降息，基本預期是不會出現衰退。”
4) 克利夫蘭聯儲主席梅斯特:”提前停止加息會付出高昂的代價，美聯儲尚未接近暫停加息的階段；我需要看到更多顯示物價壓力進一步放緩，甚至核心服務業價格降低的數據。”

資料來源： Tradingview , 技術分析看，目前，美元指數(DXY)的月線的K線圖和RSI震盪指標走出經典的“常規看跌背離”形態，預示美元指數在價格刷新下一個高點後，RSI震盪指標如果未能超過前一個高點，反轉的機會或來臨。如果成立，第一目標，或看向斐波那契61.8%回調（Fibonacci 61.8% retracement）位置，大概在105.30左右（目前已經觸及該價位在11月25日左右），第二目標，或看向斐波那契50%回調（fibonacci 50% retracement）位置，大概在102.30左右。目前DXY報價為106.30。

美元階段性見頂， 美股股指階段性見底，非美貨幣階段性見底， 美國十年期國債收益率的大幅下修(3.85%- 3.62%)，美元低位盤整，日圓兌美元大漲470點，對應油價近期的下跌，加元貶值較明顯，非美貨幣“反彈乏力”+”區間整理”，黃金，美股三大指數上漲乏力, 整體維持“區間震盪”，以下是過去一周的漲跌的記錄：

•DXY美元指數在105.00 -107.50之間區間震盪，現報106.50
•道瓊斯指數在33400 – 34350之間區間震盪，現報33750
•標普500股票指數在3900 – 4040之間區間震盪，現報3951
•納斯達克指數在10600 – 11900之間區間震盪，現報11470
•黃金兌美元（XAUUSD）在1720.70-1763.50之間區間震盪，現報1749.50
•EURUSD 在1.02250 – 1.0495之間區間震盪，現報1.03370
•GBPUSD 在1.1750 – 1.2150之間區間震盪，現報1.1950
•AUDUSD在0.6590 – 0.6790之間區間震盪，現報0.6680
•NZDUSD在0.6080 – 0.6280之間區間震盪，現報0.6200
•USDJPY下跌470點（142.20 -137.50）或日圓兌美元上漲3.31%
•USDCHF 在0.9600 – 0.9385之間區間震盪
•USDCAD上漲350點（1.3300 – 1.3650），或加元跌2.63%
•USDCNH 在7.1150 -7.2550之間區間震盪
•USDSGD在1.3850– 1.3700之間區間震盪

全球股市“階段性見底”，亞太股市和歐洲各國股市，都跟隨美國股市，過去一周也開啟不同程度區間震盪整理行情，其中，日經225股票指數的下跌680點左右，尤為突出，對應近期日圓兌美元大漲470點，這也印證了長期存在的傳統觀點，日圓與日經 225 指數等日本股指呈負相關的關係。

•新加坡指數30（SING30）在290.50– 296.50之間區間震盪
•日本JP225股票指數（JP225）下跌680點（28500– 27820）,或跌2.39%
•澳大利亞標普200指數(AUS200)，上漲140點（7100 -7240） ,或漲1.97%
•德國指數30（GER30）在14300 – 14580之間區間震盪
•歐洲指數50（EU50）在3900 - 3975之間區間震盪
•英國指數100（UK100）上漲140點（7390 – 7530），或漲1.89%
•荷蘭指數25（NL25）在712.20 – 726.20之間區間震盪
•法國指40(FRA40) 在6620 - 6735之間區間震盪
•瑞士20指數Switzerland 20（CH20）在11000 - 11200之間區間震盪
•西班牙35指數（ES35），上漲330點（8100 – 8430），或漲4.07%
•台灣股票指數（TWIX）在550 – 580之間區間震盪

2.中國央行宣布降息25個基點，美元兌離岸人民幣反應平淡

中國人民銀行上週五（11月25日）宣布決定將於2022年12月5日開始，降低金融機構存款準備金利率25個基點，使金融機構加權平均存款準備金率降至7.8%，釋放長期資金5000億人民幣的流動性，以支持中國經濟的複蘇。中國央行在今年4月份已開啟首次降低該利率25個基點，這次是第二次下調。降準決定公佈後，美元兌離岸人民幣(USD/CNH)反應平淡。過去一周，整體在7.1200到7.2550之間大幅區間震盪。中國央行官員表示此次下調存款準備金率的目的：

1）是保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸總量合理增長，落實穩經濟一攬子政策措施，加大對實體經濟的支持力度，支持經濟質的有效提升和量的合理增長。
2）是優化金融機構資金結構，增加金融機構長期穩定資金來源，增強金融機構資金配置能力，支持受疫情嚴重影響行業和中小微企業。
3）是此次降準降低金融機構資金成本每年約56億人民幣，通過金融機構傳導可促進降低實體經濟綜合融資成本。

同時，針對過去一年多來，房地產行業出現各種“暴雷”危機，“房地產企業債務違約”，“停貸導致爛尾樓”和“房地產相關的銀行不良債務危機”。中國政府，就中國房地產的融資問題，出台新的“房地產16條”（也就是《關於做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知》政策）要求金融機構在投放貸款的時候，對國有企業和民營企業要一致平等對待，促進中國房地產市場平穩健康發展，推動多家國有大型銀行向優質房企提供授信額度、信用債支持的持續推進等。



資料來源： TradingView，從技術分析上來看：USDCNH的日線的K線圖和RSI震盪指標走出經典的“常規看跌背離”形態，預示美元兌離岸人民幣在價格刷新下一個高點後，RSI震盪指標如果未能超過前一個高點，反轉的機會或來臨。或者說，離岸人民幣兌美元或開啟一波上漲行情。

同時，USDCNH在過去的9月到11月之間，或形成了“頭-肩-頂”的技術形態。如果USDCNH未能突破7.2750 的近期高點，或繼續醞釀“頭-肩-頂”形態的“右肩”的形態跌至7.0000一線。如果跌破7.0000，或開啟一波大幅的下跌回調的走勢。

3. 日圓近期表現強勢，日圓兌非美貨幣普遍上漲

1）日圓還能強勢多久，美元兌日圓或繼續“區間震盪”。

過去一周，美元兌日圓持續走低，一方面是由於美國十年期國債收益率的下跌，另一方面，是中國多地爆發“白紙抗議”，引發市場的避險情緒上升，推動了市場對避險日圓的需求。儘管日本央行維持寬鬆貨幣政策和美聯儲的“加息收緊貨幣政策”相背離，但是隨著11月以來，市場對於美聯儲“收緊貨幣政策的放緩”限制了美元兌日圓的進一步上漲。 USDJPY, 自2022年初以來的上漲趨勢，或在最近已在150.00-151.90區間“見頂”。技術上，來說，由於USDJPY今年以來緊跟美國十年期國債收益率，在最近的10月-11月期間，美國十年期國債收益率在技術形態上，形成“雙頂”，或預示目前市場，對於未來美聯儲對於未來更高利率的“押注”，已經明顯降溫。這也同時預示了，美元兌日圓或已經“階段性”見頂。

日本央行的頭號央行行長候選人，日本央行前副行長中曾宏，上週四（11月17日）在最近一次會議中表示”一旦金融危機結束，央行必須取消緊急支持措施，以避免在市場上造成道德風險。 儘管安倍經濟學的政策是適當的，但是這種貨幣政策也承擔了太多的負擔。” 他的發言被解讀為，如果他成為日本央行行長，他將不會支持轉向更為寬鬆的貨幣政策。也就是說明年4月，現任日本央行行長黑田東彥卸任後，日本央行或者重大政策轉向的可能。

日本11 月東京 CPI 同比上漲 3.8%，高於 10 月的 3.5%和預期的 3.6%，日本11 月份東京 CPI (除生鮮食物和能源外)同比增長 2.5%，高於 10 月份的 2.2%和預期的 2.3%。日本11 月製造業 PMI 降至 49.4，為兩年以來來最差，新出口訂單和整體新訂單的數據均有所下降，並連續五個月低於 50, 這也與日本第三季度 GDP 意外下降 0.3% 一致。日本 10 月份全國百貨商店銷售額同比增幅從 9 月份的 20.2% 下降至 11.4%。糟糕的 PMI 數據和零售數據，或強化了日本央行的觀點，即國內需求疲軟，CPI 通脹主要是輸入和成本推動的，因此是不可持續。央行將或繼續實行寬鬆的貨幣政策，尤其是考慮到目前全球經濟前景不佳。

如果日圓要回到今年年初的價位，還有很長的路要走，10-11月USDJPY 下跌8.58%（151.50-138.50）的跌幅已經讓USDJPY回到重要的心理支撐140.00水平以下，目前報價在138.65左右。如果繼續下行，或看向今年8月左右的132.50-130.50區間，如果反彈，或回去今年9月創下的146.50-148.50區間。



資料來源： TradingView, USDJPY若想要重回10月創下的150-151左右的高點，需要突破146.50-148.50區間，筆者預計這種可能性較小。美元/日圓在未來幾個月或維持在132.50-146.50之間內保持區間震盪。

2）上週日圓強勢回歸，非美貨幣兌日圓普遍弱勢

USDJPY近期下跌，日圓強勢，一方面是美聯儲公佈了相對鴿派的會議紀要，進一步助推了日圓的升值，另一方面，中國各地爆發對抗“清零防疫政策”的街頭示威遊行，也激發了市場的“避險情緒”升溫。日圓上周成為了表現最強勢的貨幣，盡顯“避險貨幣”屬性，在“美元兌日圓”的領跌下，疊加 “非美貨幣兌美元普遍反彈乏力” 的背景下，非美貨幣兌日圓傾向集體下跌。

中國自上週六爆發抵制“清零政策”的“白紙抗爭”以來，市場的避險情緒高漲。 GBPJPY,EURJPY, AUDJPY 和NZDJPY分別下跌200 到350點左右，其中USDJPY的跌幅最大，也就是日圓兌美元的漲幅最大，上漲470點左右。以下是過去一周的漲跌記錄：

•USDJPY下跌470點（142.20 – 137.50），或跌3.31%
•GBPJPY下跌350點（169.00 – 165.50），或跌2.07%
•EURJP下跌300點（146.00 – 143.00 ），或跌2.06%
•NZDJPY下跌200點（87.50 – 85.50 ），或跌2.29%
•AUDJPY下跌200點（94.20 – 92.20 ），或跌2.12%
•CADJPY 下跌360點（105.80 – 102.20 ），或跌3.40%
•CHFJPY下跌380點（148.80 – 145.00 ），或跌2.55%
•SGDJPY下跌280點（102.80 – 100.00 ），或跌2.72%

4. 中國各地爆發反對 “清零防疫政策”的抗議，全世界各界人士聲援

由於中國的嚴格的“動態清零“防疫措施，不僅是中國經濟增長的重要阻擋因素，也是全球依賴中國經濟增長的部分國家的經濟增長的重要阻擋因素。過去一周，對於結束“清零政策”的嚮往，演變成了人民群眾和大學生追求“自由民主”的“白紙抗議”活動。中國全國各地自上週六（11月26日）晚上開始，掀起“反抗疫清零政策”和“舉白紙抗議”的遊行示威活動，這輪抗議的導火索，是新疆烏魯木齊在11月24日發生一起疑似由於“防疫限制”而無法逃脫而遇難的10名火災受難者，網傳遇難者甚至更或高達44人。

“新疆烏魯木齊中路”成為上海市民悼念的聚集地，中國多個省份的大城市，例如北京，重慶，廣州，成都，鄭州，武漢等城市的民眾，以及多所高等大學的學生,也分別用不同的方式參與了“白紙抗議”活動，來表達對“抗疫清零政策”的不滿。留學海外的中國留學生，也在美國，英國，澳大利亞等國的中國大使館門前舉行了各種形式的抗議和悼念新疆火災遇難者的活動。中國官方或已在已增派出警力維持秩序。

當前中國的“清零防疫封鎖”措施仍是影響市場風險情緒和未來增長前景的重要決定因素，嚴格的防疫限制措施不僅阻擋中國經濟的複蘇，也對全球經濟的增長造成一定程度的阻礙。反映到金融市場上，此次事件，帶動“日圓”避險貨幣上漲，人民幣下跌至近三週以來的新低。中國大陸股市和香港股市在本週一（11月28日）大幅下挫， 不過11月29日之後大幅反彈上漲，目前已收復全部跌幅。以下是過去一周的漲跌記錄：

•USDCNH 在7.1150 -7.2550之間區間震盪
•中國A50股票指數（CHINA50）跌至最低11800之後，大幅上漲850點（11800 – 12650） ,或漲7.20%
•中國恆生企業指數（CHINAH） 跌至最低5680後，大幅上漲620點（5680 – 6300） ,或漲10.92%
•香港恆生指數（HK50）跌至最低16820後，大幅上漲1580點（16820 – 18400） ,或漲9.39%

5. WTI油價跌破75，油價前景仍不明朗

本週一（11月28日），WTI原油（德克薩斯油）跌破75美元/桶的重要心理支撐，一度最低觸及74.00後，開啟大幅反彈上漲，目前報價79.30美元/桶。這也是“俄烏衝突”以來首次跌破該價位，回到今年年初1月4日左右的價位。隨後，市場消息顯示OPEC擬在本週日（12月4日）舉行的部長級會議上或將嚴肅地考慮出台新的減產措施的可能性。上週，沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齊茲·本·薩勒曼於剛剛否定了市場對歐佩克或將增產50萬桶/日的猜測。薩勒曼表示減少200萬桶的計劃將持續至2023年年底，如果有 “平衡供需”的必要性，那麼OPEC已經“就進行干預做好了準備”。

目前市場對於G7對俄石油限價範圍預期在此前設定的65-70美元區間，在全球各國通脹高企，G7國家也希望俄羅斯保持石油流動，避免全球價格飆升。加拿大皇家銀行大宗商品策略師Helima Croft表示：“石油價格上限不是為了減少俄羅斯的收入，而是為了讓俄羅斯石油留在市場上。可以預見的是，較高的石油限價將不會導致俄羅斯採取減產措施，而OPEC則很可能在此情況下採取進一步行動。” 美國戰略石油回補庫存，捍衛油價70美元/桶。中國目前的“疫情加重”和“白紙抗議”，或使得中國經濟復甦前景更加不明朗，也或拖累油價。

技術面來看，原油自11月初以來，原油總體維持下跌趨勢，過去一周，德克薩斯油(WTI Oil)，74.00 – 82.80大幅區間震盪， 布倫特油(Brent Oil) ，82.00 – 90.50大幅區間震盪。

短期風險：

重點關注美聯儲主席鮑威爾本週四（12月01日）凌晨2:30分的講話，若他發表“鷹派言論”或會使得美元近期的回落有所“止步”。經濟數據方面，關注本週四（12月1日）公佈的美國10月核心PCE物價指數，該數據是美聯儲也關注的通脹指標之一。

同時也需要重點本週五（12月2日）晚上9:30分即將公佈的美國非農數據，若非農數據顯示勞動力市場仍保持強勁，美聯儲或更快放緩加息的步伐，該數據也或為市場接下來的整體走向提供新的線索。同時，也需關注下週一（12月5日）美國11月的ISM非製造業指數 和下週五（12月9日）美國12月密歇根大學消費者信心指數 (初值)的數據的公佈。

筆者認為美元接下來開啟小幅反彈上漲的概率偏大。一方面是因為美元近期已回調 9.09%（115.50-105.00），另一方面，美國通脹依然高企，美國10月CPI年率錄得7.7%，但這與美聯儲2.0%的通脹目標仍然有著較大的距離， 美聯儲的 “緊縮貨幣政策” 仍將繼續來 “打壓通貨膨脹”， 美聯儲當前不具備開啟大幅度“貨幣政策”轉向的條件，繼續維持“放緩加息但維持較長時間的高利率”的政策不變。

Sandy Wang 撰
12:10pm SGT time, 30 Nov 2022

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Sandy Wang:

作為擁有十多年交易經驗的“頭寸交易者”，Sandy Wang 是OANDA 在亞太區域的其中一位市場分析師，專注於從宏觀經濟觀點和基本面分析的角度對外匯，債券，股票指數和大宗商品等多個金融工具領域的研究。其中，Sandy對“所有貨幣對之間的相互關聯性”，以及這些“貨幣對”與其它金融工具或者金融指標的相互關聯性的研究特別有興趣。Sandy 是一位有系統有條理的研究員，關注於設計和建立能夠使每一種所研究的金融工具實現盈利最大化的交易策略。她畢業於新加坡國立大學，持有新加坡金融管理局(MAS) 和澳大利亞證券投資委員會（ASIC）外匯相關執照。她常駐新加坡，於2016 年加入 OANDA，擔任外匯專家，自 2021 年以來一直為市場評論撰稿。

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