---

美元本輪升值週期或已接近尾聲, GBPJPY重返上行, G7對俄油限價60美元

1.美元升值動能減弱，美元本輪升值週期或已接近尾聲

縱觀歷史，美元見頂的時間段，通常發生在 “美國經濟陷入衰退”，“股市開始走強”，同時“美聯儲開始放鬆貨幣政策的時期”。目前從道瓊斯指數近期的表現，美股開始明顯走強。所以，其中仍有兩個條件或需要在接下來的6至12個月達成。目前美國經濟未來12個月內大概率陷入衰退的預期前景下，或指引美元開啟一定程度的弱勢行情。美聯儲接下來 “繼續加息” 也幅度有限，美元指數或難突破115.00 一線， 反之，或看向120 。

再次討論一下“美元微笑理論”（The Dollar Smile Theory）。根據前摩根士丹利貨幣策略分析師Stephen Jen提出的“美元微笑理論”：美元在經濟不景氣和繁榮時都會走強。一是，避險情緒推動美元升值， 另一種情況是美國經濟繁榮推動美元升值。目前，今年以來的美元升值，是在美國“通脹高企”和“俄烏衝突”的背景下的發生的，應該是“避險情緒”推動為主，目前，美聯儲還沒有明顯出現大幅政策轉向“貨幣寬鬆”的傾向，但目前已屬於加息週期的尾聲階段。如果未來12個月內美國經濟陷入衰退，經濟增長乏力，美聯儲或慢慢轉向“降息”週期，美元就開啟走低的周期，也就是會觸及“美元微笑曲線”的底部，在經過較長的一段時間，美國經濟恢復增長並帶領全球經濟反彈之時，美元或由於美國經濟繁榮而再次走入升至區間。



美元指數在此輪美元上漲的頂點，或已鎖定115.00，也就是今年9月28日左右創下的114.50左右的位置。接下來，即使像美聯儲主席鮑威爾所說的，在放緩加息後，也會維持高利率在很長一段時間。從最近的美國通貨膨脹數據和金融市場的整體反映來看，美元此輪漲勢或已經“階段性見頂”，或者在接下來的幾個月反复橫盤整理後，或也會出現“見頂”。根據市場目前的普遍預期， 美聯儲會在繼續加息至5%-5.25%的區域，然後維持在這一利率峰值附近比較長的一段時間，然後或會在2024年的某個時候轉入降息。即使接下來的6-12個月，美元再次恢復上漲，或漲幅有限。同時，美國十年期國債收益率在技術形態上，形成“雙頂”，或預示目前市場，對於未來美聯儲對於未來更高利率的“押注”，已經明顯降溫，這也或同時預示了，美元或已經“階段性”見頂。



資料來源：TradingView, 自2022年初以來，美國十年期國債收益率和美元指數基本上走勢呈一致的“正向”波動態勢，在最近的10月-11月期間，美國十年期國債收益率在技術形態上，形成“雙頂”，或預示目前市場，對於未來美聯儲對於未來更高利率的“押注”，已經明顯降溫。這也或同時預示了，美元或已經“階段性”見頂。

美國10月核心零售銷售月率錄得1.3%，大幅也好於預期0.4%，和9月的0.1%。美國10月供應管理協會(ISM)公佈的製造業PMI錄得50.2，實際上該數據過去兩年多（自2020年7月以來），一直處在50.1-64.7區間； 美國10月供應管理協會(ISM)公佈的非製造業PMI錄得54.5，實際上過去兩年多（自2020年7月以來）美國製造業PMI都穩健維持在50偏上區間（54.4-69.1）。美國10月失業率為3.7%, 9月為3.5%， 實際上，自今年年初以來，該數據一直維持在4%以下的水平。總體上，這些經濟數據顯示美國就業市場和實體經濟增長都相對穩健，這也是美聯儲敢於大幅加息的 “底氣” 。

美聯儲對中性利率的定義2.5%左右，目前在3.75% - 4%左右，高利率對經濟擴張活動或已經產生了抑制，尤其在在房地產市場上表現明顯。隨著，未來隨著美國經濟衰退預期的增強，和美聯儲放緩加息或者今年最後一次利率會議（12月）上成為 “既成事實”，美元也許會進入階段性調整修正期。近期公佈的數據，雖然仍利好美元，但也未能帶動美元走出11月初以來的整體下跌趨勢。這或暗示美元指數之後或會有更大的“貶值壓力”， 如果能夠有效跌破104.50，之後或迎來更大的“下行空間”，美元指數或不會再突破115.00 一線， 反之，或看向120 。



資料來源： TradingView， 美元指數如果能夠有效跌破104.50，之後或迎來更大的“下行空間”，本輪美元上漲，美元指數或在115以下的114.50左右“階段性見頂”，若不成立， 反之，或看向120 。

技術面來看，過去的一周，美元指數自104.90 - 107.50區間震盪，美股三大指數也基本維持橫盤整理，非美貨幣小幅上漲後，目前也是維持區間震盪，或者橫盤整理。

•DXY美元指數在104.90 – 107.50區間震盪，目前報價106.68
•道瓊斯指數在33150 – 34000之間橫盤整理後，小漲至34090
•標普500指數在3900 – 4030之間橫盤整理
•納斯達克指數在11500-12030之間橫盤整理
•黃金兌美元（XAUUSD）下跌52.50美元每盎司（1786.00 – 1733.50），或跌2.94%
•EURUSD 在1.0480 – 1.0220區間震盪
•GBPUSD 在1.1750 – 1.2000區間震盪
•AUDUSD在0.6800 – 0.6600 區間震盪
•NZDUSD在0.6050 - 0.6200之間橫盤整理
•USDJPY在137.70 - 142.30區間震盪
•USDCHF 在0.9350 - 0.9600區間震盪
•USDCAD在1.3230 -1.3490區間震盪
•USDCNH 在7.0230 - 7.1850區間震盪
•USDSGD在1.3650 – 1.3830區間震盪

在美國股市或“階段性見底”之際，亞太股市和歐洲股市，過去一周開啟不同程度的小幅反彈上漲，或區間震盪。

•中國A50股票指數（CHINA50）在12000 – 12550區間震盪
•中國恆生企業指數（CHINAH）在 5850– 6300區間震盪
•香港恆生指數（HK50）在17320 – 18450區間震盪
•台灣股票指數（TWIX）在555– 575區間震盪
•新加坡指數30（SING30）在280 – 300區間震盪
•日本JP225股票指數（JP225），上漲670點（27700– 28370）,或漲2.42%
•澳大利亞標普200指數(AUS200)，上漲200點（7000- 7200） ,或漲2.86%
•德國指數30（GER30）在14110– 14470區間震盪
•歐洲指數50（EU50），上漲100點（3850 -3950），或漲2.60%
•英國指數100（UK100），上漲170點（7280 – 7450），或漲2.34%
•荷蘭指數25（NL25），上漲20點（700 – 720），或漲2.86%
•法國指40(FRA40), 上漲170點（6525 - 6695），或漲2.61%
•瑞士20指數Switzerland 20（CH20）在10830 -11230區間震盪
•西班牙35指數（ES35），上漲370點（7980– 8350），或漲4.64%

2.USDJPY本輪上漲“頂點”或已鎖定150-151區間， GBPJPY重返上行

USDJPY, 自2022年初以來的上漲趨勢，或在最近已在150.00-151.90區間“見頂”。技術上，來說，由於USDJPY今年以來緊跟美國十年期國債收益率，在最近的10月-11月期間，美國十年期國債收益率在技術形態上，形成“雙頂”，或預示目前市場，對於未來美聯儲對於未來更高利率的“押注”，已經明顯降溫。這與同時預示了，美元兌日元或已經“階段性”見頂。

日本10 月份“ 扣除新鮮食品後”的消費者物價指數（年率） CPI 同比增長 3.7%，高於 9 月份的 3.0%和預期的 3.6%。日本10 月份不包括新鮮食品和能源的 CPI 同比增長2.5%， 高於 9 月份的 1.8% 和預期的2.4%。日本總體 CPI 通脹超出預期，10 月份同比上漲 0.7 個百分點至 3.7%，這是因為新一輪食品價格上漲和更高的進口成本對經濟產生了影響。由於日本的食品自給率僅為38%， 大部分食品需要依賴進口， 所以日本國內正在對 “食品安全問題” 展開討論。

日本央行對目前已經“更高”的 CPI 仍“不為所動”，堅持當前的貨幣政策設置，因為其認為日本的通脹是由成本推動的，是受到“日元疲軟”和“能源和原材料價格上漲”推動的。日本第三季度 GDP 的“意外下滑”，還有，日本10月出口增長為25.3%，低於9月的28.9%，日本10 月份對中國的出口同比增速從 9 月份的 17.1% 也降至 7.7%，日本對包括美國、歐盟在內的大多數主要市場的出口增長下降了幾個百分點。同時，日本的10月的貿易逆差仍遠高於預期，這些數據，都或將強化日本央行對於通脹不可持續的觀點。預計日本央行不會改變其貨幣政策立場，儘管較高的進口成本預計將繼續推高未來整體的 CPI。

技術上看，非美貨幣兌日元仍傾向小幅上漲。在“美元兌日元” 小幅上漲，疊加 “非美貨幣兌美元普遍反彈上漲” 的背景下，日本央行對日元貶值的干預措施，疊加，近期美國“通脹見頂”的預期升溫，這些因素都限制了USDJPY或短期內很難再創出新高。 GBPJPY，EURJPY和NZDJPY領漲，其中GBPJPY英鎊兌日元漲幅最大，在過去一周左右時間，上漲500點左右。以下是過去一周的漲跌記錄：

•USDJPY上漲480點（137.50 -142.30），或漲3.49%
•GBPJPY上漲500點（163.00 – 168.00），或漲3.07%
•EURJPY上漲300點（142.50 – 145.50 ），或漲2.11%
•NZDJPY 上漲320點（83.80 – 87.00 ），或漲3.82%
•AUDJPY 在92.50 – 94.50 之間橫盤整理
•CADJPY 在104.20 – 105.80之間橫盤整理
•CHFJPY 在145.50 -149.00 之間橫盤整理
•SGDJPY 在101.00 – 103.00之間橫盤整理

3. “增產50萬桶/天” 謠言導致WIT油價跌破80美元，G7對俄油限價60美元

1）原油本週一(11月21日) 暴跌並逼近年內新低， 因傳聞歐佩克下月考慮增產50萬桶/天。本週一（11月21日），由於《華爾街日報》報導稱沙特正和歐佩克成員國討論將於12月4日的歐佩克+部長級會議上宣布增產，達到至多50萬桶/日。該消息令市場震驚，因為，剛才不久前10月5日的OPEC部長級會議上宣布減產200萬桶/日，並與11月剛剛開始執行 “減產200萬桶/天的決定”。一旦歐佩克下月宣布增產屬實，那麼將會打壓原油價格，而此消息一出後，油價的暴跌已經反映了這種影響，使得最近已經疲軟的油價“雪上加霜”。德克薩斯油(WTI Oil)暴跌至最低75.80美元桶， 指向今年9月26-27日左右的低點在76.50美元/桶左右，這也是今年年初的原油價位。布倫特油(Brent Oil)暴跌至最低83.80, 指向今年9月26-27日的低點在83.50美元/桶左右，今年年初的價格在77.50美元/桶左右。

2）同一天的11月21日，沙特很快站出來對這則消息進行“澄清解釋”，並表示減產協議,也就是” 減產200萬桶/日”將持續到2023年底，沙特隨後對增產報導進行了“闢謠”，沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齊茲表示，“歐佩克+目前的減產協議將持續到2023年底。並表示歐佩克在會議前不會討論任何決定，如有需要，沙特隨時準備進一步減產。”之後WTI原油快速收復80.00美元/桶關口。目前德克薩斯油(WTI Oil)在81.75美元/桶，布倫特油(Brent Oil)在89.35美元/桶左右。原油是美元的重要定價基礎之一， 美國通脹數據在上個月剛剛被市場確認“通脹或開始進入下行通道”，這也是美國通脹在過去近兩年以來持續攀升後，終於在10月份出現了明顯的緩解降溫的跡象。而最早可能出現這種“拐點” 通脹數據的最早的線索，可能來自今年6月中旬以來的原油價格的大幅下跌。由於“能源價格” 在美國居民消費價格指數中的佔比權重僅次於食品, ，” 沙特減產協議持續到2023年底”的消息，或為美國通脹再度回升埋下“隱患”。

3） G7對俄限價60美元，致力於減少俄羅斯能源收入，俄羅斯威脅將減產。本週二（11月22日）， 根據華爾街日報的消息，G7集團和歐盟正在討論，將對俄羅斯原油的價格上限設定在60美元左右。同時，從12月5日起，歐盟將禁止進口俄羅斯原油，並從明年2月5日起禁止進口俄羅斯石油產品。如果俄羅斯石油售價高於這個上限，G7,歐盟和澳大利亞將禁止為其提供海上保險，貿易融資和海運服務。而實際上，歐盟和G7集團佔全球航運保險業市場份額的90%，也就是說，這就是在變相的逼迫俄羅斯原油轉向其它市場或者減產。俄羅斯副總理亞歷山大·諾瓦克(Alexander Novak)表示：”俄羅斯不打算向實施價格上限的國家供應原油或石油產品。”並威脅稱，或將減少俄羅斯原油的產量。國際能源署（IEA）表示，在歐洲的禁令生效後，俄羅斯可能難以為俄羅斯石油找到新市場。 IEA在上週的月度報告中稱，到明年3月底，俄羅斯的日產量可能較“俄烏衝突”之前水平減少將近200萬桶。

4）美國捍衛油價70美元/桶。本週二（11月22日）美國能源安全特使Hochstein表示：”將在戰略石油儲備（SPR）上尋找機會，當油價在70美元/桶的範圍內時，將尋求立即回購石油。”在IEA和OPEC相繼下調石油需求情況下，美國戰略石油回補庫存，或是為了避免了油價的大幅下挫，也在一定程度保障了產油國的利益。展望未來，如果OPEC和 俄羅斯合計減產幅度超300萬桶/日以上，那麼油價下行趨勢或將逆轉。 “全球石油供應國”或將成為油價未來定價的關鍵，投資者需警惕油價在短期的波動或有進一步加劇的可能。

技術面來看，原油自11月初以來，原油總體維持下跌趨勢，德克薩斯油(WTI Oil)，93.80 – 75.80大幅區間震盪， 布倫特油(Brent Oil) ，99.50 – 83.80大幅區間震盪。

4. 新西蘭央行11月利率會議鷹派加息75個基點至4.25%

新西蘭央行本週三（11月23日）的央行利率會議鷹派加息75個基點至4.25%，目前市場預計新西蘭央行預期的終端利率或升至4.75%。自10月以來，新西蘭通脹率大幅上行至7.2%，超出預期的6.6%，雖然仍小幅低於之前的7.3%，但與預期的偏離, 激發了新西蘭央行繼續抗擊通脹的決心。由於全球經濟衰退風險仍存，股市波動性可能維持高位，對風險資產敏感性較高的紐元或繼續承壓。中期來看，如果美聯儲的貨幣政策出現轉向，中國經濟加速反彈，美元指數或真正“見頂”回落，才能夠真正緩解紐元匯率的下行壓力。

短期風險

在2008年爆發全球性金融危機後，這輪美元升值，最早從2011年左右，開始已經持續十年了, 美元指數大幅上漲55.78%（73.50-114.50)，2022年以來大幅上漲21.16%（94.50 – 114.50）。在今年6月之後，油價大幅下跌，以及美聯儲今年已經連續四次大幅加息75個基點的“激進收縮貨幣政策”的帶動下，美國通貨膨脹或從10月開始出現“明顯放緩”的跡象，同時，自今年10月以來，在澳洲央行和加拿大央行已經開始放緩加息步伐，美聯儲預計在12月也會開始放緩加息。美元指數的上漲動能在10月以來明顯減弱，美元強勢升值的周期或已接近尾聲。接下來，市場或“區間震盪”行情較多，直到美元真正確定“見頂”。

美元繼續主導外匯市場的走勢，關注，下週三美國的第三季度GDP數據和下週五美國10月非農數據的公佈，以及下週四，美聯儲主席鮑威爾發表講話， 預計會對撬動整個外匯市場的大幅漲跌。從而帶動其它非美貨幣的漲跌。

Sandy Wang 撰
12:20pm SGT time, 23 Nov 2022

---

Sandy Wang:

作為擁有十多年交易經驗的“頭寸交易者”，Sandy Wang 是OANDA 在亞太區域的其中一位市場分析師，專注於從宏觀經濟觀點和基本面分析的角度對外匯，債券，股票指數和大宗商品等多個金融工具領域的研究。其中，Sandy對“所有貨幣對之間的相互關聯性”，以及這些“貨幣對”與其它金融工具或者金融指標的相互關聯性的研究特別有興趣。Sandy 是一位有系統有條理的研究員，關注於設計和建立能夠使每一種所研究的金融工具實現盈利最大化的交易策略。她畢業於新加坡國立大學，持有新加坡金融管理局(MAS) 和澳大利亞證券投資委員會（ASIC）外匯相關執照。她常駐新加坡，於2016 年加入 OANDA，擔任外匯專家，自 2021 年以來一直為市場評論撰稿。

---