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美聯儲12月開始或放緩加息，終端利率最高或6%，美國中期選舉或助推歐美股市反彈

1.美聯儲11月利率會議後，美元走“過山車”行情， 終端利率到底升多高？

上週四（11月3日），美聯儲利率會議符合預期， 宣布加息75個基點，將聯邦基金利率目標區間上調到3.75%-4.0%之間，這是連續第四次大幅加息75個基點，也是自今年3月以來的第六次加息。

美聯儲主席鮑威爾（Jerome H. Powell）在利率會議後的新聞發布會上“鷹派”發言後，市場目前正在激烈討論以下幾個方面的問題：

1）重要的不是“加息速度”，而是“加息終點”和“限制性利率持續的時間”，也就是說，緊縮週期將持續更長時間，市場必須忍受更長期的高利率環境。

2）強調“終端利率”將高於此前9月的預期的4.6%，目前市場討論或達到在5-5.25%之間。利率會議後，市場激烈討論對於這一次美聯儲升息的終端利率可能在5%左右，甚至6%或者更高。美國前財長勞倫斯.薩默斯( Lawrence Summers)的近期發言稱“鑑於美國經濟依然強勁，美聯儲可能需要將利率提高至6%或者更高，以控制通脹”。

3）美聯儲12月利率會議上或開始討論放緩加息，市場預計12月開始加息50個基點的可能性上升。 （值得注意的是，在澳洲央行和加拿大央行，近1-2個月也在放緩加息步伐）

4)“終端利率”需要上調至“通脹預期”的上方，才足以控制通脹，使其回到2%的目標水平。

美聯儲對第四季度的基本預期：經濟將溫和增長，房地產活動減弱，消費支出放緩，同時勞動力市場極度緊張，暗示“通脹觸頂”可能性加大。一旦後續有更多證據顯示通脹“觸頂” ，那麼美聯儲終端利率或最終將較長時間停留在5%附近。

控制通脹的核心在於打壓通脹預期，這和之前文章講過的“澳洲央行的利率和通脹的關係”一樣的邏輯（具體，可以參考笔者之前10月7日的文章：美元“阶段性见顶”，澳元和纽元仍弱势，做多GBPJPY或是上周最佳交易之一）。

鮑威爾強調, “終端利率”需要上調至”通脹預期”上方才足以控制通脹，使其回到2%目標水平。因此，投資者，需要關注美聯儲放緩加息步伐後，之後的加息節奏中，密切關注“通脹數據”。



資料來源： FRED，分析美國過去六十多年,從1960年代開始, 每一次美國通膨高漲的時候，美聯儲都需要把官方的利率升至要大於通貨膨脹的年增率，通貨膨脹才有可能被壓制下來。

目前這輪的美國的通貨膨脹在是8%左右，而目前美國的基準利率目前是4%左右， 所以市場正在激烈討論對於這一次美聯儲升息的終端利率可能在5%左右，甚至6%或者更高。美國前財長勞倫斯.薩默斯( Lawrence Summers)的近期發言稱“鑑於美國經濟依然強勁，美聯儲可能需要將利率提高至6%或者更高，以控制通脹”。

技術分析：11月利率會議後，美元指數拉升至112.75左右，美股三大股指普遍由近期上漲轉向下跌。美國十年期國債收益率重新站上4%並觸及4.22%左右。上週五（11月4日），晚上8點半，公佈的美國10月季調後非農就業人口錄得增加26.1萬人，雖然創下2020年12月以來最小增幅，但顯著高於預期的20萬人，9月為26.3萬人。

本文作者過去幾週的文章反复提到“美元的貶值壓力”實際是很大的，非農數據公佈後，美元指數開啟下跌模式（112.75-109.70），或正是兌現了這種“貶值壓力”。同時與之對應的是，非美貨幣普遍反彈，歐美股市反彈。

過去一周，市場的風險喜好情緒“升溫”，美國三大股指，道瓊斯指數，標普500股票指數和納斯達克指數在過去連續三個季度的下跌後，在過去連續三週的“階段性”觸底反彈上漲。非美貨幣也對應“美元的下跌”, 開啟不同程度的上漲。以下是過去一周的漲跌的記錄：
•DXY美元指數下跌380點 （112.80 -109.00），或跌3.37%
•道瓊斯指數大幅上漲1650點（31700 – 33350），或漲5.21%
•標普500股票指數上漲150點（3700 – 3850），或漲4.05%
•納斯達克指數上漲600點（10600 – 11200），或漲5.66%
•EURUSD 上漲360點（0.9730 – 1.0090）, 或漲 3.70%
•GBPUSD 上漲450點 (1.1150 – 1.1600), 或漲4.04%
•AUDUSD上漲280點（0.6270 – 0.6550），或漲4.47%
•NZDUSD上漲250點（0.5750 – 0.6000），或漲4.35%
•USDJPY下跌350點（148.50 -145.00）或跌2.36%
•USDCHF 下跌300點 (1.0150 – 0.9850) ，或跌2.96%
•USDCAD下跌420點（1.3800 – 1.3380），或跌3.04%
•USDCNH 下跌1850點（7.3550-7.1700），或跌2.52%
•USDSGD下跌300點（1.4250 – 1.3950），或跌 2.11%

但是，目前押注“美元見頂”或許太早了，美元仍有升值的空間，因素如下：
1）美元的避險屬性，
2）美元的終端利率預期5-6%仍在實現的路上；
3）美聯儲政策轉向的“拐點”還未出現；
4）美元的主要對手貨幣是歐元和英鎊，
但是歐元區和 英國目前的經濟環境在“俄烏衝突”的拖累下，明顯不如美元經濟基礎穩健。這些因素都支撐美元仍有走強的基礎。

2.明年五月之後，美國財政部或可能會推出“財政版QE”

上週三（11月2日） 財政部宣布，將在下週的第四季度再融資操作中發行960億美元的長期債券。而對於市場期待的“回購美國國債” 以改善美國國債市場的流動性，沒有做出決定。

自今年10月份以來，美國國債市場的流動性惡化，已達到了2020年3月肺炎疫情爆發後的最差水平附近。

儘管美國國債市場的流動性指標MOVE已經接近“危機水平”附近，但是除了美國財長耶倫表達擔憂之外，美國官方部門貌似沒有壓力快速著手實施，關於“債券回購”還沒有給出具體的時間表。

目前市場預計，在2023年五月之前，不會“回購美國國債”。

3. 德國總理朔爾茨訪華，或開啟新一輪的 “中歐友好” 商貿合作

上週四11月3日，德國總理朔爾茨率領一個由大眾，西門子，寶馬，拜耳，阿迪達斯等12名企業高管組成的“商業大佬隨行團”訪問團，訪問中國。朔爾茨是自全球爆發“新冠肺炎疫情”後首個訪華的G7國家領導人。

他發表講話稱，“對於中國而言，這個擁有14億人口和具備經濟實力的國家，當然會在未來的世界舞台上扮演重要角色。”，“即使環境發生變化，中國仍然是德國和歐洲重要的經濟和貿易夥伴。

我們不想與中國‘脫鉤’ ”，他務實地尋求符合中德共同利益的合作。

11月4日，中國航空器材公司與德國空中客車公司簽署了一份購買140架飛機，價值170億美元的大單。

此次朔爾茨的對華訪問，是在“俄烏戰爭”引發的“地緣政治局勢緊張”的背景下進行的，這或是歐洲重新擁抱“多邊主義”的良好開端。

德國總理朔爾茨表示，“因為中國政府、主席和我能夠宣佈在這場戰爭中不應該使用核武器，僅這一點就使整個行程變得值得。”。 “中國”和“德國”這兩個大國都極力反對“核戰爭”，這是對全世界愛好和平的人民的極大的鼓舞。

由於歐美地區的需求下降，最近公佈的中國10月對外貿易數據下降為851.5億美元，預期為959.7億美元，中國的“貿易順差”有持續惡化的傾向。

同時10月份進出口貿易疲軟, 10 月份中國出口同比收縮 0.3%，進口同比收縮 0.7%。這是自 2020 年 5 月以來國際貿易的首次收縮。

對歐洲的出口在一個月內下降了 6%，對美國的出口下降幅度更大，為 7.4%。但是值得注意的是，中國對東盟的出口同比增長 20%，而進口同比增長僅 4.5%，這表明供應鏈正在不斷從中國大陸轉向東盟。

同時，上週三（11月2日），國家衛健委召開會議，重申將“堅定不移地”堅持“動態清零”政策，而該政策對服務活動的影響已經超出預期, 財新服務業 PMI數據從9月的49.3，繼續跌落至10月的48.4。

中國一名前疫情管控官員最近（11月5日）表示，中國未來幾個月將顯著改變目前的動態清零防疫政策。另外，在“美國中期選舉”背景下，“風險情緒升溫”帶動近期歐美股市上揚。

疊加德國總理朔爾茨訪華利好中歐經濟中長期發展。反映到金融市場上，以上這些因素利好和提振了人民幣，歐元，以及中國和德國股票市場。

其中，恆生指數反彈力度最大，自10月底以來，大幅反彈上漲15.07 %（14600 - 16800）。

以下是過去一周的漲跌的記錄：
•中國A50股票指數（CHINA50）上漲1110點（11120 – 12220） ,或漲9.89%
•中國恆生企業指數（CHINAH） 上漲800點（4900 - 5700） ,或漲16.33%
•香港恆生指數（HK50）上漲 2200點（14600 – 16800） ,或漲15.07%
•德國指數30（GER30）上漲700點（13000 – 13700），或漲5.39%
•EURUSD 上漲360點（0.9730 – 1.0090）, 或漲 3.70%
•USDCNH 下跌1850點（7.3550-7.1700），或CNH兌USD漲2.52%

4. 美國中期選舉, 助推歐美股市反彈

美國中期選舉結果即將於週三出爐，目前市場普遍看好“共和黨”會勝出。共和黨，也就是“唐納德·特朗普”，美國前一任總統所在的黨派，他也在近期宣布11月15日會有大事件將要宣布，預計可能是他想要參加競選“2024年美國總統大選”。

德意志銀行的經濟學家和摩根士丹利的策略師，都發表了“共和黨”將會“全面勝利”的預測。

有分析認為“共和黨”勝出，這種結果，或有可能形成對俄羅斯較為有利的局面，或有利於結束“俄烏戰爭”。

歷史經驗顯示“美國中期選舉”對股市影響雖然有限，但是股市大多數時間在此期間保持反彈上漲。

亞太地區的日本，新加坡和澳大利亞，以及歐洲地區的英國，德國等國家，跟隨美國股市，開啟不同程度的反彈上漲。

•新加坡指數30（SING30），上漲950點（273.50 – 283.00 ），或漲3.47%
•日本JP225股票指數，上漲1000點（27000– 28000）,或漲3.70%
•澳大利亞標普200指數(AUS200)，上漲210點（6770-6980） ,或漲3.10%
•德國指數30（GER30）, 上漲700點（13000 – 13700），或漲5.39%
•歐洲指數50（EU50），上漲200點（3550 -3750），或漲5.63%
•英國指數100（UK100），上漲300點（7050 – 7350），或漲4.26%
•荷蘭指數25（NL25），上漲30點（655 – 685），或漲4.58%
•法國指40(FRA40), 上漲270點（6190 -6460），或漲4.36%
•瑞士20指數Switzerland 20（CH20）上漲230點(10620 -10850)，或漲2.17%
•西班牙35指數（ES35），上漲210點（7790 - 8000），或漲2.70%
•台灣股票指數（TWIX）上漲32點（483 – 515）, 或漲6.63%

5. 美元兌日元，或繼續跟隨美國十年國債收益率的走勢

日本央行干預外匯市場後，市場擔憂，日本央行隨時或再次悄悄的干預“日元貶值”，在USDJPY在150下方橫盤整理兩週左右，開啟小幅下跌模式，也就是日元對美元小幅升值。

但是從基本面上來說，美聯儲和日本央行的利率政策的“背離”仍支撐美元兌日元的上漲。

未來或繼續關注，美國十年期國債收益率的走向，也就是USDJPY的大致走向。非美貨幣在風險情緒升溫的提振下，近期反彈上漲，但是日元兌美元或上漲有限，這就或有做多“非美貨幣兌日元”的機會。

以下是過去一周“非美貨幣兌美元”的漲跌記錄：
•USDJPY下跌350點（148.50 -145.00）或跌2.36%
•GBPJPY上漲400點（165.00 – 169.00），或漲2.42%
•EURJPY上漲 300點（144.00 – 147.00 ），或漲2.08%
•AUDJPY上漲220點（93.00 – 95.20），或漲2.37%
•NZDJPY 上漲200點（85.20– 87.20），或漲2.35%
•CADJPY 上漲200點（107.10 – 109.10），或漲1.87%
•CHFJPY 上漲270點（145.80 -148.50 ），或漲1.85%



資料來源：tradingview， 進入2022年以來，USDJPY緊跟美國十年期國債收益率的走勢，未來或繼續關注，美國十年期國債收益率的走向，也就是USDJPY的大致走向。

短期風險：

投資者也需要重點關注本週四（11月10日），晚上8:30分公佈的美國10月核心消費者物價指數（月率和年率） 的數據的公佈，目前市場預期美國10月份通脹報告，總體CPI預期環比上漲0.6%，CPI年增長率預計將從9月份的8.2%略微回落至8.0%。

關於通脹的核心CPI指標的月率和年率預計分別為0.5%和6.5%。一旦通脹有所回落，或有“見頂跡象”，預計市場將調整對於5%的終端利率的預期，美元指數或進一步回落，非美貨幣或趁勢繼續反彈。

反之，如果數據仍出乎市場意料地上升，預期終端利率預期將會上升，美元指數走高，從而推高國債債收益率，或引發非美貨幣和股市新一輪的下跌行情。

同時，也需要密切關注下週三（11月16日），晚上9點半的美國10月零售銷售（月率）的數據。零售銷售數據是經常用來衡量消費支出的重要指標，消費者支出對美國經濟十分關鍵，佔整體經濟活動的逾2/3，而零售銷售又佔消費者支出的1/3，因此，被認為是美國經濟發展的重要因素。

目前市場預期是0.8%。如果公佈的數據好於預期，將利好美元。注意，在接近年底的兩個月，在美元指數自今年年初以來，已經上漲了近一年，並漲幅高達21.16% （94.50 – 114.50 ）後，短期內 “美元貶值壓力”一直都在。

Sandy Wang 撰
12:20 pm SGT time, 09 Nov 2022

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Sandy Wang:

作為擁有十多年交易經驗的“頭寸交易者”，Sandy Wang 是OANDA 在亞太區域的其中一位市場分析師，專注於從宏觀經濟觀點和基本面分析的角度對外匯，債券，股票指數和大宗商品等多個金融工具領域的研究。其中，Sandy對“所有貨幣對之間的相互關聯性”，以及這些“貨幣對”與其它金融工具或者金融指標的相互關聯性的研究特別有興趣。Sandy 是一位有系統有條理的研究員，關注於設計和建立能夠使每一種所研究的金融工具實現盈利最大化的交易策略。她畢業於新加坡國立大學，持有新加坡金融管理局(MAS) 和澳大利亞證券投資委員會（ASIC）外匯相關執照。她常駐新加坡，於2016 年加入 OANDA，擔任外匯專家，自 2021 年以來一直為市場評論撰稿。

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