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“財政版QE”拯救美債市場的低流動性, 日本央行維持寬鬆政策不變, 澳洲央行如期加息25個基點

1. “財政版QE”開啟20年以來首次回購美國國債，美聯儲或放緩加息步伐

美國國債市場，是相當於全球金融市場的“心臟地帶”，它的流動性至關重要。一旦美國國債市場出現問題，股市，債市，外匯市場，大宗商品市場，都會受到波及而出現連鎖反應。輕則，觸發“股市熔斷”，就如2020年3月“新冠疫情”爆發之初的，國際原油價格暴跌至15-20美元/桶, 美國股市在連續8個交易日出現4次熔斷。重則，或引發爆發金融危機。

在最近的10月份，用來衡量美國國債流動性的指標MOVE，已經觸及了2020年3月左右的“新冠疫情”爆發之初的最差的流動性的水平線附近。美國財政部長耶倫，也在近期（10月12日）表示對美國24萬億美元的美國國債市場的擔憂，“我們擔心國債市場會缺乏足夠的流動性”，“美國國債市場交易可能出現崩潰”。並暗示，美國財政部將採取行動，例如“回購美國國債”來維持美國國債市場的流動性。

隨著美國國債市場風險飆升，美聯儲或在今年年底之前放緩市場對美聯儲激進加息的預期，這或將帶動出現美國國債價格的回升，美國國債債收益率的下跌，以及風險資產反彈。投資者需要密切關注，美國財政部將於本週三美國東部時間上午8:30，也就是美聯儲11月利率會議（ＦＯＭＣ會議）之前，公佈財政部關於“再融資”相關的細節。


資料來源：財經M平方，MOVE指標反映美債期貨的波動程度，並被視為是美債期限溢價的觀察指標(長短利差)，也是用來衡量美國國債流動性的關鍵性指標。

財政版“QE”,就是通過“回購美國國債”，也就是贖回“未到期的債務”，用新債來換舊債，向市場釋放流動性，降低融資成本。上次使用該策略是在2000年，也就是20多年前。目前華爾街，尤其是持有大量“舊國債”的“ 一級做市商” ，例如高盛，摩根士丹利和摩根大通等等，對“財政版QE”是非常期待的。在過去“全球化”多年的“深耕”下，全球金融市場的相關聯性，實際上是很強的，金融市場的很多小問題，都有可能引發“多米骨牌效應”。任何周邊在海外美元市場，任何領域中，出了問題，最終都可能引到“心臟地帶”的美國國債市場。

例如： 9月底的“英國養老金危機”，瑞士信貸深陷“美元荒”危機，日本央行近期兩次出手干預“日圓貶值”以及大幅拋售美國國債。這些與美國經濟深度掛鉤的經濟體出現的任何問題，都可能通過連鎖效應把問題引到美國國債市場。以下是關於美國國債市場或陷入“流動性”危機的討論。

1）美聯儲和美國國內大型金融機構“拋售美國國債”

美聯儲是拋售美國國債的主要力量之一,目前正以每個月600億美元的速度從其資產負債表中，剝離美國國債。 “新冠疫情”爆發以來，美聯儲實施的大規模QE，大規模印鈔和發行國債，已經致使美聯儲資產負債表達到8萬億美元左右。美聯儲宣布今年6月1日正式開啟縮表，“縮表”就是美聯儲縮小資產負債表，向銀行、社會公眾賣出美國國債等資產，向金融體系和社會收回流動性的過程。規模上限是475億美元，三個月後翻倍。前三個月縮減規模上限為每月475億美元（300億國債+175億MBS），9月開始後縮減規模上限增加到950億美元（600億國債+350億MBS）。

MBS是：住房抵押貸款支持證券（Mortgage-Backed Security, MBS）是資產支持證券ABS的一種，其償付給投資者的現金流來自於由住房抵押貸款組成的資產池產生的本金和利息。按照目前的縮表速度，到2025年才能將至5.9萬億美元的規模。由於目前的美國的高通脹在6-7%，而美國十年期國債收益率是4%左右，如果美國的高通脹持續下去，繼續持有美國國債，就是“虧錢”的。

所以，美國大型銀行，保險基金和養老基金，也在拋售美國國債。

2）全球各國央行紛紛拋售美國國債

國債，就是國家公債，國債有國家公信力作為後盾，算是一種風險相對較低的投資方式。事實上，參與美國國債市場買賣的都是全世界各國的政府的大型銀行，大型證券公司和各類基金公司，交易的資金動輒上百億美元是很常見的，所以其影響不言而喻。美國作為世界第一經濟軍事強國，美國政府所發行的國債也被許多國家持有。但是自2019年底的肺炎疫情以來，美國的QE政策，通過不斷地印鈔票，使得美國的債務規模達到了史無前例的歷史新高。美國國債價值或被“稀釋”。

美國通脹居高不下，債務更是達到空前高度, 疊加是“俄烏衝突”爆發以來，“逆全球化”的傾向越來越明顯，美國宣布凍結俄羅斯央行的美元外匯儲備，為了規避風險，不少國家都開始拋售手頭上持有的美債，以減少對自己國家的影響，從2021年4月以來，中國，日本，英國，德國，法國，瑞士等國已經陸續紛紛拋售巨額美國國債以減少損失。

3）日本央行干預外匯市場和拋售美國國債

有數據顯示，日本自2019年6月以來，就是美國的最大海外美國國債持有國。日本央行不斷的大幅拋售美債，以實現其對ＹＣＣ國債收益率曲線的控制。市場一直都有關於日本央行是否未來會進行分步驟退出，其已經長期堅持的收益率曲線（YCC）的討論。

所以也要警惕，一旦日本央行宣布未來或放鬆收益率曲線的任何消息，或推動日本國債收益率飆升，聯動也推動美債收益率飆升，同時引髮美國國債危機　和攪動外匯市場大幅的波動。日本財務省10月31日披露的數據，從9月29日至10月27日，日本花費了創紀錄的6.3萬億日圓（424億美元，約3000億元人民幣)　干預匯市，阻止日圓兌美元大幅下跌，並恫嚇打擊投機行為。

日本作為全球美債持有第一大國，也是在今年以來持續拋售美國國債規模最大。根據日本財務省的資產負債表數據日本在9月份有大約拋售了520億美元的國債。日本拋售美國國債，已換取更多的美元，所才有足夠的資金干預“日圓貶值”的外匯市場。

道明證券策略師 Gennadiy Goldberg 表示：“令人擔憂的是，即使日本央行現在有充足現金進行干預；但以目前的干預速度，他們也需要賣出更多美債，以備未來的干預。這才是引發市場恐懼的真正原因。”

4）英國養老金高槓桿“暴雷”和英國國債市場的流動性風險，加劇了美國國債被拋售的風險

剛剛過去的9月底到10月初，英國養老金危機面前，英國首相特拉斯和英國財長克沃騰的新的減稅政策未能解決問題，還導致了英鎊暴跌至37年以來的新低點1.0350左右，和英國十年期國債價格跌至歷史低點91.50左右, 同時英國十年期國債收益率觸及5%的歷史新高，最終被迫辭職。過去二十多年以來，備受英國市場推崇的LDI負債驅動投資的養老金投資策略，是這次養老金風波”漏洞源頭”，具體可以參考10月27日的文章（日本央行再次干預”日圓貶值”, 歐美股市和非美貨幣反彈,USDCNH上破7.3000）。

所以，接下來，投資者就要密切關注里希蘇納克如何拯救英國養老金市場，這對英國中長期經濟復甦至關重要。根據11月1日的報導，英國央行開始嘗試量化緊縮（Quantitative Tightening）, 拋售7.5億英鎊的短期國債，同時計劃在接下來的12月內出售400億英鎊的國債。

其他央行是採用的是“被動式縮表”，就是國債到期後，不再繼續買。而英國央行是主動出售國債，也是本輪緊縮週期中，第一個主動出售國債的國家。

值得關注的是，英國發行國債的速度也同時創下了歷史新高， 按照目前的趨勢，英國2022-2023財政年度的赤字將達到1700億英鎊，接近今年三月預算預估值的990億英鎊的兩倍左右。

5）金融系統性風險壓力增大 ，瑞士信貸危機反應“美元荒”問題嚴重

瑞士信貸（Credit Suisse ）是瑞士第二大銀行，近期有不少報導，稱其或陷入破產邊緣，或成為第二個雷曼兄弟的風險。近期10月28日，瑞士信貸發布的今年第三季度的財務報告顯示，虧損40.34億瑞郎, 遠低於市場預期的4.13億瑞士法郎。當天開盤股市就暴跌20%。而2022年年內截止目前，已經跌幅高達59%。瑞信的業績連續四個季度出現了虧損，其中，2021年第四季度，出現16億瑞郎的虧損。

到了2022年，趕上美聯儲加息，2022年一季度和 2022年第二季度，分別虧損2.73億瑞郎和15.9億瑞郎。相關數據顯示，截至今年6月底，瑞信的高質量流動資產約為2380億美元，而其槓桿風險的敞口卻為8730億美元。也就是說，瑞信現有流動性資金已無法覆蓋風險敞口。這也是為什麼瑞信最近不斷傳出“破產”傳聞的原因。

這對於整個歐洲和全世界經濟復甦的信心，都是一個沉重的打擊。無論瑞士信貸是否會破產，但其需要大量的流動性以填補漏洞是無法迴避的現實。這也反映了 “美元荒”的問題，也就是美元流動性趨緊。

2.日央行10月貨幣政策維持不變，上調通脹預期，USDJPY 繼續在150之下震盪

日本央行10月28日貨幣政策聲明要點：日本央行維持超寬鬆政策, 日本央行堅持其現有的YCC（收益率曲線控制yield control curve）的QQE（量化質化寬鬆）框架，繼續購買日本國債，使10年期國債收益率維持在0%左右；對金融機構在央行的經常賬戶餘額實施-0.1%的政策利率；下調2022財年實際GDP增長預期至2.0%，並且全面上調了通脹預期， 上調2023財年CPI增速預期。

2022財年實際GDP預測從2.4%下調至2.0%；2023財年實際GDP預測從2.0%下調至1.9%； 2022財年除新鮮食品的CPI年率預測從2.3%上調至2.9%； 2023財年除新鮮食品的CPI年率預測從1.4%上調至1.6%； 2024財年除新鮮食品的CPI年率預測從1.3%上調至1.6%； 2022財年除新鮮食品和能源的CPI年率預測從1.3%上調至1.8%； 2023財年除新鮮食品和能源的CPI年率預測從1.4%上調至1.6%； 2024財年除新鮮食品和能源的CPI年率預測從1.5%上調至1.6%。

經過了日本央行在9月28日和 10月21日的兩次大規模的干預“日圓貶值”的外匯市場後，市場變得異常冷靜 ，USDJPY基本上在 145.50- 148.90之間橫盤整理。其他非美貨幣也是類似USDJPY維持窄幅橫盤整理，靜候本週四和本週五的重磅美聯儲11月利率會議和美國非農報告的公佈。

截止目前，中國仍是日本的最大的貿易夥伴，有約22%的日本進出口是和中國相關。今年以來，USDJPY 和USDCNH的總體大致上同向變動的傾向。隨著10月底，在日本央行的兩次大幅干預外匯市場的背景下，USDJPY在今年年內峰值151.90左右（也是過去32年以來的新高）後， 維持在150.00一線以下的區間橫盤整理。而USDCNH也在今年年內的峰值7.3750後，在7.35000一線以下區間橫盤整理。如果日本央行繼續不動聲色的暗自捍衛150一線的USDJPY價位, USDCNH也或能守住7.3500的價位。


資料來源：TradingView，2022年10月21-25日，USDCNH和USDJPY分別達到了年“峰值”的 7.3700 和 151.50。如果日本央行繼續不動聲色的暗自捍衛150一線的USDJPY價位, USDCNH也或能守住7.3500的價位。

3. 澳洲央行如期放緩加息25個基點，澳元弱勢橫盤整理

澳大利亞央行在11月的利率決議上加息25個基點至2.85%，符合市場預期，這也是相對美聯儲來說，較為“溫和”的緊縮政策。這也是自2022年5月份，澳洲央行開啟加息以來，連續2個月（10月和11月）放緩加息25個基點，而之前的6月，7月，8月和9月每次利率會議分別加息50個基點。

市場上有把“澳洲央行”的利率政策，作為整體G7國家的加息或放緩的“風向標”，也就是說，這離美聯儲放緩加息不遠了。澳洲央行宣布加息25個基點後，澳元兌美元AUD/USD短線下跌20點左右，目前在6.6350-6.6520之間窄幅橫盤整理。

最近公佈的澳大利亞第三季度的CPI均值（年率）再次升高並達到6.1%，高於市場預期的5.5%和前值的4.9%。近期公佈的澳大利亞9月零售銷售數據也再次超出預期，環比增長0.6%，高於市場預期為0.5%。第三季度PPI也再次攀升，同比增速達到6.1%，也高於預期的5.6%。物價壓力攀升的前景令人擔憂。

澳洲央行政策聲明要點：世界經濟前景正在惡化 ; 高利率和高通脹給許多家庭的預算帶來了壓力 ;澳洲央行改變了對通脹的看法，將通脹峰值預期從此前的7.75%上調至8.0%。

儘管如此，但仍然認為2023年通脹將大幅下滑。中期通脹預期依然良好；CPI回歸目標水平需要持續的供需關係, 預計2023年CPI在4.75%左右； 預計2024年CPI將略高於3％。預計未來一段時間將進一步加息； 今年晚些時候，通脹率預計將達到8％左右。預計今年GDP增長3％左右,預計2023年和2024年GDP將增長1.5%； 預計未來幾個月內失業率將保持穩定。

勞動力市場仍然非常緊張，許多公司很難招到工人；將繼續密切注意勞動力成本的演變和企業的定價行為,中期通脹預期依然良好。

短期風險：

目前市場靜候本週四（11月3日）早上2點的美聯儲11月利率決議和本週五（11月4日）晚上8點半的美國非農報告數據。

目前市場預期美聯儲11月利率決議有望釋放關於“放緩加息”的鴿派信號。如果，接近年底的兩個月，市場風險情緒繼續升溫，美元有望在“美元的貶值壓力下”繼續橫盤整理，甚至出現小幅震盪下跌的行情。但是，如果美聯儲堅持“鷹派激進加息”的對抗通脹的態度不變，或再次激髮美元指數上漲和風險資產的下跌行情。

同時，投資者也需要重點關注下週四（11月10日）美國10月核心消費者物價指數（月率和年率） 的數據的公佈，一旦通脹有所回落，或有“見頂跡象”，預計市場將調整對於5%的終端利率的預期，美元指數或進一步回落，非美貨幣或趁勢繼續反彈。

Sandy Wang 撰
12:10 pm SGT time, 02 Nov 2022

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Sandy Wang:

作為擁有十多年交易經驗的“頭寸交易者”，Sandy Wang 是OANDA 在亞太區域的其中一位市場分析師，專注於從宏觀經濟觀點和基本面分析的角度對外匯，債券，股票指數和大宗商品等多個金融工具領域的研究。其中，Sandy對“所有貨幣對之間的相互關聯性”，以及這些“貨幣對”與其它金融工具或者金融指標的相互關聯性的研究特別有興趣。Sandy 是一位有系統有條理的研究員，關注於設計和建立能夠使每一種所研究的金融工具實現盈利最大化的交易策略。她畢業於新加坡國立大學，持有新加坡金融管理局(MAS) 和澳大利亞證券投資委員會（ASIC）外匯相關執照。她常駐新加坡，於2016 年加入 OANDA，擔任外匯專家，自 2021 年以來一直為市場評論撰稿。

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