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美國道瓊指數「US30 雙週報2023年9月_2期」

<本期亮點>

1.美國公布 8 月扣除汽車、能源、食品、建築材料價格的「核心零售銷售」月增率報 0.1%，大幅超過市場預期的 -0.1%，表現相當穩健，這證明可以證明美國消費動能無虞，美國經濟正穩健的運行在聯準會高達 5.0% 的利率之上。

2.美國公布 8 月核心 CPI 年增率報 4.3%，不僅合於市場預期，更是大幅低於前月的 4.7%，創下近 2 年來增幅最小的一次月度數據，而由於 8 月 CPI 報告是聯準會召開 9 月會議之前的最新一份 CPI 報告，預計 8 月核心 CPI 的降溫，將會在一定程度上減輕聯準會的升息壓力，預計 9 月聯準會將繼續暫停升息，且不致再次調升終點利率。

3.展望道瓊後市，美國核心零售銷售連續 2 個月表現樂觀，這暗示在 3Q23 期間內，美國服務性消費相當強勁，預計這將提振 3Q23 GDP 成長率，而道瓊成份股與美國經濟掛鉤程度極高，例如成份股家得寶 (Home Depot)、麥當勞、卡特彼勒 (Caterpillar)、Visa、Honeywell、沃爾瑪等，業績皆是高度依賴著美國經濟，預計道瓊指數將有望挑戰歷史新高。

美國 8 月核心零售銷售穩健，道瓊有望挑戰歷史新高

美國公布 8 月零售銷售增長超預期，消費者需求整體仍具彈性，反映汽油價格強勢上漲，推升零售銷售的上升壓力顯現，而這可能無法充份反應美國真實的消費動能是否穩健，但若以扣除汽車、能源、食品、建築材料價格的「核心零售銷售」來看，月增率報 0.1% 是大幅超過市場預期的 -0.1%，這即完全可以證明美國消費動能無虞，美國經濟正穩健的運行在聯準會 (Fed) 高達 5.0% 的利率之上，道瓊後市將有望挑戰歷史新高。

8 月份的零售銷售 13 個類別中，只有 3 個類別的銷售額出現下降，包括服飾、電子產品、百貨公司、超市、娛樂等均出現增長；其中，加油站銷售月增率在 8 月大增 5.2%，創下近一年多來最大增幅，是 8 月零售銷售月增率大幅上升的主要驅動因素；而核心零售銷售再次超越市場預期，顯示美國經濟消費動能仍穩健地運行在高利率之上，因為零售數據與 GDP 中的消費者支出部分最為密切相關。

同時，美國亦公布 8 月消費者物價 (CPI) 數據，最令市場驚豔的是核心 CPI 年增率報 4.3%，不僅合於市場預期，更是大幅低於前月的 4.7%，創下近 2 年來增幅最小的一次月度數據，而由於 8 月 CPI 報告是聯準會召開 9 月會議之前的最新一份 CPI 報告，預計 8 月核心 CPI 的降溫，將會在一定程度上減輕聯準會的升息壓力，預計 9 月聯準會將繼續暫停升息，且不致再次調升終點利率 (Terminal rate)，聯準會將有喘息空間能夠繼續觀望高利率對美國經濟造成的滯後性影響。

展望道瓊後市，美國 8 月核心零售銷售月增率達 0.1% 超越市場預期，這已是連續第二個月核心零售銷售表現超預期，此前 7 月月增率為 0.6%，顯示在 3Q23 期間內，美國服務性消費相當強勁，預計這將提振 3Q23 GDP 成長率，而道瓊成份股與美國經濟掛鉤程度極高，例如成份股家得寶 (Home Depot)、麥當勞、卡特彼勒 (Caterpillar)、Visa、Honeywell、沃爾瑪等，業績皆是高度依賴著美國經濟，故在零售消費動能強勁的帶動下，預計道瓊指數將有望挑戰歷史新高。


道瓊指數走勢圖　資料來源：Tradingview　資料日期：2023/9/14

總經分析：

一.美國 8 月消費動能穩健，支持 3Q23 GDP 增長動能：

美國 8 月消費動能表現強勁，8 月零售銷售增長超預期，雖然這主要是反映到汽油價格的強勢支撐，使得價格上漲的壓力開始顯現，但扣除掉汽車、能源、食品、建築材料價格的「核心零售銷售」表現則是相當穩健，證明美國真實的消費動能是有堅固支撐，不只是反應汽油價格飛漲。

美國 8 零售銷售數據細項：

●8 月零售銷售月增率報 0.6%，市場預期 0.1%，前值 0.5%；
●8 月扣除汽車外零售銷售月增率報 0.6%，市場預期 0.4%，前值 0.7%；
●8 月扣除汽車和天然氣外零售銷售月增率報 0.2%，市場預期 -0.1%，前值 0.5%；
●8 月扣除汽車、能源、食品、建築材料價格的核心零售銷售月增率增長 0.1%，預期 -0.1%，前值 0.6%。

美國 8 月零售銷售數據細項　資料來源：Census　資料日期：2023/9/14

8 月零售銷售中最亮眼的就是「核心零售銷售」，8 月核心零售銷售月增率再度超越市場預期來到 0.1%，連續 2 季超越市場預期，顯示核心零售銷售表現穩健，而 8 月核心核心零售銷售之所以令人驚豔，這是因為此前 7 月是有亞馬遜 Prime Day 的消費支持，而 8 月理應經過了 7 月的亞馬遜 Prime Day 折扣活動之後，美國消費動能將見到放緩，但 8 月仍是繳出了強勁的正增長成績單。

而進一步觀察 8 月零售銷售各產業細項，在 13 個零售類別中，只有 3 個類別的銷售額出現下降，其中服飾、電子產品的銷售額增長最為亮眼，而百貨公司、超市、娛樂等，亦是繳出不錯的增長動能，預計在 8 月零售銷售數據的帶動下，美國 3Q23 實質 GDP 增長率將有望達到 4.0% 以上，大幅高於 2Q23 增長率 2.1%。

二.美國 8 月核心 CPI 持續下行，放緩趨勢並未改變：

美國 8 月 CPI 年增率、月增率皆雙雙再度回升，反映全球原油需求上修、沙烏地阿拉伯以及俄羅斯自主減產延長、下半年供需趨緊帶動紐約輕原油 (WTI) 油價回升接近每桶 90 美元大關，能源價格是這次 CPI 反彈的主要原因。

8 月 CPI 報告觀察，由於 WTI 油價已回升至每桶 90 美元大關附近，故這將導致美國 CPI 年增率有可能反覆在 3-4% 區間移動的可能性，不過由於核心 CPI 月增率仍低於去年同期的低點 0.3%，且住房價格指數仍在持續下行，這將有望進一步帶動核心通膨放緩，達成年底核心 PCE 物價降至 3.9% 的聯準會經濟預測 (Summary of Economic Projections, SEP) 之預估目標。

美國 8 月 CPI 數據細項表現：

●8 月 CPI 年增率報 3.7%，市場預期 3.6%，前值 3.2%。
●8 月 CPI 月增率報 0.6%，市場預期 0.6%，前值 0.2%。
●8 月核心 CPI 年增率報 4.3%，市場預期 4.3%，前值 4.7%。
●8 月核心 CPI 月增率報 0.3%，市場預期 0.3%，前值 0.2%。

美國 8 月 CPI 細項表現　資料來源：U.S. Bureau of Labor Statistics　資料日期：2023/9/13

雖然 8 月 CPI 年增率達 3.7% 略超市場預期的 3.6%，但這最大貢獻項目主要是來自於油價，而聯準會制定貨幣政策更關心的是扣除掉能源與蔬菜價格的「核心 CPI」，8 月核心 CPI 年增率進一步降至 4.3%，大幅低於 7 月的 4.7%，再次證明了核心 CPI 放緩的趨勢未變。

8 月 CPI 報告是聯準會進入 9 月利率會議之前的最新一份 CPI 報告，而在核心 CPI 放緩趨勢不變的市況下，預估聯準會 9 月即將更新的點陣圖 (Dot Plot) 中位數落點將維持先前 6 月的 5.5-5.75%，不致再次上修本輪循環的終點利率預期。

估值分析：

據 Bloomberg 截至 9 月 14 日數據顯示，道瓊指數未來 12 個月預估本益比 (Forward 12 months P/E Ratio) 報 18.69 倍，估值持平於 9 月初時的估值。 在當前美國勞動力市場強勁、核心零售銷售穩健，且核心 CPI 通膨仍溫和下滑的多方幫助下，預計聯準會將有望在本輪升息循環中實現軟著陸 (Soft Landing)，美國經濟跌入經濟衰退的機率已經不高，美國經濟下一階段更可能的是進入「金髮女孩 (Goldilocks)」，即經濟與通膨不溫不火的良好階段，而這將有望幫助道瓊成份股開始上修 FY2024 年的每股盈餘 (EPS) 預期。

P/E Ratio
Index	9/14/23	Year ago	Forward 12 mons
Dow Jones	25.27	18.23	18.69
S&P 500	20.17	21.80	20.05
NASDAQ 100	30.27	25.32	26.97
Russell 2000	26.75	21.80	20.05

美股四大指數估值比較圖　資料來源：Bloomberg　資料日期：2023/9/14

道瓊30 後市：

美國 8 月核心零售銷售數據表現穩健，民間消費動能連續第 2 個月表現強勁，而在消費強勁的同時，美國核心 CPI 增速卻仍是走在下行趨勢，這對美國經濟來說可謂是最好場景，幫助美國經濟將有望進入「金髮女孩」經濟，即經濟表現溫和、同時通膨趨勢穩定，這將有助於道瓊指數成份股逐漸進入營收與每股盈餘 (EPS) 上修循環。

在消費動能穩健的支持下，聯準會 9 月 SEP 高機率再度上調 2023 年經濟預估，同時上調 PCE、並維持核心 PCE 不變，而在核心通膨放緩趨勢持續下，預期在 9 月利率會議更新的點陣圖 (Dot Plot) 上，利率中位數落點將持平先前 6 月會議給予的 5.5-5.75% 終點利率區間，終點利率預計不會再次出現上修，這將有助於穩定股市估值。

展望道瓊後市，美國核心零售銷售連續 2 個月表現樂觀，這暗示在 3Q23 期間內，美國服務性消費相當強勁，預計這將提振 3Q23 GDP 成長率，而道瓊成份股與美國經濟掛鉤程度極高，例如成份股家得寶 (Home Depot)、麥當勞、卡特彼勒 (Caterpillar)、Visa、Honeywell、沃爾瑪等，業績皆是高度依賴著美國經濟，故在零售消費動能強勁的帶動下，預計道瓊指數將有望挑戰歷史新高。

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