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美國道瓊指數「US30 雙週報2023年9月_1期」

<本期亮點>

1.美國勞工部公布 8 月非農報告，新增就業人數再次超越市場預期，顯示美國勞動力市場雖然降溫，但仍舊具有韌性，反映聯準會主席鮑爾在全球央行年會傑克森霍爾所表述的，美國經濟仍舊十分強勁，雖然通膨已顯著回落，但仍處在較高水平，故聯準會將保持高利率在一段更長時間。

2.美國 8 月失業率增加至 3.8%，較 7 月的 3.5% 大幅上升，並創下自 2022 年 2 月以來最高水平，但失業率走升的背景原因，是因為勞動參與率大幅升高至 62.8%，顯示美國勞動人口正在加速重返勞動力市場，故推升了失業率走高，這是屬於健康的失業率走高現象，這更將有助於美國薪資增速放緩，幫助經濟從過熱走向溫和，這是邁向金髮女孩經濟 (Goldilocks) 的重要里程碑。

3.展望道瓊指數後市，美國經濟的消費動能樂觀，這主要是歸因於勞動力市場強勁，反映出美國民眾「有工作就會消費」的文化觀念，故在美國勞動市場健康的市況下，道瓊成份股基本面相當可能已在 2Q23 觸底，並將於 3Q23 開啟新一輪的每股盈餘 (EPS) 上修循環，道瓊指數有望在 3Q23 內重新挑戰 35000 點以上水平。

美國經濟健康運行，道瓊有望挑戰 35000 點上方

美國勞工部公布 8 月非農報告，新增就業人數再次超越市場預期，顯示美國勞動力市場雖然降溫，但仍舊具有韌性，反映聯準會 (Fed) 主席鮑爾 (Jerome Powell) 在全球央行年會傑克森霍爾 (Jackson Hole) 所表述的，美國經濟仍舊十分強勁，雖然通膨已顯著回落，但仍處在較高水平，故聯準會將保持高利率在一段更長時間，而美國經濟的強勁對道瓊指數來說，將推升道瓊指數成份股基本面，預計道瓊指數將有望重新挑戰 35000 點大關。

美國 8 月非農就業人數增加 18.7 萬人，高於預期的 17 萬人，此前 7 月為增加 18.7 萬人，同時美國 8 月失業率增加至 3.8%，較 7 月的 3.5% 大幅上升，並創下自 2022 年 2 月以來最高水平，但失業率走升的背景原因，是因為勞動參與率大幅升高至 62.8%，顯示美國勞動人口正在加速重返勞動力市場，故推升了失業率走高，這是屬於健康的失業率走高現象，這更將有助於美國薪資增速放緩，幫助經濟從過熱走向溫和，這是邁向金髮女孩經濟 (Goldilocks) 的重要里程碑。

而在全球央行年會傑克森霍爾 (Jackson Hole) 期間，聯準會主席鮑爾發表演講表示，認同美國通膨已顯著降溫，但當前美國通膨率仍處在較高水平，強勁的經濟可能推動服務業通膨反彈，聯準會仍然需要謹慎權衡，預計將保持較長時期的高利率環境，但也預計美國通膨將繼續下降，因房租通膨已開始受到高利率所壓制，美國經濟將有望走向軟著陸 (Soft Landing)。

展望道瓊指數後市，當前美國經濟表現仍強，聯準會亞特蘭大分行即預計 3Q23 美國實質 GDP 將高達 5.6%，這意味在美國通膨率顯著降溫的同時，經濟仍未受到太多壓制，顯示美國經濟趨向軟著陸，雖然 2023 年內聯準會基本沒有降息空間，因為經濟動能強勁，但折射到道瓊指數成份股來看，道瓊成份股與美國經濟高度掛鉤，在經濟動能強勁、軟著陸趨勢越來越明確的前景下，道瓊成份股基本面相當可能已在 2Q23 觸底，並於 3Q23 開啟新一輪的每股盈餘 (EPS) 上修循環，道瓊指數有望在 3Q23 內重新挑戰 35000 點大關。


道瓊指數走勢圖　資料來源：Tradingview　資料日期：2023/9/1

總經分析：

一.勞動參與率大升，為聯準會留下喘息空間：

美國 8 月非農就業人數增加 18.7 萬人，超過市場預期，而 6、7 月就業數據合計較修正前低 11 萬人，失業率上升幅度超出預期，非農數據發布後，芝商所 (CME) 利率期貨市場顯示 2023 年內聯準會再度升息的可能性下降。

美國勞工部 9 月 1 日公佈 8 月非農報告顯示，美國 8 月非農新增就業 18.7 萬人，高於預期的 17.0 萬人，而 7 月份非農新增就業人數從 18.7 萬人下修至 15.7 萬人，6 月份非農新增就業人數從 18.5 萬人下修至 8.0 萬人，修正後，6 月和 7 月新增就業人數合計較修正前低 11 萬人。

美國 8 月非農報告細項：

●非農新增就業報 18.7 萬人，預期 17.0 萬人，修正後前值 15.7 萬人
●失業率報 3.8%，預期 3.5%，前值 3.5%
●平均每小時薪資年增率報 4.3%，預期 4.4%，前值 4.4%
●平均每小時薪資月增率報 0.2%，預期 0.3%，前值 0.4%
●勞動參與率報 62.6%，預期 62.6%，前值 62.6%
●平均每週工時報 34.4 小時，預期 34.3 小時，前值 34.3 小時

美國失業率走勢圖　資料來源：Tradingview　資料日期：2023/9/1

美國 8 月份失業率意外飆升 0.3 個百分點至 3.8%，創下自 2022 年 2 月以來新高，失業人數增加 51.4 萬人，達到 640 萬人，而回顧 2022 年同期數據看，事實上這兩項指標與 2022 年前幾乎沒有什麼不同，當時 2022 年 8 月失業率為 3.7%，失業人數為 600 萬人。

另外，由於勞動參與率的大幅走升，顯示勞動人口正在加速重返勞動力市場，這也幫助抑制了薪資成長，證據即在於 8 月平均每小時薪資月增率再次降至 0.2%，不及市場預期的 0.3% 及前值 0.4%，薪資增長出現降溫。

美國 8 月非農就業報告的最大亮點，就是勞動力參與率令人驚訝地上升至 62.8%，創下自 2020 年 2 月疫情之初以來的最高水平，這對聯準會來說是個絕佳的好消息，因為勞動力市場上有更多的人在積極尋找工作或就業，幫助薪資增長持續放緩，這給予聯準會更多喘息空間，可以暫時不再拉升終點利率，繼續維持當前的高利率水平即可，以繼續觀望通膨的形勢發展。

二.鮑爾於傑克森霍爾釋放 3 大要點，暗示貨幣政策暫時不會更鷹派：

鮑爾在 8 月出席全球央行年會傑克遜霍爾 (Jackson Hole)，向全世界闡述當前美國經濟狀況，以及聯準會的貨幣政策態度與立場，以下是鮑爾在本屆傑克森霍爾上釋放的 3 大政策要點：

1.通膨已從高點回落，聯準會抗通膨的戰爭已取得進展：

●通膨已從峰值回落，抗擊通膨已經取得了進展，最近的數據是積極的。
●目前通膨確實仍然高於政策制定者感到舒適的水平，將通膨降低仍是一個漫長的過程，商品通膨需要持續降溫。
●2% 繼續是聯準會的通膨目標。

2.聯準會升息與否的風險，認為風險是雙向的：

●升息風險是雙向的，既存在做得太多的風險，也存在做得太少的風險。
●做得太少可能會讓高於目標的通膨變得根深蒂固，最終需要貨幣政策從經濟中擠出更持久的通膨，對就業造成高昂的代價。
●升息做得太多也可能對經濟造成不必要的傷害。

3.9 月利率會議將繼續以數據評估是否升息，聯準會傾向謹慎行事：

●將謹慎地決定是否再次升息。在即將舉行的會議上，根據整體數據以及不斷變化的前景和風險來評估進展，決定是進一步收緊貨幣政策，還是保持政策利率不變。
●在通膨持續放緩之前，將採取限制性政策，目前實質利率 (Neutral rate) 已為正值，表明貨幣政策已處在限制性水平。
●聯準會在考慮進一步行動時將保持靈活性，但幾乎沒有跡象表明準備在短期內開始放鬆貨幣政策，預計將維持高利率一段更長時間。

整體觀察鮑爾在傑克森霍爾上的發言，聯準會並沒有更趨向鷹派，聯準會是傾向以每個月的經濟數據評估經濟形勢，再決定是否繼續升息，即繼續維持「依靠經濟數據行事 (Data dependent)」的政策框架，這意味著若美國通膨率持續按照當前步伐降溫，聯準會即無須再次拉升終點利率。

且聯準會罕見地向市場明確表示，當前利率水準已達到限制性水平，升息做得太多可能對經濟造成不必要的傷害，這些發言也顯示了目前聯準會並不願意再升息太多，反而希望先暫時觀望，等待觀察當前的高利率對美國經濟造成的滯後性影響，故鮑爾在傑克森霍爾的發言事實上並未更為鷹派。

估值分析：

據 Bloomberg 截至 9 月 1 日數據顯示，道瓊指數未來 12 個月預估本益比 (Forward 12 months P/E Ratio) 報 18.95 倍，估值自先前 20 倍大關顯著下降，原因除了近期道瓊指數小幅修正以外，更多的是因為市場開始在上修道瓊成份股的每股盈餘 (EPS) 預期。

在當前美國勞動力市場強勁，且通膨仍在溫和下滑的雙向幫助下，預計聯準會有望實現軟著陸 (Soft Landing)，美國經濟跌入經濟衰退的機率已經不高，美國經濟下一階段更可能的是進入「金髮女孩 (Goldilocks)」，即經濟與通膨不溫不火的良好階段，而這將有望幫助道瓊成份股開始上修 FY 2024 年的每股盈餘 (EPS) 預期。

P/E Ratio
Index	9/1/23	Year ago	Forward 12 mons
Dow Jones	25.22	18.44	18.95
S&P 500	20.49	21.53	20.17
NASDAQ 100	30.82	24.82	27.35
Russell 2000	27.23	52.27	24.75

美股四大指數估值比較圖　資料來源：Bloomberg　資料日期：2023/9/1

道瓊30 後市：

美國實質 GDP 上半年累計增長 2.3%，主要支撐因素是民間消費與投資、政府消費與投資，其中，民間消費對美國第二季實質 GDP 貢獻了 1.12 個百分點，民間投資貢獻了 0.97 個百分點，各級政府的消費、投資合計貢獻 0.45 個百分點，三大部分對美國第二季 GDP 貢獻了 2.54%，這顯示美國民間消費韌性仍舊強勁，對美國經濟增長形成較強支撐。

向前看第三季 GDP 前景，聯準會亞特蘭大分行 (Federal Reserve Bank of Atlanta) 更是預估第三季實質 GDP 將達 5.6%，顯示美國經濟正健康地運行於當前的高利率水平，同時通膨也在溫和放緩，美國經濟並未出現任何經濟衰退的跡象，當前的經濟趨勢正指向軟著陸 (Soft Landing)。


聯準會亞特蘭大分行對第三季實質 GDP 之預估　資料來源：Federal Reserve Bank of Atlanta　資料日期：2023/9/1

美國經濟在當前的高利率水準下運行無虞，也繼續幫助道瓊成份股基本面復甦，其中又以民生消費的個股基本面表現最為強勁，例如零售巨頭沃爾瑪 (Walmart) 2Q23 營收和獲利都超出華爾街預期，同時並上修了 2023 年財測；百事集團 2Q23 財報也同樣超出市場預期，並調升全年財測。

展望道瓊指數後市，美國經濟的消費動能樂觀，這主要是歸因於勞動力市場強勁，反映出美國民眾「有工作就會消費」的文化觀念，故在美國勞動市場健康的市況下，道瓊成份股基本面相當可能已在 2Q23 觸底，並將於 3Q23 開啟新一輪的每股盈餘 (EPS) 上修循環，道瓊指數有望在 3Q23 內重新挑戰 35000 點以上水平。

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