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美國道瓊指數「US30 雙週報2023年10月_2期」

<本期亮點>

1.美國公布 9 月 CPI 年增率雖高出預期，但與 8 月持平停留在 3.7%，核心 CPI 更是降至 4.1%，顯示美國通膨率仍舊維持在降溫趨勢下，這支撐了聯準會 11 月會議幾乎不可能升息，聯準會貨幣政策預計將繼續維持當前高利率 5.25-5.50% 一段更長時間，以靜觀高利率對實體經濟造成的滯後效果，這對道瓊指數來說，估值修正的壓力也將告一段落，有助於短線上的反彈進攻。

2.摩根大通財報傳出捷報，包括 3Q23 獲利躍增 35%，優於市場預期，隨後公布財報的花旗 (C) 與富國銀行 (WFC)，也都交出亮眼成績，JPM 財報顯示，在止於 9 月 30 日的三個月，淨利成長 35% 至 131.51 億美元，或每股盈餘 4.33 美元，優於市場預期的每股 3.92 美元，主要歸功於淨利息收入 (NII) 再創歷史新高，同時 JPM 還上修 2023 全年 NII 預測。

3.展望 US 30 後市，當前美國經濟前景穩定，包括非農報告顯示出勞動力市場正在經歷「再平衡」，就業需求仍強、但薪資增速放緩等，而核心 CPI 也受惠於薪資增速放緩而走低，支持聯準會毋須再於 11 月進行升息，甚至可以說聯準會本輪升息循環的高點已經見到，故在美國經濟穩定的前景下，銀行股財報也繳出亮眼的財測上修，彰顯了道瓊成份股最糟的狀況很可能已經過去，展望 4Q23 來看，道瓊指數相當有機會反轉上攻、挑戰前高。

通膨穩定+JPM財報亮眼，道瓊有望反轉上攻

美國公布 9 月消費者物價指數 (CPI) 年增率雖高出預期，但與 8 月持平停留在 3.7%，核心 CPI 更是降至 4.1%，顯示美國通膨率仍舊維持在降溫趨勢下，這支撐了聯準會 11 月會議幾乎不可能升息，聯準會貨幣政策預計將繼續維持當前高利率 5.25-5.50% 一段更長時間，以靜觀高利率對實體經濟造成的滯後效果，這對道瓊指數來說，估值修正的壓力也將告一段落，有助於短線上的反彈進攻。

美國 9 月核心 CPI (扣除波動大的食品與能源價格) 年增率降至 4.1%，比 8 月的 4.3% 進一步放緩，同時 9 月核心 CPI 月增率也持平 8 月落在 0.3%，核心通膨率無論是從月比還是年比的角度觀察，皆沒有看到加速的現象，顯示當前油價的上漲並未影響到核心 CPI 的下行趨勢，因核心 CPI 受到美國勞動力市場「再平衡 (rebalance)」之後，薪資通膨螺旋 (Price/wage Spiral) 的壓力已經大幅度舒緩，而薪資通膨才是更影響核心 CPI 增速的主要因子。

美股 3Q23 財報季已開跑，道瓊成份股摩根大通 (JPMorgan) 打頭陣立刻傳出捷報，包括 3Q23 獲利躍增 35%，優於市場預期，隨後公布財報的花旗 (C) 與富國銀行 (WFC)，也都交出亮眼成績，JPM 財報顯示，在止於 9 月 30 日的三個月，淨利成長 35% 至 131.51 億美元，或每股盈餘 4.33 美元，優於市場預期的每股 3.92 美元，主要歸功於淨利息收入 (NII) 再創歷史新高，同時 JPM 還上修 2023 全年 NII 預測。

展望 US 30 後市，當前美國經濟前景穩定，包括非農報告顯示出勞動力市場正在經歷「再平衡」，就業需求仍強、但薪資增速放緩等，而核心 CPI 也受惠於薪資增速放緩而走低，支持聯準會毋須再於 11 月進行升息，甚至可以說聯準會本輪升息循環的高點已經見到，故在美國經濟穩定的前景下，銀行股財報也繳出亮眼的財測上修，彰顯了道瓊成份股最糟的狀況很可能已經過去，展望 4Q23 來看，道瓊指數相當有機會反轉上攻、挑戰前高。


道瓊指數走勢圖　資料來源：Tradingview　資料日期：2023/10/13

總經分析：

一.9 月核心 CPI 穩定下降，支持聯準會 11 月不升息：

美國 9 月消費者物價指數 (CPI) 增速持穩，CPI 數據雖然高於市場預期，但仍持平於前值，而核心 CPI 則是合於市場預期、且低於前值，這使得聯準會的貨幣政策在打擊通膨之際，能夠得以喘息，預計聯準會 11 月會議將繼續選擇按兵不動，維持在 5.25-5.50% 的高利率水平。

美國 9 月 CPI 增速表現：

●9 月 CPI 年增率報 3.7%，市場預期為 3.6%，前值為 3.7%。

●9 月 CPI 月增率報 0.4%，市場預期為 0.3%，前值為 0.6%。

●9 月核心 CPI 年增率報 4.1%，市場預期為 4.1%，前值為 4.3%。

●9 月核心 CPI 月增率報 0.3%，市場預期為 0.3%，前值為 0.3%。

美國 CPI 各增速表現　資料來源：Tradingview　資料日期：2023/10/12

從 CPI 細項指數數據來看，房屋價格意外上行是核心通膨上升的主要推動力，但核心商品類的 CPI 則是跌幅出現擴大：

9 月核心商品 CPI 月減幅自 8 月的 -0.1% 擴大至 -0.39%，其中服裝、家居、醫療照護和二手車價格均下降，此外，雖然能源價格被排除在核心通膨的計算中，但是油價上漲可能影響相關商品以及機票價格，對核心通膨確實有一定的溢出效應，但當前來看，影響程度並不明顯。

9 月 CPI 房租價格較 8 月成長至 0.65%，是此次通膨數據最大的意外，但由於房租類 CPI 通常落後反映房租變化 9 個月至 1 年，故隨著 2023 年以來美國房租持續下滑，預計房租 CPI 反彈只是短期現象，並不影響整體房租類 CPI 續跌的趨勢，因美國房租價格並未出現回升。

除住房外的核心服務價格在 9 月進一步下降至 0.46%，其中運輸服務價格有所收窄，主要是因為機票價格的增幅收窄，雖然油價繼續上行，但部分被暑假後需求的減少所抵消。

二.小摩財報報喜，暗示美國經濟強勁健康：

道瓊成份股摩根大通 (JPM) 繳出優於預期的最新財報，在高利率助攻下，摩根大通上季淨利息收入 (NII) 創下歷史新高，且淨利年增 35% 至 131.5 億美元，每股盈餘為 4.33 美元，營收則年增 21% 至 406.9 億美元，所有數據皆優於市場預期。

受惠利率攀升，摩根大通 3Q23 淨利息收入年增 30% 至 229 億美元，寫下紀錄，較市場預估值高出約 6 億美元，同時摩根大通也上修 2023 全年淨利息收入達到 890 億美元，較先前的預估值大增 20 億美元。

摩根大通 3Q23 財報細項表現　資料來源：JPM　資料日期：2023/10/13

根據財報，摩根大通旗下消費銀行部門 3Q23 獲利激增 36% 至 59 億美元，主要受惠淨利息收入增加，以及收購第一共和銀行 (First Republic Bank) 的獲利，另外企業及投銀部門獲利則年減 12% 至 31 億美元，主因為交易和顧問收入減少。

此外，摩根大通特別降低 3Q23 信貸損失撥備至 13.8 億美元，遠低於市場預估的 23.9 億美元，反映美國經濟強勁穩健，使得放貸違約的風險正在減小。

摩根大通執行長 Jamie Dimon 在財報發布會上表示，摩根大通 3Q23 財報亮麗，主要歸功於淨利息收入強勁，以及名目信用成本低於往常水準，上修 2023 全年淨利息收入達到 890 億美元，較先前 2Q23 財測預估的 870 億美元更高。

而儘管財報亮眼，Jamie Dimon 也仍示警，俄烏戰爭未歇之際以巴衝突再起，使全球面臨「數十年來最危險時刻」，軍事衝突可能對能源和食品市場產生深遠影響。

估值分析：

據 Bloomberg 截至 10 月 13 日數據顯示，道瓊指數未來 12 個月預估本益比 (Forward 12 months P/E Ratio) 報 18.47 倍，估值穩定在 18 倍左右。

在當前美國勞動力市場穩健再平衡，就業需求穩定、且薪資增長放緩，幫助核心 CPI 通膨溫和下滑，估預計聯準會 11 月會議將有望繼續停止升息，並有望於本波升息循環中實現軟著陸 (Soft Landing)，並迎接美國經濟下一階段「金髮女孩 (Goldilocks)」，這將有望幫助道瓊成份股開始上修 FY2024 年的每股盈餘 (EPS) 預期。

P/E Ratio
Index	10/13/23	Year ago	Forward 12 mons
Dow Jones	24.27	17.46	18.47
S&P 500	18.75	17.85	19.52
NASDAQ 100	30.05	23.02	26.78
Russell 2000	23.65	53.96	23.07

美股四大指數估值比較圖　資料來源：Bloomberg　資料日期：2023/10/13

道瓊30 後市：

美國 9 月 CPI 報告顯示，雖然近期國際油價大幅上漲，使得通膨具有上行風險，但 9 月數據顯示，美國核心 CPI 通膨率仍走在穩定的下降趨勢，反映出美國勞動力市場在「再平衡」的趨勢裡，就業需求穩定、薪資增速反降，幫助了核心 CPI 持續放緩，有理由支持聯準會 11 月會議不予升息，這將幫助道瓊指數估值修正壓力結束，有助於短線上的反彈進攻。

基本面看，道瓊重磅成份股摩根大通繳出亮眼 3Q23 財報，並且上修 2023 全年的淨利息收入，顯示美國銀行股「最壞狀況」已經過去，美國經濟基本面仍舊穩健，消費者信貸與企業貸款的違約狀況充份可控，而在摩根大通首開上修財測第一槍之後，預計其他道瓊成份股包括高盛 (GS)、Visa、旅行者 (TRV) 等相關類股，也有機會宣布財測上修。

展望 US 30 後市，當前美國經濟前景穩定，包括非農報告顯示出勞動力市場穩健，就業需求仍強、但薪資增速放緩等，而核心 CPI 也受惠於薪資增速放緩而走低，支持聯準會毋須再於 11 月進行升息，甚至可以說聯準會本輪升息循環的高點已經見到，故在美國經濟穩定的前景下，銀行股財報也繳出亮眼的財測上修，彰顯了道瓊成份股最糟的狀況很可能已經過去，展望 4Q23 來看，道瓊指數相當有機會反轉上攻、挑戰前高。

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