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美國道瓊指數「US30 雙週報2023年6月_1期」

<本期亮點>

1.美國勞工部最新 5 月份非農報告意外大增 33.9 萬人，遠高於市場預期的 19.5 萬人，顯示美國經濟在聯準會的高壓升息之下，經濟仍是具有強大韌性，而考慮到美國通膨率持續向下滑落，薪資增長也走在溫和放緩的路徑，美國經濟在本輪聯準會的高利率壓力下，將有機率實現軟著陸。

2.5 月份非農報告觀察，薪資增長率已見到連續性增幅放緩，顯示最難解決的服務性通膨也已見到了初步緩解的跡象，這為聯準會在高利率引發經濟衰退之前提前轉向降息，提供了一定的條件與基礎，也暗示了聯準會在本輪升息循環裡，將有機率不引發經濟衰退，並且能夠順利壓制通膨率回到 2% 的政策目標。

3.展望道瓊後市，5 月非農報告顯示，聯準會實現軟著陸的機會已顯著增加，將有機會引導經濟週期進入下一階段「金髮經濟」，這意味著道瓊指數成份股將能夠避開新一輪的 EPS 下修循環，甚至可能提早進入 EPS 上修循環，道瓊指數的多頭轉折點，相信已經來到。

5 月非農為軟著陸帶來曙光，道瓊多頭轉折點浮現

美國勞工部 6 月 2 日公布最新 5 月份非農報告意外大增 33.9 萬人，遠高於市場預期的 19.5 萬人，顯示美國經濟在聯準會 (Fed) 的高壓升息之下，經濟仍是具有強大韌性，而考慮到美國通膨率持續向下滑落，薪資增長也走在溫和放緩的路徑，美國經濟在本輪聯準會的高利率壓力下，將有機率實現軟著陸 (Soft Landing)，道瓊股市的多頭轉折點相信已經來到。

聯準會在一年多來的時間將基準利率自 0.0% 升息至 5.00-5.25% 水平，消費者物價指數 (CPI) 年增率也自 9% 的最高點一路降至當前的 5.0%，與此同時，美國經濟仍是保持著高度韌性，失業率持續低於 4.0% 的自然失業率水準，這意味著聯準會的高利率政策引導了通膨預期降溫，且並未掀起美國失業潮，幾乎完成了歷史僅見的創舉。

雖然當前美國薪資通膨黏性仍舊頑強，但從 5 月份非農報告觀察，薪資增長率已見到連續性增幅放緩，顯示最難解決的服務性通膨也已見到了初步緩解的跡象，這為聯準會在高利率引發經濟衰退之前提前轉向降息，提供了一定的條件與基礎，也暗示了聯準會在本輪升息循環裡，將有機率不引發經濟衰退，並且能夠順利壓制通膨率回到 2% 的政策目標。

展望 US 30 後市，5 月非農報告顯示，當前聯準會實現軟著陸的可能性已經出現顯著增加，將有機會在引導通膨率降溫的過程中，提早於經濟衰退發生之前轉向降息，這對道瓊指數成份股來說是極大利多，因道瓊指數成份股與實體經濟是高度掛鉤，故在不引起經濟衰退的狀況下，道瓊指數成份股就可以避開連續性的每股盈餘 (EPS) 下修，道瓊指數的多頭轉折點，相信已經在 5 月非農報告公布之後浮現。


道瓊指數走勢圖　資料來源：Tradingview　資料日期：2023/6/2

總經分析：

一.5 月非農報告強勁，為軟著陸帶來曙光：

美國勞工部公布 5 月非農報告顯示，美國勞動力市場在 5 月份繼續展現出強大的強勁韌性，儘管面對著聯準會的高利率壓力，非農就業人數的增長仍是大幅超過市場預期，且失業率仍溫和地壓制在 4.0% 下方。

5 月非農報告顯示，美國 5 月非農就業人數增加 33.9 萬人，市場預期為增加 19.5 萬人；5 月失業率為 3.7%，高於前值 3.4% 和預期 3.5%，雖然失業率攀升至 2022 年 10 月以來新高，但實際上仍接近 1969 年以來的最低水準，且也低於 4.0% 的自然失業率水準。

5 月非農報告細項：

•非農新增就業報 33.9 萬人，預期 19.5 萬人，修正後前值 25.4 萬人
•失業率報 3.7%，預期 3.5%，前值 3.4%
•平均每小時薪資年增率報 4.3%，預期 4.4%，修正後前值 4.3%
•平均每小時薪資月增率報 0.3%，預期 0.3%，前值 0.5%
•勞動參與率報 62.6%，預期 62.6%，前值 62.6%
•平均每週工時報 34.4 小時，預期 34.4 小時，前值 34.4 小時

美國失業率　資料來源：tradingview　資料日期：2023/6/2

各產業別的就業狀況，專業和商業服務在 5 月創造了 64,000 個新工作，帶動就業增長，政府則幫助增加了 56,000 個工作職務，而醫療保健貢獻了 52,000 個。

其他值得注意的增長者包括休閒和酒店業 (48,000 人)、建築業(25,000 人) 以及運輸和倉儲業(24,000 人)。

在美國勞動力市場強勁的帶動下，最近的美國銀行 (BofA) 信用卡報告 (Credit Card spending report) 亦表明，美國民眾仍在繼續消費，反映出美國人「有工作、就會消費」的民族習性，儘管消費者持續動用儲蓄並越來越多地使用信用卡支付購買費用。

最令人值得注意的是 5 月平均時薪年增率與月增率出現持續放緩，分別報 4.3% 與 0.3%，這顯示美國整體勞動力市場不僅維持強勁，同時薪資通膨黏性亦在持續降溫，為聯準會高壓升息後順利進入「軟著陸 (Soft Landing)」帶來了曙光。

二.配合 4 月 JOLTs 報告觀察，證明美國勞動力市場需求強勁：

美國勞工部公布 4 月 JOLTS　職位空缺和勞動力流動調查報告，4 月美國職位空缺數報 1010 萬個，遠超市場預期的 940 萬，不僅寫下近 3 個月以來新高，前值 3 月數據也從 959 萬上修至 975 萬，顯示美國勞動力市場需求仍強，聯準會並不具備於年內降息的條件，甚至有可能再向上升息一碼 (25BP) 至 5.00-5.25% 水平。

以產業別看，4 月 JOLTs 報告顯示，零售貿易、醫療保健、運輸和倉儲的職位空缺數增加最多、需求最為強勁，而住宿和餐飲服務、商業服務和製造業的職位空缺則是小幅減少，但整體看，企業招聘人數是出現上升。


各產業 JOLTs 職位空缺數　資料來源：JOLTs　資料日期：2023/5/31

儘管金融環境收緊迫使一些雇主停止招聘，但美國企業對勞動力的需求在很大程度上仍保持彈性，雖然科技、銀行業等白領階級開始的裁員潮正開始蔓延到其他行業，但屬於藍領階級的服務業公司，仍舊難以招到員工。

一樣根據 4 月份的 JOLTs 數據，聯準會最關注的勞動力市場需求指標：「職位空缺與失業人口比率」在 4 月進一步上升至 1.8，亦創下近 3 個月來新高，而對比在新冠疫情之前這一比例約為 1.2，這反映出美國勞動力市場需求仍舊相當強勁，並未受到聯準會的高壓升息打擊。

綜合 5 月非農與 4 月 JOLTs 報告觀察，美國勞動力市場依然相當健康，且與此同時，服務業的薪資通膨黏性也在順利降溫之中，這給予了聯準會可能在引發經濟衰退之前，能夠順利轉向降息的空間。

估值分析：

據 Bloomberg 截至 6 月 2 日數據顯示，道瓊指數未來 12 個月預估本益比 (Forward 12 months P/E Ratio) 報 17.47 倍，估值持續低於 18 倍的整數關口。

在 5 月份非農報告的支撐下，美國經濟浮現了避開經濟衰退、實現軟著陸的曙光，而在軟著陸的前景下，道瓊指數成份股將有機會停止連續數季的財測 (Guidance) 下修壓力，這將幫助道瓊指數觸底在 18 倍的預估本益比估值，這對市場信心來說將會是一大提振。

P/E Ratio
Index	6/2/23	Year ago	Forward 12 mons
Dow Jones	22.48	18.74	17.47
S&P 500	18.68	21.72	18.92
NASDAQ 100	29.23	26.47	27.65
Russell 2000	27.63	50.57	22.47

美股四大指數估值比較圖　資料來源：Bloomberg　資料日期：2023/6/2

道瓊30 後市：

美國 5 月非農報告表現強勁，新增就業不僅大超市場預期來到 33.9 萬人，也超過美國勞動力市場的健康檢查點 19.0 萬人，與此同時，薪資增長率卻仍能夠持續性地溫和下降，這為美國經濟軟著陸帶來了不小的希望，因聯準會將有機會在高利率引發經濟衰退之前，趕上轉向降息，順利完成本次的抗通膨任務，道瓊指數的多頭轉折點，很可能已經來到。

由於道瓊指數成份股與美國經濟高度掛鉤，若聯準會本輪的高壓升息可以不引發經濟衰退，就順利挪除美國的服務性通膨黏性，那麼美國經濟的下一階段就將是「金髮經濟 (Goldilocks economy)」，金髮經濟指的是「經濟溫和成長，通貨膨脹也溫和」的總體經濟狀況，這通常伴隨著低失業率及低利率。

在金髮經濟的環境裡，搭配著通貨膨脹數據表現穩定，因而使得經濟目前位於相對平衡之處，不會過熱亦不會衰退，同時此環境將不易促使各國央行進行升息等緊縮政策，這是經濟週期中最為美妙的階段，因此在這樣的經濟環境下，也相對有利於股票市場表現。

展望道瓊後市，5 月非農報告顯示，聯準會實現軟著陸的機會已顯著增加，將有機會在引導通膨率降溫的過程中，提早於經濟衰退發生之前轉向降息，並引導經濟週期進入下一階段「金髮經濟」，這意味著道瓊指數成份股將能夠避開新一輪的每股盈餘 (EPS) 下修循環，甚至可能提早進入 EPS 上修循環，道瓊指數的多頭轉折點，相信已經來到。

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