---

美國道瓊指數「US30 雙週報2023年7月_2期」

<本期亮點>

1.美國公布 6 月 CPI 增速再次低於市場預期，反映出在聯準會 (Fed) 的高利率限制下，美國通膨持續呈現下降趨勢，而更重要的是，在本次 6 月 CPI 報告中 3 個月期年化「超核心 CPI」首次觸及 2% 通膨目標，顯示美國服務業通膨黏性也已開始移除，折射出美國經濟正在溫和走弱。

2.道瓊成份股將於下週陸續公布財報，據 FactSet 最新數據，市場預期道瓊指數成份股 2Q23 EPS 年增率將為 0.0%，對比先前 6 月 30 日統計的 0.4% 顯著下修，顯示市場也對於財報季各公司的獲利放緩正在預作準備，這已對道瓊成份股的獲利放緩作出去風險 (de-Risk) 準備，甚至 0.0% 增速有過低的疑慮，這將有望對道瓊指數 2Q23 的財報結果帶來上檔驚喜。

3.展望 US 30 後市，美國經濟當前仍在承受聯準會的高利率壓制，但鑑於勞動力市場的強勁韌性、失業率持續在歷史低檔徘徊，故這為美國經濟帶來了強大的韌性支撐，而因為道瓊成份股基本面與美國經濟高度掛鉤，預計道瓊指數在財報季內將出現擊敗市場預期的正向驚喜，為道瓊指數挑戰 37000 整數大關作鋪路。

美國經濟有望進入金髮經濟，道瓊財報將帶來正向驚喜

美國公布 6 月消費者物價指數 (CPI) 增速再次低於市場預期，反映出在聯準會 (Fed) 的高利率限制下，美國通膨持續呈現下降趨勢，而更重要的是，在本次 6 月 CPI 報告中 3 個月期年化「超核心 CPI」首次觸及 2% 通膨目標，顯示美國服務業通膨黏性也已開始移除，折射出美國經濟正在溫和走弱，但道瓊指數成份股在即將到來的財報季中，市場對於經濟走弱的預期已有所準備，因經歷了上季 1Q23 的財報季之後，道瓊成份股對 2Q23 財測 (Guidance) 普遍不佳，故市場預期已被顯著降低、甚至有過低的可能，這反而為道瓊成份股提供擊敗預期的上檔驚喜空間。

美國公布 6 月 CPI 報告顯示，美國通膨正在加速收縮，6 月年增率已降至 3.0%，低於市場預期的 3.1%，而核心 CPI 年增率則降至 4.8%，更是大幅優於市場預期的 5.0%，這暗示聯準會升息相當可能在 7 月份觸頂，意即 7 月將高度機率是本輪升息循環的最後一次升息。

甚至在本次的 6 月 CPI 報告中，聯準會最關心的超核心 (Super Core CPI) 更是自 2021 年 9 月以來「首次跌回 0 軸」，顯示在美國的通膨結構中，不只是商品通膨 (Commodity inflation) 大幅放緩、甚至服務性通膨 (Services inflation) 也已經開始見到初步放緩的徵兆。

道瓊成份股將於下週陸續公布財報，據 FactSet 截至 7 月 14 日最新數據，市場預期道瓊指數成份股 2Q23 每股盈餘 (EPS) 年增率將為 0.0%，對比先前 6 月 30 日統計的 0.4% 顯著下修，顯示市場也對於財報季各公司的獲利放緩正在預作準備，而 0.0% 的 EPS 年增率也確實已對道瓊成份股的獲利放緩作出去風險 (de-Risk) 準備，甚至 0.0% 增速有過低的疑慮，而這將有望對道瓊指數 2Q23 的財報結果帶來上檔驚喜。

舉例而言，道瓊成份股摩根大通 (JPM) 已於 7 月 14 日公布 2Q23 財報，財報整體受惠於聯準會升息以及收購第一共和銀行 (First Republic Bank) 的推動，營收年增逾 3 成遠超分析師預期、上季淨利年增狂飆近 70%，此外摩根大通還上調 2023 全年利息淨收益 (NII) 預期，財報成績單亮眼。

展望 US 30 後市，美國經濟當前仍在承受聯準會的高利率壓制，但鑑於勞動力市場的強勁韌性、失業率持續在歷史低檔徘徊，故這為美國經濟帶來了強大的韌性支撐，而因為道瓊成份股基本面與美國經濟高度掛鉤，故這也將大幅減小道瓊成份股的財報下檔風險 (Down-side Risk)，預計道瓊指數在財報季內將出現擊敗市場預期的正向驚喜，為道瓊指數挑戰 37000 整數大關作鋪路。


道瓊指數走勢圖　資料來源：Tradingview　資料日期：2023/7/14

總經分析：

一.美國 6 月 CPI 令人驚豔，超核心 CPI 首度跌破 2% 增速：

由於 2022 年 6 月通膨較高，為基期效應最強的月份，但在能源價格月增率上升的背景下，6 月 CPI 通膨無論是年增率、還是月增率均明顯下降，表明 6 月通膨數據下降的質量相當高。

更值得注意的是，在 6 月 CPI 報告中，聯準會當前最關心的通膨指標「超核心 CPI (Super Core CPI)」通膨率 3 個月期年化增長率已降至 2% 以下，正式低於聯準會的 2% 通膨目標，這顯示了聯準會當前的利率水平是足夠移除服務性通膨黏性，聯準會已無需再次上調終點利率 (Terminal Rate)，本輪升息循環已確定觸頂。

美國 6 月 CPI 增速表現：

●6 月 CPI 年增率報 3.0%，市場預期為 3.1%，前值為 4.0%。
●6 月 CPI 月增率報 0.2%，市場預期為 0.3%，前值為 0.1%。
●6 月核心 CPI 年增率報 4.8%，市場預期為 5.0%，前值為 5.3%。
●6 月核心 CPI 月增率報 0.2%，市場預期為 0.3%，前值為 0.4%。

美國 CPI 各增速表現　資料來源：TradingView　資料日期：2023/7/12

美國 6 月 CPI 貢獻最大的雖然仍為住宅 (月增率報 0.4%），貢獻了 CPI 的 70%，但增速已經顯著下滑，其次為車險 (1.7%)、服裝 (0.3%)、休閒和個人護理；增速出現負增長的則有機票 (-8.1%)、通信 (-0.5%)、二手車 (-0.5%)、家具裝飾 (-0.1%)，整體看，各細項年增率顯著下降一方面主要是基於基期效應，一方面則來自住宅分項指數終於出現月增率大幅減速。

美國核心 CPI 月增率從去年 12 月起進入 0.4% 附近的平台後，遲遲不見顯著放緩，甚至 3-5 月還出現小幅上漲，但 6 月卻跌破自 2021 年 3 月以來的盤整區間至 0.2%；而扣除住宅以外的核心 CPI 月增率近幾月穩定的處於 0.3% 以下，6 月則進一步降至 0%，是本輪升息循環以來的最低點。

最令人感到欣喜的是，聯準會當前最關心的通膨指標「超核心 CPI (Super Core CPI)」通膨率 3 個月期年化增長率在 6 月份降至 2% 以下，也是聯準會本輪升息循環已來首見，服務性通膨黏性正式低於聯準會的 2% 通膨目標，顯示美國通膨率已經趨向穩定。

二.道瓊成份股進入財報發布期，JPM 驚喜上修全年財測：

華爾街大行摩根大通 7 月 14 日公布 2023 會計年度第二季財報，受惠美國聯準會高速升息和收購第一共和銀行的推動，營收年增逾 30% 遠超分析師預期，且 1Q23 淨利年增率更是狂飆近 70%，此外摩根大通還上調 2023 全年利息淨收益 (NII) 預期。

FY2023 Q2 (截至 6/30) 財報關鍵數據：(vs. Bloomberg 預期)

●經調整後營收：424 億美元，年增 34%，優於預期的 389.6 億美元
●淨利：145 億美元，年增 67%；去年同期為 86.5 美元
●稀釋後 EPS：4.75 美元，年增 72%，高於預期的 3.83 美元；去年同期為 4.10 美元

摩根大通 2Q23 財報表現　資料來源：JPM　資料日期：2023/7/14

摩根大通第二季 NII 年增 44% 至 219 億美元，比 Bloomerg 調研的分析師預期還高出約 7 億美元，推動營收表現亮眼；摩根大通第二季信貸損失準備金為 29 億美元，年增 163%，若不包括第一共和銀行，該準備金為 17 億美元，年增率基本持平。

另外，截至第二季底，摩根大通存款餘額為 2.4 兆美元，年減 3%、季增 1%；按平均存款統計，該行第二季的平均單月存款年減 6%。

針對 2023 全年展望，摩根大通宣布上調 NII 全年財測自先前預期的 840 億美元至 870 億美元，顯示出摩根大通已完全走出 3 月份的銀行業擠兌危機，存款餘額表現優於預期，無需提升存款利率來吸引存戶的存款回流。

摩根大通銀行總裁 Jamie Dimon 亦表示，預計 2023 年美國經濟繼續保持彈性，消費者的資產負債表依然健康且正在支出，儘管速度有所放緩，但不預期美國經濟將進入經濟衰退，美國經濟仍是相當健康且強勁。

估值分析：

據 Bloomberg 截至 7 月 14 日數據顯示，道瓊指數未來 12 個月預估本益比 (Forward 12 months P/E Ratio) 報 18.64 倍，估值持續在 18 倍的整數關口附近徘徊。

在美國 6 月超核心 CPI 樂觀下降的幫助下，相信聯準會有望在經濟衰退之前進入降息循環，幫助美國經濟避開經濟衰退，同時考慮到市場當前對於經濟衰退感到憂慮，故對於 2Q23 財報預期普遍偏低，道瓊成份股財報或有機會出現擊垮預期的正向驚喜，一旦道瓊成份股每股盈餘 (EPS) 擊垮市場預期，那麼 18 倍的預估本益比估值即會自動收斂。

P/E Ratio
Index	7/14/23	Year ago	Forward 12 mons
Dow Jones	23.02	17.96	18.64
S&P 500	19.98	20.57	20.37
NASDAQ 100	31.67	24.68	29.32
Russell 2000	26.10	52.63	24.15

美股四大指數估值比較圖　資料來源：Bloomberg　資料日期：2023/7/14

道瓊30 後市：

美國 6 月 CPI 報告已經為聯準會停止升息打開大門，預計聯準會 7 月份會議雖然仍將升息一碼 (25BP)，但這也估計將是聯準會本輪升息循環最後一次升息，隨後聯準會將繼續維持高利率在高檔水平 (Higher for longer) 的 5.25-5.50% 直至年底，而在超核心 CPI 將繼續降低的幫助下，聯準會高度機率將在 2024 年啟動降息，而降息預期會比實際降息還要提早發酵，故降息預期將在 2023 下半年預先幫助提振股市的多頭情緒。

6 月 CPI 揭露了美國超核心 CPI 通膨率正在快速下滑，且已達到了聯準會的 2% 通膨目標水準，這為聯準會帶來機會在本輪升息循環中避開經濟衰退，即在經濟衰退之前聯準會能夠完成對通膨的壓制，並在經濟衰退之前提早進入降息循環，藉此避開經濟衰退之後，將美國經濟帶入到「金髮女孩」經濟 (Goldilocks Economy)。

在美國經濟有望進入金髮女孩經濟的前景下，道瓊成份股的基本面很可能已距離底部不遠，而據 FactSet 最新截至 7 月 14 日最新數據，市場再次下修道瓊成份股 2Q23 每股盈餘 (EPS) 年增率自 0.4% 至 0.0%，反映了市場對美國經濟可能跌入衰退的擔憂，但這樣的預期很可能過低，因美國經濟當前仍是相當強勁，甚至高度可能避開經濟衰退，故道瓊成份股對於 2023 下半年的財測將有機會擊敗市場預期。

展望 US 30 後市，摩根大通已於上週開啟道瓊成份股財報第一槍，整體財報表現亮眼，且針對 2023 全年的 NII 利息淨收益上修，反映美國銀行業危機已經過去，貨幣市場流動性無虞，預計在美國經濟強勁、銀行業危機結束的支持下，道瓊成份股在 2Q23 財報季將繳出亮眼成績單，並對 2023 下半年展望帶來正向驚喜，為道瓊指數挑戰 37000 整數大關作鋪路。

---