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美國道瓊指數「US30 雙週報2023年8月_1期」

<本期亮點>

1.美國 7 月 ISM 製造業 PMI 小幅回升，但仍處在 50 以下的景氣收縮區間，新訂單和產出指數有所上升，但就業指數大幅下降，美國製造業已經連續 9 個月位於收縮區間，隨著美國就業保持穩定、失業率在歷史低檔徘徊，美國製造業景氣或正在築底。

2.美國 7 月 ADP 小非農報新增 32.4 萬人，遠超市場預期的 19.0 萬人，強勁的就業市場將有望繼續支持家庭支出，而且美國有機會在沒有出現大規模失業的情況下，出現薪資成長放緩，因當前勞工就業意願活絡，亦代表了隨著美國通膨大幅降低之後，勞工已接受當前的薪資水平，並未再繼續要求更高的薪資水準。

3.展望道瓊指數後市，美國 6、7 月製造業景氣連續 2 個月出現了築底的現象，再加上美國通膨率仍在放緩，故聯準會能夠趕在失業潮爆發、經濟衰退之前轉向降息的空間，已經大幅增加，預計美國經濟將有望避開衰退，前進下一個景氣階段「金髮女孩」經濟，道瓊指數短線雖然有機會出現漲多修正，但已不影響中期未來 3 個月的多頭格局。

美國製造業景氣出現築底訊號，道瓊有望進入盈餘上修循環

美國 7 月 ISM 製造業 PMI 小幅回升，但仍處在 50 以下的景氣收縮區間，新訂單和產出指數有所上升，但就業指數大幅下降，美國製造業已經連續 9 個月位於收縮區間，隨著美國就業保持穩定、失業率在歷史低檔徘徊，美國製造業景氣或正在築底，而由於道瓊指數成份股與美國實體經濟掛鉤程度最高，故美國景氣的底部出現，將有助於道瓊成份股盈餘修正落底，並逐漸進入上修循環。

7 月 ISM 新訂單指數和生產指數皆有所改善，其中新訂單和生產指標反彈至 9 個月高點，與此同時，ISM 的出口訂單指數降至今年最低水準，美國商品出口繼續下滑，顯示當前美國製造業景氣的初步復甦現象，主要是來自於美國國內的內需消費所帶動，並非是國外需求，這也反映了美國勞動力市場仍舊強勁，支持美國消費動能，故幫助了製造業景氣築底。

美國公布 7 月小非農 ADP 就業亦再次支持美國勞動力市場強勁的論述，7 月 ADP 小非農報新增 32.4 萬人，遠超市場預期的 19.0 萬人，強勁的就業市場將有望繼續支持家庭支出，而且美國有機會在沒有出現大規模失業的情況下，出現薪資成長放緩，因當前勞工就業意願活絡，亦代表了隨著美國通膨大幅降低之後，勞工已接受當前的薪資水平，並未再繼續要求更高的薪資水準。

展望道瓊指數後市，美國經濟持續表現出強大韌性，且 6、7 月製造業景氣連續 2 個月出現了築底的現象，再加上美國通膨率仍在持續放緩，故聯準會能夠趕在失業潮爆發、經濟衰退之前轉向降息的空間，已經大幅增加，預計美國經濟將有望避開衰退，前進下一個景氣階段「金髮女孩」經濟，在此時期內美國經濟將呈現溫和擴張，幫助企業盈餘進入上修循環，道瓊指數短線雖然有機會出現漲多修正，但已不影響中期未來 3 個月的多頭格局。


道瓊指數走勢圖　資料來源：Tradingview　資料日期：2023/8/2

總經分析：

一.7 月 ISM 製造業 PMI 回穩，製造業景氣出現打底現象：

7 月 ISM 製造業 PMI 小幅回升報 46.4，高於前值的 46.0，雖然是低於市場預期的 46.8，但觀察 ISM 製造業 PMI 的細項指數來看，事實上製造業景氣出現了築底的初步現象，顯示美國經濟有望觸底上行。

ISM 7 月細項指數中的最大亮點，即為新訂單大幅上升至 47.3，大幅高於前值的 45.6 和市場預期的 44.0，雖然指數仍是低於 50 的景氣分水線，但這是 ISM 新訂單指數連續第 2 個月出現強勢走高，故不可忽略美國景氣正出現強勁復甦的初步信號。

7 月美國 ISM 製造業細項指數：

●新訂單指數報 47.3，前值 45.6
●生產指數報 48.3，前值 46.7
●僱傭指數報 44.4，前值 48.1
●供應商交貨指數報 46.1，前值 45.7
●存貨指數報 46.1，前值 44.0
●客戶端存貨指數報 48.7，前值 46.2
●價格指數報 42.6，前值 41.8
●未完成訂單指數報 42.8，前值 38.7
●出口訂單指數報 46.2，前值 47.3
●原物料進口指數報 49.6，前值 49.3

ISM 製造業 PMI 細項指數表現　資料來源：ISM　資料日期：2023/8/1

7 月 ISM 分項指數顯示，新訂單、生產指數皆在 7 月出現改善，並回升至 9 個月高點，雖然這 2 個指數仍在 50 的景氣分水線之下，但觸底現象明確，其中新訂單指數更是連續第 2 個月大幅回溫。

ISM 製造業 7 月新訂單指數從前值的 45.6 升至 47.3，創 2022 年 10 月以來新高，顯示儘管聯準會高壓升息之後持續壓制美國經濟動能，但由於美國就業市場仍舊強勁，故帶動消費需求穩健，幫助製造業訂單前景正在改善，鼓勵製造業開始重建庫存。

另外，在僱傭表現方面，ISM 7 月僱傭指數從前值的 48.1 降至 44.4，創 2020 年 7 月以來新低，顯示美國製造業仍舊在持續性的凍結職位、裁員等，反映出公司縮減人事支出的保守策略，但估計這將不影響美國勞動力市場的強勁，因美國勞動力人口就業最大宗為服務業，並非製造業。

整體看，ISM 製造業 PMI 表現強勁，領先指標「新訂單指數減庫存指數」正落在 1.2，亦是連續第 2 個月高於 0 軸上方，這帶來證據證明美國製造業景氣正在築底，最壞的情況很可能已經過去。

二.小非農 ADP 就業大超市場預期，美國就業強勁將繼續支撐消費：

美國 8 月 2 日公布有「小非農」之稱的 ADP 就業報告，數據顯示，7 月美國民間部門就業人數報增加 32.4 萬人，遠超市場經濟學家預期的 19 萬人，顯示美國勞動力市場就業動能非常活絡。


小非農 ADP 每月新增就業變化　資料來源：Tradingview　資料日期：2023/8/2

7 月 ADP 就業細項產業中，尤其製造業表現最弱，7 月就業人數減少 3.6 萬人，已連續第五個月裁員，合乎 ISM 製造業 PMI 雇傭指數的趨勢。

而 ADP 增加就業僱員最多的行業仍為服務業，美國 7 月服務業就業大增 30.3 萬個，其中，休閒和酒店業就業人數新增 20.1 萬個；貿易、運輸、公用事業就業則增加 3 萬人，金融服務業就業小幅減少 5,000 人。

另外，從規模上看，絕大部分新增就業職缺仍然來自於員工少於 50 人的小企業，小企業新增 23.7 萬個職缺，其次是 50 到 500 人的中型公司，新增 13.8 萬個工作職缺，而擁有超過 500 名員工的大型企業公司職缺數量減少了 6.7 萬個。

最值得注意的是，7 月 ADP 就業勞工的薪資年增率已降至 6.2%，這是創下 2021 年 11 月以來的最慢增速，顯示隨著美國通膨率回落之後，美國勞工對於薪資要求也不再那麼堅持，更願意同意接受雇主的薪資，返回勞動力市場就業。

估值分析：

據 Bloomberg 截至 8 月 2 日數據顯示，道瓊指數未來 12 個月預估本益比 (Forward 12 months P/E Ratio) 報 19.61 倍，估值接近 20 倍的整數大關。

雖然道瓊指數估值偏高，但在 ISM 製造業景氣出現築底的幫助下，預計聯準會有望在經濟衰退之前進入降息循環，幫助美國經濟避開經濟衰退，並且幫助美國經濟進入到下一階段「金髮女孩經濟」，這將有望幫助道瓊成份股開始上修 FY 2024 年的每股盈餘 (EPS) 預期，進而收斂道瓊指數的 20 倍估值。

P/E Ratio
Index	8/2/23	Year ago	Forward 12 mons
Dow Jones	25.71	19.49	19.61
S&P 500	20.42	22.20	20.97
NASDAQ 100	34.63	26.92	29.15
Russell 2000	29.63	75.63	25.01

美股四大指數估值比較圖　資料來源：Bloomberg　資料日期：2023/8/2

道瓊30 後市：

從 ISM 7 月製造業 PMI 指數觀察，製造業景氣已經大機率接近底部、甚至已出現觸底，因為除了新訂單指數連續 2 個月大幅回溫之外，PMI 領先指標「新訂單指數減庫存指數」更是已回升至 1.2，這是最重要的景氣回升指標，預計在美國經濟回溫的帶動下，道瓊指數成份股基本面也將開始在 2023 年逐步回溫，有望在 3Q23 財報開始重新進入盈餘 EPS 的上修循環。

本次製造業的景氣回升，一方面是因為美國勞動力市場的就業表現強勁，支撐美國民眾的消費動能，因美國文化的價值觀一直是「有工作、就會消費」；而另一方面景氣回升支原因，則是因為自 2022 年以來美國製造業已經歷了主動去庫存長達一年以上時間，當前庫存水位對比 2022 年高峰已經降低不少，而展望 2023 下半年美國消費旺季如黑色星期五、聖誕節的到來，故製造業有意願開始回補庫存。

展望道瓊指數後市，美國經濟正展現出強大韌性，隨著美國通膨率穩定降低、製造業景氣築底，聯準會能夠趕在失業潮爆發與經濟衰退之前轉向降息的空間，已經大幅增加，美國經濟預計將有望避開衰退，並前進下一個景氣階段「金髮女孩」經濟，在金髮女孩經濟裡，美國經濟將能夠呈現溫和擴張，這將幫助企業盈餘進入上修循環，但值得注意的是，近期道瓊指數短線上漲幅極大，故有可能出現漲多修正之狀況，但這已不影響道瓊指數未來 3 個月內再創新高的多頭格局。

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