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日元或繼續兌美元貶值並看向145，日元兌加元或有升值機會

1.傑克遜霍爾Jackson Hole 會議後，金融市場大幅崩跌

美聯儲主席鮑威爾在“傑克遜霍爾會議Jackson Hole”發表鷹派貨幣政策發言表示，會堅持繼續加息以控制高居不下的通脹，對經濟放緩和就業放緩做好了準備，不會放鬆立場，直到看到通脹有持續性且顯著的回落爲止; 目前討論降息還爲時過早，9月加息75個幾點可能是合適的。

由此，市場目前預期今年下半年的加息路徑可能是：9月加息75個基點，11月加息50個基點，12月加息25個基點，明年2月加息25個基點至4%，之後或停止加息，并在2023年下半年開始討論降息。

8月26-29日，日元兌美元大幅貶值300點，或跌2.17%（136.10-139.10），日經指數大幅貶值1050點，或跌3.65%（28800-27750）。日本十年國債收益率上漲9%（0.22%-0.24%）。美元指數大漲1.87 %（107.20-109.20）， 美股三大股指，道瓊斯指數大跌 1785 點（33450-31665），標普500大跌 235點（4210-3975），納斯達克指數大跌點970點（ 13200-12230）。

其它非美貨幣兌美元，各自對應展開一波100-250點左右的大跌。

2. 美聯儲和日本央行之間的貨幣政策的背離，或繼續推動日元兌美元貶值，并指向145

日元兌美元，自今年以來，已經貶值2580點，或跌22.73%（USDJPY：113.50-139.30），美元指數已經升值15.55%（94.50-109.20）。

日本央行在“不可能三角”的理論約束下，執意“保債棄匯”地守住日本十年債券國債收益率0%-0.25%的上限範圍，作爲對貨幣政策獨立性的追求。

穩住日本國債收益率可以讓日本高達1200萬億日元的巨量國債存量，而不擔心違約，還能夠不斷地借新債還舊債，這也變相地穩住了日元的國際避險貨幣的地位。

“不可能三角”理論，指的一個國家的金融政策必然會面臨的困境：
1）金融市場實現資本自由流動，
2）保證貨幣政策獨立性
3）穩定匯率

這三個政策目標，只能同時擁有其中兩項，而不可能同時擁有三項。

日本常年以來，都是以犧牲“匯率穩定”，來保持實現其資本自由流動和貨幣政策的獨立性。所以，日本央行很少干預外匯市場，常年維持“基準利率在-0.1%不變”和“日本十年期國債收益率目標定在0%附近不變”。

日本央行行长，黑田东彦近期（7月21日）表示，“目前根本沒有考慮加息，沒有計劃擴大收益率曲綫控制(YCC)0.25％的上限範圍。無論前首相安倍是否去世，都不會改變旨在實現穩定，可持續通脹目標在2%的政策立場。“

截至9月1日，10:30am，USDJPY報價在139.50，目前市場或正在等待，９月２日晚上８點30分，美國非農數據的公佈，以及9月13日即將公佈的”重磅數據”美國8月CPI年率， 和正在消化在9月22日的美聯儲利率會議可能加息75個基點的預期中。

筆者預計：今年接下來的時間，USDJPY最高或觸及測試140-145區間, 之後或展開調至132-135區間， 2023年或回到125.00左右，也就是過去10年以來的美元兌日元的中間價左右。


資料來源：TradingView

自今年以來，日元兌美元，已經貶值2580點，或跌22.73%（USDJPY：113.50-139.30）, 今年接下來的時間，最高或觸及測試140-145區間, 之後或展開調至132-135區間。

3.日本CPI已經連續第四個月超出2%的通脹目標，但日本央行寬鬆貨幣政策不動搖

長期保持低通脹甚至通縮的日本，終於在全球各國通脹整體升溫的情況下，連續四個月達到並超過日本央行設置的2% 的通脹目標。

7月日本整體CPI上漲2.6%，能源成本佔核心CPI漲幅的一半左右，即使除去生鮮食品和能源成本，日本７月CPI同比仍上漲1.2％，這也是日本通脹自2015年以來的最高水平。

但是，日本央行行長黑天東彥近期多次表示，“當前的通脹是由大宗商品上漲推動的，是暫時的，更强勁的薪資漲幅才是實現日本央行所尋求得那種正增長周期所需要的”。

日本經濟學家Mari Iwashita認爲“如果今年核心通脹達到３％，日本央行面臨的市場壓力將增加，日本央行堅決維持其政策的壓力就越大。”

4.日本已經連續14個月出現貿易逆差，日本央行或繼續不干預日元兌美元貶值

在國際原油，煤炭和液化天然氣成本飆升的推動下，日本７月季調后商品貿易逆差錄得2.13萬億日元，刷新歷史記錄。

這也是日本連續14個月出現貿易逆差。雖然最近公佈的日本今年第二季度（Q２）GDP環比增長0.5%，路透社最近發佈的日本8月製造業和服務業情緒指數也較7月有所改善，但是，貿易逆差的持續擴大或阻礙日本經濟的恢復速度。

日本國内經濟受到人口老齡化，少子化的影響長期缺乏動能，政府就寄望于出口海外市場來拉動經濟增長。安倍經濟學的核心，也就是讓日元貶值，提升日本出口的競爭力，從而拉動企業盈利，進而拉動日本經濟增長。

在此背景下，日本央行或繼續不干預日元兌美元貶值。

5.關於做空CADJPY的機會的討論

加元兌日元，CADJPY是非常流行的日元相關的交叉盤貨幣對，來自USDCAD+USDJPY。

加拿大為原物料出口國大國，也是全球排第三位的石油儲備國, 原油佔其 GDP 比重接近10%, 所以油價上漲對加元也總是有相當的提振作用。

日本自己本身幾乎不存在天然石油儲備，所以嚴重依賴原油進口，事實上99％的原油都是進口的。因爲這種關係，根據2005年以來的走勢圖分析，原油價格和加元兌美元（Oil vs USDCAD），以及原油價格和加元兌日元(Oil vs CADJPY) 之閒的正相關性高達80％以上。


資料來源：財經M平方

圖中，藍色綫代表USDCAD，紅色綫代表德克薩斯油（WTI OIL）價格，2005年以來，油價和加元兌美元的正相關性高達80％以上（圖中左軸座標反轉後呈同向）。因此，原油上漲，加幣傾向升值；原油下跌，加幣傾向貶值。圖中在2008-2009和2014-2015年的區間，甚至出現加幣走勢領先油價走勢而出現轉折的情況。

隨然日元兌美元或繼續下跌，但是幅度或小過非美貨幣或隨著美元下跌的幅度，畢竟日元自今年以來已經兌美元下跌22.73％，而歐元，英鎊，澳元，紐元和加元則分別兌美元下跌13.10％，14.65％,10.45％，12.52％，5.65％。

其中，加元兌美元的下跌幅度最小，也是G７國家貨幣中，除美元以外最强勢的貨幣。

在美國政府主導下，自６月中旬以來，國際油價已經展開有序下跌，USDCAD也自６月中旬以來上漲約5.2％（1.2500-1.3150），也就是加元兌美元貶值5.2％，而CADJPY，自６月中旬以來，基本上在102.00－107.50之間大幅震蕩, 目前報價在106.05。

如果未来，油價能夠繼續下跌並穩定在70-80左右的水平，也不利于加元兌日元。


資料來源：TradingView

圖中，橘紅色綫代表德克薩斯油（WTI OIL），綠色綫代表CADJPY，我們看到CADJPY在2022年的最低點在90.00左右，最高點在107.50左右，目前自今年６月中旬以來，原油價格已經明顯下跌27.87％(124.50-89.80), 而加元兌日元變化不大。如果加元兌日元回調，第一目標為：斐波那契78.6%回調（Fibonacci 78.6%retracement）位置 103.75, 第二目標為：斐波那契61.8%回調（Fibonacci 61.8% retracement）回調位置 100.80左右 。

各國央行，尤其是參加傑克遜霍爾會議的國家的央行，在全球增長預期放緩的預期，以及“高通脹+貨幣兌美元貶值”的雙重壓力下，或繼續跟隨美聯儲的鷹派加息政策不變。在美聯儲加息接近尾聲，日本這個世界第三大經濟體或緩慢恢復經濟增長，或推動日元相對於美元和非美貨幣在年底之前走强。

彭博社對分析師的調查顯示，日元兌美元今年年底或將上漲至 132 美元。

目前新加坡時間９月１日早上10點，USDJPY報價為139.50。筆者的觀點是：今年接下來的時間，或最高觸及測試140-145區間, 之後日元或兌美元或展開回調至132-135區間， 2023年或 回到125.00左右，也就是過去10年以來的美元兌日元的中間價左右。

6.短期風險：

需要重點關注，即將公佈的９月２日美國８月非農數據，９月13日美國８月CPI數據，９月22日美聯儲利率會議。本月這三個事件，或掀起金融市場的大幅漲跌，需要密切關注。

Sandy Wang 撰
11:10am SGT time 1st Sep 2022

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Sandy Wang:
作為擁有十多年交易經驗的“寸頭交易者”，Sandy Wang 是OANDA 在亞太區域的其中一位市場分析師，專注於從宏觀經濟觀點和基本面分析的角度對外匯，債券，股票指數和大宗商品等多個金融工具領域的研究。其中，Sandy對“所有貨幣對之間的相互關聯性”，以及這些“貨幣對”與其它金融工具或者金融指標的相互關聯性的研究特別有興趣。Sandy 是一位有系統有條理的研究員，關注於設計和建立能夠使每一種所研究的金融工具實現盈利最大化的交易策略。她畢業於新加坡國立大學，持有新加坡金融管理局(MAS) 和澳大利亞證券投資委員會（ASIC）外匯相關執照。她常駐新加坡，於2016 年加入 OANDA，擔任外匯專家，自 2021 年以來一直為市場評論撰稿。

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