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離岸人民幣或繼續貶值，但幅度有限，破7或很難

1.美元升值預期主導下，非美貨幣兌美元普遍弱勢，離岸人民幣也不得不貶值

目前，人民幣貶值的主要驅動力是美元升值。 自2022年以來，美元指數已升值15.34% (94.50-109.00),離岸人民幣兌美元，已貶值9.04% （6.3050-6.8750）。

美聯儲自今年3月開始四次加息至目前的2.50%以來，其堅持執行持續收緊貨幣的“鷹派加息”政策，直到通脹被有效控制，並回到2%的目標水平。8月10日公佈的美國7月CPI自上個月的9.1%，大幅下修至8.5%。首次出現了“通脹降溫”和市場質疑“通脹見頂”的討論，美元指數短綫下跌1.65%。

目前市場從8月11日至8月23日，已經預期和定價了鮑威爾在本周末（8月25-27日）Jackson Hole傑克遜霍爾全球研討會上，可能偏鷹派的發言傾向。因此美元指數已經上漲了 4.5%（104.30 – 109.00） 。

衆所周知，美聯儲對通脹的判斷是2023-2024年，才會降至2.4-2.0%的正常水平，也就是說目前距離美聯儲的通脹目標還有很遠的距離，也不可能扭轉美聯儲繼續收緊貨幣政策和繼續加息的脚步，目前市場9月加息75個基點的預期大幅下降，加息50個基點的預期增强。美元整體上漲的格局不變。筆者認爲，離岸人民幣兌美元，或在今年接下來的時間，最多貶值至6.900- 6.9500區間，現報6.8570。

2.離岸人民幣有總體維持“穩健區間波動”的傾向明顯

自2012年以來，中美十年期國債收益率利差 和 美元兌離岸人民幣，總體窄幅波動。分析以下這張圖，中國 十年期國債收益率 vs美國 十年期國債收益率vs中美利差（中美十年期國債收益率利差）vs 美元兌離岸人民幣。其中，中美利差（黃色柱狀綫） = 中美十年期國債收益率利差 ＝中國十年期國債收益率 - 美國 十年期國債收益率。

十年國債收益率，是代表長期債券收益率，反映一個國家未來的景氣環境變化預期，因此“中美十年期國債收益率利差（中美利差）”可以反映中國與美國兩大經濟體的景氣預期強弱變化和央行貨幣政策差異，而利差的大小會影響外資流入的意願。當“中美利差”向上，表示中國與美國經濟差距擴大，有利于人民幣升值。

當“中美利差”向下，表示中國與美國經濟差距縮小，不利于人民幣升值。 從2012年以來，當“中美利差”柱狀圖持續階梯型向上的時間段，基本上就是離岸人民幣强勢的時間段，反之，就是離岸人民幣走弱的時間段。進入2022年以來，“中美利差” 柱狀圖緩慢階梯型向下，在今年4月中旬以後罕見的跌入“0%”以下的區間。也就是今年離岸人民幣兌美元真正開始加速貶值-7.77% (6.3700 – 6.8650) 的時間段。

過去十年以來，“中美利差”總體維持在“0%”以上的區間，并在0%到2.4%範圍内窄幅波動，美元兌離岸人民幣，也是總體在6.000-7.200 之間窄幅波動。

這也預示離岸人民幣有總體維持“穩健區間波動”的傾向明顯，不大可能像日元那樣大幅貶值，或者大幅升值。


資料來源：財經M平方

分析這張圖，中國 10年期國債收益率（藍色綫） vs美國 10 年期國債收益率（紅色）vs中美利差（中美10年期國債收益率利差，黃色柱狀綫）vs 美元兌離岸人民幣（綠色綫）。 其中，中美利差（黃色柱狀綫） = 中美10年期國債收益率利差 ＝中國 10 年期國債收益率 - 美國 10 年期國債收益率。

過去10年以來（2012-2022），“中美利差”總體維持在“0%”以上的區間，并在0%到2.4%範圍内窄幅波動，美元兌離岸人民幣，也是總體在6.000-7.200 之間窄幅波動。

3.中國央行主導國内寬鬆經濟環境的意圖明顯

近期，中國央行下調LPR和MLF兩大關鍵利率，貨幣政策進一步寬鬆。中美利差或繼續走闊，預計離岸人民幣兌美元繼續承壓下跌。中國央行下調LPR和MLF兩大關鍵利率，緩解房地產自5月底以來爆發的的“房貸斷供潮”的後續影響，通過降息降低借款人的融資成本，減輕借款人的債務負擔，並刺激信貸需求。

8月15日，中國央行將一年期中期借貸便利（MLF）和公開市場逆回購利率分別下調10個基點至2.75%和2.00%。

8月22日，中國央行授權全國銀行間貸款利率（LPR），一年期貸款市場報價利率從3.7%下調至3.65%，將5年期貸款市場報價利率從4.45%下調至4.3%。MLF，中期貸款便利，英文為Medium-Term Lending Facility，是中央銀行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具。

通過使用MLF，中國央行可向市場提供中期基礎性貨幣，增加貨幣供應量，可以在一定程度上緩解小企業和農業相關企業的融資困難。LPR，貸款基礎利率，英文為Loan Prime Rate，是商業銀行對其最優質客戶執行的貸款利率，其它貸款利率在此基礎上加減點報價，由中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心計算並公佈的基礎性貸款參考利率。LPR將成爲貸款利率定價的主要參考標準。

目前LPR包括1年期和5年期兩種。 LPR的市場程度較高，能夠充分反應信貸市場的資金供求情況，可促進形成市場化貸款利率，提高市場利率向信貸利率的傳導效率。

4.中國外貿數據向好，有利於人民幣升值

中國7月貿易順差至1012.6億美元，對比上個月的的979.41億美元 ，漲幅3.39%。在全球多個國家和地區持續出現貿易逆差的情況下，中國經濟在貿易層面可謂如“定海神針”般的存在，常年穩居“世界第一貿易順差”大國地位。

當然除中國意外，其它天然資源大國，例如，澳大利亞，加拿大，巴西，俄羅斯，沙特等也在今年上半年繼續保持貿易順差國地位。

中國是全球製造業和貿易大國，“世界工廠”，能夠便利快捷地為全球供應鏈提供所需的各種工業用品和其他各種用品，不僅價格有競爭力，質量也不錯。主要貿易逆差國家是，美國，印度，日本，英國，法國等等。 德國和韓國，分別在今年5月出現近三十多年來的首次貿易逆差 ，這也對應歐元和韓元自今年年初以來，已分別兌美元，下跌12.65%和11%。 所以，從筆者看來，美元兌離岸人民幣向上破7.000有難度，最高或触及6.900-6.9500触顶，根據以下的技術分析圖，之后再恢復升值至6.5750左右可能性較大。

5.技術面來看，離岸人民幣有反轉“目前跌勢”，開啓一波上漲行情的可能

美元兌離岸人民幣8月24日以來的價格走勢“日K綫圖”和“RSI震蕩指標”有出現“常規看跌背離 ”的傾向。 “常規看跌背離 ”指的是，K綫圖顯示的價格走出更高的高點（Higher High）,但是震蕩指標（RSI）走出更低的高點（Lower High ），這種情況通常被認爲是常規看跌背離。這種背離通常在價格（K綫圖）上升的趨勢中發現，在價格刷新第二個高點后，而RSI震蕩指標未能超過之前的一個高點，那麽就預示行情可能預期開始下跌，也就是行情反轉的機會來臨了。


資料來源：TradingView

技術分析看，美元兌人民幣的K綫圖和RSI技術指標出現經典的“常規看跌背離”形態，预示美元兌離岸人民幣在價格刷新下一個高點后，如果震蕩指標RSI未能超過前一個高點，那麽行情可能會預期下跌，也就是反轉的機會來臨。或者説，美元兌離岸人民幣或將開啓一波下跌行情。届時的回調，第一目標，或看向圖中的斐波那契61.8%回調（Fibonacci 61.8% retracement）位置，大概在6.6375左右，第二目標或看向圖中的斐波那契50%回調（Fibonacci 50% retracement）位置，大概在6.5750左右。

6.短期風險：本周五開始的8月25-27日舉行Jackson Hole傑克遜霍爾全球研討會

警惕此次会议或成为美联储“鹰派”转”“鸽派”的转折点，或重申继续“鹰派”收紧货币政策的态度。 在近期多位美联储高官发表“鹰派”言论暗示美联储将会继续收紧貨幣政策和加息，即使可能拖慢经济复苏。

目前市場偏向預期美聯儲主席如果鮑威爾Jerome Powell繼續釋放“鷹派”信號，會关注遏制通脹多忧擔憂經濟放緩，在此背景下，美元指數在最近一周以来的持續走强，漲幅4.5%（104.30 – 109.00），僅僅用了8天。

北京時間周五8月26日，晚上10點，鮑威爾Jerome Powell在央行年會開始發表講話，預計到時將會引發全球投資者的關注。如果他繼續展现其“鷹派”加息至明年年中，以控制可能已經”根深蒂固”的通脹的態度，美元指數有望很快向上测试110重要心理关口, 届時，美元兌離岸人民幣有快速上測6.9000一綫的可能。但是也要謹防市場“買消息賣事實”的出現衝高回落行情。

如果鮑威爾Jerome Powell發表不夠鷹派的溫和言論，表達對美國經濟或衰退的擔憂，畢竟美國十/兩年期美國國債收益率倒挂已經2個月了，美國經濟下行也是大概率會發生的事件。 美元指数可能上演，阶段性中期下跌回调的走势，其它所有非美货币，包括人民币或迎来中期上涨的技术性回调走势。

總結

中長期來説，筆者認爲，人民幣不太可能出現大幅貶值，美元兌離岸人民幣，在今年接下來的時間，或繼續在美元上漲的帶動下，繼續貶值，但是要破7.0000可能難度較大，最高或觸及6.900-6.9500區間，之後再恢復升值至6.5750左右的可能性較大。

Sandy Wang撰
11:50am, SGT time, 25 Aug 2022

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