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納斯達克指數展望「NAS100雙週報2023年7月_2期」

<本期亮點>

1.受到 Chat GPT 帶動生成式 AI 商機爆發的提振，帶動 Nasdaq 100 今年以來大幅反彈逾 40%，Nasdaq 100 估值也高速上升至 29.5 倍，重返 2022 年 3 月高峰，極高的估值水平也反映出市場對於 AI 的熱情，而 Nasdaq 100 即將進入 2Q23 財報季，考量到當前市場預期已不低，故建議投資人可以開始暫時對 Nasdaq 100 進行獲利了結，暫時避開高估值帶來的短期修正壓力。

2.目前美國總體經濟表現強勁，美國最新公佈的 6 月消費者物價指數 (CPI) 報告再次傳出喜訊，6 月 CPI 與核心 CPI 增速不僅低於市場預期，且聯準會最關心的「超核心 CPI」3 個月期年化成長率更是首見跌破 2%，支持聯準會升息即將觸頂，且有可能降息時點還更為提前至 2024 年第一季，快於市場原先預期的第二季。

3.展望 Nasdaq 100 後市，美國超核心 CPI 通膨率的顯著下滑確實反映了美國經濟前景逐漸向好，聯準會有望在經濟衰退之前進入降息循環，從而幫助美國經濟避開衰退，但 Nasdaq 100 當前估值已經不只定價美國經濟軟著陸 (Soft landing)、甚至是已定價到不著陸 (No Landing)，反映出市場對 AI 預期極為樂觀，再加上市場對於 Nasdaq 100 下半年財測預期已大幅上修，當前 Nasdaq 100 風報比已變得不具吸引力。

Gen AI 熱潮已刺激 EPS 預期上修，Nasdaq 100 風報比已大幅降低

受到 Chat GPT 帶動生成式 AI 商機爆發的提振，帶動 Nasdaq 100 今年以來大幅反彈逾 40%，Nasdaq 100 估值也高速上升至 29.5 倍，重返 2022 年 3 月高峰，極高的估值水平也反映出市場對於 AI 的熱情，而 Nasdaq 100 即將進入 2Q23 財報季，考量到當前市場預期已不低，故建議投資人可以開始暫時對 Nasdaq 100 進行獲利了結，暫時避開高估值帶來的短期修正壓力。

目前美國總體經濟表現強勁，美國最新公佈的 6 月消費者物價指數 (CPI) 報告再次傳出喜訊，6 月 CPI 與核心 CPI 增速不僅低於市場預期，且聯準會最關心的「超核心 CPI」3 個月期年化成長率更是首見跌破 2%，支持聯準會升息即將觸頂，且有可能降息時點還更為提前至 2024 年第一季，快於市場原先預期的第二季，這是總體經濟層面喜訊。

雖然總經趨勢持續向好，美國經濟表現亦是相當強勁，但由於生成式 AI 已經帶動 Nasdaq 100 估值來到極高的 29.5 倍水平、接近 30 倍整數大關，故相信這樣的高估值表現也已經反映了極高的 AI 增長預期，也已經定價入不少 Nasdaq 100 在 2023 下半年的復甦預期。

據 FactSet 截至 7 月 14 日最新統計，市場對於 Nasdaq 100 科技股 3Q23 每股盈餘 (EPS) 預期再次上修至 1.0% 增速，比先前 0.6% 大幅增高，反映市場已預期 AI 需求在下半年擴大增長，而市場預期的上修也加大了 Nasdaq 100 在財測 (Guidance) 超越預期的難度，合於市場預期的財報結果並無法刺激太多上漲空間，而若低於市場預期，那麼即可能出現慘烈大跌。

展望 Nasdaq 100 後市，美國超核心 CPI 通膨率的顯著下滑確實反映了美國經濟前景逐漸向好，聯準會有望在經濟衰退之前進入降息循環，從而幫助美國經濟避開衰退，但 Nasdaq 100 當前估值已經不只定價美國經濟軟著陸 (Soft landing)、甚至是已定價到不著陸 (No Landing)，反映出市場對 AI 預期極為樂觀，考慮到當前高估值的風險、再加上市場對於 Nasdaq 100 下半年財測預期已大幅上修，當前 Nasdaq 100 風報比 (Risk / Reward Ratio) 已變得不具吸引力，值得投資人暫時獲利了結，以避開短期內高估值帶來的下跌壓力。


Nasdaq 100 日線走勢圖　資料來源：Tradingview　資料日期：2023/7/14

總經分析：

一.美國 CPI 再次低於市場預期，超核心通膨首次跌破 2%：

美國 6 月通膨迎來超預期放緩，主要是受到二手車價格回落和住房價格漲幅收斂影響，幫助 6 月 CPI 年增率快速降至 3%，核心 CPI 通膨也出現明顯降溫，而向前看，雖然 2023 下半年基期效應將走弱，但預計不影響超核心 CPI 通膨率繼續放緩，因美國房租價格通常滯後房價 6 個月走低，而當前房租的下降趨勢很可能才正要開始。

美國 6 月 CPI 增速表現：

●6 月 CPI 年增率報 3.0%，市場預期為 3.1%，前值為 4.0%。
●6 月 CPI 月增率報 0.2%，市場預期為 0.3%，前值為 0.1%。
●6 月核心 CPI 年增率報 4.8%，市場預期為 5.0%，前值為 5.3%。
●6 月核心 CPI 月增率報 0.2%，市場預期為 0.3%，前值為 0.4%。

美國 CPI 增速表現　資料來源：U.S. Bureau of Labor Statistics　資料日期：2023/7/12

在 6 月 CPI 細項指數表現方面，6 月食品價格年增率報 5.7%，前值為 6.7%，延續大幅回落趨勢，而對比聯合國食品價格指數基本見底，2023 年 6 月年增率報 -20.69%，處於深度負值，該指標領先美國 CPI 食品價格約 12 個月，因此預計食品項將延續穩定回落的趨勢，直至 2024 年中旬。

6 月能源價格年增率報 -16.7%，主要反映的是油價下跌與去年的高基期效應，考量到當前美國經濟仍在放緩，製造業景氣尚未復甦，故油價的上行風險並不高，較高機率是紐約輕原油 (WTI) 持續在每桶 75 美元附近徘徊，故商品通膨重燃的風險並不大。

6 月 CPI 中更重要的是核心項目降溫明顯，美國 6 月核心 CPI 年增率由前月的 5.3% 大幅降至 4.8%，月增率由 0.4% 大幅降至 0.2%，反映出核心的服務性通膨也開始跟隨商品通膨降溫，這大幅降低了美國 CPI 通膨的上行風險。

核心商品中，6 月二手車價格指數月增率由 4.4% 驟降至 -0.5%，再度回到負區間，拖累核心商品年增率降至 1.3%，月增率降至 -0.1%，意味著先前 5 月、6 月份由於二手車價格反彈導致的核心商品價格反彈之風險已基本結束，且根據領先的市場指標 Manheim 和 Blackbook 二手車指數，6 月月增率均較前值大幅下跌，分別跌 4.19% 和 1%，CPI 二手車通縮可能才剛剛開始。

核心服務雖然仍是 6 月通膨的主要支撐，但拉動幅度已明顯收窄，其中住宅租金增速為 7.8%，月增率降至 0.4%，符合當前市場新簽約房租價格的 Zillow 和 Apartment List 指數回落的趨勢，上述房租指數領先 CPI 房租分項約 13 個月，故 CPI 住房價格指數月增率幾乎已確認見頂，短期內將繼續震盪下行，上行風險亦相當有限。

而扣除掉能源、房租後的超核心 CPI 通膨趨勢，是當前聯準會最為關心的通膨指標，在 6 月份 CPI 報告中，美國超核心 CPI 3 個月期年化成長率更是首次跌破 2.0% 水平至 1.8%，創下本輪升息循環以來首見，這支持了聯準會 7 月升息升息一碼 (25BP) 將高機率是本輪升息循環最後一次升息。


美國超核心 CPI 增速表現　資料來源：U.S. Bureau of Labor Statistics　資料日期：2023/7/12

二.Nasdaq 100 即將進入財報季，3Q23 市場預期已因 AI 上修：

據 FactSet 統計至最新 7 月 14 日數據，市場分析師預期 3Q23 的 Nasdaq 100 科技股每股盈餘 (EPS) 年增率將成長 1.0%，對比先前 0.6% 預期是大幅出現上修，針對 2023 全年展望，相同預期 EPS 年增率將成長 1.0%，這意味著市場預期 Nasdaq 100 科技股的 EPS 下修循環已經過去，已因為 AI 需求進入 EPS 上修循環。

但值得注意的是，由於目前生成式 AI 還在非常早期的發展階段，更多的營收、EPS 增長事實上僅集中在 Nvidia 單一公司身上，因 Nvidia 提供了微軟、Google、Facebook、亞馬遜等 CSP 業者在 AI 語言模型運算上的 GPU 算力需求，而其他 Nasdaq 100 公司則尚未在 AI 趨勢上提交清晰的變現路徑，但市場卻已經大幅反映這樣的 AI 變現能力。

以微軟為例，微軟雖然已宣布將推出 Microsoft 365 Copilot 功能，利用 AI 自然語言轉化最強大的生產力工具，預計 Copilot 將導入 Microsoft 365 應用程式：Word、Excel、PowerPoint、Outlook、Teams 等，人們可以透過自己的自然語言來與 Copilot 溝通，優化人們原本的工作方式，更提供全新的工作體驗。

但 Copilot 自 2023 年 3 月宣布以來，事實上至今尚未有進一步確切的釋出時間表，Copilot 導入到 Microsoft 365 與宣佈定價的時間點，將有可能推遲到 2024 年中旬，但微軟的估值已因為 AI 而大幅膨脹至預估本益比 (Forward PE Ratio) 36 倍，遠超過 2021 年底估值最高水平 31 倍，這意味著市場對於微軟的 Copilot 變現預期已經大幅提前定價。

受到生成式 AI 的商機提振，市場顯然在 Nasdaq 100 成份股進入 2Q23 財報季之前，即已高度定價 (Priced-in) AI 的需求與潛在增長，故市場在 FactSet 統計中大幅反映出 EPS 的預期上修，這將導致 Nasdaq 100 財報擊敗市場預期的空間變得狹小，財測 (Guidance) 若符合預期也難以出現大漲，若財測低於預期，那麼市場很可能出現相當大的失望性賣壓。

估值分析：

據 Bloomberg 截至 7 月 14 日數據顯示，Nasdaq 100 指數未來 12 個月期預估本益比 (Forward 12 months P/E Ratio) 已來到 29.32 倍，估值水平極高，短線上具有漲多拉回的壓力。

雖然當前美國經濟仍具有強大韌性，聯準會也相當有機會能夠實現軟著陸，但 Nasdaq 100 接近 30 倍的高估值水平，很可能已完全定價了軟著陸之預期，並定價進生成式 AI 技術將為 Nasdaq 100 帶來強勁的營收與 EPS 上修。

故考慮到市場的定價已經相當充份，也已反映在 Nasdaq 100 的高估值水平之上，這讓 Nasdaq 100 的風報比在短期內變得相對不具吸引力，甚至估值可能有下修風險。

P/E Ratio
Index	Year ago	Forward 12 mons
Dow Jones	23.02	17.96	18.64
S&P 500	19.98	20.57	20.37
NASDAQ 100	31.67	24.68	29.32
Russell 2000	26.10	52.63	24.15

美股四大指數估值比較圖　
資料來源：Bloomberg　資料日期：2023/7/14

Nasdaq 100 後市：

美國 6 月 CPI 報告為美國經濟前景捎來好消息，尤其是 6 月超核心 CPI 通膨率首次在本輪升息循環中跌破 2%，低於聯準會的 2% 通膨目標，這幫助聯準會升息即將觸頂，雖然 2023 下半年仍可能維持高利率水平一段時間，但降息時點相信將會提前至 2024 年第一季，但這樣美國經濟軟著陸 (Soft Landing) 的預期，相信也已完全定價進目前 Nasdaq 100 的估值當中，甚至市場是在定價不著陸 (No Landing) 之預期。

Chat GPT 為世界帶來的生成式 AI 更多應用場景的想像，也帶動了 Nasdaq 100 今年來大漲逾 40%，市場對 AI 的樂觀情緒高漲，但事實上當前 AI 在各大科技巨頭的產品線上，尚未帶來清晰的變現路徑，因生成式 AI 目前還在很早期的發展階段，公司也尚在摸索 AI 的潛在變現方式，但市場預期已經領跑定價 AI 的變現能力。

同意生成式 AI 將為世界帶來革命性翻轉，而預計這也將持續是 2024、2025 年各科技巨頭重要的資本支出 (CAPEX) 方向，但目前 Nasdaq 100 估值已高達接近 30 倍的整數大關，不少外資 Sell side 分析師已拿著 2024、2025 年的每股盈餘 (EPS) 在做估值，這樣的估值方式會無法承擔任何的 EPS 下修，一旦有 Nasdaq 100 公司財報低於預期，那麼即可能引發失望性賣壓。

展望 Nasdaq 100 後市，同意美國經濟當前仍具有韌性，且聯準會本輪升息循環也即將觸頂，聯準會將高機率能夠避開經濟衰退，在經濟衰退之前即重啟降息，以支持美國經濟重拾復甦，但當前 Nasdaq 100 估值相信也已完全定價進這樣的軟著陸預期，考慮到當前 Nasdaq 100 高估值風險、再加上市場對於 Nasdaq 100 下半年財測預期已大幅上修，當前 Nasdaq 100 風報比 (Risk / Reward Ratio) 已變得不吸引人，值得投資人暫時獲利了結，以避開短期內高估值帶來的下跌壓力。

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