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納斯達克指數展望「NAS100雙週報2023年8月_2期」

<本期亮點>

1.美國財政部在 3Q23 加速擴大發行公債，計劃發行美債總規模達 1.007 兆美元，比財政部先前 5 月所預期的發行規模還要高出 2740 億美元，而這樣超出預期的擴大發行美債，也令美債買家暫時性地縮手購債，這導致了近期 10 年期美債殖利率大幅飆升，當前已突破了 4.2% 前高，劍指下一道防守關口 4.5%。

2.回歸基本面看，Nasdaq 100 2Q23 財報約 80% 的 Nasdaq 100成份股 EPS 是超越市場預期，顯示基本面表現無虞，而 FAAMG 尖牙股中又以 META、Google、亞馬遜等 3 大科技巨頭財報表現最佳，META 與 Google 主要是由廣告復甦所帶動，亞馬遜則因零售部門成本大幅改善，帶動 EBIT Margin 利潤率大幅回溫。

3.展望 Nasdaq 100 後市，2Q23 Nasdaq 100 財報表現十分強勁，但由於近期美債殖利率具有持續上行之壓力，甚至有望挑戰 4.5% 大關，故 Nasdaq 100 將高機率因為利率走升之壓力，再次回測 13800 的整數關口，而這一次的回測，也將為投資人帶來極佳的重新入場機會。

美債殖利率升勢不停，Nas 100 短線估回測 13800 大關

美國財政部在 3Q23 加速擴大發行公債，計劃發行美債總規模達 1.007 兆美元，比財政部先前 5 月所預期的發行規模還要高出 2740 億美元，而這樣超出預期的擴大發行美債，也令美債買家暫時性地縮手購債，這導致了近期 10 年期美債殖利率大幅飆升，當前已突破了 4.2% 前高，劍指下一道防守關口 4.5%，而在殖利率大舉攀升之際，Nasdaq 100 也正遭遇沉重的估值修正。

回歸基本面看，Nasdaq 100 2Q23 財報季已經接近結束，而其中約 80% 的 Nasdaq 100成份股每股盈餘 (EPS) 是超越市場預期，顯示 Nasdaq 100 基本面表現無虞，而 FAAMG 尖牙股中又以 META、Google、亞馬遜等 3 大科技巨頭財報表現最佳，META 與 Google 主要是由廣告復甦所帶動，亞馬遜則是因為零售部門成本大幅改善，並商家去庫存循環接近尾聲，帶動 EBIT Margin 利潤率大幅回溫。

META 與 Google 廣告收入復甦的狀況相當顯著，META 靠著新的短影音功能 Reels 正成功吸引廣告商目光，Reels 主要是將 Tiktok 視作為競爭對手，且已經成功提升用戶用量，並吸引廣告業主重新投入資金；Google 則是因為關鍵字搜尋、YouTube 廣告營收復甦，幫助 Google 營收與獲利再次超越市場預期，且預計 4Q23 還能恢復到雙位數的年增率成長。

展望 Nasdaq 100 後市，雖然 Nasdaq 100 科技股財報基本面不差，尤其廣告業、零售業的加速復甦，皆暗示著美國經濟動能仍舊十分活絡，但短線上由於美國財政部的擴大發債，使得 10 年期美債殖利率升勢預計仍將持續，並且有望朝向 4.5% 一線來叩關，預計殖利率繼續上升帶來的估值修正壓力，將在至少未來 2 週持續，Nasdaq 100 將有機會回測 13800 點，而此點位則約當未來 12 個月期預估本益比 26 倍，此估值水位屆時將偏向合理。

Nasdaq 100 日線走勢圖　資料來源：Tradingview　資料日期：2023/8/16

總經分析：

一.美債拍賣需求不佳，買家縮手助長殖利率飆升：

美國財政部於 8 月初宣布表示，預計 3Q23 發行的美債規模將來到 1.007 兆美元，比 5 月預估水準要高出 2740 億美元，創下歷史同期新高，而事實上此數字幾乎超出了所有華爾街機構的預期，例如摩根大通此前的估計數字是 7960 億美元，而 Wrightson ICAP 則預計為 8850 億美元。

由於美國財政部發債洪峰來襲，已使得不少美債買家縮手，例如上週美國財政部拍賣 10 年期美債共 380 億美元，得標利率報 3.999%，即遠遠超出 7 月的得標利率 3.847%，得標倍數 (Bid to Ask ratio) 則為 2.56，約持平於 7 月的 2.53，需求表現也並非相當強勁。

而最值得注意的是 30 年期以上的長債拍賣，美國財政部上週拍賣 230 億美元 30 年期公債，得標利率為 4.189%，更是遠遠大於 7 月的得標利率 3.910%，而投標倍數也降至 2.42，7 月投標倍數為 2.43，顯示 30 年期長債的需求比 10 年債還要來的更差。

在美國財政部擴大發債，導致市場買家縮手、拍賣需求不濟的壓力下，10 年期美債殖利率當前已來到 4.25%，正式突破 2022 年 10 月高點 4.24%，10 年期美債殖利率創下自 2008 年 6 月以來的收盤價最高水平。

10 年期美債殖利率日線走勢圖　資料來源：Tradingview　資料日期：2023/8/16

在聯準會高壓升息和縮表的背景下，今年以來美國已有 5 家銀行宣布倒閉，而倘若美國財政部繼續加大發債規模，這可能導致銀行系統的處境雪上加霜，銀行系統流動性未來走向很大程度上取決於新發債券的買家是銀行、貨幣市場共同基金還是非銀行機構，其中，貨幣市場共同基金被視為是新發債券最為理想的承接者。

不過，因為聯準會升息之緣故，故貨幣市場基金只要停泊在聯準會的隔夜逆回購協議工具 (RRP) 中，就可以獲得年利率高達 5.25% 的無風險報酬，故貨幣市場基金願意在多大程度上吸收這些新發債券，這可能仍是未知數，而隨著中、長期債券發行開始放量，美債殖利率走升速度可能加速，預計將有望挑戰 4.5% 大關。

二.Nasdaq 100 財報基本面不差，廣告復甦暗示實體經濟動能相當活絡：

Nasdaq 100 財報發布已接近尾聲，其中 Nasdaq 100 成份股中高達 80% 財報是優於市場預期，而 FAAMG 科技巨頭中，又以 Fackbook (META)、Google、亞馬遜等 3 巨頭財報最令市場驚豔，META 與 Google 主要是廣告收入出現了顯著復甦；亞馬遜則是靠著過去一年以來針對零售部門的成本控制 (Cost down)，開始在 2Q23 獲得顯著成效，帶動 EBIT Margin 利潤率回升。

在「8 月第一期 Nasdaq 100 雙週報」中，已經為投資人解析過 2Q23 亞馬遜財報，故以下將重點解析 META 與 Google 財報：

1.META：

社群網站龍頭 Meta(META-US) 2Q23 營收年增率報 11%、優於市場預期，且 3Q23 財測也同樣令人振奮，META 並透露新的短影音功能 Reels 正成功吸引到廣告商的目光。

META 2Q23 財報數據 V.S. Bloomberg 市場預期：

META 3Q23 財測 V.S. Bloomberg 共識：

META 的 3Q23 營收預估優於市場預期，儘管如此，META預料 2023 年和 2024 年費用將增加，這些包括訴訟費用，以及為強化人工智慧 (AI) 實力的基礎建設投資等。

META 執行長 Mark Zuckerberg 在財報發布會上表示：「我們持續看到旗下 app 有良好的參與度，我們也擁有一段時間以來最令人興奮的發展路線圖，包括 Llama 2 大型語言模型、Threads、Reels、開發中新的 AI 產品，以及今年秋天將推出的 Quest 3 頭戴裝置。」

META 正期盼 Reels 的成功，能吸引更多廣告主進駐，而 Reels 作為 Tiktok 對手，已經成功提升用戶用量，並吸引廣告業主重新投入資金。

另外，自去年秋天迄今，META 共裁員約 2.1 萬人。該公司第 2 季末員工總數為 71469 人，較去年同期減少 14%，祖克伯表示，撙節計畫將持續推行到 2024 年。

2.Google：

Google 母公司 Alphabet 公布 2Q23 財報，受惠於廣告收入復甦、雲端部門的成長驅動，2Q23 營收和獲利均高於市場預期，而 Google 雖然並未發布 3Q23 和全年財測展望，但市場普遍預計 Google 的廣告收入營收成長率，將可以在 4Q23 復甦至雙位數增長。

Google 2Q23 財報關鍵數據 V.S. Bloomberg 市場預期：

核心業務收入 v.s. Bloomberg 預期：

Google 營收連續 4 季實現百分比個位數的增長，認為數位廣告支出的回落反映了對經濟的擔憂，但預計 4Q23 增長率將會返回百分比兩位數成長。

Google 管理團隊特也別提到 Google property 廣告收入以及 Youtube 訂閱收入，其中 Youtube 訂閱收入的強勁，包括 Youtube Premium，Youtube Music，Youtube TV 和創作者的付費內容。

Google 的廣告營收年增 3.3%，自去年同期的 562.9 億美元上升至 581.4 億美元，而 YouTube 廣告營收也自去年同期的 73.4 億美元上升至 76.7 億美元，高於分析師預期，該影視平台一直在短影片領域面臨來自抖音的激烈競爭。

另外，Google 的雲端部門營收年增 28%，上一次財報 1Q23 是該部門首次實現獲利，而 2Q23 持續公布營業利益 3.95 億美元，這與去年同期虧損 5.9 億美元的情形大相逕庭，反映出 Google 的成本控制得宜。

Google 雲端業務包含可出租雲端基礎設施和服務的 Google 雲端平台，企業可利用這項服務來建購或執行應用程式，Google 同時也為企業提供生產力工具 Google Workspace 的軟體訂閱方案。

估值分析：

據 Bloomberg 截至 8 月 16 日數據顯示，Nasdaq 100 指數未來 12 個月期預估本益比 (Forward 12 months P/E Ratio) 已降至 26.94 倍，反映出近期 Nasdaq 100 的顯著拉回修正，以及 Nasdaq 100 成份股的獲利上修。

10 年期美債殖利率目前已經高達 4.25%，預計還有望挑戰 4.5% 大關，故隨著美債無風險利率正因美國財政部擴大發債而走高，更高利率估將對 Nasdaq 100 估值形成沉重的估值修正壓力，預計這將持續拖累 Nasdaq 100 的表現。

P/E Ratio
Index	8/16/23	Year ago	Forward 12 mons
Dow Jones	25.48	19.96	19.18
S&P 500	20.27	22.66	20.18
NASDAQ 100	32.09	27.02	26.94
Russell 2000	31.05	65.03	23.65

美股四大指數估值比較圖　
資料來源：Bloomberg　資料日期：2023/8/16

Nasdaq 100 後市：

由於美國財政部已進入 3Q23 擴大發債的高峰期，這使得美債買家普遍縮手觀望，不願意過早進入美債市場購債，這導致了美債得標利率正在節節攀升，尚未見到需求轉好的轉折點，而 10 年期美債殖利率當前已升至 4.25%，創下自 2008 年 6 月以來的收盤價新高，但預計殖利率攀升的趨勢將暫時不會停止，因目前美債市場仍在美國財政部的發債高峰期間。

雖然當前 Nasdaq 100 成份股財報基本面不錯，且廣告業的顯著復甦也意味著美國經濟的動能無虞，預計 META、Google 將在 4Q23 消費旺季繳出強勁的成長動能，並能再次擊垮市場預期，因不少 Sell Side 分析師仍舊預計美國經濟將在 2023 下半年進入軟著陸式的經濟衰退，但相信隨著下半年黑五、感恩節、聖誕節等消費季即將到來，廣告支出將不會如 Sell Side 分析師般悲觀，META 與 Google 將顯著受惠。

展望 Nasdaq 100 後市，2Q23 Nasdaq 100 財報表現十分強勁，高達 80% 公司公布的 EPS 是超越市場預期，顯示企業的基本面已走向上修循環，但由於近期美債殖利率具有持續上行之壓力，甚至有望挑戰 4.5% 大關，故 Nasdaq 100 將高機率因為利率走升之壓力，再次回測 13800 的整數關口，而這一次的回測，也將為投資人帶來極佳的重新入場機會。

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納斯達克100指數由納斯達克股票交易所於1985年1月31日創立，它是美國的三大股價指數之一，有時被簡稱為“納指100”，英文名稱為“NASDAQ-100 ”。它由100個在納斯達克股票交易所上市的公司（市值前100的非金融公司）發行的103支股票組成。由於這些公司大多是科技公司，因此該指數也被視為美國科技業行情的晴雨表。

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