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納斯達克指數展望「NAS100雙週報2023年8月_2期」

<本期亮點>

1.美國財政部在 3Q23 加速擴大發行公債，計劃發行美債總規模達 1.007 兆美元，比財政部先前 5 月所預期的發行規模還要高出 2740 億美元，而這樣超出預期的擴大發行美債，也令美債買家暫時性地縮手購債，這導致了近期 10 年期美債殖利率大幅飆升，當前已突破了 4.2% 前高，劍指下一道防守關口 4.5%。

2.回歸基本面看，Nasdaq 100 2Q23 財報約 80% 的 Nasdaq 100成份股 EPS 是超越市場預期，顯示基本面表現無虞，而 FAAMG 尖牙股中又以 META、Google、亞馬遜等 3 大科技巨頭財報表現最佳，META 與 Google 主要是由廣告復甦所帶動，亞馬遜則因零售部門成本大幅改善，帶動 EBIT Margin 利潤率大幅回溫。

3.展望 Nasdaq 100 後市，2Q23 Nasdaq 100 財報表現十分強勁，但由於近期美債殖利率具有持續上行之壓力，甚至有望挑戰 4.5% 大關，故 Nasdaq 100 將高機率因為利率走升之壓力，再次回測 13800 的整數關口，而這一次的回測，也將為投資人帶來極佳的重新入場機會。

美債殖利率升勢不停，Nas 100 短線估回測 13800 大關

美國財政部在 3Q23 加速擴大發行公債，計劃發行美債總規模達 1.007 兆美元，比財政部先前 5 月所預期的發行規模還要高出 2740 億美元，而這樣超出預期的擴大發行美債，也令美債買家暫時性地縮手購債，這導致了近期 10 年期美債殖利率大幅飆升，當前已突破了 4.2% 前高，劍指下一道防守關口 4.5%，而在殖利率大舉攀升之際，Nasdaq 100 也正遭遇沉重的估值修正。

回歸基本面看，Nasdaq 100 2Q23 財報季已經接近結束，而其中約 80% 的 Nasdaq 100成份股每股盈餘 (EPS) 是超越市場預期，顯示 Nasdaq 100 基本面表現無虞，而 FAAMG 尖牙股中又以 META、Google、亞馬遜等 3 大科技巨頭財報表現最佳，META 與 Google 主要是由廣告復甦所帶動，亞馬遜則是因為零售部門成本大幅改善，並商家去庫存循環接近尾聲，帶動 EBIT Margin 利潤率大幅回溫。

META 與 Google 廣告收入復甦的狀況相當顯著，META 靠著新的短影音功能 Reels 正成功吸引廣告商目光，Reels 主要是將 Tiktok 視作為競爭對手，且已經成功提升用戶用量，並吸引廣告業主重新投入資金；Google 則是因為關鍵字搜尋、YouTube 廣告營收復甦，幫助 Google 營收與獲利再次超越市場預期，且預計 4Q23 還能恢復到雙位數的年增率成長。

展望 Nasdaq 100 後市，雖然 Nasdaq 100 科技股財報基本面不差，尤其廣告業、零售業的加速復甦，皆暗示著美國經濟動能仍舊十分活絡，但短線上由於美國財政部的擴大發債，使得 10 年期美債殖利率升勢預計仍將持續，並且有望朝向 4.5% 一線來叩關，預計殖利率繼續上升帶來的估值修正壓力，將在至少未來 2 週持續，Nasdaq 100 將有機會回測 13800 點，而此點位則約當未來 12 個月期預估本益比 26 倍，此估值水位屆時將偏向合理。


Nasdaq 100 日線走勢圖　資料來源：Tradingview　資料日期：2023/8/16

總經分析：

一.美債拍賣需求不佳，買家縮手助長殖利率飆升：

美國財政部於 8 月初宣布表示，預計 3Q23 發行的美債規模將來到 1.007 兆美元，比 5 月預估水準要高出 2740 億美元，創下歷史同期新高，而事實上此數字幾乎超出了所有華爾街機構的預期，例如摩根大通此前的估計數字是 7960 億美元，而 Wrightson ICAP 則預計為 8850 億美元。

由於美國財政部發債洪峰來襲，已使得不少美債買家縮手，例如上週美國財政部拍賣 10 年期美債共 380 億美元，得標利率報 3.999%，即遠遠超出 7 月的得標利率 3.847%，得標倍數 (Bid to Ask ratio) 則為 2.56，約持平於 7 月的 2.53，需求表現也並非相當強勁。

而最值得注意的是 30 年期以上的長債拍賣，美國財政部上週拍賣 230 億美元 30 年期公債，得標利率為 4.189%，更是遠遠大於 7 月的得標利率 3.910%，而投標倍數也降至 2.42，7 月投標倍數為 2.43，顯示 30 年期長債的需求比 10 年債還要來的更差。

在美國財政部擴大發債，導致市場買家縮手、拍賣需求不濟的壓力下，10 年期美債殖利率當前已來到 4.25%，正式突破 2022 年 10 月高點 4.24%，10 年期美債殖利率創下自 2008 年 6 月以來的收盤價最高水平。


10 年期美債殖利率日線走勢圖　資料來源：Tradingview　資料日期：2023/8/16

在聯準會高壓升息和縮表的背景下，今年以來美國已有 5 家銀行宣布倒閉，而倘若美國財政部繼續加大發債規模，這可能導致銀行系統的處境雪上加霜，銀行系統流動性未來走向很大程度上取決於新發債券的買家是銀行、貨幣市場共同基金還是非銀行機構，其中，貨幣市場共同基金被視為是新發債券最為理想的承接者。

不過，因為聯準會升息之緣故，故貨幣市場基金只要停泊在聯準會的隔夜逆回購協議工具 (RRP) 中，就可以獲得年利率高達 5.25% 的無風險報酬，故貨幣市場基金願意在多大程度上吸收這些新發債券，這可能仍是未知數，而隨著中、長期債券發行開始放量，美債殖利率走升速度可能加速，預計將有望挑戰 4.5% 大關。

二.Nasdaq 100 財報基本面不差，廣告復甦暗示實體經濟動能相當活絡：

Nasdaq 100 財報發布已接近尾聲，其中 Nasdaq 100 成份股中高達 80% 財報是優於市場預期，而 FAAMG 科技巨頭中，又以 Fackbook (META)、Google、亞馬遜等 3 巨頭財報最令市場驚豔，META 與 Google 主要是廣告收入出現了顯著復甦；亞馬遜則是靠著過去一年以來針對零售部門的成本控制 (Cost down)，開始在 2Q23 獲得顯著成效，帶動 EBIT Margin 利潤率回升。

在「8 月第一期 Nasdaq 100 雙週報」中，已經為投資人解析過 2Q23 亞馬遜財報，故以下將重點解析 META 與 Google 財報：

1.META：

社群網站龍頭 Meta(META-US) 2Q23 營收年增率報 11%、優於市場預期，且 3Q23 財測也同樣令人振奮，META 並透露新的短影音功能 Reels 正成功吸引到廣告商的目光。

META 2Q23 財報數據 V.S. Bloomberg 市場預期：

●營收：320 億美元 (年增 11%) v.s. 市場預期為 311.2 億美元
●淨利：77.9 億美元 (年增 16%)
●稀釋後 EPS：2.98 美元 (年 %) v.s. 市場預期為 2.91 美元
●總費用：226.1 億美元 (年增 10%)
●每日活躍用戶數 (DAU)：20.6 億 (年增 5%) v.s. 市場預期為 20.4 億
●每月活躍用戶數 (MAU)：30.3 億 (年增 2%) v.s. 市場預期為 30.0 億
●每位用戶收入均值 (ARPU)：10.63 美元 v.s. 市場預期為 10.22 美元

META 3Q23 財測 V.S. Bloomberg 共識：

●預計 3Q23 營收介於 320-345 億美元 v.s. 313 億美元 (相當於至少年增 15%)
●2023 年營業費用：880-910 億美元 (原估 860-900 億美元)
●2023 年資本支出：270-300 億美元 (原估 300-330 億美元)

META 的 3Q23 營收預估優於市場預期，儘管如此，META預料 2023 年和 2024 年費用將增加，這些包括訴訟費用，以及為強化人工智慧 (AI) 實力的基礎建設投資等。

META 執行長 Mark Zuckerberg 在財報發布會上表示：「我們持續看到旗下 app 有良好的參與度，我們也擁有一段時間以來最令人興奮的發展路線圖，包括 Llama 2 大型語言模型、Threads、Reels、開發中新的 AI 產品，以及今年秋天將推出的 Quest 3 頭戴裝置。」

META 正期盼 Reels 的成功，能吸引更多廣告主進駐，而 Reels 作為 Tiktok 對手，已經成功提升用戶用量，並吸引廣告業主重新投入資金。

另外，自去年秋天迄今，META 共裁員約 2.1 萬人。該公司第 2 季末員工總數為 71469 人，較去年同期減少 14%，祖克伯表示，撙節計畫將持續推行到 2024 年。

2.Google：

Google 母公司 Alphabet 公布 2Q23 財報，受惠於廣告收入復甦、雲端部門的成長驅動，2Q23 營收和獲利均高於市場預期，而 Google 雖然並未發布 3Q23 和全年財測展望，但市場普遍預計 Google 的廣告收入營收成長率，將可以在 4Q23 復甦至雙位數增長。

Google 2Q23 財報關鍵數據 V.S. Bloomberg 市場預期：

●營收：746 億美元 (年增 7%) v.s. 市場預期為 728.2 億美元
●稀釋後 EPS：1.44 美元 (年減 4.9%) v.s. 市場預期為 1.34 美元

核心業務收入 v.s. Bloomberg 預期：

●Google 搜尋與其他：426.3 億美元
●YouTube 廣告：76.7 億美元 v.s.市場預期為 74.3 億美元
●Google Cloud：80.3 億美元 (年增 28%) v.s. 市場預期為 78.7 億美元
●Other Bets：2.85 億美元 (年增 48%)
●總流量獲取成本 (TAC)：125.4 億美元 v.s. 市場預期為 123.7 億美元

Google 營收連續 4 季實現百分比個位數的增長，認為數位廣告支出的回落反映了對經濟的擔憂，但預計 4Q23 增長率將會返回百分比兩位數成長。

Google 管理團隊特也別提到 Google property 廣告收入以及 Youtube 訂閱收入，其中 Youtube 訂閱收入的強勁，包括 Youtube Premium，Youtube Music，Youtube TV 和創作者的付費內容。

Google 的廣告營收年增 3.3%，自去年同期的 562.9 億美元上升至 581.4 億美元，而 YouTube 廣告營收也自去年同期的 73.4 億美元上升至 76.7 億美元，高於分析師預期，該影視平台一直在短影片領域面臨來自抖音的激烈競爭。

另外，Google 的雲端部門營收年增 28%，上一次財報 1Q23 是該部門首次實現獲利，而 2Q23 持續公布營業利益 3.95 億美元，這與去年同期虧損 5.9 億美元的情形大相逕庭，反映出 Google 的成本控制得宜。

Google 雲端業務包含可出租雲端基礎設施和服務的 Google 雲端平台，企業可利用這項服務來建購或執行應用程式，Google 同時也為企業提供生產力工具 Google Workspace 的軟體訂閱方案。

估值分析：

據 Bloomberg 截至 8 月 16 日數據顯示，Nasdaq 100 指數未來 12 個月期預估本益比 (Forward 12 months P/E Ratio) 已降至 26.94 倍，反映出近期 Nasdaq 100 的顯著拉回修正，以及 Nasdaq 100 成份股的獲利上修。

10 年期美債殖利率目前已經高達 4.25%，預計還有望挑戰 4.5% 大關，故隨著美債無風險利率正因美國財政部擴大發債而走高，更高利率估將對 Nasdaq 100 估值形成沉重的估值修正壓力，預計這將持續拖累 Nasdaq 100 的表現。

P/E Ratio
Index	8/16/23	Year ago	Forward 12 mons
Dow Jones	25.48	19.96	19.18
S&P 500	20.27	22.66	20.18
NASDAQ 100	32.09	27.02	26.94
Russell 2000	31.05	65.03	23.65

美股四大指數估值比較圖　
資料來源：Bloomberg　資料日期：2023/8/16

Nasdaq 100 後市：

由於美國財政部已進入 3Q23 擴大發債的高峰期，這使得美債買家普遍縮手觀望，不願意過早進入美債市場購債，這導致了美債得標利率正在節節攀升，尚未見到需求轉好的轉折點，而 10 年期美債殖利率當前已升至 4.25%，創下自 2008 年 6 月以來的收盤價新高，但預計殖利率攀升的趨勢將暫時不會停止，因目前美債市場仍在美國財政部的發債高峰期間。

雖然當前 Nasdaq 100 成份股財報基本面不錯，且廣告業的顯著復甦也意味著美國經濟的動能無虞，預計 META、Google 將在 4Q23 消費旺季繳出強勁的成長動能，並能再次擊垮市場預期，因不少 Sell Side 分析師仍舊預計美國經濟將在 2023 下半年進入軟著陸式的經濟衰退，但相信隨著下半年黑五、感恩節、聖誕節等消費季即將到來，廣告支出將不會如 Sell Side 分析師般悲觀，META 與 Google 將顯著受惠。

展望 Nasdaq 100 後市，2Q23 Nasdaq 100 財報表現十分強勁，高達 80% 公司公布的 EPS 是超越市場預期，顯示企業的基本面已走向上修循環，但由於近期美債殖利率具有持續上行之壓力，甚至有望挑戰 4.5% 大關，故 Nasdaq 100 將高機率因為利率走升之壓力，再次回測 13800 的整數關口，而這一次的回測，也將為投資人帶來極佳的重新入場機會。

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