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納斯達克指數展望「NAS100雙週報2023年8月_1期」

<本期亮點>

1.近期美國財政部宣布超預期的擴大發債方案，預計 3Q23 發債金額將達 1 兆美元，這比先前 5 月時預期的發債規模還要擴增 2740 億美元，這刺激了美債 10 年期殖利率大幅走高、並已突破 4.0% 的整數大關，在美國財政部正在擴大發債的壓力下，預計美債殖利率將相當有機會站上 4.50% 一線。

2.Nasdaq 100 科技股財報季正接近尾聲，科技巨頭中，又以亞馬遜公布了大幅優於預期的 2Q23 財報結果與 3Q23 財測最強，亞馬遜財報顯示零售業務利潤修復、AWS 增長放緩觸底；但巨頭中又以蘋果財報最弱，雖然基本面接近週期底部，但較強的復甦仍需等待至 2024 年。

3.展望 Nasdaq 100 後市，在美國財政部超預期擴大發債的壓力下，10 年期美債殖利率已加速走高，這正對 Nasdaq 100 估值構成沉重的修正壓力，而蘋果財報表現疲軟，雖然還有亞馬遜作為支撐，但短期內在蘋果的拖累下，Nasdaq 100 股價很可能會欲振乏力，Nasdaq 100 預計在短線上出現修正。

蘋果財報疲軟+美債殖利率飆升，Nasdaq 100 短線將迎修正

近期美國財政部宣布超預期的擴大發債方案，預計 3Q23 發債金額將達 1 兆美元，這比先前 5 月時預期的發債規模還要擴增 2740 億美元，這刺激了美債 10 年期殖利率大幅走高、並已突破 4.0% 的整數大關，在美國財政部正在擴大發債的壓力下，預計美債殖利率將相當有機會站上 4.50% 一線，急速拉走揚的殖利率將相當可能對 Nasdaq 100 再次構成估值修正之壓力。

為應對不斷惡化的財政赤字並繼續提供給現金緩衝，美國財政部 7 月 31 日發表聲明表示，預計 3Q23 美國的發債規模將達到 1.007 兆美元，創歷史同期新高，並比 5 月初時的預估值還要高出 2740 億美元，這個數字也超出了所有華爾街機構的預期，例如摩根大通此前的估計數字為 7,960 億美元，而預估最高發債規模的 Wrightson ICAP 也只僅預期 8,850 億美元。

另一方面，Nasdaq 100 科技股財報季正接近尾聲，科技巨頭中，又以亞馬遜公布了大幅優於預期的 2Q23 財報結果與 3Q23 財測最強，亞馬遜財報顯示零售業務利潤修復、AWS 增長放緩觸底；但巨頭中又以蘋果財報最弱，雖然基本面接近週期底部，但較強的復甦仍需等待至 2024 年。

展望 Nasdaq 100 後市，在美國財政部超預期擴大發債的壓力下，已重新引爆美債市場的拋售潮，而 10 年期美債殖利率的加速走高，也正對 Nasdaq 100 估值構成沉重的修正壓力，而蘋果財報表現疲軟，雖然還有亞馬遜作為支撐，但短期內在蘋果的拖累下，Nasdaq 100 股價很可能會欲振乏力，Nasdaq 100 預計在短線上出現修正。


Nasdaq 100 日線走勢圖　資料來源：Tradingview　資料日期：2023/8/4

總經分析：

一.美財政部意外擴大 Q3 發債，美債殖利率以漲難跌：

對於上調債務發行規模預期的原因，美國財政部表示，主要是計劃在 9 月底時保持更高的 TGA 帳戶在手現金，故將現金目標由原先的 6000 億美元提高到了 6500 億美元，而目前美國財政部的 TGA 現金餘額約為 5520 億美元。

自 6 月初美國國會達成提高債務上限協議後，美國財政部開啟新一輪短債發行以快速重建 TGA，在債務上限僵局期間，為了在不增加借款的前提下履行償債義務，美國財政部 TGA 現金水位可以說是接近 0，故美國財政部需要在短期內高速拉升現金水位。

美國財政部 7 月 31 日發表聲明表示，預計 3Q23 美國的發債規模將達到 1.007 兆美元，創歷史同期新高，並比 5 月初時的預估值還要高出 2740 億美元，而進入上週後，美國財政部已開始提高長期債券的發行量。

受到美國財政部加速發行長債的影響，截至 8 月 4 日，10 年期美債殖利率再次突破 4.0%、甚至上週週間一度來到 4.2% 的新高水位，而在美國財政部繼續增加發債量的壓力下，預計 10 年期美債殖利率短期內或將難以降至 4.0% 以下。


10 年期美債殖利率日線走勢圖　資料來源：Tradingview　資料日期：2023/8/4

而隨著預算赤字惡化以及聯準會 QT 縮表的推進，預計未來幾個季度美國政府的資金需求，仍將繼續在較高水平徘徊，如美財政部近日表示，預計第四季債券發行量仍將高達 8,520 億美元，估將繼續對殖利率上行構成壓力。

二.亞馬遜財報強勁、蘋果財報復甦要等 2024 年：

亞馬遜 2Q23 財報：

亞馬遜 8 月 3 日盤後公布 2Q23 財報，獲利、營收均優於分析師預期，這是亞馬遜自 2020 年第四季以來獲利最高的季度表現，這表明執行長 Andy Jassy 持續削減成本的努力開始展現成果。

同時，亞馬遜發布 3Q23 財測亦顯示營收成長將加速，預計營收將介於 1380 億美元至 1430 億美元之間，市場預期則為 1382.5 億美元，意即市場對於 3Q23 的預期僅只是達到亞馬遜的營收低標，市場共識需要上修的空間巨大。

亞馬遜 3Q23 財測數據　資料來源：亞馬遜　資料日期：2023/8/3

3Q23 財測顯示，亞馬遜 7 月舉辦的 48 小時 Prime Day 折扣活動業績強勁，也暗示亞馬遜的去庫存循環已經接近底部，亞馬遜公司也對 7 月的 Prime Day 活動表示，這是亞馬遜「有史以來最大的銷售額」。

而回顧 2Q23 財務數據：

●營收報 1344 億美元，高於市場預期的 1315 億美元

●營業利潤報 77 億美元，高於市場預期的 75 億美元

●每股盈餘 (EPS) 報 65 美分，高於市場預期的 35 美分

這是亞馬遜自 2020 年第四季以來獲利最高的季度表現，反映出亞馬遜先前啟動其史上最大規模的裁員計畫已經奏效，亞馬遜自 2022 年以來裁員 2.7 萬人，此外也凍結企業招聘、削減各部門開支，截至 2Q23 季底，亞馬遜全球員工人數年減 4% 至 146 萬人。

過去 6 季中，亞馬遜有 5 季的成長率萎縮至個位數，現已恢復至兩位數，亞馬遜執行長 Andy Jassy 將部分改善歸功於 AWS，此前因經濟不確定性，客戶減少對 AWS 的支出，Andy Jassy 在財報上表示：「隨著客戶開始自成本優先轉為新的工作負載部署，我們的 AWS 增長趨於穩定。」

雖然本次亞馬遜 2Q23 財報與 3Q23 財測亮眼，目前大部分的成長仍低於歷史標準，但在經歷 2022 年低谷後，亞馬遜基本面已開始反彈，且成本削減措施正提振獲利能力；此外，市場亦聚焦亞馬遜在生成式 AI (Gen-AI) 方面的發展。

AWS 第二季推出 Bedrock 服務，客戶可用透過 Bedrock 來佈署生成式 AI 模組，即根據人們提交的文字或圖像編寫令人驚嘆的文本和圖像，AWS 也表示將投資 1 億美元啟動一座生成式 AI 創新中心，媒合客戶與專家。

亞馬遜在財報中表示，AWS 的 AI 產品已受眾多客戶採用，包括皇家飛利浦、3M、Old Mutual 和滙豐銀行 (HSBC)，相當看好 AWS 在生成式 AI 趨勢上的發展潛力。

蘋果 FY3Q23 財報：

蘋果 8 月 3 日盤後公布 FY3Q23 財報 (一般日曆的 2Q23)，營收連續第三季下滑，並預估本季營收降幅大致相同，反映手機、電腦和平板需求都減弱，不過服務部門和大中華銷售是財報中少見的亮點。

蘋果上季 FY3Q23 iPhone 營收報 396.7 億美元，較去年同期下滑 2%，蘋果執行長庫 Tim Cook 在財報發布會上承認，目前美國的智慧手機產業相當艱難，需求相當低迷，預計本季銷量亦無法見到回升。

但蘋果服務部門卻有亮麗成績，上季營收 212.1 億美元，年增 8% 且優於市場預期，蘋果數據顯示，現在在 Apple 服務和第三方 app 在內的平台上，共有 10 億美元訂閱用戶，較第 2 季的 9.75 億增加。

FY3Q23 各終端產品表現：

●iPhone 營收報396.7 億美元，年減 2%，低於市場預期的 399.1 億美元
●Mac 營收報 68.4 億美元，年減 7%，高於市場預期的 66.2 億美元
●iPad 營收報57.9 億美元，年減 20%，低於市場預期的 64.1 億美元
●其他產品營收 (含 AirPods 和 Apple Watch) 報 82.8 億美元，年增 2%，低於市場預期的 83.9 億美元
●服務營收 (含 iCloud、Apple Music、Apple TV+) 報 212.1 億美元，年增 8%，高於市場預期的 207.6 億美元
●iPad 銷售年減 20%，主因是去年同期比較基期較高。

蘋果依然未提供 FY4Q23 的財測 (一般日曆的 3Q23) 數據，不過針對 FY4Q23，蘋果財務長 Luca Maestri 在法說會中透露，投資人應可預期本季營收大概與上季 FY3Q23 差不多，年增率約下滑 1%。

蘋果在 2022 年第 4 季營收為 901.5 億美元，若如 Luca Maestri 所言年增率將下滑約 1%，那麼蘋果本季營收可能落在 892.5 億美元，這是低於市場預期的 901.9 億美元。

Luca Maestri 並預估，iPad 和 Mac 銷售將呈現兩位數的年增率下滑，主因是去年比較基期較高，尤其是 Mac，並預計本季 FY4Q23 (一般日曆的 3Q23) 毛利率將落在 44-45% 之間。

估值分析：

據 Bloomberg 截至 8 月 4 日數據顯示，Nasdaq 100 指數未來 12 個月期預估本益比 (Forward 12 months P/E Ratio) 已來到 29.15 倍，估值水平極高，短線上具有漲多拉回的壓力。

10 年期美債殖利率目前已來到 4.0%，隨著美債無風險利率因美國財政部擴大發債而走高，更高利率估計將對 Nasdaq 100 估值形成估值修正壓力，且 Nasdaq 100 領頭羊蘋果的基本面尚有下修疑慮，故可能拖累 Nasdaq 100 表現。

P/E Ratio
Index	8/4/23	Year ago	Forward 12 mons
Dow Jones	25.53	19.36	19.38
S&P 500	20.27	22.56	20.75
NASDAQ 100	32.02	26.82	29.15
Russell 2000	31.15	68.96	25.10

美股四大指數估值比較圖　
資料來源：Bloomberg　資料日期：2023/8/4

Nasdaq 100 後市：

今年以來 Nasdaq 100 漲幅高達 40%，主要是受惠於 OPEN-AI 帶來了 ChatGPT 的技術革新，引爆市場對於生成式 AI 未來需求的想像空間，直接刺激 Nasdaq 100 估值大幅擴張，但值得注意的是，隨著是美債殖利率進入新的上行趨勢，且持續高於 4.0%，短線上 Nasdaq 100 估值很可能有修正壓力。

目前 Nasdaq 100 估值市場已不是使用 2023 年 EPS 去計算本益比，而是用 2024 年 EPS 去進行估值，主因目前至 2023 年底僅剩 4 個多月，故市場會去展望 2024 年的 EPS 預期，而市場預期 2024 年美國經濟將要逐漸復甦、AI 需求也會同步放大，故進而支撐了當前 Nasdaq 100 高昂的估值水位。

但值得注意的是，隨著美國財政部預計在 3Q23 內擴大發行長天期公債，長債供給在短期間內預計將大幅增加，這使得美債殖利率在短線上相當具有上行壓力，這將大幅限制住 Nasdaq 100 的估值擴張空間，甚至有下修估值的壓力存在，因 10 年期美債殖利率在短期內很可能難以低於 4.0% 以下。

展望 Nasdaq 100 後市，Nasdaq 100 2Q23 財報已基本公布完畢，其中又以亞馬遜的財報最為亮眼，但鑒於蘋果為 Nasdaq 100 最大成份股，受到蘋果針對本季財測的悲觀展望來看，市場很可能會進一步下修蘋果預期，故短線上在蘋果股價承壓的困境下、再加上美債殖利率的攀升，預計 Nasdaq 100 在短線上將迎來一波不小的修正。

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