---

2021年9月市場展望

---

全球宏觀市場

---

回顧過去八個月全球市場，冠狀肺炎疫情逐漸得到有效的控制，疫苗的施打也有序的展開，跟据彭博發佈的“全球防疫韌性排行榜“（Covid Resilience Ranking），最近公佈的數據，全球主要53個國家和地區在防疫措施有效性，疫苗接種覆蓋率等等指標的對比中，大多數國家已經完成超過50％以上的疫苗施打。

資料來源：彭博（Bloomberg）去年起製作「全球防疫韌性排名」（Covid Resilience Ranking），每月底公布最新結果，評估哪個國家或地區能在盡量降低對社會與經濟的干擾下，最有效率地控制疫情。

IMF國際貨幣組織最最近發表的《世界經濟展望》, 預測，2021年和2022年全球增長分別是6%和4.9%。並預計2021年新興市場和發展中經濟體增長前景惡化，特別是亞洲新興經濟體。IMF認爲：如果疫苗普及速度慢於預期，病毒可能進一步發生變異，融資環境可能迅速收緊。新興市場和發展中經濟體可能受到疫情惡化和外部融資環境收緊的雙重衝擊。疫苗獲取能力已經成爲世界經濟的主要斷層，沿著這個“斷層“，全球復蘇形成了倆組陣營，有望儘快恢復正常經濟活動的國家（大多數是發達經濟體）和仍面臨染病病例不斷激增，死亡人數不斷上升的國家。IMF目前正在部署500億美元的在全球範圍内”公平部署疫苗“的計劃，這將避免”疫情隨時捲土重來的威脅。

---

股票市場

---

全球股市，自今年年年初以來，出現 “西升東降 ”，也就是歐美股市上漲，亚洲股市缓慢增长，或者停滞增長的的局面。分析2021年初到2021年8月底的美國道瓊斯指數，歐洲股票50指數， 英國富時100股票指數，中國A50股票指數，日本股票指數，不難發現，歐美股票市場在疫情重建階段迅速反彈上漲，位於亞洲的出現了日本低增長的中國的負增長的局面。美国上市公司第二季度财报，大多數公司表现大大好于市场的预期，其中辉瑞公司的表现最为亮眼，第二季度营业收入为190亿美元，增长86%。路透社8月25日報道：美国第二季财报季接近尾声，路孚特数据显示，约87%的标普500指数成份股企业获利超过分析师预期，为纪录最高水平。

資料來源： 財經M平方

3月底4月初的“ Archegoes爆倉“的黑天鵝事件已經預警了新興市場被抛售的大趨勢。一個叫Bill Hwang的韓國人掌控的“Archegoes Capital”的對冲家族基金，單日被强制平倉額達到了150億美金而爆倉的慘案。據悉，在他的重倉股當中，有不少中概股，中概股，就是來自中國的新興市場股票，包括百度，高途，騰訊音樂等等。多位華爾街對冲基金經理分析原因，一方面，是因爲美國證券交易委員會已經通過《外國公司問責法案》 修正案，令不少美國長期投資機構擔心中概股面臨政策不確定性風險而消減持倉；另一方面，是由於美國國債收益率持續走高，觸發越來越多投資機構選擇獲利出場，由此造成中概股市場抛售壓力日益嚴峻。

去年隨著美國新冠疫情的惡化和美聯儲的持續寬鬆政策，新興市場，尤其是從疫情中恢復最快的中國市場，成爲了熱錢親寐的熱門投資地點之一，而今年隨著新冠疫苗的迅速普及和拜登新政府推行的1.9萬億經濟紓困刺激方案的落實，以及包括已经被批准的“基建計劃“，投資者越來越越看好美國經濟前景的改善，新興市場過去可能已經存在的”泡沫“，隨著美債收益率的持續攀升，隨時都有可能破裂，”Archegoes爆倉事件“正是這種情況的集中體現。如果這個邏輯成立的話，目前市場只不過是在進行自我”糾正“，新興市場的抛售可能已經開始，還會持續一段時間。

中國近期對上市公司的監管政策的變化，未來中國股市是否能夠在“合法合規”的監管下健康發展，投資者都在密切關注中。 7月23-24日，中國對教培行業的發佈了 《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見 》“雙減“ 政策正式生效，學科類培訓機構將一律不得上市融資，而且嚴禁資本化運作。消息公佈後，有的教育股的股價對比高點跌幅高達90%。中國A50股票指數，也已經從年初高點20600左右，跌至目前的最低14550左右，整體跌幅達近30%。中期來説，雖然教育股被限制，但是中國的科技股相較於美國，還是有很大的升值空間。

美股雖然目前“漲勢喜人”，但是也面臨一些可能的下行風險，也不容忽視，第一，美聯儲的基本貨幣政策已經指向“縮表”倒計時，最早還可能在今年12月利率會議上開始“加息”，一般來説，利息越高，股價越低，程反向關係。第二，新的Delta變異病毒，如果控制不當，還可能隨時導致疫情失控，進而打擊對疫情后經濟重建和恢復的信心。第三，拜登政府有計劃推行“加稅”的政策。第四，阿富汗在美軍撤出后的國家重建和對恐怖主義的控制。第四，“中美“競爭越演越烈”，恐有引發臺海和南中國海的軍事衝突的可能性。

---

外匯市場

---

1.美元：中長期溫和上漲

---

•1月到3月：美國拜登總統上臺推行的天量經濟刺激計劃，導致了年初的一波美元的强勁上漲。

•3月18日：美聯儲利率決議，充分擺出了“長期寬鬆”的立場，以及2023年才有可能啓動加息的消息，消息公布后，“ 美元下跌，非美貨幣集體上漲，三大美股股指集體上漲”。

•4月2日：美國勞工部公佈的三月非農就業數據，創下最近七個月以來的最大增幅，暗示美國經濟復蘇加快，但是市場卻反應平淡，結合美聯儲當時的“長期寬鬆”的鴿派立場，美元開啓了“中級”回調的下跌模式，令市場很多投資者沒有想到的是，美元指數從93.50一直跌到89.50左右的今年年初的最低點，而美元兌瑞郎也從年初高點0.9450左右下跌到0.8950左右的低點。

•6月15日：美联储六月FOMC利率決議，首次暗示2023年开始“加息”，疫情后，首次展現偏“鹰派”論調, 点阵图显示在2023年底前有两次加息。美元指數，從89.50漲至93.50左右， 美元兌瑞郎也同時展開一波從0.8920 上漲到0.9275的行情。

•8月10日：美國參議院通過獲得兩黨支持的基建法案，市場反應平淡，可能投資者對此法案對提振經濟的作用持“有待觀察”的態度。

•8月13日：美國密歇根大學8月消费者信心指数“崩盤”，該指數意外大幅回落至2011年以來的最低水平。根據歷史數據， 在過去50年以來，類似這種大幅調整只出現過兩次，一次是2008年第四季度全球金融危機徹底爆發的時候，另一次是2020年四月因冠狀肺炎疫情而導致的全球各國的“首輪封鎖”。密歇根大學首席經濟學家Richard Curtin發表評論：“具有廣汎性的令人震驚的信心喪失”。美元兌瑞郎立即從0.9240跌至0.9100左右。

•8月27-29日：Jackson Hole會議釋放鴿派Taper信號，美元兌瑞郎大幅短綫從0.9200下跌至0.9100。

美國總統拜登7月29日在他的推特上確認， 美國經濟活動已恢復至疫情前的水平。美國最近一次公佈的第二季度國内生產總值（GDP）高於疫情前的2019年第四季度時的水平，年化增長達6.5%，美國商品銷售以及服務業總量首次超過疫情前的水平。同時，美國第二季度經調整后的年化GDP總值升至19.36萬億美元，也超過了疫情前的水平。

目前市場普遍預期，美聯儲將於9月的利率決議宣佈縮減購債的計劃，并於最快今年12月開始縮減購債規模120億美元，同時，美聯儲將於2022年12月首次開始進行“加息”，此後每季度加息至2%的聯邦利率水平。目前美國中央銀行利率是0.25%。

從技術分析層面看, 今年年初到現在，美元指數在89.50 到93.50之閒大幅震蕩，反復測試90.00 的底部一綫。如果接下來時間，變異病毒逐漸被很好的控制，美聯儲順利完成貨幣正常化的進程，其它各種下行風險也被很好的控制，美元指數短期内有再次下探90.00的可能，中長期來説，至少看向95.00以上。美元兌瑞郎，也是短期在0.9000到0.9250之間反復測試和構築底部，長期來説，至少看向0.9500，甚至是1.0000。

2.歐元：中期或溫和走弱

---

隨著歐洲各國施打普及疫苗的加快，以及漸漸放鬆各項限制措施，歐元區的疫情后的經濟重建和恢復也是很强勁的。7月30日發佈的數據顯示，歐元區第二季度的GDP環比增長2%，與去年同期相比增長了13.7%。不過，歐洲央行行長拉加德預計：歐元區經濟將在2022年第一季度恢復至疫情前的水平。最近的歐洲央行利率決議也重申了鴿派立場，維持關鍵利率不變，并繼續執行1.85萬億歐元的PEPP緊急抗疫購債計劃直到2022年3月底。PEPP，被普遍解讀為歐洲版的量化寬鬆政策。

歐元區是靠著一個統一 的貨幣“歐元”建立起來的一個鬆散的聯盟，成員國各自擁有獨立的主權，各國之間經常為各國的私利而相互較勁，很難做到同心協力，所以在實際經濟重建和發展過程中，阻力較大，“英國脫歐”成功也是歐洲各國閒的利益難以協調的有利證據。

所以，預計歐元區，相對比其它發達經濟體，可能是最後完成疫情后的重建和恢復的地區，同時，在市場普遍預期美聯儲率先實現貨幣政策正常化的大背景下，歐元預計溫和走軟。

技術層面看, 歐元兌美元，現報1.1880, 短期來説還有在1.1650到1.2300之間反復震蕩的可能，中長期來説，有再次下探1.15的可能。

3.英鎊：中長期至少比歐元要强勢

---

英國是發達經濟體中，率先早在今年5月6日的央行利率會議就宣佈開始“縮減購債”規模，這是G7國家中，繼加拿大之後，第二個宣佈退出“量化寬鬆”， 恢復貨幣政策正常化的國家。目前英國也有超過70% 的成年人已經完成疫苗的接種，大多數的社交距離限制也已經取消了，英國大體上和美國一樣，已經基本從疫情中恢復過來了。

最近8月5日的英國央行的利率決議，釋放“鷹派”信號，宣佈維持基準利率在0.1%不變，並預計GDP在2021年第四季度完全恢復到疫情前的水平。2021年經濟增長7.25%，于五月會議一致。但是普遍預期2023年中期以前都會維持政策不變，也就是不會過快收緊貨幣政策，也就是不會很快“加息”。

技術層面看，英鎊兌美元，現報 1.3845, 短期來説，還有在1.3550到1.4250之間反復測試震蕩的可能，中長期來説，有再次下探1.3500的可能。

4.日元：溫和下跌

---

推遲了一年的東京奧運會，終於落下帷幕。日本疫苗接種開始的時間相對比其它G7國家較晚，日本或需要更長的時間退出量化寬鬆，再加上美聯儲已經明確釋放信號將退出“量化寬鬆” 的大背景下，日元和美元的的基本面的差異，可能致使美元兌日元短期内上漲至112， 中長期上漲之115-120區間。

5.澳元：溫和下跌

---

原本經濟嚴重依賴中國的澳大利亞，在目前的中澳關係緊張的大背景下，澳大利亞疫情后的恢復，首先要看澳大利亞是否能未來找到和中國大陸媲美的大宗商品市場。8月4日舉行的澳洲央行利率決議，表示維持基本關鍵利率0.1%不變，在充分就業和通脹達到2-3%的目標取得進展前不會考慮加息。

對比上次利率決議，澳大利亞央行將從9月開始，把每周購債規模從50億澳元縮減之40億澳元， 這有小幅試探“退出”寬鬆政策的嫌疑，澳元也因此小幅走高。同時，叠加上美聯儲已經明確釋放信號將退出“量化寬鬆” 的大背景下，澳元難以在美元預期走强的背景下，大幅走高。

技術層面看，澳元兌美元，現報0.7398, 短期來説，還有在0.7000到0.8000之間反復震蕩測試的可能，中長期來説，有再次下探0.7000，並跌破的可能。

6.紐元：溫和下跌

---

新西蘭元8月12日的利率決議，意外將宣佈將資產購買規模大幅上調至1000億紐元，紐元短綫下跌。

新西蘭央行RBNZ在8月發佈的利率會議上宣佈，官方基準利率維持下0.25%不變，但是宣佈把大規模資產購買計劃(LSAP)的上限從600億紐元大幅上調至1000億紐元，並維持至2022年6月。這讓投資者質疑紐西蘭的疫情恢復比其它發達經濟體來的慢的可能性增加。紐元自今年年初以來，維持0.6800到0.7300區間反復測試。

短期來説，紐元還是有可能在美元的任何下跌的刺激下而短綫上漲。長期來説，，由於美聯儲已經明確釋放信號將退出“量化寬鬆” ，澳元難以在美元預期走强的背景下，很難大幅走高。

技術層面看，紐元兌美元，現報0.7110，短期來説，還有在0.6800到0.7450之間反復震蕩測試的可能，中長期來説，有再次下探0.6800的可能。

资料来源： OANDA多空持倉/挂單比率圖，https://www.oanda.com/bvi-ft/lab-education/lab/open-position-ratios/ 利用OANDA客戶情緒報告交易外匯和貴金屬市場，交易員的市場情緒可以用於決定一系列資產的倉位情況，我們的OANDA外匯持倉數據（也可以稱作情緒指數），提供了有關散戶所持有的多頭和空頭的倉位大小，散戶情緒的轉變以及整個指標所釋放出來的信號，即看漲，看跌或者中性等相關信息。

分析8月30日下午臺北時間3點50分，紐元兌美元的OANDA多空持倉比率圖（也可以叫做散戶情緒指數），安达客戶的“持倉”情況是“多头”：41.25%，“空头”：58.73%，“多頭”明顯小於“空頭”, OANDA散戶情緒指數通常作爲反向指標，暗示紐元兌美元在目前价位0.6990企穩之後，還可能有短綫上漲的情況。 9月1日臺北時間中午5點20分, 紐元兌美元短綫上漲至0.7050左右

7.加元：結合原油走勢判斷

---

加拿大是G7國家中最早宣佈縮減購債規模的國家。最近7月14日的加拿大利率決議宣佈維持基準利率0.25%不變，同時將資產購買計劃規模再下調至每周20億加元，之前是每周30億加元。加拿大歷來有勞動力短缺的問題，在疫情恢復期間，移民人數偏低的情況下，這種情況可能更加嚴重。加元是受到原油走勢影響最大的貨幣，走勢要結合原油的走勢總綜合判斷。

技術層面看，美元兌加元，現報1.2550，短期來説，有在1.2000到1.3000之間反復震蕩測試的可能，長期來説，有上探1.3000，漲至1.3500的可能性。

---

商品市場

---

1.原油

---

原油已從去年的疫情剛爆發時的最低點每加侖15美元左右漲到目前70美元左右。

短期而言，此前旅行和出游等活動的被壓抑的需求在疫情后的恢復期間，可能重新得到釋放，而衝擊80到100美元區間。 中長期來説，隨著美國，歐洲和中國三大經濟體致力于推動碳中和技術的進程，同時結合電動車市場的興起，石化燃料的需求或在各國GDP中的比例大幅下降，原油中長綫看向50美元。

2.黃金

---

黃金在從年初的在每盎司1915美元到最近8月的最低每盎司1670美元之間大幅波動。目前在每盎司1810.50美元尋找方向。

長遠來看，隨著後疫情時代，全球各國接種疫苗普及的加速，和全球經濟的加速復蘇，以及美國拜登總統上臺以來的“天量刺激”經濟政策的落實和實施，美國經濟的復蘇前景越來越樂觀，這些都降低了黃金作爲避險品種的吸引力。叠加加上美聯儲已經明確釋放信號將退出“量化寬鬆”，可能重啓”加息“ 的大背景下，黃金也難以大幅走高。

技術層面看，黃金兌美元，現報每盎司1810.15美元，短期來説，還有在每盎司1671.50美元到1915.00美元之間反復震蕩測試的可能，中長期來説，有再次下探每盎司1670.00美元,並跌破和看向每盎司1550.00美元的可能性。

---

本月關注

---

各國疫苗接種接種普及的進程

德爾塔Delta變種病毒和其它變異病毒的傳播和控制情況

美聯儲今年最後三次在9月，11月和12月的利率決議會議紀要

美國就業市場改善情況，重點關注接下來的每個月的第一個周五即將公佈的9月，10月，11月和12月的非農就業數據

OPEC石油输出国组织會議紀要（20th OPEC and non-OPEC Ministerial Meeting）

其他各國的央行利率會議紀要

---

Sandy Wang 撰

---