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黃金價格走勢分析「黃金雙週報2023年9月_1期」

<本期亮點>

1.美國勞工部公布 8 月非農報告，新增非農就業人數再次超越市場預期，顯示美國勞動力市場雖然微降、但仍舊十分健康，美國經濟擴張動能無虞，而雖然 8 月失業率自 3.5% 上升至 3.8%，但這主要是因為勞動參與率大幅增加所致。

2.美國勞動力市場繼續表現出非凡的彈性，經過一段時間的降溫後，8 月份的非農就業數據再次超出市場預期，而失業率的大幅走升，也是因為美國勞動人口已加速重返勞動市場，並非是因為大量失業人口增加所致，這是屬於健康的失業率攀升，證明美國經濟仍走在溫和擴張的道路之上。

3.展望黃金後市，在聯準會高利率將維持更長一段時間的前景下，金價短線上看，有可能因為 3 月降息預期推遲、短線籌碼多單過於擁擠，而導致金價具有「多殺多」的壓力，預計短線上金價將迎來一波小幅修正，但中期看，預計 1Q24 仍可望迎來聯準會的 2Q24 降息預期發酵，金價並不改「先蹲後跳」格局。

美國 8 月非農健康，金價短線具有小幅修正壓力

美國勞工部公布 8 月非農報告，新增非農就業人數再次超越市場預期，顯示美國勞動力市場雖然微降、但仍舊十分健康，美國經濟擴張動能無虞，而雖然 8 月失業率自 3.5% 上升至 3.8%，但這主要是因為勞動參與率大幅增加所致，而美國經濟的韌性強勁，這也讓聯準會 (Fed) 的貨幣政策難以降息，金價預計仍維持「先蹲後跳」。

美國勞動力市場繼續表現出非凡的彈性，經過一段時間的降溫後，8 月份的非農就業數據再次超出市場預期，而失業率的大幅走升，也是因為美國勞動人口已加速重返勞動市場，並非是因為大量失業人口增加所致，這是屬於健康的失業率攀升，證明美國經濟仍走在溫和擴張的道路之上。

另一方面，美國亦公布 7 月 JOLTs 職位空缺報告，7 月職位空缺報 882.7 萬個，雖然低於市場預期的 946.5 萬與修正後前值 916.5 萬，創下 2021 年 1 月以來新低，雖然 7 月 JOLTs 職位空缺比先前需求高峰相比，已經顯著降溫，但這仍遠高於疫情前水準的 700 萬個，顯示美國勞動力市場的聘僱需求不弱，聯準會在降溫勞動力市場的工作上，還有一段很長的路要走。

展望黃金後市，鑒於美國勞動力市場具有韌性，而在美國民眾的文化中，「有工作就會消費」一直以來也是美國的消費習慣，故在勞動力市場溫和擴張的前景下，聯準會 9 月利率會議預計仍不可能釋放降息預期，甚至 9 月即將更新的點陣圖 (Dot Plot) 還有上修經濟預期的可能性，這將為金價在短線上帶來修正壓力，但預計 1Q24 仍可望迎來聯準會的 2Q24 降息預期發酵，金價並不改「先蹲後跳」格局。


黃金日線走勢圖　資料來源：Tradingview　資料日期：2023/9/1

總經分析：
一. 8 月非農具有韌性，需求僅微降：

美國勞工部 9 月 1 日報告顯示，美國 8 月非農就業人數增加 18.7 萬人，高於預期的 17 萬人，持平 7 月增加的 18.7 萬人，顯示美國勞動力市場的就業動能仍舊不弱，勞動力市場並未出現任何證據指向美國經濟有機會跌入衰退。

8 月非農調查並顯示，美國 8 月失業率增加至 3.8%，較 7 月的 3.5% 大幅上升，創下 2022 年 2 月以來最高水平，但失業率走高的更多原因是勞動參與率上升，反映更多的美國勞動人口重返勞動力市場，這是屬於非常健康的失業率攀升之背景。

美國 8 月非農報告細項：

●非農新增就業報 18.7 萬人，預期 17.0 萬人，修正後前值 18.7 萬人
●失業率報 3.8%，預期 3.5%，前值 3.5%
●平均每小時薪資年增率報 4.3%，預期 4.4%，前值 4.4%
●平均每小時薪資月增率報 0.2%，預期 0.3%，前值 0.4%
●勞動參與率報 62.6%，預期 62.6%，前值 62.6%
●平均每週工時報 34.4 小時，預期 34.3 小時，前值 34.3 小時

美國失業率　資料來源：Tradingview　資料日期：2023/9/1

產業別看，8 月報告中，醫療保健行業增幅最大，增加了 71,000 人，其他領先的是休閒和酒店業 (40,000)、社會援助 (26,000) 和建築業 (22,000)；運輸和倉儲就業減少 3.4 萬人，資訊業減少 1.5 萬人；8 月報告亦顯示，電影和貨運行業的就業人數總共減少了 54,000 人，這主要反映了娛樂業罷工和一家主要航空公司的關閉。

從整體美國 8 月就業數據，觀察勞動市場供需漸趨平衡，有助於緩和工資升幅及通膨壓力，特別值得注意的是勞動參與率明顯回升，因這代表已經就業及積極尋找工作的人數增加，亦即勞動供給增加，有助於舒緩勞動市場的緊俏情勢，抑制薪資升幅、減輕通膨壓力。

8 月就業報告顯示勞動市場需求微降，但供給明顯增加，而薪資升幅縮小，顯示供需逐漸趨於平衡，這比勞動需求降溫更有利於經濟軟著陸，預計這將使聯準會在 9 月更可能傾向維持利率不變，再次升息的機率相當微小。

總經分析：
二. JOLTs 職位空缺數疲軟，暗示聯準會 9 月升息機率不高：

美國勞工部 8 月 29 日公布的職位空缺和勞動力流動調查 (JOLTS) 顯示，7 月職位空缺數比 6 月減少約 33.8 萬個至 882.7 萬個，遠低市場預期的 946.5 萬與修正後前值 916.5 萬，創 2021 年 1 月以來新低，為連續 3 個月下降。

7 月 JOLTs 報告更是大幅下修 6 月前值自 958.2 萬職位空缺數大幅下修至 916.5 萬，透露美國就業市場正在顯著降溫，需求正在趨勢性地走向溫和，有助於聯準會升息觸頂，不再上修本輪升息循環的終點利率 (Terminal rate)。


7 月 JOLTs 職位空缺數　資料來源：Tradingview　資料日期：2023/9/1

值得注意的是，職位空缺與失業人口的比例降至 1.5，為 2021 年 9 月以來新低，而在去年職位空缺數達到高峰時，該比例為 2.1。照聘人數降至 2021 年 1 月以來新低，最近兩個月召聘人數減少 45.8 萬人，這是自 2020 年底以來最大降幅。

另外，7 月 JOLTs 調查顯示自願離職率已降至 2.3%，為 2021 年 1 月以來新低，該數據意味著美國人對自己在當前市場找到另一份工作缺乏信心；美國經濟評議會同日公布的調查顯示，美國人對自己找工作的能力並不樂觀，受訪者認為很難找到工作的比例升至 2021 年 4 月以來新高。

綜觀來看，當前美國勞動力市場的職位空缺減少、再加上勞動參與率提高，這將讓就業市場更加平衡並有助抑制薪資成長，也緩解聯準會最擔心的薪資通膨螺旋 (wage-price spiral) 危機出現，聯準會 9 月會議再次調升終點利率的機會可謂是微乎其微。

估值分析：

黃金主要以實質利率作為定錨，過去 20 餘年間，金價是與實質負利率呈現絕對負相關，故市場常見的金價估值方式，即是以實質利率進行估值，據費雪方程式 (Fisher Equation) 公式描述，實質利率即等於名目利率減通膨預期。

截至 9 月 1 日最新數據，美債實質利率報 1.85%，實質利率創下自 2009 年以來最高水平

在 8 月非農報告再次超越市場預期的支持下，顯示美國勞動力市場具有韌性，聯準會預計將需要繼續維持高利率一段更長時間 (higher for longer)，持續抑制通膨預期穩定下滑，預計美債實質利率在本輪升息循環將有望突破 2.0%。


美債實質利率　資料來源：Tradingview　資料日期：2023/9/1

籌碼分析：

美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 9 月 1 日公布之最新數據顯示，截至 8 月 29 日當週，黃金非商業性持倉 (投機性部位) 多單量對比上週是增加 9,714 口至多單 236,054 口，而空單則是大減 11,612 口至 112,782 口，單週淨多單在多單增加、空單減少的市況下，淨多單大增 21,326 口至總口數 123,272 口。

黃金籌碼面觀察，黃金多單擁擠交易 (Crowded trade) 的現象再次重新浮現，且空單倉位 112,782 口有過低的狀況，顯示黃金空單在前一波金價上漲遭到軋空之後，市場還未重新回補空單部位，這意味著黃金近期要大幅上漲可能並不容易，因為市場並沒有足夠的空單量可以逼空，且還可能有多單過於擁擠，為金價帶來「多殺多」風險。

Gold (As of Aug 29)
Long	236,054
Change	+9,714
Short	112,782
Change	-11,612
Net Position	123,272
Change from last week	+21,326

黃金非商業性持倉部位　資料來源：CFTC　資料日期：2023/9/1

黃金後市：

美國 8 月非農報告顯示，勞動力市場仍舊表現出非凡的彈性，雖然勞動力市場在聯準會的高利率壓制下，已經出現顯著降溫，新增就業人口從先前 23-25 萬人高峰降至 18 萬人，但仍舊超越市場預期，顯示需求僅是微降，還尚未達到聯準會可能釋放降息預期的轉折點。

在最新 8 月非農數據公布之後，據芝商所 (CME) FedWatch 數據顯示，聯準會 9 月暫停升息的機率進一步升高，已超過 90%，市場已完全定價聯準會 9 月不會升息，但與此同時，市場也同時降低了 2024 年 3 月降息一碼之機率至 33.4%，預計 5 月聯準會才有望轉向降息，顯示市場預計聯準會將在未來 6 個月內繼續維持高利率不變。


CME 市場定價 2024 年 3 月利率落在 5.25-5.50%，比 8 月非農報告公布前有所抬升　資料來源：CME　資料日期：2023/9/1


CME 市場定價 2024 年 5 月利率落在 5.00-5.25%，預計最快 5 月降息　資料來源：CME　資料日期：2023/9/1

在美國經濟動能無虞的總經環境下，預計聯準會將繼續維持高利率政策來抑制經濟增長，以幫助美國通膨率走低，但也不會再調升終點利率 (Terminal rate)，以防止過度打擊美國經濟跌入衰退，聯準會貨幣政策將繼續維持當前的「倚賴經濟數據 (data dependent)」的管理態度。

展望黃金後市，在聯準會高利率將維持更長一段時間的前景下，金價預計將繼續因為美國實質利率居高不下而承壓，甚至短線上看，還可能因為 3 月降息預期推遲、短線籌碼多單過於擁擠，而導致金價具有「多殺多」的壓力，預計短線上金價將迎來一波小幅修正，但中期看，預計 1Q24 仍可望迎來聯準會的 2Q24 降息預期發酵，金價並不改「先蹲後跳」格局。

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