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黃金價格走勢分析「黃金雙週報2023年6月_2期」

<本期亮點>

1.聯準會公佈 6 月 FOMC 利率決議，決定暫停停止升息一次，維持聯邦基金目標利率在 5.0%-5.25% 區間，但上修終點利率至 5.50-5.75%，超越市場預期，而 6 月 FOMC 會議紀要與 5 月相比較，措辭變化並不大，顯示聯準會當前的政策態度雖然並未轉向鴿派，但確實想要暫時放緩腳步，以等待高壓升息之後對經濟的滯後影響。

2.聯準會多次重申「年內不降息」的政策態度，選擇停下腳步、等待觀察政策滯後性，但考慮到核心通膨的僵固性，2023 年內的貨幣政策路徑可能未必與 6 月份的點陣圖 (Dot Plot) 指引一致，即聯準會年內預計將無法降息。

3.展望黃金後市，在當前勞動力市場強勁、失業率低檔徘徊、核心通膨頑強的總體經濟環境中，聯準會預計暫時無法進入降息循環，並持續透過維持高利率更長時間 (higher for longer) 的方式來降低核心通膨率，故在此時期內美國實質利率將預計將進一步攀升，金價有望打「第二隻腳」。

聯準會再次上修終點利率，實質利率估挑戰 2.0% 大關

聯準會 (Fed) 公佈 6 月 FOMC 利率決議，決定暫停停止升息一次，維持聯邦基金目標利率在 5.0%-5.25% 區間，但上修終點利率至 5.50-5.75%，超越市場預期，而 6 月 FOMC 會議紀要與 5 月相比較，措辭變化並不大，顯示聯準會當前的政策態度雖然並未轉向鴿派，但確實想要暫時放緩腳步，以等待高壓升息之後對經濟的滯後影響。

本月會議聯準會的第一要務，是不能給予市場任何寬鬆預期，因此聯準會多次重申「年內不降息」的政策態度合情合理，但在銀行信貸收縮尚不確定的背景下，故聯準會選擇停下腳步、等待觀察政策滯後性，但考慮到核心通膨的僵固性，2023 年內的貨幣政策路徑可能未必與 6 月份的點陣圖 (Dot Plot) 指引一致，即聯準會年內預計將無法降息。

考慮到當前聯準會的基準利率高達 5.00-5.25%，故相當有可能導致美國銀行對於信貸過度緊縮，導致市場需求回落超越預期，將有效緩解通脹和勞動力市場緊張，而美國民眾的超額儲蓄逐步耗盡和學生貸款恢復償還，預計也將在 2023 下半年削弱經濟需求，但預計聯準會不會在經濟放緩的初期就過早轉向降息，以避免通膨預期重燃。

展望黃金後市，在當前勞動力市場強勁、失業率低檔徘徊、核心通膨頑強的總體經濟環境中，聯準會預計暫時無法進入降息循環，並持續透過維持高利率更長時間 (higher for longer) 的方式來降低核心通膨率，而在核心通膨率開始下降的早期階段裡，聯準會也不會立即轉向降息，故在此時期內美國實質利率將預計將進一步攀升，金價有望打「第二隻腳」，提供投資人一個不錯的投資時點。


黃金日線走勢圖　資料來源：TradingView　資料日期：2023/6/16

總經分析：
一.聯準會再次上修終點利率，預計年內還有 50 個基點升息空間：

經歷了 2023 年的大幅升息之後，美國經濟增長放緩，通膨數據回落，消費者支出減少，故本次會議聯準會決定 6 月暫停升息，符合市場預期，但根據最新 6 月釋出的點陣圖，聯準會預計 2023 年內仍有 50 個基點的升息空間，降息時點遠遠尚未來到。

在隨後的新聞發布會上，聯準會主席鮑爾 (Jerome Powell) 表示，FOME 委員會預計今年進一步升息將是合適的，也暗示此次暫停升息是暫時的，此外，聯準會表示依然高度關注通膨風險，暫停升息可以使 FOMC 有效評估更多高壓升息之後對經濟的滯後影響，同時，聯準會將繼續按計劃縮減資產負債表規模。

以下為投資人整理，聯準會 6 月會議揭露對於未來的 2 大政策路徑：

1.升息尚有 50 個基點空間：

關於未來升息節奏，聯準會主席鮑爾的態度相較點陣圖較為鴿派，本次點陣圖指向 2023 年底政策利率預計落在 5.5-5.75 %區間，即年內仍有二碼 (50 個基點) 的升息空間且沒有降息預期，但會後問答中鮑爾對未來升息節奏給出了相對鴿派的信號。


聯準會 6 月點陣圖顯示，年內上有 50 個基點的升息空間　資料來源：federalreserve　資料日期：2023/6/14

鮑爾指出，聯準會的點陣圖並不完全對應未來的升息計劃，未來聯準會仍將面臨抉擇，當前聯準會內部對於 7 月的升息節奏實際仍存在較大分歧，即 7 月的決策仍是開放的。

另一方面，鮑爾也提出當前不應該稱本次利率會議為跳過升息 (SKIP)，即跳過本月但下月繼續升息，故包括 7 月在內的未來升息節奏，事實上聯準會內部並未有一個顯著的共識。

2.年內不降息：

鮑爾於記者會當下，明確拒絕 2023 年內降息的可能性，會後 Q&A 問答中明確重申「年內不降息、降息的討論為時尚早」，顯示聯準會「不降息」的政策路徑將貫穿 2023 全年。

3.重申銀行業體系穩健，但有在關注商用房地產風險：

對於聯準會高壓升息之後，為美國銀行業帶來風險和信用緊縮的問題，聯準會認為當前美國的銀行系統整體穩健，對於信用收縮的具體影響有高度的不確定性，但聯準會有在密切關注商用房地產的倒閉風險。

總經分析：
二.SEP 直指通膨黏性頑強，支持聯準會年內不降息：

聯準會於 6 月釋出的經濟預測概要 (SEP) 中，上調經濟和就業預測，顯示聯準會對當前的通膨前景評估，仍然是上行風險偏大，SEP 也充份支持了聯準會年內不降息的政策態度。

6 月發布的經濟數據預測中，聯準會將 2023 年的 GDP 預期大幅上修至 1%，此前預測值為 0.4%；2023 年失業率預測大幅下修至 4.1%，此前預期為 4.5%，整體 SEP 結果繼續指向美國經濟及就業韌性明顯強於先前 3 月的 SEP 預測。

通膨方面，聯準會小幅下修 2023 年 PCE 增速預期至 3.2%，此前預測值為 3.3%；但核心 PCE 增速預期再次上修至 3.9%，此前預測值為 3.6%。


聯準會 6 月釋出的經濟預測概要　資料來源：federalreserve　資料日期：2023/6/14

本次經濟預測概要中，最值得關注的就是上修就業預測，並且認為核心通膨黏性強於先前 3 月的預期，充份反映出美國勞動力市場的韌性，這導致薪資通膨形成的服務性通膨黏性，仍舊難以移除。

會後聲明中，鮑爾同樣指出當前經濟的韌性核心仍然源自就業，雖然近期聘僱緊張出現了一定程度的緩解，但整體通膨的風險仍然趨於上行。

估值分析：

黃金主要以實質利率作為定錨，過去 20 餘年間，金價是與實質負利率呈現絕對負相關，故市場常見的金價估值方式，即是以實質利率進行估值，據費雪方程式 (Fisher Equation) 公式描述，實質利率即等於名目利率減通膨預期。

截至 6 月 15 日最新數據，美債實質利率報 1.62%，一舉超越 1.50% 的整數大關，反映出市場在聯準會於 6 月點陣圖預計年內仍有升息 50 個基點的壓力下，升息預期亦同步走強。

預計聯準會在維持高利率一段更長時間 (higher for longer) 的政策前景下，將持續抑制通膨預期穩定下滑，繼續預計美債實質利率有望重新回到 2.0% 水平附近，重回 2010 年以來新高。


美債實質利率　資料來源：tradingview　資料日期：2023/6/16

籌碼分析：

美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 6 月 9 日公布之最新數據顯示，截至 6 月 6 日當週，黃金非商業性持倉 (投機性部位) 多單量對比上週是小幅增加 161 口至多單 237467 口，而空單則減少 6164 口至 61826 口，單週淨多單在多單微增、空單減少的情況下，淨多單增加至 175641 口。

黃金籌碼面觀察，黃金多單再度重現了擁擠交易 (Crowded trade)，多單持續在 23 萬口大關附近徘徊，具有過度擁擠的疑慮，多單爆發多殺多的風險將有可能出現。

Gold (As of June 6)
Long	237,467
Change	+161
Short	61,826
Change	-6,164
Net Position	175,641
Change from last week	+6,325

黃金非商業性持倉部位　資料來源：CFTC　資料日期：2023/6/9

黃金後市：

整體來看，6 月利率會議聯準會仍是維持不小的鷹派態度，在當前就業數據仍具有韌性的背景下，6 月會議聯準會的第一要務，就是不能給予市場任何寬鬆預期，對於 2023 年內降息堅決予以否認，這不僅已經債市的升息預期拉高，估計未來實質利率將會繼續朝向 2.0% 大關邁進，金價有不小的機率將會出現修正。

聯準會在 6 月點陣圖中，上修終點利率至 5.50-5.75%，超越市場預期，但 6 月 FOMC 會議紀要與 5 月相比較，措辭變化並不大，顯示聯準會當前的政策態度雖然並未轉向鴿派，但 FOMC 官員們想要暫時放緩腳步，以等待高壓升息之後對經濟的滯後影響，並觀察通膨下降的速度如何。

展望黃金後市，從聯準會 6 月釋出的 SEP觀察，核心通膨仍舊具有強大的黏性，聯準會預計暫時無法進入降息循環，2023 年內預計將持續透過維持高利率更長時間 (higher for longer) 的方式來引導核心通膨率降低，但在核心通膨率開始下降的早期階段裡，聯準會預計不會立即轉向降息，故在此時期內美國實質利率將預計將進一步攀升，金價有望打「第二隻腳」。

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